Почему правительство США должно открыть двери, чтобы Биткойн мог расти?

Автор: EeeVee

Правительство США официально вступило в рекордный 36-й день приостановки работы.

В последние два дня мировые финансовые рынки обрушились. Nasdaq, биткойн, технологические акции, индекс Никкей, даже защитные активы, такие как американские облигации и золото, не смогли избежать этого.

Паника на рынке нарастает, а политик в Вашингтоне все еще спорят о бюджете. Есть ли связь между приостановкой работы правительства США и падением мировых финансовых рынков? Ответ начинает проясняться.

Это не обычная рыночная коррекция, а ликвидностный кризис, вызванный приостановкой работы правительства. Когда государственные расходы заморожены, десятки миллиардов долларов заблокированы на счетах Минфина и не могут поступить на рынок, кровообращение финансовой системы прекращается.

Падение «настоящего злодея»: «черная дыра» Министерства финансов

Общий счет Министерства финансов США (Treasury General Account), сокращенно TGA. Его можно понимать как центральный расчетный счет правительства США, открытый в Федеральной резервной системе. Все федеральные доходы, будь то налоги или доходы от выпуска государственных облигаций, будут зачислены на этот счет.

А все государственные расходы, от выплат зарплат государственным служащим до расходов на оборону, также выделяются из этого счета.

В нормальных условиях TGA функционирует как транзитный пункт для средств, поддерживая динамическое равновесие. Казначейство получает деньги, а затем быстро их тратит, средства поступают в частную финансовую систему, превращаясь в резерв банка, обеспечивая ликвидность для рынка.

Правительственный шатдаун разрушил этот круговорот. Министерство финансов по-прежнему получает деньги через налоги и выпуск облигаций, остаток TGA продолжает расти. Но поскольку Конгресс не утвердил бюджет, большинство государственных учреждений закрылось, и Министерство финансов не может тратить средства согласно плану. TGA превратился в финансовую черную дыру, из которой нет выхода.

С момента остановки 10 октября 2025 года, баланс TGA увеличился с примерно 800 миллиардов долларов до более чем 1 триллиона долларов 30 октября. За короткие 20 дней более 200 миллиардов долларов было изъято с рынка и помещено в сейф Федеральной резервной системы.

Сальдо TGA правительства США | Источник изображения: MicroMacro

Анализ показывает, что приостановка работы правительства вывела из рынка почти 700 миллиардов долларов ликвидности всего за месяц. Этот эффект сопоставим с многоразовым повышением процентных ставок Федеральной резервной системой или ускорением количественного ужесточения.

Когда резервы банковской системы были массово изъяты TGA, способность и желание банков выдавать кредиты значительно снизились, в результате чего стоимость средств на рынке резко возросла.

Тем, кто первым ощущает холод, всегда являются те активы, которые наиболее чувствительны к ликвидности. Криптовалютный рынок 11 октября, на второй день после остановки, обрушился, объем ликвидации близок к 20 миллиардам долларов. На этой неделе акции технологий также находятся на грани падения, индекс Nasdaq во вторник упал на 1,7%, после финансовых отчетов Meta и Microsoft.

Падение на мировых финансовых рынках является самым наглядным проявлением этого невидимого ужесточения.

Система «горячая»

TGA является “причиной” ликвидностного кризиса, а стремительный рост ставок на межбанковские займы на одну ночь является самым прямым симптомом “лихорадки” финансовой системы.

Рынок ночных кредитов — это место, где банки взаимно занимают краткосрочные средства, это капилляры всей финансовой системы, и его процентная ставка является самым точным индикатором напряженности “денежных корней” между банками. Когда ликвидность изобилует, банки легко занимают деньги друг у друга, и процентные ставки стабильны. Но когда ликвидность иссякает, банки начинают испытывать нехватку денег и готовы заплатить более высокую цену за заем на ночь.

Два ключевых показателя ясно показывают, насколько серьезна эта высокая температура:

Первый индикатор — это SOFR (обеспеченная ставка за ночь). 31 октября SOFR подскочил до 4,22%, что стало максимальным дневным увеличением за год.

Это не только выше верхнего предела установленной Федеральной резервной системой процентной ставки по федеральным фондам в 4,00%, но и на 32 базисных пункта выше эффективной процентной ставки ФРС, достигнув самого высокого уровня с момента рыночного кризиса в марте 2020 года. Фактические затраты на заимствование на межбанковском рынке вышли из-под контроля, значительно превышая политику процентных ставок центрального банка.

Ставка ночного финансирования с гарантией (SOFR) Индекс｜Источник: Федеральный резервный банк Нью-Йорка

Вторым более удивительным показателем является использование SRF (постоянного репо-соглашения) Федеральной резервной системой. SRF — это инструмент экстренной ликвидности, который Федеральная резервная система предоставляет банкам, когда банки не могут занять деньги на рынке; они могут заложить высококачественные облигации в Федеральной резервной системе в обмен на наличные.

31 октября объем использования SRF резко возрос до 50,35 миллиарда долларов, что стало рекордом с момента кризиса пандемии в марте 2020 года. Банковская система столкнулась с серьезным дефицитом долларов и была вынуждена обратиться к последнему окну помощи Федеральной резервной системы.

Постоянная репо-операция (SRF) объем использования｜Источник: Федеральный резервный банк Нью-Йорка

Высокая температура финансовой системы передает давление на слабые звенья реальной экономики, взрывая давние долговые мины. В настоящее время самыми опасными двумя областями являются коммерческая недвижимость и автокредиты.

Согласно данным исследовательской компании Trepp, уровень дефолта по продуктам секьюритизации коммерческой недвижимости CMBS в офисных зданиях США достигнет 11,8% в октябре 2025 года, что не только является историческим максимумом, но и превышает пиковое значение в 10,3% во время финансового кризиса 2008 года. За короткий срок в три года этот показатель вырос с 1,8% почти в 10 раз.

Коэффициент дефолта коммерческих ипотечных секьюритизированных продуктов CMBS офисных зданий в США | Источник: Wolf Street

Офисный комплекс Bravern Office Commons в Белвью, штат Вашингтон, является典型ным примером. Это здание, которое ранее полностью арендовалось компанией Microsoft, в 2020 году оценивалось в 605 миллионов долларов, но с уходом Microsoft его стоимость упала на 56% до 268 миллионов долларов, и оно уже вступило в процедуру дефолта.

С самым серьезным кризисом коммерческой недвижимости с 2008 года системный риск распространяется по всей финансовой системе через региональные банки, инвестиционные фонды недвижимости REIT и пенсионные фонды.

На потребительском рынке также прозвучал сигнал тревоги по автокредитам. Цены на новые автомобили взлетели до среднего уровня более 50 000 долларов, заемщики с низким кредитным рейтингом сталкиваются с процентными ставками по кредитам до 18-20%, и на горизонте назревает волна дефолтов. К сентябрю 2025 года уровень дефолтов по автокредитам для заемщиков с низким кредитным рейтингом достигнет почти 10%, а общий уровень просроченных автокредитов за последние 15 лет увеличился более чем на 50%.

На фоне высокого уровня ставок и инфляции финансовое положение нижних слоев населения в США стремительно ухудшается.

От невидимого сжатия TGA до системного жара ночных процентных ставок, и до долговых взрывов в сфере коммерческой недвижимости и автокредитования, уже проявилась четкая цепочка передачи кризиса. Искра, неожиданно разжженная политическим тупиком в Вашингтоне, начинает взрывать структурные слабости, которые уже давно существуют внутри американской экономики.

Что думают трейдеры о будущем рынке?

В условиях этого кризиса рынок оказался в огромном разногласии. Трейдеры стоят на перепутье и активно обсуждают направление будущего.

Пессимисты, представляемые Mott Capital Management, считают, что рынок сталкивается с ликвидностным шоком, сравнимым с тем, что был в конце 2018 года. Банковские резервы упали до опасного уровня, что очень похоже на ситуацию, когда сокращение баланса Федеральной резервной системы в 2018 году вызвало рыночные потрясения. Пока правительство находится в состоянии простоя, а TGA продолжает забирать ликвидность, страдания рынка не закончатся. Единственной надеждой остается квартальное рефинансирование, которое Министерство финансов опубликует 2 ноября. Если Министерство финансов решит снизить целевой баланс TGA, это может освободить более 150 миллиардов долларов ликвидности для рынка. Но если Министерство финансов сохранит или даже повысит цель, зима для рынка станет еще более долгой.

Известный макроаналитик Раул Пал, представляющий оптимистов, выдвинул захватывающую теорию окна страданий. Он признает, что текущий рынок находится в окне страданий из-за сокращения ликвидности, но он твердо верит, что за этим последует поток ликвидности. В течение следующих 12 месяцев правительству США необходимо будет рефинансировать до 10 триллионов долларов долга, что заставляет его обеспечивать стабильность и ликвидность на рынке.

31% государственного долга США (около 7 триллионов долларов) истечет в течение следующего года, и с учетом нового выпуска долговых обязательств общий объем может достичь 10 триллионов долларов | Источник изображения: Apollo Academy

Как только правительственный шатдаун закончится, подавленные сотни миллиардов долларов фискальных расходов хлынут на рынок, а количественное ужесточение (QT) Федеральной резервной системы также технически завершится и даже может перейти в противоположное.

Чтобы подготовиться к промежуточным выборам 2026 года, правительство США готово стимулировать экономику любой ценой, включая снижение процентных ставок, ослабление банковского регулирования, принятие законопроекта о криптовалюте и т.д. На фоне продолжающегося расширения ликвидности в Китае и Японии мир ожидает нового раунда количественного смягчения. Текущая коррекция - это всего лишь очистка рынка в рамках бычьего тренда, и настоящая стратегия должна заключаться в покупке на спадах.

Крупные учреждения, такие как Goldman Sachs и Citigroup, придерживаются относительно нейтральной позиции. Они в целом ожидают, что правительственный шатдаун завершится в течение ближайших одной-двух недель. Как только тупик будет преодолен, огромные суммы наличных, заблокированные в TGA, будут быстро освобождены, что смягчит давление на ликвидность на рынке. Однако долгосрочная тенденция по-прежнему зависит от объявления QRA Министерства финансов и последующей политики Федеральной резервной системы.

История, похоже, всегда повторяется. Независимо от того, была ли это паника с сокращением баланса в 2018 году или кризис репо в сентябре 2019 года, всё в конечном итоге заканчивалось капитуляцией Федеральной резервной системы и повторным вливанием ликвидности. На этот раз, сталкиваясь с двойным давлением политического тупика и экономических рисков, политики, похоже, снова оказались на знакомом перекрестке.

В краткосрочной перспективе судьба рынка зависит от решения политиков Вашингтона. Однако в долгосрочной перспективе глобальная экономика, похоже, уже глубоко погрязла в цикле долга - эмиссии - пузырей и не может выбраться.

Кризис, вызванный неожиданной остановкой работы правительства, может быть лишь прелюдией к следующему этапу более масштабного потока ликвидности.