Ожидания повышения процентной ставки по иене усиливаются — ждет ли биткоин обвал?

Резюме

В последнее время ожидания повышения ставок в Японии усилились, что сделало темы «укрепление иены, изменение глобальной ликвидности, волатильность крипторынка» новыми ключевыми вопросами для обсуждения. За последние десять с лишним лет Япония прошла путь от крайней мягкой политики к постепенной нормализации, и каждый поворот в политике сопровождался перераспределением глобального капитала. Рост процентных ставок по иене означает не только сокращение арбитражных сделок, но и то, что крипторынок может испытать краткосрочную волатильность, ребалансировку ликвидности и фазовую коррекцию склонности к риску. Одновременно крипторынок находится в переходной фазе нового цикла, поэтому макроэкономические события легко усиливаются рынком, вызывая эмоциональные колебания. Японская политика вновь становится частью крипто-нарратива, причем ее влияние проявляется прежде всего в «структуре ликвидности» и «изменении склонности к риску».

1. Предпосылки события и реакция рынка

В начале декабря политика Банка Японии оказалась в центре глобального внимания. После многих лет сверхмягкой политики глава Банка Японии Кадзуо Уэда публично заявил, что на декабрьском заседании «серьезно рассмотрит вопрос о повышении ставок». Сама по себе эта фраза не выглядит агрессивной, но в контексте длительной отрицательной ставки и аккуратных формулировок Банка Японии она означает потенциальный поворот в политике. Рынок тут же скорректировал ожидания: вероятность повышения ставки выросла с примерно 30% до более чем 70%, иена укрепилась, доходность японских гособлигаций также заметно повысилась.

Причины смены политики очевидны. Рост цен в Японии стабильно превышает прогнозы Центробанка, особенно из-за постоянного удорожания импорта (энергия, продукты питания), что усиливает давление на повседневные расходы. Одновременно зарплаты в Японии стабильно растут, а экономика стала более устойчивой к мягкому повышению ставок. Дополнительным фактором стала постоянная фискальная экспансия: правительство запускает новые стимулы, и государственные расходы остаются высокими, что делает «нулевые или даже отрицательные ставки» все менее уместной мерой. В результате рынок считает, что эпоха долгосрочной мягкой политики в Японии подходит к концу.

Этот сигнал быстро отразился на глобальных рынках. Первыми отреагировали валютный и долговой рынки: иена укрепилась, доходность японских гособлигаций выросла. Затем под давлением оказались рисковые активы: фондовые рынки АТР, Европы и США начали корректироваться. Крипторынок отреагировал наиболее чутко — такие ключевые активы, как BTC и ETH, резко просели, волатильность выросла, а рыночные настроения стали более осторожными.

Повышение ставок в Японии влияет не только на одну экономику, но и является важным фактором для стоимости глобального капитала и ожиданий по ликвидности, причем реакция на уровне рисковых активов значительно усиливается.

2. Макроэкономическая цепочка: что значит повышение ставки по иене для глобального переоценивания?

Если Япония действительно повысит ставку в декабре, это станет важнейшей точкой перелома для глобальной макроэкономической системы. Многолетняя нулевая ставка делала иену самой дешевой валютой для финансирования: многие институты брали иены в долг и размещали их в высокодоходные активы по всему миру — казначейские облигации США, технологические акции, активы развивающихся рынков и криптоактивы. Повышение ставки означает, что эта арбитражная цепочка окажется под давлением переоценки.

Когда иена укрепляется или стоимость финансирования растет, соответствующие арбитражные сделки вынужденно закрываются (unwind). Капитал возвращается из зарубежных активов: сначала продаются наиболее ликвидные активы (криптоактивы часто в первых рядах), затем выручка переводится в иену, что ведет к сокращению трансграничной ликвидности. Одновременно, если доходность японских гособлигаций становится относительно привлекательной, часть капитала прекращает «отток в поисках доходности» и возвращается на внутренний рынок, что давит на оценку традиционных активов — казначейских облигаций США, европейских бумаг и технологических акций.

Кроме того, эти изменения происходят на фоне редкой дивергенции глобальной монетарной политики: рынок ожидает, что ФРС сможет снизить ставки в 2025–2026 годах, а Япония, наоборот, может повысить ставку. Такая политика усугубит колебания валютных курсов, сократит арбитражные возможности и усилит краткосрочную волатильность глобальных активов. Крипторынок, как наиболее чувствительный к изменениям ожиданий по ставкам и ликвидности класс активов, обычно первым реагирует и колеблется наиболее резко. Повышение ставки в Японии — не региональное событие, а системный фактор, способный заново сформировать стоимость капитала и структуру ценообразования активов по всему миру.

3. Исторический взгляд: «резонансная связь» между японской монетарной политикой и циклами крипторынка

Если рассматривать японскую монетарную политику последних десяти лет в контексте глобальной ликвидности и больших циклов крипторынка, выявляется интересная структурная взаимосвязь: хотя бычьи и медвежьи тренды крипторынка не определяются напрямую иеной, их основная линия всегда связана с глобальной ликвидностью, а Япония как ее ключевой источник регулярно подает сигналы для потенциальных циклов на крипторынке.

Период сверхмягкой политики (2013–2021): иена стала «скрытым двигателем» глобальных рисковых активов. С 2013 года Япония реализует QQE (количественное и качественное смягчение — масштабная скупка гособлигаций и рисковых активов, вливание ликвидности на рынок), а в 2016 году добавляет отрицательные ставки и YCC (контроль кривой доходности — искусственное удержание долгосрочных ставок на низком уровне). Эта комбинация стимулировала массовый отток капитала Японии за рубеж в поисках доходности. В этот период биткоин прошёл два полных бычьих цикла (2013–2017, 2020–2021), вырастая с сотен долларов до $60 000. Не Япония в одиночку разогнала биткоин, а общий рост глобальной ликвидности и процветание иенового арбитража создали наилучшие условия для высоковолатильных активов.

2022–2023: смягчение политики на фоне рисковых событий вызвало крипто-зиму. Япония начинает отказываться от YCC, иена резко слабеет, ФРС запускает самое быстрое за всю историю повышение ставок, а глобальные цепочки финансирования сжимаются. Одновременно вспыхивает кризис доверия внутри криптоиндустрии — крах UST, FTX — и BTC вместе с остальными активами уходит в глубокий медвежий рынок. Хотя спусковым крючком падения крипторынка стали внутренние кризисы, макроэкономическое ужесточение ликвидности и нестабильность арбитражных структур заложили фундамент для смены тренда.

2024: Япония официально выходит из отрицательных ставок, впервые за 17 лет повышает ставку, а крипторынок входит в новую фазу нарратива. В этот период глобальные арбитражные цепочки пересматриваются, а крипторынок проявляет «двухфазную» реакцию: краткосрочно давление на рисковые активы увеличивается, среднесрочно рынок укрепляется. В краткосроке сжатие ликвидности приводит к повторному снижению склонности к риску; в более долгой перспективе макроэкономическая неопределенность, наоборот, усиливает роль биткоина как инструмента «хеджирования суверенных рисков». Так, в 2024–2025 годах каждый новый всплеск ожиданий повышения ставки в Японии сопровождался: краткосрочным падением BTC и последующим восстановлением, вплоть до обновления локальных максимумов, что очень похоже на движение в период турбулентности монетарной политики ФРС в 2020 году.

В целом за прошедшие десятилетия можно заметить: крипторынок не «ходит за иеной», а находится под влиянием всей совокупности факторов — политики Банка Японии, глобальных процентных ставок, структуры арбитража и стоимости капитала. При мягкой политике иены глобальный арбитраж расширяется, рисковые активы растут, крипто-бычий рынок развивается легче; при ужесточении политики цепочки финансирования сжимаются, арбитраж вынужденно unwind, крипторынок первым чувствует удар; в периоды неопределённости и высокой волатильности валют биткоин, напротив, становится более привлекательным как средство хеджирования.

4. Потенциальное влияние повышения ставок по иене на крипторынок

Обсуждение повышения ставок в Японии сделало вопрос «как иена влияет на глобальную ликвидность» центральным, а криптоактивы — наиболее чувствительным и быстро реагирующим сегментом на эти макроизменения.

Краткосрочный шок: синхронное сокращение ликвидности и приоритетное закрытие арбитражных позиций в крипте. Если Япония повысит ставку или иена значительно укрепится, связанные с иеной глобальные арбитражные сделки будут одновременно сокращаться, и многие позиции «заем иен — покупка рисковых активов» придется закрывать. Поскольку криптоактивы обладают высокой ликвидностью и низкой стоимостью перебалансировки, они часто становятся первыми кандидатами на распродажу — даже если фундаментальные показатели отрасли стабильны, рынок может испытать фазовую коррекцию. Такой краткосрочный прессинг вызван прежде всего внешними макроэкономическими причинами, а не внутренними проблемами индустрии.

Среднесрочное ребалансирование: усиление хеджирующих свойств биткоина. Исторически при росте макроэкономической неопределенности, резких колебаниях валют или пересмотре суверенных рисков акцент на «надсуверенный» статус BTC становится особенно заметным. Капитал сначала проходит фазу сокращения кредитного плеча, а затем возвращается в самые ликвидные и глобально мобильные активы. Поэтому в периоды смены политики у биткоина часто наблюдается «двухфазная» динамика: сначала он попадает под удар, затем выравнивается и даже усиливается.

Долгосрочные структурные изменения: внутренний японский капитал и реформы регулирования создают дополнительный потенциал роста. Укрепление иены снижает издержки японских инвесторов на покупку долларовых активов, включая криптоактивы. Вкупе с недавней оптимизацией Web3-регулирования, налоговой реформой и смягчением правил для корпораций, участие местных институтов и легальных средств постоянно растет. С улучшением институциональной среды Япония может стать новым источником крипто-капитала в Азии, обеспечив новый приток средств.

Что касается итогового решения Банка Японии — повысит ли он ставку или нет, — различие будет лишь в темпах, а не в направлении: официальное повышение ставки приведет к пересмотру глобальной ликвидности, краткосрочно создаст давление на крипторынок, но еще сильнее усилит нарратив биткоина как макро-хеджа; если повышение отложат, кратковременный аппетит к риску может вырасти, но нормализация политики все равно неизбежна, а волатильность лишь отложится. Для криптоинвесторов важно не делать ставку на единственный исход, а искать структурные возможности на фоне волатильности — в том числе среднесрочную ценность BTC, потенциал притока японского капитала и изменения в оценке активов при перестройке глобальной ликвидности.

5. Заключение

Само по себе повышение ставки по иене не изменит долгосрочный тренд крипторынка, но повлияет на темп движения капитала, структуру рисков и динамику рыночных настроений. В условиях наложения макро- и криптоциклов любой сигнал политики приобретает гипертрофированное значение. Для инвесторов ключевое — понимать логику передачи этих макроимпульсов, а не просто отслеживать отдельные решения по ставке. По мере дальнейшей нормализации японской монетарной политики крипторынок может войти в новую фазу волатильности.

Ссылки

1.Quantitative and Qualitative Monetary Easing: https://www.boj.or.jp/en/about/press/koen_2013/data/ko130412a1.pdf

2.New Framework for Strengthening Monetary Easing:“Quantitative and Qualitative Monetary Easing with Yield Curve Control”: https://www.boj.or.jp/en/mopo/mpmdeci/mpr_2016/k160921a.pdf

3.Bank of Japan scraps radical policy, makes first rate hike in 17 years: https://www.reuters.com/markets/asia/japan-poised-end-negative-rates-closing-era-radical-policy-2024-03-18

4.Bank of Japan makes surprise policy tweak: https://www.reuters.com/markets/asia/view-bank-japan-reviews-yield-curve-control-policy-2022-12-20

5.Bank of Japan ends era of negative interest rates: https://www.ft.com/content/67f51286-4e3f-465e-a780-2fe8ea0f4246

6.Bank of Japan’s unconventional monetary easing brings global recognition as a bold, innovative practitioner: https://www.asiapathways-adbi.org/2023/06/bank-of-japans-unconventional-monetary-easing-brings-global-recognition-as-a-bold-innovative-practitioner

7.Japan’s History of Crypto Asset Regulation: 2014-2020: https://www.sygna.io/blog/japan-crypto-regulation-history-2014-2020