ФРС официально завершила количественное ужесточение! Вливание 13,5 млрд долларов спровоцирует бум биткоина?

ФРС США официально завершила количественное ужесточение (QT) 1 декабря, что ознаменовало собой значительный поворот в монетарной политике США. ФРС через операции овернайт-репо влила в банковскую систему 13,5 млрд долларов — это вторая по величине однодневная операция по обеспечению ликвидности с начала пандемии. Как отметил Том Ли из Fundstrat, решение ФРС прекратить количественное ужесточение станет поворотным моментом для криптовалютного рынка: в прошлый раз после завершения QT рынок вырос примерно на 17% за три недели.

ФРС официально завершила цикл количественного ужесточения на 2,4 трлн долларов

ФРС официально прекратила свою программу количественного ужесточения 1 декабря 2025 года, после того как с начала цикла ужесточения в июне 2022 года из финансовой системы было выведено около 2,4 трлн долларов. Количественное ужесточение (QT) является противоположностью количественного смягчения (QE): ЦБ сокращает объемы государственных облигаций и ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, чтобы изъять ликвидность с рынка, борясь с инфляцией и сдерживая пузырь на рынке активов.

ФРС приостановила программу QT, прекратив сокращение портфеля гособлигаций и ипотечных бумаг, чтобы поддержать достаточный уровень банковских резервов. Время этого решения примечательно — оно приходится на период серьезной турбулентности на глобальных финансовых рынках. Баланс ФРС сократился с максимальных 9 трлн долларов в апреле 2022 года до примерно 6,6 трлн долларов после QT, всего на 2,4 трлн долларов. Такой масштаб изъятия ликвидности в истории уступает только циклу QT 2017–2019 гг.

Завершение QT означает, что ФРС больше не будет целенаправленно изымать ликвидность из рынка, а значит, для финансовых рынков создается более стабильная среда. Для рискованных активов это обычно позитивный сигнал, поскольку даже умеренное улучшение ликвидности способствует росту аппетита к риску. Однако это не означает, что ФРС переходит к мягкой политике — это скорее смена с “активного ужесточения” на “нейтральное ожидание”.

В тот же день, из-за давления, связанного с налоговыми выплатами в конце года, банки предоставили 13,5 млрд долларов в госбумагах для овернайт-репо — это второй по величине показатель с 2020 года. Эта цифра явно свидетельствует о высоком спросе на краткосрочную ликвидность. Операции овернайт-репо — инструмент ФРС для предоставления банкам краткосрочной ликвидности: при временной нехватке средств банки могут заложить гособлигации в ФРС и получить наличность. Объем 13,5 млрд долларов показывает, что на конец года ликвидность действительно была напряженной, но своевременные действия ФРС позволили избежать кризиса.

Том Ли: История показывает — через 3 недели рынок вырастает на 17%

Том Ли из Fundstrat отметил, что решение ФРС прекратить QT станет переломным моментом для криптовалютного рынка. По его словам, в прошлый раз после завершения QT рынок вырос примерно на 17% за три недели. Это историческое правило важно для понимания текущей рыночной динамики: история не повторяется буквально, но часто рифмуется.

Прошлый раз ФРС завершила QT в июле 2019 года, объявив об этом после примерно года сокращения баланса. В последующие три недели индекс S&P 500 вырос примерно на 5%, а биткоин — более чем на 17%, что свидетельствует о высокой чувствительности рискованных активов к изменению ликвидности. Такой рост не был связан с фундаментальным улучшением в экономике, а отражал реакцию рынка на изменение ликвидной среды.

Кроме того, по мнению Ли, это особенно важно для биткоина, так как рост ликвидности исторически поддерживает рискованные активы. Биткоин, как высокорисковый актив, тесно коррелирует с глобальной ликвидностью. Когда ЦБ прекращает изымать ликвидность, даже без активного вливания новых средств, само прекращение оттока улучшает маржинальную ликвидность, стимулируя аппетит к риску среди инвесторов.

Он ожидает, что рыночная ситуация будет улучшаться до конца года, и прогнозирует, что биткоин может обновить исторический максимум к концу января. Этот прогноз основан на нескольких факторах: завершение QT, ожидаемое снижение ставки в декабре, а также сезонная переоценка активов в конце года. Если эти факторы совпадут, это может дать биткоину мощный импульс к росту.

Три ключевых последствия завершения количественного ужесточения для рынка

Улучшение ликвидности: ФРС прекращает изымать средства с рынка, маржинальная ликвидность становится нейтральной или даже мягкой.

Рост аппетита к риску: Инвесторы больше не опасаются дальнейшего ужесточения ликвидности и готовы увеличить долю рискованных активов.

Переоценка стоимости: Снижается ставка дисконтирования для рискованных активов, их теоретическая стоимость растет.

Однако рынок отреагировал спокойно: акции немного подросли, но политика ФРС не стала мягче. Хотя некоторые видят признаки напряженности на рынке, а другие обращают внимание на бычьи сигналы по биткоину и другим активам, действия ФРС больше похожи на техническую корректировку, чем на смену курса. Объем резервов по-прежнему превышает 3 трлн долларов, что говорит о постепенной нормализации финансовой системы после пандемии, а не о кризисе ликвидности.

Теневая сторона — повышение ставки Банком Японии: фактор хеджирования для QT

После завершения QT все с нетерпением ждут заседания ФОМК в декабре, на котором ожидается снижение ставки ФРС. Однако аналитик Тед Пиллос отмечает, что вероятность повышения ставки Банком Японии (BOJ) на декабрьском заседании достигла 81%. Это охлаждает оптимизм на рынке.

Банк Японии уже трижды повышал ставку в этом цикле — в марте 2024 года, в июле 2024 года и последний раз в январе 2025 года. Пиллос подчеркивает, что каждый раз после повышения ставки биткоин и более широкий рынок криптовалют переживали масштабные распродажи. Причина — закрытие сделок по carry trade с иеной.

Carry trade с иеной — важный механизм глобальных рынков. Когда в Японии сверхнизкие ставки, инвесторы занимают дешевую иену, конвертируют ее в доллары или другие валюты и инвестируют в высокодоходные активы (в том числе криптовалюты). Но когда Банк Японии повышает ставку, стоимость займов в иенах растет, такие сделки вынужденно закрываются, и значительные средства уходят с рынков рискованных активов. Так, повышение ставки в июле 2024 года привело к однодневному падению биткоина более чем на 15%.

81% вероятность повышения ставки означает, что рынок почти уверен в действии Банка Японии в декабре. Если это случится, положительный эффект от завершения QT ФРС будет частично или полностью нивелирован. Глобальная ликвидность — сложная система: прекращение ужесточения ФРС — это плюс, но ужесточение BOJ — минус, а итог зависит от масштабов и времени.

С точки зрения технического анализа, рынок пока наблюдает за противоборством этих сил. После объявления о завершении QT биткоин кратковременно отскочил, но взрывного роста не последовало — это говорит о том, что опасения по поводу ужесточения BOJ сдерживают бычий настрой. Такая осторожность проявляется и на рынке деривативов: фьючерсные премии и опционные скосы свидетельствуют о скептицизме трейдеров в отношении дальнейшего роста.

3 трлн долларов резервов свидетельствуют о нормализации финансовой системы

Резервы по-прежнему превышают 3 трлн долларов, что говорит о постепенной нормализации финансовой системы после пандемии. Это намного выше до-пандемийных 1,5 трлн долларов в 2019 году, что означает, что банковская система имеет значительный ликвидный буфер. Решение ФРС прекратить QT отчасти связано с желанием избежать чрезмерного снижения резервов, что могло бы привести к кризису ликвидности, подобному ситуации на рынке репо в сентябре 2019 года.

В сентябре 2019 года из-за нехватки резервов и налоговых выплат ставки по овернайт-репо взлетели до 10%, и ФРС пришлось экстренно вмешаться. Этот опыт показал: банковской системе необходим высокий запас резервов для стабильной работы денежного рынка. Резервы в 3 трлн долларов дают достаточный запас прочности, позволяя ФРС остановить QT без риска рыночных потрясений.

Тем не менее, рынок отреагировал спокойно: акции немного выросли, политика не стала мягче. Такая сдержанная реакция показывает, что инвесторы полностью учли завершение QT и не расценили это как сильный позитив. Напротив, теперь внимание рынка переключилось на вопрос, когда ФРС перейдет от “остановки ужесточения” к “активному смягчению”, то есть вернется к количественному смягчению (QE). Только активная скупка активов и расширение баланса со стороны ФРС по-настоящему высвобождает масштабную ликвидность.

Для криптовалютного рынка завершение QT — это позитив, но не решающий катализатор. Биткоину и другим рискованным активам нужна не просто остановка ужесточения, а реальный прирост ликвидности. Поэтому рынок будет внимательно следить за заседанием ФОМК 10 декабря: если ФРС снизит ставку и даст “голубиные” сигналы, а завершение QT совпадет с этим — это может стать двойным позитивом и подтолкнуть крипторынок вверх.