SEC дало зеленый свет! Энергетический проект DePIN Fuse получил освобождение от выпуска монеты, финансирование с оценкой в 50 миллиардов долларов на подходе.

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) выдала «письмо о не действии» (NAL) для токена ENERGY энергетического проекта на блокчейне Fuse Energy, устраняя ключевые регуляторные барьеры для его выпуска токена. Это уже второй случай в краткосрочной перспективе, когда SEC предоставляет подобное освобождение для проекта DePIN (Децентрализованная физическая инфраструктурная сеть), что указывает на уникальные преимущества этой области в области соблюдения регуляторных норм. В то же время, Fuse, как британская стартап-компания в области энергетических технологий, быстро развивает свой бизнес и сейчас проводит новый раунд финансирования с оценкой до 5 миллиардов долларов, что в пять раз больше, чем четыре месяца назад. Этот случай идеально иллюстрирует, как проекты «блокчейн + реальные отрасли» могут одновременно получить признание регуляторов и привлечение традиционного капитала.

Регуляторный прорыв SEC: Почему токен Fuse энергии может избежать определения “ценная бумага”?

Для любого проекта в области Блокчейн получение четкости регулирования от SEC в США является критически важным «пропуском». 24 ноября SEC выдала Fuse Crypto Limited «Письмо о ненаправлении действий» (No-Action Letter, NAL) относительно их нативного Токена Energy Dollar (ENERGY), которое является таким знаковым документом. В письме SEC официально подтвердила, что если Fuse будет строго следовать определенному способу выпуска и продажи Токенов ENERGY, как это описано в их заявлении, поданном 19 ноября, данное агентство не будет принимать к ним меры правоприменения в соответствии с Законом о ценных бумагах США, что означает, что Токены ENERGY не рассматриваются как ценные бумаги в определенной рамке.

Суть этого решения заключается в том, что Fuse успешно убедила SEC в том, что ее токеномика не соответствует критериям «теста Хоуи» в отношении определения «инвестиционного контракта», особенно в части несоответствия ключевому элементу «ожидания прибыли, в основном исходящей от усилий других». Fuse разработала убедительную правовую и коммерческую аргументацию: во-первых, основной способ получения токенов ENERGY пользователями заключается не в прямых инвестициях, а в участии в реальных действиях своей энергетической сети, таких как снижение потребления в периоды пикового потребления, использование зарядных станций для электрических автомобилей или накопление солнечной энергии и другие экологически чистые действия для получения «вознаграждений». Это делает ее токены более похожими на «баллы лояльности» за определенные действия, а не на инвестиционный инструмент.

Во-вторых, Fuse подчеркивает, что повышение ценности своей токен-сети зависит от совместных усилий и вкладов большого количества децентрализованных пользователей, а не только от централизованного управления командой Fuse. Этот аргумент о “распределенных усилиях” предоставляет ключевые идеи для того, как проект DePIN может соответствовать требованиям при проектировании механизмов стимулирования. Чтобы гарантировать, что токены не рассматриваются как инвестиции, Fuse даже провела “деинвестиционную” обработку в дизайне ценности токенов, связав их выкупную стоимость с рентабельностью проекта и текущими рыночными ценами, с целью поощрения немедленного потребления (например, обмен на скидку на электроэнергию), а не долгосрочного накопления спекуляций.

Ключевые данные и пункты соответствия проекта Fuse Energy

Регулирование: Получено письмо SEC о том, что “не будет предпринято никаких действий” (NAL), токен ENERGY при определенных условиях не признается ценными бумагами.

Объем бизнеса: услуги более 200000 английских семей, пользователи в среднем экономят около 200 фунтов стерлингов в год

Финансовые показатели: годовой регулярный доход составил 300 миллионов долларов

Финансовая динамика: Ожидается новый раунд финансирования с оценкой примерно 50 миллиардов долларов, что в 5 раз больше оценки в 1 миллиард долларов в июле.

Основная логика токена: в качестве вознаграждения за экологически чистое поведение пользователей (например, использование электроэнергии в ненапряженные часы, использование солнечной энергии) поощряется мгновенное потребление.

Соответствие затрат: Передача токенов ограничена, гибкость бизнес-модели строго регулируется условиями NAL.

Анализ преимуществ соответствия в области DePIN: почему «практики» более предпочтительны для регуляторов?

Полученный Fuse NAL не является единичным случаем. В сентябре этого года другой проект DePIN DoubleZero также получил аналогичное освобождение от SEC для своего токена 2Z. Два проекта DePIN подряд, получившие зеленый свет от регуляторов за короткое время, не являются случайностью; это раскрывает четкий сдвиг в текущем подходе SEC к регулированию: для блокчейн-проектов, которые решают реальные проблемы и имеют четкую практическую полезность токена, регуляторы проявляют большую открытость и готовность к сотрудничеству.

В отличие от многих криптовалютных проектов, которые полагаются исключительно на финансовые спекуляции или неясные нарративы, ядро проекта DePIN заключается в использовании токенов для координации и мобилизации реальных физических ресурсов и человеческой силы в оффлайне — будь то распределенные энергетические установки Fuse или беспроводные сети, хранилища или данные сенсоров других проектов. Эта особенность «сочетания виртуального и реального» приносит ключевые преимущества в области соответствия: выпуск токенов напрямую связан с физическими вкладом (такими как предоставление энергии, совместное использование полосы пропускания), и его ценность легче интерпретировать как «вознаграждение за услуги» или «удостоверение использования ресурсов», а не как спекулятивное обязательство по будущей прибыли.

Это отражает попытку SEC под новым руководством установить более детализированную “классификацию токенов”, чтобы различать чисто утилитарные токены и инвестиционные контракты. Появление NAL является проявлением такого “условного руководства по соблюдению норм”. Оно предоставляет предсказуемый путь к соблюдению норм для проектов, которые могут четко аргументировать свои токеновые потребительские свойства и не полагаются в основном на единственные усилия проектной стороны для достижения роста стоимости. Ведущие венчурные капитальные компании, такие как Multicoin Capital, уже давно активно инвестируют в область DePIN, и их инвестиционная логика обязательно включает в себя предвидение этой регуляторной тенденции. Для всей отрасли это посылает позитивный сигнал: проекты, которые углубляются в реальные приложения и создают настоящую ценность, получают дифференцированное отношение со стороны регуляторов.

Под светом ореола: цена соответствия и вызовы расширения бизнеса

Однако получение NAL от SEC не означает, что можно расслабиться; напротив, это «двухсторонний меч», который влечет за собой значительные затраты на соблюдение. Освобождение NAL имеет строгие ограничения и условия. SEC четко указывает в документе, что любые «другие факты или обстоятельства», отличающиеся от заявленных в заявочных материалах, могут привести к изменению вывода. Это означает, что будущая бизнес-модель Fuse, способы выпуска токенов и маркетинговые стратегии «заблокированы» в рамках обязательств, данных SEC.

Наиболее прямой ценой является жертва ликвидности токена и финансовых свойств. Для того чтобы избежать определения ценных бумаг, передача токена ENERGY строго ограничена, и пользователи не могут свободно торговать на вторичном рынке. Хотя это соответствует требованиям регулирования, это также значительно ослабляет привлекательность токена как актива и эффективность капитала, отталкивая многих спекулянтов, ищущих повышения цен. Кроме того, любое поведение Fuse, которое пытается намекнуть на то, что ценность токена будет расти благодаря усилиям его команды, может привести к риску отмены NAL SEC и начала правоприменительных процедур.

На уровне бизнеса Fuse, как поставщик энергии, сталкивается с более сложными вызовами. Энергетическая отрасль является высоко локализованной и строго регулируемой областью, Fuse необходимо в Великобритании и на каждом потенциально расширяемом рынке справляться с различными регулирующими органами коммунальных услуг (такими как Ofgem в Великобритании) и получать соответствующие операционные лицензии. В то же время ей нужно конкурировать с традиционными гигантами коммунальных услуг (такими как Octopus Energy), которые имеют крепкую клиентскую базу, инфраструктуру и политическое влияние. В последнее время регулирующие органы Великобритании увеличили требования к достаточности капитала для обеспечения стабильности отрасли, что уже привело к трудностям у некоторых новых поставщиков, что ставит перед Fuse более высокие требования к капиталу и операционной устойчивости.

От Revolut до энергетического гиганта: бизнес-ярмарка и капиталистическая лихорадка Fuse

Сняв оболочку блокчейна, Fuse прежде всего является выдающейся стартап-компанией в области энергетических технологий. Основанная бывшими руководителями Revolut Аланом Чаном и Чарльзом Орром, Fuse унаследовала характеристики быстрого итерационного роста финансово-технологических компаний. Основной бизнес компании заключается в предоставлении конкурентоспособных по цене зеленых электрических пакетов для домохозяйств в Великобритании, а также в интеграции таких услуг, как зарядка электромобилей, домашние солнечные панели и аккумуляторные системы хранения.

Данные рынка подтверждают его рост: количество обслуживаемых домохозяйств превысило 200 тысяч, что позволяет пользователям экономить до 200 фунтов в год и генерировать 300 миллионов долларов ежегодного повторяющегося дохода. Еще более примечательна его работа на капиталовложениях: в прошлом июле компания завершила финансирование с оценкой в 1 миллиард долларов; всего через четыре месяца новые переговоры о финансировании повысили ее оценку примерно до 5 миллиардов долларов, потенциальными ведущими инвесторами являются известный американский инвестиционный фонд Lowercarbon Capital и ранние сторонники Balderton Capital. Эта оценка уже превышает половину оценки ее более крупных конкурентов Octopus Energy (оценка в 9 миллиардов долларов), что свидетельствует о крайнем оптимизме традиционного капитала в отношении модели “энергетической трансформации + технологической платформы”.

Нарратив Fuse двойственен: с точки зрения традиционного капитала, это высокотехнологичная компания с высоким ростом, использующая технологии и данные для оптимизации розничной торговли энергией, быстрого привлечения клиентов и развертывания собственных активов возобновляемой энергии (например, первой солнечной фермы, построенной в Хэмпшире); в мире криптовалют она рассматривается как пионер DePIN-проекта, который использует Блокчейн и токеномику для трансформации традиционной электросети и реализации отклика со стороны спроса. Слияние этих двух нарративов является основной причиной того, почему она одновременно привлекает внимание SEC и огромные инвестиции венчурного капитала.