Фонды DAT привлекли более 20 миллиардов USD, новый поворот для рынка

Компании Digital Asset Treasury (DAT) привлекли более 20 миллиардов USD венчурного капитала всего за 2025 год, формируя ландшафт стартапов в сфере криптовалют. В то время как общий объем привлечения средств для криптовалюты остается довольно спокойным, DAT становится центром внимания рынка. Вопрос в том, продолжит ли эта волна вести до конца 2025 года и начала 2026 года, и что будет дальше для сферы DAT?

Достигла ли волна DAT пика?

Согласно множеству инвесторов, пик раундов привлечения средств DAT уже прошел, когда уровни оценки постепенно сужаются, и все ведущие токены уже покрыты. Новые раунды привлечения средств все еще ожидаются до начала 2026 года, но они будут меньшего размера, и только некоторые проекты смогут прорваться.

Космо Цзян, партнер в Pantera Capital – фонде, который создал два специализированных фонда DAT и вложил более 300 миллионов USD в компании DAT – отметил:

"Рынок скоро выйдет из начальной стадии формирования DAT и перейдет в новую стадию, сосредоточив внимание на выполнении, расширении и, вероятно, консолидации."

Для мегакругов от 500 миллионов до 1 миллиарда USD и выше лишь несколько компаний с крупной капитализацией и достаточно высокой волатильностью могут выпустить новые конвертируемые ценные бумаги. Майкл Андерсон, соучредитель Framework Ventures, считает, что, за исключением некоторых известных имен, таких как Bitmine – компания DAT, сосредоточенная на Ethereum, большинству проектов трудно поддерживать этот темп. Вместо этого он ожидает появления множества мелких DAT, связанных с каждой экосистемой, в то время как крупные компании полагаются на долги и структуру капитала, чтобы поддерживать коэффициент mNAV выше 1,0.

DAT собрали более 20 миллиардов долларов в этом году | Источник: The Block## Давление на оценку и риски консолидации

Одной из больших проблем является сужение NAV. Данные от The Block показывают, что многие DAT сейчас торгуются на уровне или ниже чистой стоимости активов. Рэй Хинди, соучредитель L1D AG, считает, что эти дисконты "неизбежны" и прогнозирует тенденцию консолидации до 2026 года. Ричард Гэлвин, председатель Digital Asset Capital Management, согласен с тем, что эффективно работающие, но недооцененные DAT могут стать объектом M&A.

Майкл Бучелла, соучредитель Neoclassic Capital, подчеркивает: "Если выпустить на уровне 1,25x mNAV и выкупить по 0,7x mNAV, сделка немедленно создаст ценность." Однако это возможно только при условии, что базовый токен имеет хорошую ликвидность. В противном случае попытка сократить дисконт может привести к "мертвой спирали".

Брайан Рудик, CSO Solana DAT Upexi, добавил, что избыточность проектов привела к снижению mNAV. Однако сильный бычий рынок или более четкие законы США могут помочь ведущим DAT восстановить уровень премии.

Ликвидность – критическая точка

Низкая ликвидность также является большим давлением. С ограниченным объемом торговли DAT трудно выпустить акции в форме ATM (at-the-market) или кредитной линии акций, что продлевает состояние дисконта и делает слабые компании уязвимыми для поглощения.

Рудик сообщил, что один DAT может "влить" максимум 1–3% объема торговли в день на рынок, не вызывая падения цен на акции. Чтобы компенсировать это, многие DAT используют стекинг или покупают токены по сниженной цене. Upexi, например, купила большую часть заблокированного Solana со скидкой около 15%, одновременно получая прибыль от стекинга ~8% в год и постепенно разблокируя до 2028 года.

Согласно Саманте Бохбот из RockawayX, развитие рынка опционов для базовых активов станет ключом к улучшению ликвидности DAT, создавая "положительный цикл" между опционами и спотовыми сделками. Однако Гэлвин (DACM) отмечает, что долгосрочный успех DAT по-прежнему зависит больше от ценового тренда токена, чем от вторичной ликвидности.

Картина после DAT: DeFi, стейблкоины и RWA

В то время как DAT замедляется, венчурные инвесторы начинают искать новые возможности. Многие считают, что DeFi вернет свою динамику, особенно когда ожидается снижение процентных ставок, что сделает доходность DeFi более привлекательной. Продукты RWA (Real World Asset) также ожидаются для сильного роста.

Стейблкоин — это еще одна актуальная тема. Кроме того, инвесторы также интересуются потребительскими приложениями в экосистемах, последним раундом финансирования для зрелых крипто-компаний и токенами с прочной основой.

В целом, рынок венчурного капитала вступает в более дисциплинированную фазу, сосредоточившись на проектах с четким соответствием рыночному спросу и большим рыночным потенциалом.

Ван Тянь