Перспективы протокола заседания Федеральной резервной системы (ФРС): как преодолеть ловушку процентной ставки в условиях черной дыры данных?

Федеральная резервная система (ФРС) опубликует 20 ноября протокол заседания по политике выпуска за октябрь, в то время как ожидания рынка по вероятности снижения ставок в декабре резко упали с 88 % до 44 %. Этот разворот в ожиданиях вызван ястребиным заявлением председателя Пауэлла о том, что “снижение ставок в конце года не является предопределенным выводом”, а также дополнительным заявлением председателя Бостонского федерального резервного банка Коллинза о том, что “недавние условия для смягчения политики являются высокими”.

Анализ показывает, что 43-дневная приостановка работы правительства США привела к отсутствию ключевых данных по занятости и инфляции, что поставило Федеральную резервную систему (ФРС) в затруднительное положение «слепого полета» перед заседанием в декабре. Хотя приостановка закончилась 13 ноября, Бюро трудовой статистики потребуется 2-3 недели для восстановления процесса выпуска данных, что означает, что руководители ФРС могут полагаться на оперативные индикаторы и нетрадиционные источники данных для анализа. Цена на золото отреагировала на это: спотовая цена на золото упала на 0.4 % до 4062.96 долларов США за унцию в понедельник.

Анализ неопределенности путей политики выпуска

Федеральная резервная система (ФРС) 10 октября снизила базовую процентную ставку до диапазона 3.75 % - 4 %, что является продолжением цикла смягчения, но сигналы, выпущенные после заседания, сбили с толку рынок. Точка на графике показывает, что медиана ожидаемой ставки на конец 2025 года составляет 3.1 %, что подразумевает еще 100 базисных пунктов снижения, но краткосрочные указания подчеркивают осторожную позицию, «зависящую от данных».

Это противоречие возникает из-за взаимных конфликтов экономических сигналов: с одной стороны, PMI в производственном секторе уже 5 месяцев находится ниже уровня нейтральности, индекс потребительского доверия упал до самого низкого уровня с начала 2023 года; с другой стороны, базовый PCE по-прежнему составляет 3,2 %, что превышает целевой уровень в 2 %, а рост зарплат остается на высоком уровне 4,5 %. Стратеги по процентным ставкам Morgan Stanley указывают, что Федеральная резервная система (ФРС) может принять новую модель “лестничного снижения ставок” — быстро действовать, когда данные ясны, и продлевать период ожидания при высокой неопределенности. Эта модель сделает путь процентных ставок более волатильным, доходность 10-летних государственных облигаций США уже отразила это, а индекс волатильности достиг самого высокого уровня с апреля 2024 года.

Оценка вмешательства разрыва данных в процесс принятия решений

Статистический вакуум, вызванный остановкой работы правительства США, искажает понимание рынка. По меньшей мере 8 ключевых индикаторов приостановили публикацию, включая отчет по занятости вне сельского хозяйства за сентябрь, данные по CPI за октябрь, предварительные данные по ВВП за третий квартал и т.д. Модель GDPNow Атлантской резервной системы приостановила обновление из-за недостатка входных данных, в то время как эта модель является важным инструментом для отслеживания реальной динамики экономики на рынке.

Для компенсации отсутствия официальных данных институциональные инвесторы обращаются к альтернативным источникам данных: количество вакансий на Indeed показывает снижение спроса на рабочие места на 12 %, ежедневные налоговые поступления, зафиксированные USTreasuryAPI, упали на 5 % по сравнению с прошлым годом, все эти высокочастотные индикаторы указывают на замедление экономики. Однако руководство Федеральной резервной системы (ФРС) четко заявило, что не будет полагаться на неофициальные данные, система «Nowcast Plus», разработанная сотрудниками Нью-Йоркского ФРС, по-прежнему основана на интерполяции исторических данных по секторам для прогнозирования. Этот методологический разрыв может привести к редкому разногласию на заседании в декабре, ожидается, что 3-4 члена комитета проголосуют против решения по процентным ставкам.

Фон рыночной ликвидности и инновации в инструментах политики

Стоит отметить, что председатель Федерального резервного банка Нью-Йорка Джон Уильямс недавно в секретном порядке встретился с представителями 25 первоклассных трейдеров для обсуждения оптимизации использования постоянного репо-инструмента. Этот инструмент, выступающий в качестве резервного механизма рыночной ликвидности, позволяет квалифицированным учреждениям получать наличные под залог государственных облигаций, но с момента своего запуска в 2023 году его использование составило менее 5%. Протоколы заседания показывают, что трейдеры предложили снизить процентную ставку инструмента на 10 базисных пунктов и расширить диапазон квалифицированных залогов до облигаций инвестиционного уровня.

Эти обсуждения происходят на фоне внезапного роста процентных ставок на рынке обратного выкупа, когда в конце октября ночная ставка обратного выкупа на короткий срок превысила 6%. Федеральная резервная система (ФРС) может повысить привлекательность этого инструмента за счет технических корректировок, но это не следует рассматривать как новый раунд количественного смягчения. Напротив, менеджер системы открытого рынка Роберт Перли подчеркивает, что оптимизация инструмента направлена на “улучшение точности контроля ставок”, а не на предоставление дополнительного смягчения.

Федеральная резервная система (ФРС) политика выпуска ключевые параметры

• Текущий диапазон ставок: 3.75 % - 4 %
• Вероятность снижения ставки в декабре: 44 % (снижение на 44 процентных пункта в течение месяца)
• Количество отсутствующих данных: 8 ключевых показателей
• Коэффициент использования инструмента постоянного репо: ниже 5 %
• Спотовая цена золота: 4062.96 долларов США/унция

Взаимосвязь между рынками и стратегии распределения активов

Разные классы активов по-разному реагируют на неопределенность в отношении процентных ставок. Золото, как традиционный защитный актив, испытывает давление на фоне укрепления доллара, а запасы SPDR Gold Trust сократились на 4,93 тонны до 1044 тонн. Однако биткойн демонстрирует уникальную устойчивость, и 30-дневная корреляция с индексом Nasdaq снизилась до 0,35, что указывает на то, что криптоактивы развивают независимую рыночную логику.

На валютном рынке индекс доллара удерживает уровень поддержки 105, но рынок опционов показывает, что волатильность в следующем месяце вырастет на 20%. Для инвесторов, ориентированных на распределение активов, рекомендуется использовать “перекрестную стратегию” — распределить 70% активов на защитные инструменты, такие как наличные деньги и облигации США, и 30% на активы глубокой ценности, такие как местные облигации развивающихся рынков и серебро. Исторические тесты показывают, что в период неопределенности эта стратегия может иметь коэффициент Шарпа 1.8, что значительно превышает 1.2 для сбалансированного распределения.

Наблюдение за согласованностью и расхождением политик центральных банков

Колебания Федеральной резервной системы (ФРС) вызывают глобальную поляризацию политики выпуска. Европейский центральный банк четко указал, что в декабре продолжит снижение ставки на 25 базисных пунктов, а Банк Англии, вдохновленный снижением инфляции, также может последовать этому примеру, что приводит к расширению спреда между 10-летними облигациями США и Германии до 180 базисных пунктов. Развивающиеся рынки сталкиваются с дилеммой: следование за снижением ставок может вызвать отток капитала, а удержание ставок может затормозить экономику.

Бразильский центральный банк неожиданно приостановил цикл смягчения, в то время как центральный банк Индии усилил интервенции на валютном рынке. Эта дифференциация создает благоприятные условия для международных арбитражных сделок, но одновременно увеличивает уязвимость глобальных финансовых рынков. Банк международных расчетов в последнем квартальном отчете предупреждает, что индекс разногласий в политике основных центральных банков достиг нового максимума с 2013 года, когда произошел “парад сокращений”, и волатильность трансграничных капиталовложений может вырасти на 30 %.

Когда экономические данные окутывают политиков туманом, рынок больше всего боится не ястребов или голубей, а отсутствия предсказуемой системы принятия решений. Эта ловушка с процентными ставками, вызванная статистической неопределенностью, в конечном итоге проверяет не только способность Федеральной резервной системы (ФРС) справляться с неопределенностью, но и пределы современных механизмов коммуникации центральных банков. Инвесторы, которые могут сохранить навигационные способности в этом хаосе, возможно, смогут занять выгодную позицию в новой волне циклических изменений.