MicroStrategy Сэйлор ведет тайные переговоры с MSCI! JPMorgan: Исключение из индекса может спровоцировать отток средств на 8,8 млрд долларов

Председатель MicroStrategy Майкл Сэйлор в среду сообщил Reuters, что компания ведет переговоры с MSCI относительно решения о возможном исключении из индекса. MSCI заявила, что планирует принять решение до 15 января о том, стоит ли исключать компании, основной бизнес-моделью которых является покупка криптовалют, опасаясь их схожести с инвестиционными фондами. По оценкам JPMorgan, если другие индексные провайдеры последуют примеру, реорганизация MSCI может привести к оттоку из акций MicroStrategy на сумму 8,8 млрд долларов.

Сэйлор лично ведет переговоры с MSCI

На мероприятии Binance в Дубае председатель MicroStrategy Майкл Сэйлор, отвечая на вопрос о переговорах с MSCI, сказал: «Мы участвуем в этом процессе», добавив, что не уверен в правильности оценки оттока, озвученной JPMorgan. Говоря о возможном исключении из индекса MSCI, он отметил: «По моему мнению, это не будет иметь никакого влияния».

Такая публичная уверенность контрастирует с фактическими действиями по ведению переговоров. Если бы Сэйлор действительно считал, что исключение не окажет влияния, теоретически ему не стоило бы лично участвовать в переговорах с MSCI. Это заявление скорее похоже на PR-стратегию, направленную на стабилизацию доверия инвесторов и предотвращение панических распродаж из-за слухов об исключении. С точки зрения корпоративного управления, Сэйлор действует по двум направлениям: ведет закулисные переговоры с MSCI и одновременно транслирует рынку сигнал о «полном контроле над ситуацией».

В настоящее время MicroStrategy входит в состав индексов MSCI USA и MSCI World, которые привлекают инвесторов, отслеживающих бенчмарки через пассивные инструменты, такие как ETF, что повышает спрос на акции и их оценку. В случае исключения из этих ключевых индексов пассивные фонды, отслеживающие их, будут вынуждены продать акции MicroStrategy независимо от личного мнения управляющих.

В меморандуме прошлого месяца JPMorgan заявила, что исключение компании из индекса поставит под сомнение ее будущие издержки и способность привлекать капитал через выпуск акций и облигаций. Эта оценка очень точна: бизнес-модель MicroStrategy во многом зависит от постоянного выпуска акций и облигаций для покупки биткоинов. Если цена акций резко упадет из-за пассивного давления на продажу, новые выпуски акций будут сильно размывать долю существующих акционеров, а ставки по облигациям значительно вырастут.

Критерии пересмотра MSCI и предупреждение об оттоке в 8,8 млрд долларов

MSCI предлагает возможность исключения любой компании, если цифровые активы составляют более половины ее совокупных активов. Этот критерий напрямую касается таких компаний, как MicroStrategy, которые делают биткоин своим главным активом. Согласно консультационным материалам MSCI, окно для обратной связи продлится до января 2026 года, а решение о варианте исключения будет принято до 15 января.

По расчетам JPMorgan, если другие индексные провайдеры поддержат инициативу, возможная реорганизация MSCI может привести к оттоку из акций MicroStrategy до 8,8 млрд долларов. Как получена эта цифра? JPMorgan проанализировала совокупный объем пассивных фондов, отслеживающих индексы MSCI по всему миру, а также вес MicroStrategy в этих индексах, и умножила на текущую рыночную капитализацию компании. Сумма в 8,8 млрд долларов составляет значительную долю текущей капитализации MicroStrategy — продажа такого объема акций может вызвать серьезное падение котировок в краткосрочной перспективе.

Цепная реакция, которую может спровоцировать исключение из MSCI

Обязательная продажа пассивными фондами: ETF, отслеживающие индексы MSCI, должны будут в установленный срок продать акции MicroStrategy

Следование со стороны активных фондов: даже если активные фонды не обязаны продавать, многие скорректируют портфели из-за изменения бенчмарков

Давление на снижение цены акций: концентрированные продажи могут за короткое время обвалить цену на 20–30%

Рост стоимости финансирования: падение акций повысит стоимость новых выпусков акций и облигаций, ограничив возможности по покупке биткоинов

Обзор MSCI подчеркивает, что если риски компании в основном определяются цифровыми активами, а не операционной деятельностью, ее статус в индексе, классификация или вес могут быть изменены. Возможные исходы — сохранение статуса-кво, корректировка подхода или исключение; детали и сроки реализации будут объявлены после завершения периода рассмотрения.

Важно отметить, что MSCI — не единственный индексный провайдер. Другие ключевые игроки, такие как S&P Dow Jones и FTSE Russell, также внимательно следят за ситуацией. Если MSCI первой исключит MicroStrategy, другие, скорее всего, последуют за ней ради сохранения согласованности методологии. Такой домино-эффект делает оценку оттока в 8,8 млрд долларов скорее консервативной.

Падение акций на 37% и финансовый разворот на 29,5 млрд долларов

В этом году акции MicroStrategy упали более чем на 37%, что значительно превышает падение биткоина за год на 0,6%. Это свидетельствует о том, что стратегия эмиссии акций и накопления долгов для покупки криптоактивов теряет привлекательность среди инвесторов. В ноябре цена биткоина испытала крупнейшее месячное падение с середины 2021 года, что стало серьезным ударом по MicroStrategy. В понедельник компания резко снизила прогноз по прибыли за год, ожидая убыток до 5,5 млрд долларов вместо ранее прогнозируемой прибыли в 24 млрд долларов.

Этот финансовый разворот на 29,5 млрд долларов (от 24 млрд прибыли до 5,5 млрд убытка) — одно из самых резких изменений в истории крипторынка для одной компании. Такая масштабная корректировка выявляет уязвимость бизнес-модели MicroStrategy: при росте биткоина прибыль компании резко увеличивается; при падении биткоина убытки также многократно возрастают, а долговая нагрузка становится тяжелым бременем.

MicroStrategy функционирует как хранилище цифровых активов, используя статус публичной компании для скупки криптовалют с целью извлечения выгоды из колебаний цен, позволяя более осторожным инвесторам получать экспозицию к рисковым активам через акции. Однако слабые стороны этой модели проявляются в условиях медвежьего рынка. Как сказал Сэйлор Reuters: «Волатильность акций будет очень высокой, потому что компания построена на увеличенном плечом биткоине. Если биткоин упадет на 30–40%, акции просядут еще сильнее, ведь акции для этого и созданы — чтобы падать».

Этот самоанализ показывает, что Сэйлор трезво оценивает риски компании. По его словам, текущий уровень левериджа MicroStrategy составляет 1,11, и компания может выдержать падение цены биткоина на 95%. Такая устойчивость звучит впечатляюще, но надо понимать: падение на 95% означает снижение биткоина с 92 000 до примерно 4 600 долларов. В таком гипотетическом сценарии MicroStrategy теоретически не обанкротится, но капитал акционеров практически обнулится.

Удивительный успех MicroStrategy вдохновил все больше публичных компаний следовать ее стратегии. Однако последнее падение акций может вынудить эти компании продавать свои доли, усиливая давление на цену. Такой цепной эффект — один из глубинных страхов MSCI: если все больше компаний будут копировать модель MicroStrategy и все они окажутся в ключевых индексах, волатильность биткоина будет напрямую передаваться на традиционный рынок акций, увеличивая системные риски.

Три сценария на день X — 15 января

В настоящее время биткоин торгуется около 92 000 долларов, показав рост примерно на 5% за 24 часа. Внимание рынка переключается на возможные последствия изменений в индексных правилах в ближайшие недели. Оценка MSCI и антикризисный план MicroStrategy теперь синхронизированы по срокам, и вместе они определят место компаний с высокой долей криптовалюты в ключевых фондовых индексах.

До 15 января рынок будет внимательно следить за тремя возможными сценариями. Оптимистичный сценарий — MSCI решит сохранить статус-кво, учитывая размер и ликвидность MicroStrategy, а также успехи переговоров Сэйлора, предоставив компании особое исключение или отсрочку. Это позволит MicroStrategy избежать удара и может привести к резкому отскоку акций.

Нейтральный сценарий предполагает частичную корректировку, например снижение веса MicroStrategy в индексе или перевод в специальную категорию. Это вызовет умеренное давление на продажи, но не приведет к катастрофе. Такой постепенный подход даст рынку время переварить последствия и позволит MicroStrategy скорректировать структуру активов или бизнес-модель.

Пессимистичный сценарий — полное исключение, что приведет к пассивным продажам на 8,8 млрд долларов и более. Если это совпадет с новым падением биткоина, акции MicroStrategy могут рухнуть более чем на 50% за короткий срок. Такой экстремальный стресс может вынудить MicroStrategy запустить экстренную продажу биткоинов, запустив порочный круг.