Легко допускающая ошибки Федеральная резервная система (ФРС), технологические акции с кредитным плечом и рассерженные избиратели

Нынешняя финансовая система вступает в фазу большей уязвимости, чем ожидают рынки, при этом риски смещаются от простой волатильности рынка к системному давлению, состоящему из сочетания политических, кредитных и политических рисков. Эта статья взята из arndxt, AididiaoJP и скомпилирована, скомпилирована и предоставлена Foresight News. (Синопсис: Бриджуотер Далио: Еще слишком рано продавать акции ИИ!) Потому что «игла для прокалывания пузырей» еще не сыграла) (Дополнение к фону: биткоин упал, убив $86 000, Ethereum однажды потерял $2800, Huida упал более чем на 3%, американские акции все упали) За последние несколько месяцев моя позиция значительно изменилась: сначала я перешел от медвежьего к бычьему, думая, что рынок просто находится в общем пессимизме, который обычно готовит почву для короткого рынка, но теперь я действительно обеспокоен тем, что система входит в более уязвимую фазу. Речь идет не о единичном событии, а скорее о рассмотрении пяти взаимодополняющих факторов: риск политических ошибок растет. ФРС ужесточает финансовую ликвидность на фоне неопределенности данных и видимых признаков замедления экономического роста. Искусственный интеллект / гигантские корпоративные комплексы переходят от богатого денежных средств к росту с использованием заемных средств. Это смещает риск с чистой волатильности акций на более классическую проблему кредитного цикла. Оценки частных кредитов и займов начинают расходиться, и ранние, но тревожные признаки модельного стресса проявляются под поверхностью. Экономическая раздробленность превращается в политическую проблему. Для растущего населения общественный договор больше не вызывает доверия, и это в конечном итоге проявится в политике. Рыночная концентрация стала системной и политической уязвимостью. Когда около 40% рыночной капитализации индекса на самом деле состоит из горстки технополий, которые геополитически чувствительны и чувствительны к кредитному плечу, он становится мишенью национальной безопасности и политики, а не просто историей роста. Основной сценарий может по-прежнему заключаться в том, что политики в конечном итоге «сделают то, что они всегда делали»: вернут ликвидность в систему и поддержат цены на активы перед следующим политическим циклом. Но путь к такому исходу выглядит более ухабистым, кредитным и политически нестабильным, чем предполагают стандартные стратегии «покупай на падении». Общая позиция На протяжении большей части цикла разумно занимать «медвежью, но конструктивную» позицию: инфляция высокая, но замедляется. Проводимая политика по-прежнему в основном носит благоприятный характер. Рисковые активы переоценены, но корректировки обычно сопровождаются интервенцией ликвидности. Сегодня несколько элементов изменились: Приостановка работы правительства: Мы столкнулись с длительной приостановкой работы, которая нарушила публикацию и качество ключевых общих данных. Статистическая неопределенность: Сами высокопоставленные чиновники признали ущерб, нанесенный федеральным статистическим агентствам, что означает меньшую уверенность в самих рядах данных, привязанных к позициям в несколько триллионов долларов. Ястребиный настрой на фоне слабости: На этом фоне ФРС решила перейти к более ястребиной позиции как в отношении ожиданий процентных ставок, так и в отношении баланса, ужесточая политику, несмотря на ухудшение прогнозных показателей. Другими словами, система ужесточается в условиях неопределенного и возникающего давления, а не отходит от него, что представляет собой совершенно другой профиль риска. Ужесточение политики в условиях неопределенности Основная проблема заключается не только в ужесточении политики, но и в том, где и как она ужесточается: Неопределенность данных: Ключевые данные (инфляция, занятость) задерживаются, искажаются или ставятся под сомнение после шатдауна. Собственная «приборная панель» ФРС стала менее надежной, когда она была нужна больше всего. Ожидания по процентным ставкам: В то время как прогнозные индикаторы указывают на дефляцию в начале следующего года, предполагаемое краткосрочное снижение ставок на рынке было отменено из-за ястребиных комментариев чиновников ФРС. Балансовый отчет: Позиция баланса в условиях количественного ужесточения и смещение, которое склоняет его на более длительные периоды к частному сектору, по своей сути является ястребиным для финансовых условий, даже если процентные ставки остаются неизменными. Исторически сложилось так, что ошибка ФРС обычно заключалась в выборе неправильного времени: повышение ставок слишком поздно, снижение ставок слишком поздно. Мы рискуем повторить схему ужесточения политики, когда рост замедляется, а данные размываются, вместо того чтобы ослабить его заранее. Второй структурный сдвиг — это изменение характеристик гигантских технологических компаний и лидеров в области искусственного интеллекта: за последнее десятилетие основные компании «Большой семерки» на самом деле были облигациями, подобными акциям: доминирующий бизнес, огромный свободный денежный поток, массовый выкуп акций, ограниченный чистый леверидж. За последние два-три года этот свободный денежный поток все чаще реинвестировался в капитальные затраты на ИИ: дата-центры, чипы, инфраструктуру. Сейчас мы вступаем в фазу, когда дополнительные капитальные затраты на ИИ все чаще финансируются за счет выпуска долговых обязательств, а не только за счет внутренних денежных средств. Влияние заключается в следующем: кредитные спреды и кредитные дефолтные свопы начинают двигаться. По мере роста левериджа для финансирования инфраструктуры искусственного интеллекта такие компании, как Oracle, наблюдают расширение кредитных спредов. Волатильность акций больше не является единственным риском. Сейчас мы наблюдаем начало классической динамики кредитного цикла в отраслях, которые ранее казались «несокрушимыми». Структура рынка усиливает это. Эти же компании имеют непропорционально большую долю в основных индексах; Их переход от «денежных быков» к «росту с использованием заемных средств» изменил профиль риска индекса в целом. Это не означает автоматически конец «пузыря» ИИ. Если доходы являются реальными и устойчивыми, капитальные затраты на долговое финансирование могут быть оправданы. Но это означает, что погрешность намного меньше, особенно при более высоких процентных ставках и более жесткой политике. Под поверхностью публичных рынков частный кредит демонстрирует ранние признаки стресса: один и тот же кредит оценивается разными менеджерами по значительно разным ценам (например, один по номинальной стоимости 70 центов, другой по 90 центов). Это расхождение является типичным предшественником более широкого спора о модели и рыночной стоимости. Эта закономерность выглядит примерно так: 2007 год – Неработающие активы растут, а спреды расширяются, в то время как фондовые индексы остаются относительно спокойными. 2008 – Рынки, которые когда-то считались денежными эквивалентами, такие как ценные бумаги с аукционной ставкой, внезапно замерли. Кроме того, резервы ФРС начинают падать. Внутри компании растет понимание того, что для предотвращения проблем во внутренней работе финансовой системы может потребоваться некоторая форма расширения баланса. Ничто из этого не гарантирует кризиса. Но это согласуется с системной ситуацией: кредитование потихоньку ужесточается, а политика по-прежнему формулируется как «зависящая от данных», а не упреждающая. На этом радарном графике «доля операций репо на уровне или выше ставки IORB» является самым явным признаком того, что мы потихоньку выходим из действительно обильной резервной системы. В третьем квартале 2018 года и в начале 2019 года эта линия была относительно внутренней: достаточные резервы означали, что большая часть обеспеченного финансирования комфортно торговалась ниже нижней границы ставки резервного баланса (IORB). К сентябрю 2019 года, незадолго до обвала рынка репо, эта линия резко развернулась, поскольку все больше и больше сделок по обратному выкупу торговались по ставкам, равным или превышающим IORB, что является типичным симптомом нехватки залогового обеспечения и резервов. Теперь посмотрите на июнь 2025 года по сравнению с октябрем 2025 года: светло-голубая линия (июнь) все еще находится внутри, но красная линия октября 2025 года простирается наружу и близка к контуру 2019 года, указывая на то, что доля операций РЕПО, касающихся нижней границы учетной ставки, растет. Другими словами, трейдеры и банки поднимают котировки для финансирования овернайт, потому что резервы больше не имеют комфортного изобилия. В сочетании с другими показателями (подробнее…