Стейблкоины: помощь или препятствие для инклюзивных финансов?

Автор: Джефф Гапусан

По мере того как традиционные финансы (TradFi) сталкиваются с вызовами в области технологических инноваций и растущих потребностей потребителей, стабильные монеты стали одними из самых влиятельных и спорных продуктов. США (включая политиков и частный сектор) постепенно осознают, что стабильные монеты могут служить мощным инструментом для финансирования крупнейшей экономики мира, а государственные облигации США — это самый безопасный финансовый инструмент. Недавний исследовательский отчет Standard Chartered указывает, что стабильные монеты могут негативно повлиять на стабильность финансовых институтов в развивающихся странах, вызвать масштабный отток депозитов и ослабить позиции центральных банков.

История стабильных монет развивается, и возможны два совершенно разных финансовых сценария: наиболее активные пользователи (на рынках с развивающейся экономикой) могут дополнительно разрушить экономическую инфраструктуру, пытаясь защитить свои сбережения, одновременно усиливая позиции развитых рынков.

Цифровая долларизация: стабильная монета на сумму 1 триллион долларов под угрозой

В Буэнос-Айресе женщина проходит мимо рекламного щита с изображением 100-долларовой купюры. Аргентинцы обычно меняют песо на доллары, чтобы защитить свои сбережения от «смертельной инфляции». (Источник изображения: LUIS ROBAYO/AFP via Getty Images)

От Аргентины до Африки обмен валют на доллары — это часть повседневной жизни. Стабильные монеты значительно ускорили этот процесс, предоставляя удобный цифровой канал.

На протяжении десятилетий граждане стран с слабой и нестабильной валютой выбирали обмен своих национальных валют на доллары или активы, номинированные в долларах. В Зимбабве, страдающем от многолетней гиперинфляции и экономической нестабильности, около 85% сделок проходят в долларах. В таких странах, как Эквадор и Сальвадор, доллар является официальной валютой.

Большинство использования стабильных монет сосредоточено в развивающихся странах. На рынках с развивающейся экономикой стабильные монеты — необходимость, позволяющая противостоять гиперинфляции и политической нестабильности.

На развитых рынках стабильные монеты стали входом в сферу цифровых валют для криптовалютных торгов, расчетов между учреждениями или перехода с банковских депозитов на цифровые активы. Пользователи могут использовать стабильные монеты для альтернативных цифровых платежей, финансовых и инвестиционных инструментов, которые по скорости, эффективности и стоимости могут конкурировать с традиционными финансовыми решениями.

Эти два сценария ярко контрастируют. Можно считать, что эти позиции отражают баланс между финансовой выгодой и реальными потребностями.

Standard Chartered обладает широкой сетью бизнеса, местными знаниями и специализацией в области трансграничной торговли и финансовых услуг, являясь опорой банковского сектора в Азии, Африке и на Ближнем Востоке. (Источник изображения: Matthew Lloyd/Getty Images)

Standard Chartered первым предупредил о возможных негативных последствиях экономики стабильных монет. Согласно их исследованию, опубликованному в октябре, текущие тенденции показывают, что к концу 2028 года до 1 триллиона долларов депозитов могут перейти из банков развивающихся стран в стабильные монеты. Эта передача богатства — не фикция, и она может иметь глубокие последствия для кредитных систем многих стран.

Рост стабильных монет в развивающихся странах

Основной движущей силой роста стабильных монет в развивающихся странах является самозащита.

Люди стремятся сохранить свои заработанные деньги. По словам Standard Chartered, для граждан стран, сталкивающихся с гиперинфляцией или девальвацией валюты, «возврат капитала важнее, чем его доходность».

Как в Германии в период гиперинфляции 1923-1924 годов, так и в развивающихся рынках, больше внимания уделяется возврату капитала, а не его доходности. (Источник изображения: Глобальный исторический архив/Гетти Имагес)

Стабильные монеты предоставляют надежный, мгновенный и безграничный способ хранения богатства, связанного с долларом, в цифровом кошельке. Когда граждане меняют свою национальную валюту (например, турецкую лиру, аргентинское песо или нигерийский найра) на стабильные монеты, ликвидность этих валют исчезает из внутренней банковской системы. Последствия этого оттока капитала многообразны и представляют серьезную угрозу для местных властей.

Система частичных резервных банков: традиционная финансовая модель

Система частичных резервных банков позволяет финансовым учреждениям держать лишь часть депозитов в качестве резервов, стимулируя экономический рост. Это дает возможность выдавать ипотечные кредиты и автокредиты. (Источник изображения: Mario Tama/Getty Images)

Эта модель — основа мировой банковской системы. Она предполагает, что банки держат определенный процент депозитов клиентов в виде резервов, а остальное используют для кредитования. Когда коммерческие банки теряют свои самые дешевые и надежные источники финансирования — розничные депозиты, — их способность предоставлять кредиты местным предприятиям и потребителям сокращается, что повышает стоимость заимствований и замедляет внутренний экономический рост.

Управление денежно-кредитной политикой

Центральные банки используют традиционные инструменты (например, повышение процентных ставок) для регулирования денежной массы и борьбы с инфляцией. (Источник изображения: MANDEL NGAN/AFP via Getty Images)

Однако, когда значительная часть национальной валюты обменивается на иностранные долларовые токены, и эти операции не контролируются центральными банками, традиционные механизмы передачи денежно-кредитной политики существенно ослабляются. Регуляторы не могут точно отслеживать масштаб движения долларов и оценивать эффективность своих мер.

Ускорение оттока капитала: стабильные монеты против банкоматов

Июль 2015 года — глобальное событие: массовое снятие средств гражданами Греции в банкоматах по всей стране. В целях предотвращения оттока капитала греческое правительство ввело контроль за движением капитала. (Источник изображения: Getty Images)

Июль 2015 года — разразилась греческая долговая криза, и фотографии и видео очередей у банкоматов по всей Греции, где граждане снимают свои сбережения, разошлись по всему миру, показывая масштаб кризиса.

Как и в случае с долговым кризисом Греции, Азиатским финансовым кризисом 1997 года, а также событиями «золотого миллиарда» или крахом Silicon Valley Bank, отток капитала — это предвестник приближающегося кризиса ликвидности. Стабильные монеты предоставляют круглосуточный бесшовный канал для бегства капитала из местных валют, что может ускорить колебания валютных курсов и привести к банкротствам банков. Они способны вызвать мгновенный цифровой отток капитала, а традиционные регуляторные механизмы не справляются с такими ситуациями.

Наиболее уязвимыми считаются страны с слабым финансовым положением и высокой зависимостью от переводов — Египет, Пакистан, Бангладеш, Шри-Ланка и другие.

Финансирование американского долга через стабильные монеты

Если потенциально из развивающихся стран уйдет 1 триллион долларов, то куда в итоге эти капиталы пойдут?

Рост спроса на стабильные монеты в развивающихся странах неизбежно увеличит спрос на самый надежный залог — американские государственные облигации. Этот механизм — ключ к парадоксу стабильных монет, который укрепляет финансовое ядро США.

Стабильные монеты, особенно те, что предназначены для соответствия нормативам и обеспечены 1:1, должны держать высоколиквидные, низкорискованные резервы. В основном это наличные деньги, их эквиваленты и краткосрочные американские облигации.

Исследования таких учреждений, как Федеральный резервный банк Канзаса-Сити, подчеркивают важность этой финансовой связи. По мере развития рынка стабильных монет их общая рыночная капитализация, по прогнозам, за три ближайших года вырастет с более чем 300 миллиардов долларов до нескольких триллионов, стимулируя спрос на краткосрочные американские государственные облигации.

В своем анализе Федеральный резервный банк Канзаса-Сити отметил, что хотя стабильные монеты могут заменить спрос на другие краткосрочные инструменты, такие как фонды денежного рынка, они создадут дополнительный спрос на американский долг, который нельзя игнорировать.

Новое стабильное якорное звено

В условиях повышенного внимания к фискальной и монетарной политике растущий спрос на американские облигации будет играть важную роль для США. Исследования Федерального резерва подтверждают, что стабильные монеты — это не просто криптофеномен, а важная новая часть системы финансирования правительства США.

Онлайн-таймер национального долга США показывает текущий уровень долга и его долю в американских семьях, напоминая о растущей финансовой нагрузке страны. (Источник изображения: Selcuk Acar/Anadolu via Getty Images)

Объем государственного долга США достиг 38 триллионов долларов и продолжает быстро расти! Постоянный рост спроса на государственные облигации поможет поглотить значительные объемы выпуска долговых обязательств и, возможно, снизить стоимость заимствований.

Теневые банки — обычно негативный термин, — с развитием рынка стабильных монет могут стать еще более распространенными. (Источник изображения: Ernst Haas/Getty Images)

Иронично, что распространение стабильных монет способствует росту так называемых теневых банков — темы, о которой стараются не говорить. Строгие требования к резервам, обеспечивающим стабильность, фактически превращают индустрию цифровых активов в «заложников» долгового рынка США.

Стимулирование политики сильного доллара с помощью стабильных монет

Когда люди по всему миру выбирают стабильные монеты, привязанные к доллару, это укрепляет позиции доллара и его статус как мировой резервной валюты. (Источник изображения: Matias Baglietto/NurPhoto via Getty Images)

Каждая выпущенная в обращение стабильная монета, привязанная к доллару, — это своего рода голос доверия к доллару, что дополнительно укрепляет его роль в мировой финансовой системе. Создаваемая стабильными монетами цифровая инфраструктура облегчает использование доллара для расчетов и сбережений по всему миру, что в условиях глобальной финансовой нестабильности еще больше укрепляет доминирование доллара.

Глобальные вызовы и регулирование стабильных монет

Мировые лидеры финансового сектора должны внимательно рассматривать способы использования технологий стабильных монет, избегая при этом потенциальных негативных последствий для наиболее зависимых экономик. (Источник изображения: Andrew Harnik/Getty Images)

Рынок стабильных монет создает прямой и мгновенный канал для перемещения капитала: развивающиеся страны, избегая рисков, стимулируют глобальный спрос на безопасные активы, такие как американские облигации, особенно в условиях роста интереса на рынках с развивающейся экономикой.

Когда граждане меняют свою национальную валюту на доллары для защиты от инфляции и экономической нестабильности, эти средства в конечном итоге укрепляют финансовую мощь США. Стабильные монеты, привязанные к доллару, позволяют за считанные секунды осуществлять операции, на выполнение которых в традиционной системе требуется несколько дней.

В то же время, быстрый рост стабильных монет создает вызовы для глобальных регуляторов и банков, которым приходится искать способы использовать преимущества этой технологии (например, более дешевые трансграничные платежи и финансовую инклюзию), не подрывая стабильность наиболее уязвимых экономик.