Прототип "Большой распродажи" молчал 2 года, снова предсказывая пузырь, может ли ИИ повторить кризис субстандартных кредитов?

Персонаж фильма «Большая короткая продажа» Майкл Бёрри снова, спустя два года, разместил предупреждение в социальных сетях, кажется, указывая на AI-отрасль, оценка которой превысила 5 триллионов долларов. Он разместил кадры из фильма на платформе X и написал: «Иногда мы видим пузырь; иногда мы можем что-то сделать; иногда единственный способ победить — это не участвовать.»

Кассандра пророк вернулся: «не участвовать» мудрость

（источник：X）

Майкл Бурри спустя два года снова подал сигнал тревоги в сообществе, он опубликовал на платформе X кадр из фильма «Большой обман» и написал: «Иногда мы видим пузырь; иногда мы можем что-то сделать; иногда единственный способ выиграть — это не участвовать». Эти слова являются как предупреждением о текущем рынке, так и подтверждением его инвестиционной философии.

Одновременно он изменил имя аккаунта X на «Cassandra Unchained», намекая на то, что он как прорицатель из греческой мифологии. В мифах Кассандре была дана способность предсказывать будущее, но ее предупреждения никогда не воспринимались всерьез, и в конце концов Троя была разрушена по ее предсказаниям. Выбор этого имени Бурри не является случайным; его предупреждения перед кризисом субстандартных ипотек в 2008 году также были насмеханием рынком, пока кризис не разразился и не подтвердил его дальновидность.

Стратегия «не участвовать» кажется пассивной, но на самом деле она содержит глубокую мудрость в управлении рисками. В инвестиционной сфере знать, когда не участвовать, часто важнее, чем знать, когда входить на рынок. Когда рыночная оценка отклоняется от основ, когда восторг заменяет разум, когда циклическое финансирование заменяет реальные потребности, лучшая стратегия может заключаться в том, чтобы сохранить наличные и дождаться коррекции. Это обратное мышление является основной логикой, благодаря которой Бурри заработал миллиарды долларов на коротких позициях по ипотечным кредитам в 2008 году.

AI предупреждение о пузыре: структурные сомнения в оценке 5 триллионов долларов

Хотя Бурри не сказал это очень ясно, сообщество в целом предполагает, что он намекает на возможный индустриальный пузырь, вызванный искусственным интеллектом (AI). В последние месяцы несколько отчетов указывают на то, что с момента выхода ChatGPT акции, связанные с AI, составляют значительную долю доходности S&P 500, роста прибыли и капитальных расходов. По словам Майкла Чембалеста из J.P. Morgan Asset Management, акции, связанные с AI, составляют около 75% доходности S&P 500, примерно 80% роста прибыли и около 90% роста капитальных расходов.

Это крайняя концентрация данных вызывает беспокойство. Когда одна тема доминирует над всей доходностью рынка, это часто сигнализирует о формировании пузыря. Банк Англии предупреждает: существует риск “разрыва” между капитализацией компаний в сфере технологий, движимых ИИ, и ростом прибыли, а также технологическими прорывами. Этот разрыв означает, что рост акций больше не отражает реальную прибыльность компаний, а основан на чрезмерно оптимистичных ожиданиях будущего.

Другие исследования показывают, что многие компании, хотя и вкладывают значительные средства в инфраструктуру ИИ (например, в центры обработки данных, серверы GPU и т.д.), пока не наблюдают значительных всплесков соответствующей эффективности. Например, в одной статье указывается, что расходы на ИИ во второй половине 2025 года стали значительным источником роста ВВП, но означает ли это, что доходность инвестиций высокая или это просто демонстрационные расходы, еще предстоит выяснить. Эта модель «вложение вперед, возврат не пришел» удивительно похожа на безумие капитальных затрат во время пузыря интернетов 2000 года.

Три основных сигнала о пузыре ИИ

Оценка сосредоточена: 75% дохода S&P500 приходит от акций, связанных с ИИ, одна тема доминирует на рынке

Расходы откреплены: Огромные капитальные расходы еще не преобразованы в соответствующий рост прибыли.

Циклическое финансирование: NVIDIA инвестирует в OpenAI, OpenAI затем покупает GPU у NVIDIA, поток средств замыкается на себе.

Сравнение пузыря Биткойна: общие гены спекулятивного безумия

Когда речь идет о пузырях, биткойн является неотъемлемым примером. Бурри в прошлом не раз предупреждал о пузыре биткойна, он публично ставил под сомнение его внутреннюю ценность, когда в 2021 году биткойн подходил к историческому максимуму. Хотя впоследствии биткойн в 2022 году испытал резкую коррекцию, в 2025 году, под влиянием крипто-дружественной политики правительства Трампа, биткойн снова преодолел отметку в 100000 долларов, и на рынке вновь воцарилась эйфория.

У биткойна и ИИ есть удивительное сходство в признаках пузыря: оба основаны на вере в будущую технологическую революцию, оба привлекли огромное количество средств от розничных и институциональных инвесторов, оба показали резкий рост оценки, оторванный от фундаментальных показателей. Однако у них также есть принципиальные различия: ИИ-компании, по крайней мере, приносят реальный доход и прибыль, тогда как стоимость биткойна полностью зависит от того, какую цену готовы платить будущие инвесторы.

С исторической точки зрения, технологическая революция действительно может создать огромную ценность, но инвесторы часто переоценивают краткосрочные последствия на ранних стадиях и недооценивают долгосрочные последствия. Пузырь доткомов конца 1990-х годов это доказал: Amazon и Google в конечном итоге стали гигантами с рыночной капитализацией в триллионы долларов, но во время краха пузыря их акции также упали более чем на 90%. Инвестиции в правильные технологии не гарантируют прибыль, время и оценка также имеют важное значение.

Циклы финансирования: интересы NVIDIA и OpenAI

Предупреждение Бурри также может касаться все более очевидной структуры циклического финансирования в индустрии ИИ. NVIDIA инвестирует в OpenAI, а OpenAI затем покупает GPU у NVIDIA, что создает самоподдерживающийся поток капитала, вызывая сомнения в реальном спросе. Когда поставщик одновременно является инвестором клиента, коммерческая целесообразность сделки становится неясной.

Такая структура часто встречается в периоды пузырей. Во время интернет-пузыря 2000 года производители телекоммуникационного оборудования предоставляли заемы интернет-компаниям, а затем секьюритизировали эти займы и продавали, создавая ложный спрос и доход. Когда музыка остановилась, весь цикл рухнул. Подобные сигналы тревоги смутно видны в текущей индустрии ИИ: бум строительства дата-центров, взрывной рост спроса на GPU, резкий рост оценок, но реальные приложения ИИ, которые генерируют устойчивый доход, все еще относительно ограничены.

Предупреждение Банка Англии как раз и касается такого структурного риска: когда рыночная капитализация растет гораздо быстрее, чем прибыль, когда капитальные расходы в основном направляются на внутренний цикл, и когда оценка основана на отдаленных предположениях о будущем, корректировка часто происходит внезапно и резко.

Исторический резонанс: гены пузыря от тюльпанов до субстандартных ипотечных кредитов

Бурри использует картину бельгийского художника Питера Брейгеля Младшего «Сатира на тюльпановую лихорадку» в качестве баннера X, связывая тюльпановый пузырь 17 века с сегодняшним безумием вокруг ИИ. Согласно отчету Moomoo, в начале этого года компания Бурри Scion Asset Management продала большинство американских технологических акций, переключившись на размещение пут-опционов и слегка изменив направление на китайских технологических гигантов.

Такой подход «удалиться от ядра и ждать исправления» напоминает мыслительный процесс, который Бурри использовал перед кризисом 2008 года, когда он ставил на падение рынка субстандартных ипотек. В то время Бурри обнаружил структурные недостатки в рынке вторичных ипотек и купил кредитные дефолтные свопы (CDS), чтобы сделать ставку на обвал рынка жилья. В течение двух лет ожидания он испытывал огромное давление со стороны результатов и выкупа инвесторов, но в конечном итоге рынок подтвердил его суждения, фонд Scion заработал более 700%.

Мыльные пузыри тюльпанов, мыльные пузыри Южно-Китайского моря, крах фондового рынка 1929 года, мыльный пузырь интернета 2000 года, кризис субстандартного кредитования 2008 года — каждое историческое мыльное пузырь имело схожую генетику: новые технологии или новые модели вызывают чрезмерный оптимизм, плечо и спекуляции усиливают рост, рациональные голоса высмеиваются как «не понимающие инновации», и, в конечном итоге, разрыв между оценкой и реальностью невозможно преодолеть, что приводит к краху. Будет ли нынешний бум ИИ и биткойнов повторять этот сценарий? Предупреждение Берри заслуживает серьезного внимания.

Сохраняйте дистанцию между безумием и разумом

Предупреждение Майкла Бурри вновь напоминает инвесторам, что технологическая революция и финансовые пузыри часто танцуют, как двойные тени. В этот момент, когда сливаются расцвет ИИ и жажда капитала, осторожное различение устойчивой долгосрочной ценности и мимолетных рыночных иллюзий может стать ключом к предотвращению повторения исторических трагедий.

«Иногда единственный способ победить — это не участвовать». Эта фраза в бычьем рынке звучит как оправдание неудачника, но после разрыва пузыря она часто оказывается самой глубокой мудростью. Для обычного инвестора стратегия Бурри не предполагает полного выхода с рынка, а скорее напоминает о необходимости сохранять сомнение в моменты безумия, уменьшать позицию при экстремальной оценке и сохранять спокойствие, когда толпа сходит с ума.