2025 в блокчейне运动考察报告：让Децентрализованные финансы更Децентрализованные финансы

Автор: Зо Я

В течение января криптовый рынок пережил два удара 10·11 и 11·03, и вопрос о том, имеет ли будущее DeFi, стал общим сомнением. В это время как раз можно наблюдать текущую структуру рынка DeFi и направление его изменений.

С самой широкой точки зрения, DeFi быстро освобождается от «эффекта второго слоя», влияние стейблкоинов на традиционные банки и платежную индустрию становится все более реальным. Попытка Федеральной резервной системы предоставить упрощенную основную учетную запись является тому подтверждением. Институциональный DeFi, представленный Aave/Morpho/Anchorage, меняет операционные модели традиционных финансов. Uniswap планирует открыть переключатель комиссий, а Perp DEX War, представленный Hyperliquid, по-прежнему идет полным ходом.

Несовершенные характеристики заключаются в том, что ради идеала выбирается благородная смерть. Сейчас еще не время говорить о том, что DeFi полностью зрел, осталась только стадия широкого принятия. В небе DeFi все еще кружатся две тучи:

• Кто является конечным кредитором всей экономической системы на блокчейне, если Морган создал Федеральную резервную систему, какую роль в DeFi должны исполнять аналогичные механизмы?
• Как должны быть вызваны действительно оригинальные DeFi направления или механизмы, помимо бесконечного копирования существующих продуктов DEX/Lending/Stable?

Цена является результатом игры на бирже

Батт, пока ты подключен к интернету, я рядом с тобой.

Мы часто ослеплены тем, что повсюду вокруг нас. В маленькой вселенной DeFi все инновации до сих пор сосредоточены вокруг DEX/Lending/Stablecoin. Это не означает, что BTC/ETH не являются механизмом инноваций, и это не означает, что RWA/DAT/монеты-акции/страхование не являются инновациями в области активов.

Ссылаясь на шесть столпов ончейн-протокола, BTC и Bitcoin по сути не нуждаются в каких-либо других активах и протоколах. То, о чем мы говорим в DeFi, относится к проектам, происходящим на публичных блокчейнах, таких как Ethereum / Solana / L2. Ссылаясь на левередж-цикл активов, стоимость продажи инновационных активов становится все выше, и вся отрасль стремится к продуктам, обладающим реальной прибыльностью, таким как Hyperliquid.

!

Описание изображения: Эволюция парадигмы DeFi, источник изображения: @zuoyeweb3

С тех пор как законч夏 DeFi, инновации в DeFi продолжают улучшать существующие продукты, активы и факты. Например, сделки делятся на три типа: спотовые, Perp и Meme, которые соответствуют AMM/CLOB/Bonding Curve периода DeFi Summer. Даже наиболее инновационный Hyperliquid скрывает множество теней Serum.

С самой микроскопической точки зрения, Pendle начинал с самых ранних продуктов с фиксированным доходом, прошел путь от LST/LRT до принятия доходных стабильных монет, таких как Ethena, а также совпадения в выборе создания собственных продуктов заимствования + Swap от Euler и Fluid. Если пользователи используют Ethena и другие YBS для настройки стратегий дохода, теоретически они могут одновременно использовать DEX/Lending/Stablecoin на любой цепочке, с любым протоколом и любым Vault.

Этот синергетический эффект, увеличивая доход, также «создаёт» множество ликвидационных катастроф и кризисов доверия, а помимо этого, повсюду есть зоны, куда вход запрещён. Блокчейн по своей природе свободен, но находится в цепях повсюду.

Децентрализация — это прекрасное видение, но централизация более эффективна, и более бедна в плане протокола централизация. Aave, безусловно, огромен и безопасен, но это также означает, что у вас редко есть больше новых вариантов, а такие новички, как Morpho/Euler, могут лишь принять небезопасных управляющих и «второсортные» активы.

Unbanked вызвали погоню за стейблкоинами в третьем мире, нельзя сказать, что осторожность Aave создала кризис Morpho, но unAaved также вызвал погоню на блокчейне среди молодежи за вторичными облигациями, вторичными протоколами и вторичными управляющими.

Инновации могут происходить только в маргинальных группах, стоимость проб и ошибок действительно слишком низка, и те, кто выживает, будут снова и снова бросать вызов установленным схемам. Aave V4 станет более похожим на своих соперников, а не на свои успешные прошлые достижения.

Теперь видимые соглашения и их токены, их рыночная цена и объем торговли являются лишь интуитивным отражением текущей среды, другими словами, они уже являются признанием результатов многократных торговых игр.

Сложно сказать, будет ли это эффективно в будущем или имеет ли это хоть какое-то значение для справки. Блокчейны стабильных монет Plasma и Stablechain невероятно популярны, но практически не могут бросить вызов уровню принятия Tron и Ethereum. Даже попытка xUSD бросить вызов USDe, который значительно меньше по масштабам, чем USDT, уже провалилась.

Система ценообразования предпочитает время: чем дольше протокол существует, тем дольше он, как правило, продолжает существовать. Успех Hyperliquid и USDe является аномальным отклонением от нормы, а вопрос о том, сколько рыночной доли могут занять Euler/Morpho/Fluid у Aave, заслуживает обсуждения, но практически невозможно заменить Aave.

!

Описание изображения: Крипто-привлекательный колодец: временные масштабы и доход, источник изображения: @zuoyeweb3

Крипто-привлечение: время и App Rev【непрерывно】слева направо - время выпуска токенов, сверху вниз - Rev

• Время: Balancer (украден), Compound (затишье), Aave (процветание) ловит наше время
• Rev: Способность зарабатывать деньги является единственной коммерческой ценностью, одна из которых - это стоимость собственного токена BTC (объем выпуска USDT, стабильная прибыль от монет, которые пытаются пройти этот короткий путь), а другая - это способность захвата стоимости (добыча, подъем и продажа Pump).

Конкуренция становится внутренней, сжигание денег ради роста.

Как показано на рисунке, ось x представляет собой время, прошедшее с момента существования протокола, а ось y — это способность протокола захватывать ценность. По сравнению с такими показателями, как цена токена, объем торгов и TVL, способность зарабатывать уже является самым объективным показателем (Polymarket теоретически не зарабатывает).

В идеале, чем раньше был установлен протокол, тем выше его стабильная прибыльность. Поздние участники могут войти только путем постоянного увеличения ликвидности своих токенов и объема торгов. Ссылаясь на Monad/Berachain/Story, провал - это наиболее вероятный исход.

Ценность как цель в балансе

Доверяйте силе народа, но не верьте мудрости народа.

DeFi — это движение, которое на фоне общей мягкой политики действительно является одним из лучших инновационных циклов в истории по сравнению с биржами и TradFi, возможно, возникнет новая парадигма, превосходящая DeFi Summer.

Биржа испытывает сильное давление, прозрачность Hyperliquid впервые демонстрирует более высокую антикризисную устойчивость по сравнению с Binance. После 1103 темпы кредитования и стабильных монет замедлились, но это не было опровергнуто. Люди действительно нуждаются в субординированном долге, а также в простых фондах / облигациях / долевых сертификатах — стабильных монетах.

По сравнению с ограничениями на миграцию ликвидности CEX, наложенными на маркет-мейкеров 10·11, онлайновая торговля, спот/контракты и альтернативные активы активно расширяют масштаб; если проблему можно будет инженерным образом комбинировать, то существует возможность её полного решения.

!

Описание изображения: Криптоактивы: Время&Волатильность, источник изображения: @zuoyeweb3

• Первый квадрант (Район новобранцев): HYPE, PUMP, публичные цепочки /L2/Alt L1 (Monad, Berachain, MegaETH), RWA (Облигации, Золото, Недвижимость)
• Квадрант 2 (Подражатели: D OGE, SOL, Compound, Pendle, Polymarket, Euler, Fluid, Morpho, Ether.Fi, Lido, Стейблкоин без доллара США, Опцион,
• Третий квадрант (лидеры отрасли): BTC/ETH/USDT/USDC/USDS/Aave/
• Четвертый квадрант (зона смерти): ADA, Meme, DAT, Страхование

Поместив множество новых активов в зону новичков, они чувствительны как к времени, так и к волатильности, по сути являясь краткосрочными спекулятивными активами. Только преодолев простые циклы ставок и попав в стабильные группы держателей токенов и сценарии использования, они смогут войти в зону альткоинов, то есть не будут особенно чувствительны к времени, но ликвидность не сможет противостоять резким изменениям на рынке; большинство проектов останется здесь.

Кроме того, чем больше усилий прилагает команда проекта, например, в рамках ve(3, 3), обратного выкупа, сжигания, объединения, изменения названия и других мер, тем больше вероятность, что проект останется на этом уровне, что можно рассматривать как период плавного наращивания. Если не двигаться вперед, можно отстать, а при активных усилиях возможен даже регресс.

Далее история становится простой: успешно преодолев испытание, войти в стабильную зону и стать так называемым активом, который проходит через циклы, например, BTC и ETH, возможно, можно добавить полSOL и USDT, но подавляющее большинство активов будет медленно умирать, в этот момент они не чувствительны к времени и абсолютно не имеют волатильности.

Meme и DAT как направление будут существовать долго, но активы под их управлением трудно иметь долгосрочные возможности, в то время как такие редкие представительные активы, как DOGE и XRP, являются выбросами.

На самом деле, если рассматривать протокол как инновацию активов, многие проблемы будут решены, а именно цель стартапа состоит в том, чтобы продать себя единожды, а не стремиться стать постоянной открытой системой:

• Спотовый DEX: торговля сосредоточена на основных активах (BTC/ETH) и обмене крупных игроков, розничные инвесторы больше не торгуют альткойнами, основная цель проектов - искать определенных клиентов, а не становиться открытой инфраструктурой без доступа, например, упрощая информационный разрыв между крупными игроками и розничными инвесторами;
• Perp DEX: Легкие сообщения о крупных финансирования являются прелюдией к выпуску токенов, и венчурные капиталы сильно дифференцированы; большие имена больше похожи на поставщиков финансирования TGE, в то время как маленькие венчурные капиталы могут лишь исчезнуть в трассе Perp, а розничные инвесторы могут только собирать мусор на различных лаунчпадах;
• Мем: Эмоции сами становятся торгуемым активом, не могут стать общим консенсусом для всей отрасли, не видно, что PumpFun решает эту проблему.
• Платформенное и модульное кредитование: долгосрочная тенденция, кредитные протоколы могут продавать свою ликвидность, бренд и технологии по частям, по сути, это модель B2B2C.
• Слияние DEX+Кредитования: это одна из последних разработок в мире, позже будет опубликована отдельная статья, посвященная его механизму.
• Нестабильные монеты / Нестабильные монеты, не привязанные к доллару: в краткосрочной перспективе акцент будет сделан на евро, иену, вон и другие развитые регионы, но долгосрочный рынок сможет существовать только в третьем мире.

Здесь представлена ситуация на рынке доходных стабильных монет. В общем, доходные стабильные монеты являются наиболее подходящей формой активов для связки DEX/Lending/Stable, но для этого потребуется огромная способность к инженерному комбинированию.

Противоположностью являются инновационные модели, отличные от DEX/Lending/Stable, наблюдаемое количество образцов пока еще невелико, например, стабильная валюта NeoBank по-прежнему представляет собой интегрированную модель из трех, предсказательный рынок относится к широкому типу DEX, возможно, наиболее перспективными являются Agentics и Robotics.

Интернет привел к масштабному расширению воспроизводимости, что совершенно отличается от производственной модели индустриальной эпохи, но на протяжении длительного времени не существовало соответствующей экономической модели, экономика рекламы требует жертвы пользовательского опыта. Agentics, по сравнению с LLM на блокчейне, по крайней мере, более соответствует технологическим характеристикам блокчейна, а именно, экстремальной программируемости, что приводит к круглосуточной торговой эффективности.

С уменьшением комиссии за газ и многолетним повышением TPS и строительством ZK, массовое принятие блокчейна может произойти в реплицируемой экономике, не требующей участия человека.

Сочетание робототехники и криптовалюты в краткосрочной перспективе не кажется очень интересным. По крайней мере, пока Yu Shu не избавится от шумихи и учебной ценности, роботам будет трудно реально внедриться в Web3. Как будет в долгосрочной перспективе, знает только небо.

Заключение

Сделайте DeFi более DeFi.

Робототехника слишком долго, расчет только в считанные часы.

Комбинированный механизм ликвидации DEX+Lending является активной попыткой справиться с кризисом DeFi, однако он не смог остановить распространение кризиса 11·03. Наиболее эффективным решением стало предварительное отклонение Aave, а в целом в отрасли вопрос о том, как справляться с ликвидацией и восстанавливать рынок, стал самой большой проблемой.

В 2022 году, после событий с 3AC, SBF активно занялся приобретением и реорганизацией затронутых протоколов, а затем менее чем через полгода FTX также был передан под управление традиционной юридической фирмы. После взрыва xUSD Stream, дело также было передано юристам в кратчайшие сроки.

Код — это закон, скоро станет: юрист — это кодер.

До SBF и юридических фирм BTC долгое время играл роль окончательного расчетчика, хотя для восстановления доверия людей к экономике на блокчейне потребуется много времени, но, по крайней мере, у нас есть BTC.