Стратегия может быть исключена из индекса Nasdaq 100 и других индексов, что может привести к утрате десятков миллиардов долларов.

Бао Илон, Уолл-стрит наблюдения

Стратегия Майкла Сэйлора подвергается риску исключения из таких основных бенчмарков, как индекс MSCI США и индекс Nasdaq 100.

На этой неделе аналитик Джей Пи Морган Николас Панигирцоглу в отчете предупредил, что компания Strategy может потерять свои позиции в таких бенчмарках, как MSCI США и NASDAQ 100. В исследовательском отчете указано:

Хотя активные управляющие не обязаны следовать за изменениями индекса, исключение из основных индексов, безусловно, будет воспринято участниками рынка как негативный сигнал.

Согласно этому отчету, если MSCI решит исключить его, это может привести к оттоку средств до 2,8 миллиарда долларов, и если другие поставщики индексов последуют этому примеру, масштабы оттока средств могут еще больше увеличиться. В настоящее время объем пассивных фондов, связанных с этой компанией, уже близок к 9 миллиардам долларов.

Ранее, 10 октября, в заявлении MSCI говорилось, что некоторые участники рынка отмечают, что компании, занимающиеся цифровыми активами и казначейскими операциями, могут больше напоминать инвестиционные фонды, которые обычно не соответствуют критериям для включения в индекс.

Таким образом, MSCI предложила исключить компании, у которых доля цифровых активов составляет 50% или более от общего объема активов, из своего глобального инвестиционного рыночного индекса. Окончательное решение о включении в индекс ожидается до 15 января.

Для компании, которая выросла за счет упаковки криптовалютной экспозиции в акции, последствия исключения из индекса далеко не ограничиваются ликвидностью. Этот шаг существенно подорвет ее институциональную репутацию, на которой она когда-то полагалась для привлечения основных инвестиционных портфелей, и ознаменует разворот ее роста.

В четверг акции Strategy упали более чем на 5%, и с момента достижения рекордного уровня в ноябре прошлого года они обвалились более чем на 60%, а их рыночная капитализация практически исчезла по сравнению с ценой держания. В четверг биткойн также упал более чем на 7% от дневного максимума, достигнув самого низкого уровня за 7 месяцев.

! aB6IMLGsW4QHXy9HmkfA5XX5oEMOenXV7KBAMAyW.png

Бизнес-модель подверглась испытанию

Восхождение стратегии основано на эффекте маховика: продажа акций, покупка биткойнов, наслаждение ростом, повторение операции.

В период наивысшего расцвета рыночная капитализация компании значительно превосходила стоимость ее активов. Но сегодня эта премия практически исчезла, и оценка компании лишь немного превышает ее запасы криптовалюты, что свидетельствует о быстром падении уверенности инвесторов.

Тем не менее, с момента первого объявления Saylor о покупке биткойнов в августе 2020 года, акции выросли более чем на 1300%, опередив все основные индексы.

Всего лишь несколько месяцев назад, в сентябре, оптимисты в отношении криптовалют ставили на то, что Strategy может вскоре быть включена в индекс S&P 500, поскольку ее рыночная капитализация, прибыльность и ликвидность на тот момент считались соответствующими квалификационным требованиям.

Компания в настоящее время все еще владеет почти 650 000 биткойнов и продолжает выпускать привилегированные акции для увеличения своего портфеля, но рынок больше не вознаграждает только за нарратив.

Корпоративная стоимость компании по отношению к количеству биткойнов, находящихся в её распоряжении, (mNAV) однажды упала до примерно 0,95 раза, что стало первым случаем в истории компании, когда рыночная капитализация оказалась ниже объема биткойнов в ее распоряжении.

Давление финансирования подчеркивает уязвимость

Снижение цен затронуло более новые инструменты финансирования Strategy.

Цена бесконечных привилегированных акций компании значительно упала, доходность привилегированных акций с купонной ставкой 10,5%, выпущенных в марте этого года, уже выросла до 11,5%. Редкое размещение привилегированных акций в евро, запущенное в начале этого месяца, упало ниже уже сниженной цены размещения менее чем за две недели.

Руководитель глобальной стратегии конвертируемых облигаций глобального исследовательского отдела Bank of America Майкл Янгворт заявил:

Премия обрушилась за последние несколько недель. Это сделало финансирование несколько сложным.

Эти финансовые давления подчеркивают, в какой степени бизнес-модель Strategy зависит от доверия и как быстро это доверие может разрушиться.

Стратегия помогла определить модель “резерв цифровых активов”, но эта бизнес-модель сейчас демонстрирует свои ограничения. Аналогичные компании продают токены для поддержания ликвидности или увеличивают задолженность, чтобы отсрочить момент ликвидации. То, что ранее считалось явлением институционального принятия, теперь выглядит скорее как механистическая хрупкая структура.