Федеральная резервная система (ФРС) Барр выступил с речью о стейблкоинах: токенизация депозитов должна быть интегрирована в экосистему

Источник: Федеральная резервная система (ФРС) официальный сайт, перевод: Золотая финансовая

В четверг по местному времени в США член Правления Федеральной резервной системы (ФРС) Майкл С. Барр выступил с речью на тему “Исследование возможностей и рисков новых платежных технологий” на мероприятии Недели финансовых технологий в Вашингтоне 2025 года, поделившись своими взглядами на инновации в области финансовых платежей, стабильные монеты и защиту потребителей. В своей речи он отметил, что необходимо разработать более конкретные меры регулирования для обеспечения безопасной работы стабильных монет. Барр сказал: “Чтобы стабильные монеты могли полностью раскрыть свой потенциал, необходимо дополнительно создать защитные механизмы для защиты домохозяйств, предприятий и всей финансовой системы.”

Бал приветствовал принятый ранее в этом году законопроект «Genius». Этот законопроект устанавливает рамки регулирования стабильных монет, включая типы активов, необходимых для их эмиссии. Однако он также отметил, что регулирующим органам все еще необходимо устранить правовые пробелы, чтобы повысить доверие рынка к стабильным монетам и предотвратить негативные последствия для предприятий и потребителей в случае «банковского паники» или других нестабильных событий. Законопроект «Genius» требует, чтобы стабильные монеты были обеспечены высоколиквидными активами (такими как государственные облигации США).

Барр является одним из действующих членов Федеральной резервной системы (ФРС), ранее занимал пост заместителя председателя по надзору ФРС, является опытным политическим деятелем из лагеря демократов и работал в Министерстве финансов при администрации Обамы. Как высокопрофильный чиновник ФРС, Барр обладает значительным влиянием, его высказывания в определенной степени также отражают позицию ФРС по регуляторной политике в отношении стейблкоинов и криптовалют.

Ниже приведен полный текст речи Барра:

Спасибо вам за возможность поговорить с вами сегодня.

Инновации в области платежей ускоряются. Стейблкоины, искусственный интеллект (AI), мгновенные платежи и более богатые метаданные платежей обеспечивают значительные улучшения в стоимости, скорости и функциональности платежей. Более мощные платежные функции могут помочь финансовым учреждениям и компаниям более эффективно управлять ликвидностью с меньшими затратами. Это также означает, что люди могут получать зарплату более своевременно и более эффективно управлять платежами. Инновации в области платежей особенно важны для людей с низким доходом, так как они часто не могут получить полноценные услуги финансовой системы и испытывают недостаток финансовой подушки.

Сегодня мое выступление в основном сосредоточено на плюсах и минусах стабильных монет. Недавно Конгресс принял законопроект, предоставляющий эмитентам стабильных монет некоторые четкие указания, которые позволят им интегрироваться в регулируемую среду. Хотя правительству еще предстоит проделать много работы по деталям в процессе разработки правил, это усиление определенности может способствовать более быстрому развитию стабильных монет и связанных с ними продуктов и услуг, что принесет пользу как бизнесу, так и домохозяйствам.

Потенциальные преимущества стабильных монет

Я начну с некоторых потенциальных преимуществ стейблкоинов. Их основное преимущество заключается в самой бухгалтерии, которая может функционировать по всему миру и непосредственно кодировать функциональность и условия в активы и сделки. Эта функция открывает ряд новых финансовых сценариев. В прошлом, из-за необходимости обновлять множество бухгалтерий, разбросанных по различным финансовым учреждениям, эти сценарии были нереалистичными.

Глобальная природа стабильных монет имеет решающее значение для их практичности в частях платежной системы с высокой степенью трения (например, при трансакциях через границы). Некоторые из этих трений необходимы и важны, например, связанные с соблюдением законов и регуляций, касающихся борьбы с отмыванием денег и финансированием терроризма. Но устранение или уменьшение других трений может снизить затраты и способствовать более эффективным сделкам.

Хотя в настоящее время стейблкоины в основном используются для содействия торговым операциям с криптовалютами, а также в некоторых иностранных юрисдикциях в качестве средства хранения стоимости, номинированного в долларах США, я хотел бы привести несколько примеров, показывающих, как стейблкоины могут выполнять дополнительные функции в трансакциях между странами.

перевод

Стейблкоины могут использоваться для снижения стоимости переводов, поскольку затраты на отправку денег в юрисдикции с менее развитыми национальными платежными системами часто выше. Несколько лет назад способность стейблкоинов снижать затраты была ограничена, поскольку конвертация средств в стейблкоины и последующая конвертация обратно в местную валюту порождали значительные расходы. Однако в некоторых регионах уже появились сети приема стейблкоинов, что помогает снизить эти расходы и предоставляет возможность сократить затраты и увеличить скорость переводов для тех, кто не может себе этого позволить.

Торговое финансирование

Стабильные монеты могут повысить скорость обработки документации и процессов, присущих глобальной торговле и торговому финансированию, благодаря смарт-контрактам. В этих приложениях цифровые родные способы оплаты обещают упростить процессы отслеживания и верификации между финансовыми учреждениями, судоходными компаниями, таможенными складами и торговыми компаниями. Малыми предприятиями могут быть получены более низкие расходы и больший доступ.

Управление денежными средствами транснациональных компаний

Для крупных компаний с филиалами по всему миру стабильные монеты могут помочь в управлении финансами. Стабильные монеты обещают почти мгновенные глобальные платежи, что помогает транснациональным компаниям эффективно управлять наличными между своими связанными структурами, при этом осуществляя платежи через местные внутренние структуры в разных странах, что снижает затраты и повышает ликвидность.

Риски, связанные с потенциальными преимуществами новых платежных технологий

Я только перечислил некоторые преимущества, которые стабильные монеты могут принести семьям и предприятиям. Постоянные инвестиции в технологии также могут поддержать соблюдение важных юридических ограничений и предотвратить использование финансовой системы в незаконных целях. Эти инвестиции будут ключевыми для поддержки стабильных монет в достижении их потенциальных преимуществ. Прежде всего, я хотел бы поговорить о проблемах отмывания денег и финансирования терроризма.

Потенциал технологий в поддержке соблюдения требований по противодействию отмыванию денег

Уникальной особенностью стейблкоинов является их роль в качестве безымянных билетов, аналогичных старым дорожным чекам, но работающих в основном в глобальных сетях без лицензий, где могут находиться множество недобросовестных пользователей. Это создает особые проблемы в предотвращении отмывания денег и финансирования терроризма, поскольку преступники могут приобретать стейблкоины на вторичных рынках, где возможно отсутствуют требования к идентификации клиентов. США придают большое значение тому, чтобы все финансовые учреждения соблюдали правила, направленные на предотвращение использования нашей финансовой системы криминальными элементами и террористами. Финансовые компании, особенно банки, если они будут идти на поводу у упрощения процедур соблюдения правил противодействия отмыванию денег, рано или поздно заплатят за это цену.

Соблюдение Закона о банковской тайне и требований по борьбе с отмыванием денег может быть очень затратным с точки зрения данных и дорогостоящим, требуя значительного количества сотрудников для идентификации, обработки или решения отмеченных проблем. Только доверенные узлы в разрешённой сети, выполняющей работу по “KYC”, могут снизить риски. Кроме того, осторожное использование новых технологий может уменьшить трение при законных платежах и ускорить идентификацию проблемных платежей. Искусственный интеллект может быть очень полезен для маркировки аномальных платежей, которые отличаются от типичных моделей, что может снизить количество ложных срабатываний и ненужных отчетов. Если в процессе платежа будет включено больше элементов данных, это также может повысить объяснимость платежей, например, стандарта ISO 20022, недавно внедренного на Fedwire. Существуют также технологии, которые могут помочь в соблюдении требований для стабильных монет, такие как использование доверенных токенов идентичности в кошельках, соответствующих требованиям программы идентификации клиентов (CIP), а также смарт-контрактов для заморозки стабильных монет в проблемных кошельках. Этот набор инструментов также может быть использован для предотвращения других типов преступлений, таких как мошенничество.

Непростая история создания частных валют

Второй ключевой областью является финансовая стабильность. Позвольте мне сначала подвести итоги и объяснить, почему я обращаю внимание на финансовые риски стабильных монет. Причина, по которой нужно быть осторожным, заключается в том, что история создания частных денег длинна и полна страданий, а также отсутствует достаточная защита.

Уязвимость частных валют возникает из-за способа их создания. Финансовые учреждения выпускают ликвидные обязательства, которые могут быть погашены по номиналу в любое время, но в условиях динамики паники и рыночного давления эмитент может в конечном итоге не успеть продать активы по номиналу. Конвертация сроков и ликвидности может удовлетворить потребности общества в валютоподобных активах и поддержать кредитное обеспечение реальной экономики, что приносит социальные выгоды. Однако для того, чтобы эти социальные выгоды были устойчивыми, конвертация сроков неизбежно требует наличия мер по управлению риском паники.

Обзор истории банкротств частных валют помогает нам понять, как происходят банкротства и какие риски возникают в момент их наступления. Например, в 19 веке, в так называемую эпоху свободных банков, в США существовала конкуренция между частными валютами в форме банковских билетов. Ценность этих банковских билетов была связана с репутацией, местоположением и надежностью банка-эмитента, хотя часть из этих банковских билетов была обеспечена облигациями, выпускаемыми государственными органами, а также другими активами высокого качества. Несмотря на эти гарантии, качество обеспечения банковских билетов вызывало сомнения, и их рыночная цена часто была ниже номинальной стоимости. В то время беспокойство о финансовом состоянии банка-эмитента или самих штатов приводило к частым банкротствам банков и в ряде случаев вызывало широкомасштабные финансовые паники. Со временем стабильность этой системы была улучшена, например, через правовые реформы, которые фактически требовали, чтобы банкноты были обеспечены только государственными облигациями США. Тем не менее, случаи банкротств банков продолжали происходить вплоть до финансовой паники 1907 года. Яркой особенностью этой паники стали банкротства трастовых компаний, активы которых, поддерживающие предлагаемые ими депозитные продукты, имели меньшую ликвидность, чем активы, находившиеся на балансе банков в то время. Это событие привело к созданию Федеральной резервной системы США.

Исторические примеры показывают, что выпуск ликвидных обязательств, которые можно погасить по номинальной стоимости, но которые могут вызывать сомнения у кредиторов (даже если это высококачественные активы), подвергает частные деньги риску паники. Даже в более современные времена наблюдались аналогичные случаи. Наиболее заметный пример - 16 сентября 2008 года, на следующий день после банкротства Lehman Brothers, когда резервный основной фонд упал ниже номинальной стоимости, поскольку активы, поддерживающие фонд, вызывали сомнения. В начале пандемии COVID-19 в марте 2020 года денежные рыночные фонды также столкнулись с давлением, когда институциональные качественные фонды столкнулись с оттоком активов примерно на 30% за две недели.

Эти опыты показывают, что частные валютные активы подвержены риску банкротства, и это банкротство угрожает не только финансовому сектору, но и более широким экономическим областям.

Проблемы рынка нерегулируемых стабильных монет

Недавно почти неконтролируемый рынок стабильных монет также пережил явление «выталкивания» (выхода). Люди, покупающие так называемые «стабильные монеты», могут разумно считать, что могут в любой момент выкупить их по номинальной стоимости. Однако в настоящее время большинство неконтролируемых стабильных монет поддерживаются активами, не являющимися наличными, что может сделать их уязвимыми к потрясениям, особенно в условиях стресса. Три ключевых характеристики стабильных монет — возможность выкупа по запросу, выкуп по номинальной стоимости и поддержка немонетарными активами — делают стабильные монеты уязвимыми для «выталкивания», аналогичного тому, что происходит с хрупкими банками или денежными рынковыми фондами.

Поскольку стабильные монеты не поддерживаются страхованием вкладов, а эмитенты не могут получить ликвидность от центрального банка, качество и ликвидность их резервных активов имеют решающее значение для их долгосрочной жизнеспособности. В то же время эмитенты стабильных монет традиционно получают прибыль от инвестирования резервных активов, поэтому у них есть сильная мотивация максимизировать доходность резервных активов, расширяя диапазон рисков. В периоды рыночного бума ослабление допустимого диапазона резервных активов может увеличить прибыль, но в периоды неизбежного рыночного давления это может подорвать доверие. В условиях низких процентных ставок мотивация к получению дохода может усилиться. Только в различных обстоятельствах, включая периоды рыночного давления (что может оказать давление на стоимость изначально ликвидных государственных облигаций), а также когда эмитент или его связанные структуры испытывают давление, стабильные монеты могут надежно и своевременно выкупаться по номинальной стоимости, что позволяет им оставаться стабильными.

Разрешенные резервные активы стабильной валюты в рамках нового правового регулирования

Чтобы решить проблемы, связанные с неурегулированным рынком стабильных монет, Конгресс принял законопроект «GENIUS», поддержанный обеими партиями. Основная цель этого законопроекта заключается в снижении рисков банкротства, он позволит ограничить резервные активы списком высоколиквидных активов. Это значительный шаг вперед в области, где резервные активы стабильных монет имеют высокую степень диверсификации. Строгий контроль за резервными активами в сочетании с требованиями к регулированию, капиталу и ликвидности, а также другими мерами может повысить стабильность стабильных монет и сделать их более жизнеспособным инструментом платежа в долгосрочной перспективе.

Однако успешное достижение этих целей зависит от деталей реализации регулирования. Законопроект «GENIUS» предоставляет полезную правовую основу, но федеральные банковские учреждения и штаты должны координировать свои действия и разработать комплексные правила для устранения важных пробелов и обеспечения сильных мер защиты для пользователей стейблкоинов, а также снижения более широких рисков, с которыми сталкивается финансовая система. Регуляторам предстоит еще много работы по реализации этого законопроекта, и я опишу несколько областей, на которые следует обратить особое внимание.

Например, некоторые резервные активы, поддерживающие стабильные монеты, не могут быть устойчивыми к давлению. Приемлемыми резервными активами являются незастрахованные депозиты, которые стали ключевым фактором риска в период стресса в банковском секторе в марте 2023 года. Хотя законопроект «GENIUS» позволяет регулирующим органам ограничивать концентрацию незастрахованных депозитов в резервных активах, важно, как эти правила будут разработаны.

Кроме того, в отношении ночного репо данный законопроект позволяет использовать любые средства обмена, разрешенные или принятые иностранными государствами, в качестве резервных активов — эта категория может включать активы с потенциальной волатильностью. Например, до недавнего времени Сальвадор продолжал рассматривать биткойн как законное средство платежа и по-прежнему явно разрешал использование биткойна для сделок на добровольной основе. Поэтому эмитент может утверждать, что биткойн-репо может считаться квалифицированным резервным активом для стейблкоинов. Если эмитент или контрагент будет находиться под давлением или если стоимость биткойна значительно упадет, эмитенты стейблкоинов могут быть вынуждены держать обесцененный биткойн, что может поставить под угрозу обеспечение обязательств стейблкоина в соотношении 1 к 1. Необходимо разрабатывать нормативные акты, которые устранят или снизят такие риски.

Кроме потенциальных уязвимостей, связанных с некоторыми одобренными резервными активами, другие аспекты Закона GENIUS могут вызвать риски, если не будут строго регулироваться. Этот закон позволяет четырем федеральным органам, а также учреждениям штатов и регионов быть основными регуляторами эмитентов стейблкоинов. Таким образом, хотя меры контроля в законе направлены на обеспечение схожести рамок, регулирующие рамки, применимые к одобренным эмитентам, могут значительно различаться. Разнообразные варианты лицензирования, возникающие в результате этого, могут вызвать регуляторный арбитраж, если не будут осторожно управляться.

Например, данный законопроект позволяет федеральным и государственным регулирующим органам уполномочивать эмитентов стабильных монет заниматься широким кругом “поставщиков цифровых активов” и “сопутствующей” деятельности, кроме выпуска стабильных монет, включая возможность выступать в качестве криптоактивных бирж или брокерских трейдеров. Эмитенты могут попытаться расширить ограничения этих действий. На самом деле эмитенты могут утверждать, что, если они сделают соответствующие заявления и проведут надлежащий бухгалтерский учет, данный законопроект позволяет им заниматься всеми действиями, осуществляемыми FTX. Если только государственные и федеральные органы не проведут осторожную координацию, это может привести к тому, что некоторые государственные или федеральные регулирующие органы позволят ряд действий, которые могут подвергнуть эмитентов стабильных монет большему риску.

Если эмитент стабильной валюты является дочерней компанией или филиалом банка, то потенциально широкий диапазон разрешенной деятельности может вызвать большие опасения. В этом случае риск расширения бизнес-операций может оказать более широкое влияние на всю банковскую организацию и банковскую систему. Эти риски особенно высоки, поскольку Закон GENIUS исключает эмитентов стабильных валют внутри банковской организации из требований по капиталу для слияний банков и банковских холдингов — даже если риски, связанные с широкими операциями, выше и отличаются от рисков, связанных с эмиссией стабильных валют. Эмитенты стабильных валют должны соблюдать только капитальные требования, установленные этим законом, и эти требования в конечном итоге могут оказаться слишком узкими, чтобы покрыть риски, связанные с расширением диапазона деятельности. Поэтому адекватные требования к капиталу являются еще одной ключевой областью координации между федеральными и государственными регулирующими органами — и можно оценить, соответствуют ли государственные требования федеральным требованиям “в основном” в рамках Закона GENIUS.

Связано с этим, законопроект позволяет эмитентам стейблкоинов (включая тех, кто может заниматься более широкими видами деятельности) получить лицензию от регулирующих органов и стать незастрахованными национальными или государственными доверительными банками. Эта авторизация, а также соответствующие решения регулирующих органов могут привести к тому, что доверительные банки будут заниматься более широкими некредитными, неуправляемыми собственными операциями. Мы не должны забывать горькие уроки финансовой паники 1907 года — для доверительных учреждений, занимающихся подобными банковскими операциями, если регуляторная база будет слишком мягкой, это может создать возможности для регуляторного арбитража и усугубить уязвимость финансовой системы. В целом, эти и другие недостатки могут негативно повлиять на безопасность и устойчивость эмитентов стейблкоинов.

Проблемы защиты потребителей

В этом законопроекте также есть недостатки в области защиты потребителей. Например, этот законопроект не применяется ко всем финансовым инструментам, обычно называемым «стабильными монетами», и некоторые токенизированные продукты, оцененные в долларах, могут продолжать предлагаться и продаваться без соблюдения требований регулирующей рамки этого законопроекта. Это может вызвать путаницу и может привести к тому, что потребители будут полагаться на инструменты платежа, которые они считают регулируемыми, но на самом деле не имеют никаких мер предосторожности. Чтобы снизить этот риск, федеральные и государственные регулирующие органы должны совместно работать над предотвращением ложных заявлений, включая использование своих полномочий по запрету несправедливых и обманных действий и практик.

Законопроект также не содержит достаточных мер защиты, чтобы предотвратить смешивание банковских и коммерческих операций, что может привести к увеличению концентрации в экономике и искажению конкуренции — что, в свою очередь, может нанести ущерб интересам потребителей. Наконец, законопроект не предоставляет потребителям защиту от мошенничества, применимую к традиционным платежным инструментам, включая защиту от несанкционированных переводов.

Альтернативные применения платежных технологий: токенизированные депозиты

Я уже подробно обсудил потенциальные преимущества стейблкоинов, которые могут быть реализованы только в том случае, если стейблкоины могут надежно выкупаться по номинальной стоимости при различных условиях. Важно отметить, что технологии, поддерживающие стейблкоины, также могут быть использованы для других продуктов, таких как токенизированные депозиты.

Преимущества токенизированных депозитов заключаются в том, что они являются частью давно проверенной регуляторной структуры. Банки сталкиваются с жесткими регуляторными режимами, которые пропорциональны их размеру и сложности. Эта регуляция в сочетании с депозитным страхованием обеспечивает возможность извлечения хранимых депозитов, связанных с большинством розничных нужд, по номинальной стоимости по запросу. Механизм ликвидации упорядочен, что усиливает доверие к стабильности этих инструментов в различных условиях и снижает вероятность распространения кризиса. Кроме того, банки могут в любой момент использовать окно дисконтирования, и в любых рыночных условиях, включая самые суровые, они могут в любое время превращать активы на своем балансе в наличные по заранее установленной ставке. Я не хочу сказать, что эта система безупречна — она определенно не такова — но она гораздо надежнее, чем системы, разработанные для стабильных монет до сих пор. Поэтому участники рынка и регулирующие органы должны подумать о том, как интегрировать токенизированные депозиты в эту экосистему.

Как я уже говорил в начале, стейблкойны имеют потенциал повысить эффективность платежных систем, особенно в области трансграничных приложений. Чтобы полностью реализовать потенциал стейблкойнов, необходимо продолжать работу над созданием мер защиты для домохозяйств, бизнеса и всей финансовой системы. Хотя законопроект «GENIUS» достиг значительного прогресса в создании рамок для стейблкойнов, многое зависит от того, как федеральные и государственные регулирующие органы будут внедрять эту рамку. Если регулирующая структура сможет предоставить надежные меры защиты и защиту прав потребителей, то инновации, представляемые стейблкойнами как инструментами платежей, а также возникшая в результате этого конкуренция в области платежей, будут способствовать улучшению платежной системы, что принесет пользу домохозяйствам и бизнесу.

Спасибо всем!