Почему криптокошелек является более оптимальным решением по сравнению со спотовым ETF?

Криптовалютные казначейские (DAT) становятся основным носителем основных криптоактивов на Уолл-стрит, обеспечивая более эффективный способ инвестирования в криптоактивы, чем ETF, благодаря преимуществам корпоративной архитектуры, кредитному плечу, корпоративным финансам и стратегическим вариантам. Эта статья основана на статье ARK Invest и была составлена, скомпилирована и предоставлена Foresight News. (Аннотация: MicroStrategy MSTR имеет рейтинг B- от S&P, стоит ли по-прежнему знать DAT и инвестировать в него?) (Предыстория добавлена: ETHZilla продает $40 млн, чтобы выкупить акции Ethereum, вызовет ли это эффект домино? С августа по сентябрь 2025 года криптоказначейство (Digital Asset Treasuries, DAT) стало основным носителем мейнстрима криптоактивов на Уолл-стрит. Этот сдвиг, должно быть, стал неожиданностью для многих в отрасли, которые думали, что биржевые фонды (ETF) продолжат доминировать, а не будут заменены DAT. Что на самом деле происходит за кулисами? Компания MicroStrategy впервые применила модель Bitcoin DAT несколько лет назад, но инвесторы еще не знали, как применить ее к другим криптоактивам. В этой статье мы углубимся в рыночный ландшафт DAT и связанные с ним противоречия. Определение криптоказначейства (DAT) относится к компании, которая держит криптовалюты, такие как Bitcoin, Ethereum, Solana и т. д., непосредственно на балансе, и инвесторы могут косвенно получить доступ к криптоактивам, купив их акции. В отличие от спотовых ETF Bitcoin/Ethereum, регулируемых SEC (SEC), ETF пассивно владеют криптовалютами и выпускают акции, которые привязаны к активам, которыми они владеют, в соотношении 1:1; DAT — это операционные компании, которые управляют позициями с помощью кредитного плеча, корпоративной стратегии или финансовых инструментов. ETF обеспечивают соответствие рискам активов в качестве регулируемых государственных инвестиционных инструментов; DAT, с другой стороны, создает риск на уровне предприятия, что прибыли или убытки могут превысить волатильность самого базового актива. Задолго до того, как появился термин «криптоказначейство», MicroStrategy создала первый DAT для биткоина. Под руководством Майкла Талера компания преуменьшила значение своего бизнеса по разработке корпоративного программного обеспечения и сделала все возможное, чтобы накопить биткойны. По состоянию на 15 сентября 2025 года MicroStrategy приобрела более 632 000 BTC на сумму 46,5 млрд долларов США со средней ценой единицы 73 527 долларов США. В настоящее время компания владеет более чем 3% от общего предложения биткоина, составляющего 21 миллион монет. MicroStrategy увеличила запасы биткоинов с помощью различных стратегий финансирования: первоначальный выпуск конвертируемых старших облигаций, за которым последовала старшая гарантия со ставкой купона 6,125%, а настоящий прорыв произошел благодаря программе переоценки по рынку акций. Поскольку его акции ( символ MSTR) торговаться со значительной премией к балансовой стоимости, Thaler разбавил существующий акционерный капитал, выпустив новые акции, используя вырученные средства для покупки большего количества биткойнов и увеличения своих запасов биткойнов на акцию. По сути, средства, предоставленные акционерами, обеспечивают поддержку с использованием заемных средств для воздействия MicroStrategy на биткоин. Эта модель вызвала широкие споры. Критики раскритиковали DAT за то, что он «продает $1 за $2 в активах», что означает, что инвесторы платят $2 за $2 в биткоинах за $1 на своем балансе, если DAT торгуется в два раза дороже своей рыночной капитализации чистой стоимости (mNAV). По их мнению, эта премия не является ни разумной, ни устойчивой. Но на сегодняшний день динамика акций MicroStrategy опровергла это решение и принесла высокую прибыль акционерам. За исключением кратковременной скидки во время медвежьего рынка с марта 2022 года по январь 2024 года, MSTR сохранила значительную премию mNAV в долгосрочной перспективе. Что еще более важно, Талер стратегически использовал эту премию: выпускал акции, значительно превышающие балансовую стоимость, постоянно увеличивал свои запасы биткойнов и увеличивал свои активы. Результаты показывают, что с момента первой покупки биткоина в августе 2020 года MSTR не только увеличила подверженность акционеров биткоину, но и значительно превзошла стратегию «купи и держи». Спустя пять лет после того, как MicroStrategy впервые купила биткоин, появляются сотни DAT. Эти новые операторы накапливают множество криптоактивов, таких как Ethereum, SOL, HYPE, ADA, ENA, BNB, XRP, TRON, DOGE, SUI, AVAX и многие другие. В настоящее время рынок начинает концентрироваться на активах с большой капитализацией, и ряд хорошо финансируемых DAT спешат накопить ETH и SOL. Как показано на графике ниже, DAT, ориентированные на ETH, владеют в общей сложности 3,74% предложения Ethereum, а DAT на основе Solana — 2,31% предложения SOL. Источник: Blockworks, по состоянию на 25 августа 2025 г. На наш взгляд, хотя некоторые DAT могут быть созданы для краткосрочных спекулятивных целей, конечный победитель может стать более эффективным средством для криптоактивов, чем спотовые ETF. Благодаря преимуществам корпоративной архитектуры DAT имеет доступ к кредитному плечу, корпоративным финансам и стратегическим вариантам, которых нет у ETF. До тех пор, пока премия mNAV является устойчивой, эти преимущества будут сохраняться и будут более подробно рассмотрены в последующих разделах. Почему премиальный тариф mNAV для DAT оправдан? Как управляющий активами с большим вложением в криптовалюты, Ark Investments (ARK Invest) проявила большой интерес к развивающемуся пространству DAT и недавно инвестировала в ведущую стратегию Ethereum DAT, Bitwise Ethereum. Хотя мы с осторожностью относимся к DAT и уделяем пристальное внимание их быстрому развитию, мы все же можем понять причины, по которым некоторые DAT получают премии mNAV, в основном включающие следующее: Доход / Доход от стейкинга Смарт-контракты Блокчейн L1 ( особенно Ethereum ) обеспечивает нативный заработок через механизм стейкинга для вознаграждения пользователей, которые участвуют в обслуживании безопасности сети. В экосистеме криптоактивов эта доходность по сути эквивалентна «безрисковой ставке», поскольку она возникает в рамках протокола и не связана с риском контрагента. Напротив, спотовые ETF в США не позволяют вам делать ставки на базовый актив для получения прибыли. Даже если регулятор изменит свою позицию и будет ограничен конструкцией сети Ethereum, ETF могут размещать только небольшое количество позиций, ( которых может быть менее 50% ) «лимит ликвидности» сети Ethereum диктует количество валидаторов, которые могут присоединиться или выйти из каждого периода. Это ограничение имеет решающее значение для безопасности сети и не позволяет злоумышленникам мгновенно уволить или отключить большое количество валидаторов и избежать сбоя механизмов консенсуса или управления состоянием, что может занять до двух недель для процесса стейкинга или вывода ETH. Хотя ETF могут обойти это ограничение с помощью соглашений о стейкинге ликвидности, риски соответствия, ликвидности и централизации могут помешать им размещать позиции в масштабе. DAT, с другой стороны, обеспечивает большую эксплуатационную гибкость. Типичная DAT — это бережливая организация, которой часто управляет небольшая команда, но которая приносит значительный доход. Возьмем в качестве примера стратегию Bitwise Ethereum, если ее рыночная капитализация составляет 100 миллиардов долларов и весь ETH находится в стейкинге,…