Автор: Эндрю Хонг Источник: cryptodatabytes Перевод: Шань Оба, Золотая экономика

Сегодня многие, включая CEO BlackRock Ларри Финка и CEO Robinhood Влада Тенева, считают, что все можно токенизировать. Хотя это утверждение может показаться преувеличением и легко игнорироваться, логика, стоящая за ним, заключается в том, что активы на блокчейне могут предоставить значительно более высокую ликвидность, оборачиваемость и доходность по сравнению с активами вне цепочки.

Но если вы не понимаете настоящую логику криптовалют (а не просто поверхностно разбираетесь в токенах), вы можете подумать, что новый всплеск приложений просто вызван однородными стейблкоинами и доходами сомнительного происхождения. Даже если вся информация о технологии блокчейн прозрачна и доступна, трудно увидеть базовые модели и стратегии, стоящие за этим; вы также можете ошибочно считать, что агрессивные токенные стимулы все еще способствуют росту отрасли. Но на самом деле, эпоха, когда с 2020 по 2023 год отрасль в основном полагалась на арбитраж на основе майнинга и перемещения капитала, в значительной степени завершилась.

Децентрализованные финансы (DeFi) постоянно эволюционируют в каждом цикле криптовалют, каждый раз сжимая многовековой опыт традиционных финансов и экономики в протоколы на блокчейне — эти протоколы более эффективны, не требуют доверия и разрешений по сравнению с аналогичными продуктами вне сети. Сначала активы упаковывались в токены, затем токены объединялись в пул для поддержки кредитования и торговли, а сейчас через протоколы казначейства совмещаются пулы с управлением портфелем и сложными структурированными продуктами.

Концепция арбитражной логики источников дохода довольно проста: вы можете разместить несколько токенов в пуле ликвидности и хранилище, получая доход за счет наложения. Каждый раз, когда любой пользователь использует эти токены для финансовых операций, вы можете зарабатывать на комиссиях:

! jN9p0LXhxCN9wVzVu7il4IoUMjELT0njzSChngG6.png

Такой вид процентной разницы на самом деле уже существует в традиционных финансах, но доступен только крупным посредническим учреждениям (банкам, фондам), в то время как обычные пользователи могут получать лишь незначительные 1 цент прибыли на своих счетах в крупных банках. В области криптовалют эти доходы будут напрямую принадлежать пользователям / поставщикам ликвидности.

За последние пять лет возможности и сложность DeFi возросли в геометрической прогрессии — далее я поочередно разложу основные логические моменты. Чтобы утвердиться в сфере DeFi, вы должны понять эти базовые концепции и их взаимосвязь:

• Токены: как построить токенный флайвил с рыночной капитализацией в десятки миллиардов долларов
• Фонд ликвидности: как токены подключаются к рынку торговли / кредитования, повышая эффективность капитала
• Казна: как управлять ликвидностью через пул средств для достижения более безопасной высокой доходности

В данной статье будет сосредоточено внимание на коммерческой логике, стоящей за этими концепциями (что и почему), а не на технических деталях на уровне кода (как это делается). Все три элемента работают через смарт-контракты, несколько групп смарт-контрактов взаимодействуют друг с другом, образуя протокол.

Понимание токенов-колес

Токены по своей сути являются смарт-контрактами, которые следуют определенным стандартам (ERC20, ERC721, ERC1155). Для стабильных монет и активов, которые стремятся стать голубыми фишками, существуют две основные цели:

1. Устойчивое управление выпуском и выкупом определенного типа активов придаёт ценность токенам.
2. Построение цикла ликвидности над слоем упаковки токенов для повышения доходности токенов и экологического влияния

Любой токен, способный достичь этих двух целей, в конечном итоге сформирует мощный ростовой маховик:

! 3zMVWN2rOGUlIYyUsj2oWuPDnKPRwx46LiSZ4pMs.png

Следует отметить, что здесь под “летательным колесом” не подразумевается раздувание рыночной капитализации до 1 миллиарда долларов путем листинга на централизованных биржах или через цифровые активы и казначейства, а речь идет о фактическом масштабе применения токенов в экосистеме DeFi, достигнувшем этого уровня.

Поскольку токены должны циркулировать между множеством постоянно меняющихся протоколов, большинство людей рассматривают токены как единственный актив, сосредоточиваясь только на поверхностных обсуждениях торговли — такое понимание является ошибочным.

Сначала мы поговорим о выпуске и выкупе токенов. Токены, обеспеченные реальными залогами, обычно делегируют функции чеканки и уничтожения другому контракту или белому списку адресов через кодовый модуль.

Вот основные категории стейблкоинов (включая эмитента / время развертывания):

1. Стейблкойн с обеспечением фиатной валютой

• представляют: USDC (Circle, 2018 год), USDT (Tether, 2017 год), PyUSD (PayPal, 2023 год)
• Характеристики: 1:1 привязка к фиатным валютам с выкупом, держание краткосрочных государственных облигаций (T-bills) и других высоколиквидных качественных активов в качестве залога вне цепи. Большинство использует механизмы выкупа вне цепи, но также есть некоторые, которые поддерживают выкуп в цепи (например, Bold, Liquity). Сегодня любой может запустить аналогичные стейблкоины с помощью интеграционных инструментов — например, с помощью Bridge (приобретенной Stripe) для выпуска / управления резервами вне цепи, и с помощью m0 для управления ликвидностью в цепи / кросс-цепочными токенами (например, mUSD, связанные со стейблкоинами MetaMask).

2. Чрезмерно залоговые стабильные монеты

• Представляет собой: DAI (Maker/Sky, 2019 год)
• Особенности: Пользователь вносит залог (в первую очередь ETH), берет в долг такую стабильную монету и оплачивает процентные ставки по займам (стабильная ставка). Эта модель называется залоговой долговой позицией (CDP). Maker также устанавливает процентную ставку для DAI (аналогично процентной ставке по федеральным фондам ФРС), протокол может регулировать эти две ставки для балансировки спроса и предложения, поддерживая мягкую привязку к 1 доллару.

3. Алгоритмические стабильные монеты

• представляют собой: Fei/Tribe (Fei Protocol, 2021 год), UST/LUNA (Terra, 2021 год)
• Особенности: попытка поддерживать ценность и предотвращать массовые выводы средств с помощью сложной экономики двойного токена, но все подобные стейблкоины заканчиваются неудачей, хотя логика их дизайна все еще заслуживает изучения.

4. Дельта-нейтральная стабильная монета

• представляют собой: USDe (Ethena, 2023 год), Neutrl (Neutrl, 2025 год)
• Особенности: Пользователи могут вносить определенные залоговые активы (например, токены ETH, USDT) для эмиссии USDe. Ethena будет проводить хеджирование залоговых активов на открытом рынке — за счет шортирования бессрочных контрактов, извлекая прибыль из фондовой ставки (в большинстве случаев шорты получают фондовую ставку), одновременно хеджируя риск падения цены залоговых активов. На данный момент Ethena запустила услуги по выпуску стабильных монет, которые могут одновременно управлять выпуском токенов (в сотрудничестве с Anchorage) и доходами в сети.

В общем, тенденция эволюции токенов такова: типы залогов становятся более разнообразными, избыточность залога постепенно снижается, например, залоговая ставка для стратегий с дельта-нейтральностью, таких как Ethena, составляет всего 101%, в то время как залоговая ставка DAI составляет около 270%. В связи с высокой непредсказуемостью сложных экономических моделей эра алгоритмических стабильных монет официально завершена.

Далее мы обсудим упакованные токены и их роль в флайвиле. Наиболее典典的 упакованный токен — это WETH, который может преобразовать нативный актив Ethereum ETH в токен ERC20. Это преобразование крайне необходимо, поскольку большинство контрактов построены на стандарте ERC20, WETH может упростить логику взаимодействия. Вы можете в любой момент разупаковать WETH в ETH и выкупить базовый актив; количество ETH связано только с количеством WETH и не зависит от кошелька, на котором была произведена первоначальная операция упаковки.

Протокол может реализовывать различные функции через обертку токенов, например:

• Процент / Награды накапливаются: Баланс упакованных токенов будет автоматически увеличиваться со временем (например, заимствованные токены aToken в Aave), такие токены иногда называют токенами с переопределенной базой.
• Модульное разделение базового токена: например, разделение токенов дохода Aave на токены основного капитала и токены дохода (как в протоколе Pendle); или разделение NFT на несколько однородных токенов для достижения частичной собственности (как в Fractional.art).
• Пакетирование базовых токенов: например, в пуле ликвидности Uniswap необходимо использовать упакованные токены для представления двух активов в торговой паре; или в хранилище, упакованные токены представляют долю всех активов пользователя в контракте хранилища (например, MetaMorpho).

Каждая из вышеупомянутых функций иллюстрирует только один пример протокола, но все они являются общими моделями для сотен протоколов на Ethereum.

Поскольку упакованные токены следуют стандарту ERC, их обычно можно использовать в других протоколах. Мы возьмем USDe в качестве примера (это典型案例 самого сильного токенометателя на сегодняшний день, по состоянию на 22 октября 2025 года его рыночная капитализация достигла 12 миллиардов долларов):

1. Ставьте USDe в залог, получайте доход от протокола Ethena, получая sUSDe;
2. Разделите sUSDe на токены основного капитала (PT-sUSDe) и токены дохода (YT-sUSDe) с помощью Pendle;
3. Вложите основной токен в рынок Morpho и зарабатывайте доход через торговую пару PT-sUSDe/USDC;
4. Или внести в хранилище Morpho (это хранилище имеет диверсифицированные позиции, из которых позиции на рынке PT могут составлять 40%), получив MC_PTS.

sUSDe - (разделение)

Вы можете рассматривать все эти обернутые токены как расширение базового токена USDe — они обладают дополнительной ценностью и функциями, которых нет у базового токена. Анализируя токен, необходимо рассмотреть все связанные обернутые токены, чтобы полностью понять его ценность и потенциал роста (хотя это легко сказать, но трудно сделать).

Механизм работы и способы получения прибыли от фонда

В приведенном выше примере возвращаемый упаковочный токен представляет собой долю в “пуле ликвидности”, а пул ликвидности — это контракт, который принимает депозит базовых токенов. В настоящее время “пул ликвидности” стал общеупотребительным термином, обозначающим любой контракт, который может одновременно хранить депозиты токенов от нескольких пользователей и удобен для вызова другими пользователями. Это система однорангового (P2P) взаимодействия, в которой протокол управляет всеми записями о праве собственности, логикой расчетов и правилами сопоставления заказов. Основная цель пула ликвидности всегда заключается в том, чтобы максимизировать эффективность капитала для ряда финансовых заказов/операций и позволить пользователям зарабатывать на получении платы за использование.

Вот основные типы ликвидных пулов, которые вам нужно знать, расположенные в порядке их развития и популярности в экосистеме:

1. Кредитный пул (денежный рынок)

• Операции: Внесение, Заимствование, Циклическое залоговое обеспечение
• Упаковочные токены: токены с плавающей ставкой, выпущенные на основе суммы, внесенной или заимствованной.
• Этапы развития: Закладные долговые позиции (CDP, такие как избыточно обеспеченные займы DAI) открыли основную модель заимствования на блокчейне; в 2019 году Aave и Compound представили агрегированные денежные рынки, где пользователи могут проводить операции по депозитам и займам в общем ликвидном пуле. Эти пулы капитала имеют кривые процентных ставок, которые устанавливают процентные ставки по депозитам и займам вокруг “целевого уровня использования”. До достижения целевого уровня использования кривая процентных ставок медленно растет; как только он превышает цель, кривая резко становится крутой, пока уровень использования не достигнет 100%. Каждая токен также имеет индивидуальный профиль риска, который определяет параметры отношения кредита к залогу (LTV) и отношения ликвидации к залогу (LLTV) — профиль риска и параметры LTV/LLTV устанавливаются на основе залогового актива, четко указывая, сколько средств пользователь может занять, закладывая этот актив. В период с 2020 по 2023 год в отрасли появились различные попытки оптимизации управления залогами и эффективности ликвидационных аукционов (например, Rari изолированные пулы, Alchemix самопогашаемые займы, B-protocol агрегированные ликвидации). “Мгновенные займы” также возникли здесь, позволяя пользователям занимать и погашать крупные суммы без залога в одном блоке.
• Ключевые тенденции: токены должны быть вручную добавлены на такие рынки через предложения по управлению (за исключением редких случаев), что приводит к частым спорам вокруг высокорисковых активов, таких как CRV, а также к попыткам некоторых недобросовестных субъектов манипулировать системой пулов ликвидности. С введением большего числа институциональных пользователей в крипто-сферу и включением реальных активов (RWA) в диапазон залога требования к доступу к пулам ликвидности и управлению кредитным риском станут более строгими. С точки зрения институциональных инвесторов, средства KYC и не KYC должны быть строго разделены, поэтому появились пула ликвидности с белыми списками, такие как Aave Horizon RWA. Для охвата более широкого круга институциональных заемщиков и реализации недостаточно обеспеченного кредитования некоторые продукты используют модель “пулы принимают обычные депозиты, а затем через частное управление и кредитные рейтинги/механизмы конфискации выдают кредиты заемщикам” (представленные Maple и 3Jane). В будущем, с запуском тысяч стабильных монет и реальных активов (RWA), индустрия столкнется с набором противоречий: эмитенты хотят, чтобы их токены были включены в пул ликвидности для получения дохода, но пул ликвидности должен соответствовать требованиям учреждений, устанавливая строгие ограничения на категории активов и участников, и эта динамика заслуживает внимания.

2. Торговый фонд (ликвидный фонд)

• Операции: Добавление / Удаление ликвидности, Обмен
• Упаковочные токены: токены LP (токены поставщиков ликвидности), при выкупе можно получить эквивалентную долю базовых токенов пулов ликвидности, плюс накопленные торговые комиссии (ставка обычно устанавливается в диапазоне от 0,05% до 1% от объема торгов). Поскольку баланс токенов пула ликвидности может изменяться после внесения средств, пользователи могут столкнуться с непостоянными убытками (фактически это является постоянной потерей).
• Этапы развития: начиная с двухтокеновых торговых пар Uniswap, основанных на кривой x*y=k, автоматические маркетмейкеры постепенно улучшали модели и цену (обменный курс) для решения проблем ценового воздействия и неиспользуемой ликвидности в пулах. В отрасли появились специализированные кривые для стейблкоинов, кривые с весом для 8 токенов и централизованные кривые для управления ликвидностью в определенных ценовых диапазонах; недавно была представлена функция “крючок пула ликвидности (Hook)”, позволяющая добиться более высокой совместимости с другими протоколами до и после обменных операций. В отличие от пулов заемных средств, пулы ликвидности всегда остаются открытыми без разрешений, любой может добавлять любые токены (поскольку между торговыми парами нет связи в плане “залога”). За последний год платформы по выпуску токенов (launchpad) также стали в центре внимания, их дизайн сильно зависит от кривых торговли, связанных с начальной ликвидностью. Новые протоколы, такие как Pump.fun, Clanker, Doppler (принятый Zora), представляют собой уникальные кривые для управления или связывания ликвидности, предоставляя токенам начальную инерцию, механизмы обнаружения цен и стратегии противодействия атакам.
• Ключевые тренды: кредитные пулы и ликвидные пулы нацелены на снижение неиспользуемых средств, поэтому новые поколения протоколов запускают расширенные функции для бесшовного перемещения средств между ними. Например, улучшенный пул Balancer размещает неиспользуемую ликвидность в доходном пуле (например, Aave); хуки Uniswap позволяют таким протоколам, как Eulerswap, импортировать ликвидность из кредитного пула в Uniswap для мгновенной торговли (JIT Swap). Такие механизмы ребалансировки также становятся все более распространенными внутри одного пула, как, например, Arrakis, который отвечает за управление ценовыми целями централизованной ликвидности, а PublicAllocator от Morpho используется для балансировки целевой процентной ставки на рынке кредитных пулов.

Существует много споров о механизмах сопоставления ордеров для торговых пар (таких как AMM, центральная лимитная книга заказов CLOB, намеренные маркет-мейкеры, бессрочные контракты DEX и т.д.), но эти различия не имеют большого отношения к основной теме данной статьи и могут быть обсуждены отдельно позже.

3. Страховой фонд (страховой резерв)

• Операции: стекинг, блокировка
• Упакованные токены: токены, которые обычно начинаются с префикса “s” (например, sUSDe), держатели которых обычно могут получать пропорциональную долю доходов от протокола.
• История развития: в сценариях стекинга пользователи обычно должны заложить токены, и в случае черного лебедя / негативного события заложенные активы могут столкнуться с риском конфискации (потеря доли стейкинга). Конкретные сценарии включают: стекинг ETH на узлах верификации, если предложение блока терпит неудачу, будет наложен штраф; для погашения плохих долгов в кредитных пулах, таких как Aave. Иногда стекинг служит только в качестве механизма блокировки, чтобы предотвратить немедленную распродажу токенов для поддержания стабильности предложения — переход USDe от Ethena в sUSDe относится к этой категории. Во всех этих сценариях протокол обычно распределяет часть доходов непосредственно среди стекинг-участников, чтобы компенсировать дополнительные риски или потери ликвидности, которые они несут.
• Ключевые тенденции: стейкинг в прошлом и в будущем будет оставаться核心组件 для обеспечения безопасности протокола и предоставления пользователям начальной доходности. Это самый простой тип среди всех пулов ликвидности, но он является ключевым элементом токенового колеса. Вы можете услышать термин “рестейкинг (Restaking)”, который по сути заключается в использовании существующих голубых фишек для стейкинга в других протоколах (а не в выпуске родных токенов протокола) — его механизм аналогичен обычному стейкингу и не требует излишнего толкования.

4. Стимулирующий фонд (измеритель)

• Операция: голосование
• Упаковочные токены: обычно перед ставочными токенами добавляется префикс “ve” (начиная с veCRV от Curve). Держатели, помимо получения платы за использование ликвидности / кредитного пула, также могут получать токены протокола в качестве дохода.
• Историческое развитие: предположим, вы являетесь эмитентом токенов, и перед вами стоит задача привлечь пользователей к пулу ликвидности, выплачивающему доходы, сопоставимые с другими пулами. Ответ очевиден: необходимо добавить доступные токеновые стимулы. Многие протоколы (независимо от того, относятся ли они к токенам, пулам ликвидности или казначействам) выпускают протокольные токены для управления или распределения собственности. Эти токены затем могут использоваться для постоянного предоставления стимулов поставщикам ликвидности (называемого “эмиссией”). Например, такие протоколы, как Aave, могут выдавать токены пользователям, которые делают депозиты в их пул; Ethena может дополнительно предоставить стимулы ENA в пуле aEthUSDe на Aave, чтобы обеспечить более высокую доходность. Появление стимулирующих пулов по своей сути направлено на то, чтобы помочь протоколам привлечь ликвидность пользователей через целенаправленное распределение токеновых стимулов. Curve впервые представил механизм “голосового депозитария (ve)”, который позволяет владельцам токенов блокировать CRV и голосовать за направление стимулов (для повышения своей доходности). Этот механизм называется “измерителями (Gauges)”. После этого в индустрии появилось множество агрегирующих протоколов (таких как Yearn, Convex, Tokemak, Butterfly, Olympus), которые борются за контроль голосования в пулах базовых протоколов. Эта тенденция совпадает с эпохой airdrop и “вампирских атак” — команды, такие как Sushiswap, форкают другие протоколы и привлекают пользователей и капитал конкурентов через высокие стимулы. Предыдущие случаи сверхвысокой доходности в 1670% стали результатом подобных механизмов.
• Ключевые тенденции: хотя стимульные фонды являются беспорядочной, но заслуживающей внимания страницей в истории развития DeFi пулов, их текущий размер значительно меньше, чем ранее, Aerodrome и Pendle являются典型案例 современных стимульных фондов голосования. К счастью, технологии, разработанные для таких протоколов, успешно перешли в «казну», используемую для более профессионального управления стратегиями DeFi. Yearn и Tokemak (Auto Finance) являются представителями, оставшимися после эпохи «арбитражного майнинга».

5. Стратегический фонд (казна)

• Операции: депозит, выкуп
• Упаковка токенов: доля токенов казначейства (в процентах). Этот процент гарантирует, что пользователи могут автоматически выкупать любые прибыли, полученные от всех токенов в казначействе.
• Этапы развития: Кошелек в основном возник из вышеупомянутой эпохи “майнинга на основе эмиссии и стимулов”, в настоящее время он унифицирован в соответствии со стандартом ERC4626, основной акцент сделан на эффективном распределении и ребалансировке между фондами. Подробности о структуре кошелька будут изложены ниже, здесь не будем углубляться.

6. Структурированный фонд (структурированные финансы)

• Операция: разделение, деление
• Упакованные токены: разнообразные формы, основная цель - представлять собой определенную часть базового токена (и его связанных прав / доходов), с целью создания более ликвидных упакованных токенов. Общие префиксы - “L”, такие как токены ликвидного стекинга (LST), токены ликвидной доходности (LYT), токены повторного стекинга ликвидности (LRT), инструменты блокировки ликвидности и т.д.
• Этапы развития: такие пуллы фондов после получения активов перерабатывают их в меньшие компоненты. Деление токенов может создать больше сценариев повторного использования для упакованных токенов, Pendle является самым успешным примером — он разделил доходные токены на токены основного капитала (PT) и токены дохода (YT) и получил широкое применение в экосистеме DeFi. В период хайпа NFT в 2022 году в отрасли было проведено несколько попыток “фрагментации”, например, разделение NFT на однородные доли для достижения частичной собственности.
• Ключевые тенденции: по мере того как DeFi становится все более зрелым, ожидается, что больше протоколов преобразуют традиционные структурированные финансовые продукты в криптооригинальные продукты. Техническая реализация таких пулов средств является самой сложной, и они обычно сталкиваются с проблемами в коммуникации и сотрудничестве с пользователями.

Управление казной и стратегии доходности

С точки зрения протокола, многие доходы от пулов средств независимы друг от друга, но связываются с помощью обернутых токенов. Как пользователям легко управлять всеми этими обернутыми токенами и пулами средств для оптимизации доходов? Ответ заключается в “стратегии”.

С 2019 по 2022 годы пользователи должны были вручную находить и управлять стратегиями, связанными с межтокенами и межпулевыми активами. Некоторые популярные стратегии включают «механизм увеличения за счет заемных средств» — например, внести 100 долларов США в ETH в кредитный пул, занять 80 долларов США в USDC, обменять USDC на ETH и снова внести, чтобы получить дополнительную прибыль. Эта стратегия несет в себе риск ликвидации, если цена ETH упадет ниже уровня LTV, но при условии, что ставка заимствования USDC ниже ставки по депозитам ETH, можно получить прибыль. Вход в различные майнинг-казны обычно требует выполнения множества операций обмена/внесения/ставки. Чтобы решить эту проблему, разработчики Solidity объединяют эти вызовы функций в отдельные контракты, и пользователю нужно подписать только одну транзакцию, чтобы открыть позицию — этот механизм называется «zap» (впервые появившийся в DeFi Zap). В дальнейшем такие продукты, как Zapper, Instadapp и Defisaver, разрабатывали множество zap-контрактов для каждого нового протокола, как будто «играя в молоток» в ответ на быструю итерацию. Учитывая риски безопасности, сложность развертывания таких контрактов также чрезвычайно высока — вы можете ознакомиться с архитектурой Defisaver, чтобы увидеть ее сложность. Как и ожидалось, ни одна команда не может угнаться за темпом всех новых DeFi протоколов/версий/казн. В настоящее время такие продукты, ориентированные на розничных инвесторов (такие как упомянутый инструмент управления кредитным плечом или инструменты управления комбинированными/ETF, такие как Reserve, Glider.fi и т. д.), значительно улучшили пользовательский опыт по сравнению с 2020 годом, увеличившись в 10 раз.

Таким образом, позволить пользователям вносить активы в хранилище «самостоятельно управляемых различных zap» (и называть zap «стратегией») становится естественным выбором. В настоящее время большинство хранилищ следуют стандарту ERC4626, который содержит следующие ключевые элементы:

1. Пользователь: вносит определенный тип токенов в хранилище, получая упакованный токен, представляющий процентную долю всех токенов в хранилище — эта доля включает все доходы, которые можно выкупить в любое время из хранилища.
2. Функция управления стратегией: функции, используемые для управления “стратегиями” в казне, которые отвечают за перемещение токенов и корректировку позиций (иногда эти функции называются “адаптерами”, так как необходимо настраивать логику для адаптации к конкретным протоколам и пулу ликвидности).
3. Куратор (Curator): отвечает за долгосрочное определение и выполнение стратегии, а также за добавление / удаление токенов.

Как и все другие стандарты ERC, на основе базового стандарта ERC4626 возникло множество расширенных стандартов (например, ERC7540). Некоторые расширения не стали единым стандартом, а являются специализированными для протоколов, такими как адаптер в Morpho Vault V2.

Текущая стратегия хранилищ довольно схожа: хранилище вкладывает токены в группу кредитных/ликвидных пулов, большинство стратегий не используют или используют лишь небольшое количество заемных средств. Лучший пример ручного управления хранилищем — Morpho, где управляющий контролирует лимиты и потоки средств на различных рынках для реализации стратегии; Yearn и Lagoon также являются качественными примерами. Кроме того, существуют такие автоматизированные хранилища, как Sommelier и Beefy, а также продукты, поддерживающие торговые стратегии, такие как хранилище Hyperliquid. В настоящее время отрасль находится на стадии исследования, и команды стремятся создать “гибкое хранилище, охватывающее максимальное количество ликвидных пулов/токенов и способное выполнять и управлять стратегиями”.

Например, в случае с Morpho Кошельком структура доходов пользователя (депозитора) выглядит следующим образом:

! k7mW6Be57SHKaNAHccYSPs4CWAnpUQCeNPsCYWkm.png

Кошелек Morpho «родные расходы» поступает от распределения доходов от использования базовых кредитных пулов в различных конфигурациях; токены MORPHO и SEAM являются дополнительными стимулами; управляющие кошельками получают 15% высокой комиссии за производительность.

Существуют проблемы с прозрачностью текущего хранилища: пользователи часто не могут понять стратегии, которые фактически выполняются на нижнем уровне. Команда Herd активно работает над решением этой проблемы и в дальнейшем выпустит соответствующие функции. Будьте осторожны с депозитами в высокодоходные хранилища.

С учетом ранее изученного материала, на примере стабильной монеты Ethena USDe, все элементы токенов в флайере можно связать в следующую блок-схему:

! zyFrbPW8rLcEOxzCmGiHruMbgoq4RY0PHFSwr4F0.png

Каждый пул ликвидности, обернутый токен и казначейство добавляют ценность к базовому токену USDe; по мере роста Ethena экосистема будет способствовать созданию более сложных пулов ликвидности и казначейств. Все это приведет к увеличению спроса на эмиссию USDe.

Очевидно, эмитенты токенов хотят контролировать доходы, получаемые от этого маховика, насколько это возможно. Поэтому практика создания казны эмитентами становится все более распространенной, например, Perena и Midas (безопасность которых еще предстоит оценить, на данный момент упоминается лишь изредка).

Итоговые размышления

Если вы можете прочитать это место, сначала благодарим вас за то, что вы по-прежнему готовы глубоко читать в эпоху ИИ — теперь вы, должно быть, более ясно понимаете историю и ключевую логику развития DeFi. В будущем, когда вы снова услышите, как другие обсуждают токены или фонды, вы будете знать, как упорядочить связанную сеть токенов, фондов и казначейств для более глубоких обсуждений.

Следует отметить, что в данной статье не охвачены многие основные концепции и различия в деталях, связанных с рисками работы токенов, пулов ликвидности и казначей. Эти риски в значительной степени связаны с ценообразованием токенов между протоколами и проблемами оракулов (агрегирование данных о ценах вне цепи / вычислительных результатов в качестве надежного источника для ценообразования токенов в цепи) — рекомендуется ознакомиться с соответствующими материалами, чтобы понять существующие механизмы оракулов. Кроме того, следует обратить внимание на проблему максимальной извлекаемой стоимости (MEV) и проблемы снайперских ботов.