Более 160 компаний, хранящих биткоины, соревнуются друг с другом, создавая три основные стратегии рычага для премии mNAV

Автор: Шон Кирнан, генеральный директор Greengage

Редактор: Феликс, PANews

В настоящее время более 160 публичных компаний используют биткойн в качестве основной стратегии резервов, в общей сложности владея почти 1 миллионом биткойнов, что составляет около 4% от обращающегося предложения. Изначально смелая попытка одной компании сегодня превратилась в универсальную стратегию: привлечение средств, покупка биткойнов и предоставление части биткойновых акций через листинговые инструменты. Торговля этими акциями не основана на прибыли или денежном потоке, а на их способности доставлять биткойны на каждую акцию, причем рыночная капитализация большинства компаний превышает их чистые активы, или, говоря современным языком: рыночная цена более чем вдвое превышает «mNAV» (соотношение рыночной капитализации к чистым активам). Теперь вопрос не в том, сможет ли модель резервов биткойнов быть реализована, а в том, какие риски и возможности ожидают дальше.

Первый этап: от нарратива к имитации

Начало компании по управлению биткойнами определяется нарративом и имитацией. Стратегия Майкла Сейлора (ранее MicroStrategy) показывает, что привлечение акционерного капитала по цене выше стоимости активов, преобразование его в биткойны и их удержание без продажи могут превратить софтверную компанию в миллиардного агента по биткойнам.

От Токийской Metaplanet до американской компании Semler Scientific и лондонской Smarter Web Company — этот подход широко копируется. Но только рассказы и владение биткойнами в несколько раз дороже могут оказаться недостаточными для поддержания этого моделирования. Чтобы эта модель прошла «подростковый» период, компании, возможно, потребуется более устойчивое подтверждение того, что их коэффициент стоимости активов превышает 1.

Следующий рычаг компании по управлению биткойнами

Рычаг один: преимущество доходности

Как инвестиционные трасты недвижимости (REITs) превращаются из арендодателей в доходные машины, так и компании по управлению биткойнами должны доказать, что способны обеспечить прирост биткойновых акций, а не только накапливать биткойны.

Это может осуществляться через кредиты под залог биткойнов, инфраструктуру сети Lightning или новые финансовые продукты, которые позволяют монетизировать держание активов на балансе. Например, блокировка биткойнов в платежных каналах Lightning Network, что позволяет держателям биткойнов взимать плату за предоставление этой ликвидности и получать доход. Однако все стратегии доходности сопряжены с рисками, такими как кредитный риск и риск контрагента. Без доходного двигателя в конечном итоге может наступить размывание, и mNAV может снизиться до 1.

Рычаг два: риск-взвешенный рычаг

В предыдущем медвежьем рынке победили не те компании с самыми большими балансами, а те, кто смогли защититься от принудительной ликвидации за счет конструкции капитальной структуры. В настоящее время некоторые компании по управлению биткойнами рассматривают возможность использования биткойнов в качестве залога для получения кредитов в долларах США. Эти доллары затем могут быть использованы по усмотрению компании — для получения дохода или покупки дополнительных биткойнов. Однако такие операции требуют строгого управления рисками, моделирования денежного потока и сценариев. Рычаг усилит этот эффект обратной связи, но требует самодисциплины: привлекать средства только при наличии премии, избегать операций с обеспечением и держать долгий срок, чтобы пройти цикл.

Рычаг три: дополняющие бизнес-модели

Третий рычаг — предоставление дополнительных бизнес-моделей, то есть «молоты и лопаты» в биткойн-экономике. Некоторые компании по управлению биткойнами уже начали входить в инфраструктурный сектор: дата-центры, децентрализованные вычисления для искусственного интеллекта, нативное программное обеспечение для биткойнов или коммерческие услуги.

Такая двойная модель позволяет им перейти от чистого арбитража стоимости активов к платформам с операционным денежным потоком. Это делает их не просто заменителями биткойнов, а компаниями с потенциалом роста, рассказывающими истории о своих акциях. Аналогично компаниям эпохи интернета, которые выросли в инфраструктурных гигантов — Apple, Amazon, Google, Facebook и другие, — у которых есть крупные денежные резервы.

Переход к профессионализации и институционализации

Этап рефлексии по модели управления биткойнами скоро завершится. По мере замедления этого процесса компании начинают профессионализировать свои стратегии резервов: проектировать гибкие капитальные структуры, возможно, получать доходы от биткойнов без размывания риска на акцию, а также развивать бизнес-линии, связанные с более широкой инфраструктурой цифровых активов.

Успешные компании смогут доказать, что их долгосрочная рыночная цена выше стоимости активов — это разумно, укрепить свою базу акционеров и стать аналогами REIT, технологическими гигантами или энергетическими корпорациями в сфере биткойнов. А компании, которые застряли в развитии, могут постепенно стать неактуальными, а некоторые — торговаться на бирже как закрытые фонды без роста.

Следующий этап: за пределами покупки биткойнов

Следующий этап развития компаний по управлению биткойнами, вероятно, уже не будет связан с покупкой биткойнов (этот сценарий уже завершен), а с созданием финансовой архитектуры, которая позволит mNAV оставаться выше 1 в течение циклов.

Те компании, которые решат эту задачу, станут не просто агентами по биткойнам. Они могут превратиться в слой акционерного капитала новой валютной системы.

Читайте также: Хорошие, обычные, плохие: шесть сценариев развития финальных итогов компаний по управлению криптоактивами