Почему рост следующей стадии Децентрализованных финансов зависит от "инфраструктуры"?

Источник: Исследование Dewhales Перевод: Шань Оба, Золотая экономика

Введение

Несмотря на то, что ежедневно десятки миллиардов долларов ликвидности перемещаются между протоколами, отсутствие измерения создания ценности угрожает устойчивости DeFi. В 2020 году пользователи DeFi просто вносили токены в один протокол для получения дохода, и на этом всё. А сегодня те же пользователи могут за несколько минут пересекать пять разных блокчейнов, взаимодействовать с десятками протоколов и выполнять сложные стратегии, в то время как протоколам трудно отслеживать, что именно происходит.

Почему это становится проблемой? Потому что протокол сейчас не может различить, какие пользователи создают настоящую ценность, а какие просто играют с системой ради быстрого получения вознаграждения. Когда действия пользователя охватывают несколько цепочек и протоколов, существующая инфраструктура не может связать эти точки. В конечном итоге, протокол вознаграждает тех наемников, которые вытягивают ценность и уходят, полностью игнорируя самых ценных вкладчиков. Именно эта сложность DeFi разрушает системы, которые предназначены для поддержания его развития.

Почему проблема стала актуальной только сейчас?

Два крупных изменения на рынке вывели проблему атрибуции на передний план. Во-первых, это масштаб. Общая заблокированная стоимость (TVL) DeFi выросла с 1 миллиарда долларов до более чем 100 миллиардов долларов, что означает, что средства, потерянные из-за неудачи атрибуции, на несколько порядков превышают те же потери в раннем DeFi. Уровень допустимых потерь 2020 года теперь стал существенным риском для устойчивости протоколов.

Во-вторых, конкуренция. С ростом числа протоколов DeFi и увеличением затрат на привлечение пользователей, способность идентифицировать и удерживать ценных пользователей стала конкурентным преимуществом. Протоколы, способные отличать настоящих вкладчиков от наемных пользователей, смогут победить тех, кто по-прежнему использует такие грубые показатели, как TVL или объемы торгов. Инфраструктура, поддерживающая это конкурентное преимущество, наконец, начинает созревать, что делает способность атрибуции ключевым моментом, отличающим победителей от проигравших.

Невидимые «пути» DeFi

Инфраструктура для отслеживания активности пользователей и распределения вознаграждений стала самым критическим узким местом в DeFi. Когда протоколы не могут правильно приписать действия пользователей между цепями и активностями, они принимают плохие решения при распределении стимулов. Роботы и захватчики ценностей могут легко манипулировать фрагментированными системами вознаграждений, тем самым преувеличивая показатели, но при этом не внося никакого вклада в долгосрочное здоровье протокола. Из-за неспособности ясно понять, кто действительно создает ценность, протоколы теряют миллионы долларов роста, которые мгновенно испаряются, как только вознаграждения прекращаются.

Сбой механизма стимулирования

Риски уже были проверены. Протоколы, такие как Alchemix и Compound, прошли через это на собственном опыте. Радикальные токеновые вознаграждения Alchemix привлекли капитал наемников, и в период стимулов ликвидность резко возросла, но оказалось, что это было лишь мимолетным явлением. Как показано на рисунке ниже, когда скорость выпуска токенов замедлилась, TVL резко упало, потеряв большую часть раннего роста.

! TTGBVZRSGWTk2W7kDuSv2JrMfNYVEuxfFZNf5N4l.png

图：Alchemix (ALCX) Исторический график

Распределение COMP токенов Compound также выявило подобную динамику. Большинство распределяемых токенов COMP немедленно продавались спекулянтами, а не удерживались. Участие в управлении ограничено лишь небольшой частью получателей, а вознаграждения в основном направляются краткосрочным спекулянтам, а не вкладчикам в управление и здоровье протокола. Это размывает качество управления и увеличивает волатильность экосистемы.

! j78sGN8iOA9OHPtUg09fSLKPByLrWaF0Y0Yd8UHp.png

图：Compound (COMP) 5 летний график

Эти неудачи выявили более глубокую проблему: протоколы не могут различить создателей ценности и захватчиков ценности, поскольку им не хватает видимости поведения пользователей. Alchemix и Compound не могут распознать, что они награждают пользователей, которые на самом деле являются наемниками, использующими одни и те же средства в различных протоколах для максимизации дохода и мгновенно выходящими, когда вознаграждения уменьшаются.

Сегодняшние вызовы намного сложнее. Продвинутый пользователь может предоставить ликвидность на Uniswap v3, хеджироваться на Arbitrum, участвовать в ликвидностном майнинге через мост на Optimism и использовать кредитные протоколы, но текущая инфраструктура рассматривает эти действия как не связанные изолированные действия, а не как согласованную стратегию создания ценности.

Этот кризис атрибуции породил новый класс инфраструктуры, специально предназначенной для решения этих слепых зон.

Инфраструктурная структура

• Merkl: система атрибуции и распределения вознаграждений, способная отслеживать действия поставщиков ликвидности, выходящие за рамки простых событий депозита. Она может оценивать вознаграждения в зависимости от глубины ликвидности, коэффициента использования и других факторов. Например, в Uniswap v3 ликвидность предоставляется вблизи активного ценового диапазона. Merkl отвечает за обработку индексации и стандартизации данных, необходимых для этих кроссчейновых вычислений, позволяя протоколам DeFi напрямую кодировать более детализированные правила вознаграждения на цепочке.
• Layer3: координационный уровень для действий в цепочке. Он изначально сосредоточен на руководстве пользователей и теперь предоставляет атрибуцию для многошаговых рабочих процессов между протоколами (например, ставить → предоставлять ликвидность → мост → заимствование). Записывая доказательства завершенных действий на уровне кошелька, он более точно улавливает намерения и вовлеченность пользователей, чем простые объемы оригинальных транзакций.
• Galxe: инфраструктура для вознаграждений за связывание идентичности. Она выдает и проверяет свидетельства, основанные на действиях в цепочке, оффлайн-данных или требованиях определенного протокола. Награды могут быть взвешены в зависимости от устойчивой идентичности или репутации, что делает систему более устойчивой к атакам ведьм по сравнению с методами атрибуции, основанными на активности кошелька.

Эти платформы все направлены на решение проблем атрибуции, но служат различным случаям использования. Merkl хорошо справляется с отслеживанием глубины ликвидности и капиталовложений для DEX и кредитных протоколов. Layer3 сосредоточен на многошаговых пользовательских путешествиях между протоколами. Galxe же вознаграждает долгосрочное участие сообщества с помощью постоянной идентичности, а не активности на уровне кошелька. Несмотря на то, что эти подходы направлены на разные цели, основное различие в кросс-цепочной атрибуции все еще существует.

Текущие недостатки и узкие места

Несмотря на достигнутый прогресс, основные проблемы инфраструктуры остаются нерешенными. Каждая блокчейн-сеть использует разные форматы данных и структуры событий, что делает практически невозможным связывание кросс-цепочечных действий пользователя без индивидуальной интеграции для каждой комбинации протоколов.

Фрагментация данных между цепями каждая блокчейн-сеть является независимым островом данных, обладающим различными моделями данных, структурами событий и правилами окончательности транзакций. Индексирование событий Ethereum и интерпретация Solana в режиме выполнения или чтение состояния из Rollup, таких как Arbitrum или Optimism, совершенно различны. На самом деле это означает, что для понимания поведения пользователей в нескольких средах протоколы должны:

1. Интеграция пользовательских индексаторов для каждой цепочки и протокола, что дорого и требует сложного обслуживания, или
2. Зависимость от неполного охвата и эвристических методов приводит к серьезным слепым зонам при анализе сложных стратегий.

В настоящее время не существует стандартизированной структуры видимости между цепочками, которая бы охватывала различные архитектуры блокчейнов, и этот фундаментальный разрыв означает, что "целостная атрибуция" по-прежнему остается недостижимой.

Поверхностные сигналы атрибуции В настоящее время большинство систем вознаграждений полагается на грубые сигналы, такие как объемы сделок, возраст кошелька или пороговые значения объема торгов. Эти показатели легко манипулировать, поскольку средства могут быть использованы повторно, кошельки могут быть зарегистрированы оптом, а торговый спам может маскироваться под реальные действия.

Опытные игроки уже воспользовались этими слепыми зонами, имитируя поведение с высокой вовлеченностью для получения вознаграждений, в то время как фактический вклад в экономическую полезность минимален. Как было отмечено выше, в настоящее время отсутствует более глубокая структура для оценки контекста. Например, ликвидность предоставляется для стабилизации рынка во время его колебаний или только в периоды, когда арбитраж легко осуществим? Мостит ли пользователь средства и использует их для долгосрочных стратегий? Современные инструменты не могут распознать эти тонкие различия.

Эти технологические ограничения приводят к конкретным операционным проблемам. Если протокол пытается решить проблемы атрибуции внутренним образом, запуская многопоточные индексаторы, архивируя данные в цепочке и поддерживая межпротокольные связи, его потребление ресурсов будет огромным. Реальный анализ требует синхронизации между цепями с различной конечной скоростью транзакций. Для большинства протоколов это не только технически сложно, но и экономически непрактично, если нет специализированных инфраструктурных партнеров. Таким образом, атрибуция часто оказывается запоздалой, неполной или совершенно неточной.

Следующее поколение: более умные стимулы и лучшие фильтры

Следующее поколение инфраструктуры DeFi должно решить три ключевые задачи:

1. В соответствии с изменениями в поведении пользователей, динамически настраивать параметры вознаграждения
2. Обеспечить аудиторский след на уровне организаций, который может отслеживать сложные стратегии через протоколы и временные рамки.
3. Даже когда пользователи выполняют многоуровневые операции, связанные с десятками контрактов, атрибуция остается четкой

Текущая система вознаграждений по своей сути статична. Программа ликвидного майнинга устанавливает фиксированную годовую процентную ставку (APY), независимо от рыночных условий или состояния экосистемы. Будущее инфраструктуры должно реагировать в реальном времени на постоянно меняющееся поведение. Когда высококвалифицированные пользователи обнаруживают новые арбитражные циклы или институциональные игроки применяют системные стратегии, параметры вознаграждений должны автоматически корректироваться для поддержания баланса между ростом и устойчивостью.

Теперь розничные пользователи, возможно, могут смириться с грубыми атрибуциями, но учреждениям необходимо точно определить, какие действия принесли доход. Поскольку хедж-фонды и финансовые менеджеры выделяют большую долю своих портфелей на DeFi, они требуют тех же стандартов атрибуции, что и в традиционных финансах. Это означает необходимость в полном аудите, который может отслеживать каждую составляющую сложных стратегий, в режиме реального времени контролировать риски между протоколами и предоставлять подробные отчеты для соблюдения нормативных требований.

В конечном счете, инфраструктура должна сохранять ясность атрибуции, даже когда пользователи выполняют многоуровневые операции, связанные с десятками смарт-контрактов, сохраняя причинно-следственные связи через сложные последовательности (такие как заимствование, обмен через агрегаторы, предоставление ликвидности, хеджирование позиций).

С усложнением стратегий поддержание ясного причинно-следственного анализа становится жизненно важным для обеспечения точности атрибуции ценности. Это создает рекурсивный цикл: более опытные пользователи требуют лучшей инфраструктуры, что делает возможными более сложные стратегии, которые, в свою очередь, привлекают более опытных участников. Результатом является то, что DeFi эволюционирует к зрелости операций на уровне традиционных финансов, сохраняя при этом свои открытые и программируемые преимущества.

Заключение: инфраструктура является настоящим фронтом роста

Хотя новые протоколы и приложения занимают первые полосы новостей, истинным фактором долгосрочного успеха DeFi являются те невидимые инфраструктуры, которые отвечают за соединение, отслеживание и вознаграждение пользовательского поведения в экосистеме. Текущий кризис атрибуции — это не просто техническая проблема, он напрямую угрожает устойчивости DeFi, поскольку протоколы тратят миллионы долларов на неэффективные стимулы, в то время как их самые ценные пользователи не получают должного признания.

Протоколы, которые могут правильно приписывать создание ценности, корректировать стимулы в соответствии с постоянно меняющимися моделями пользователей и фильтровать сигналы из шума, будут устанавливать сложные и устойчивые конкурентные преимущества с течением времени. Пока протоколы не смогут бесшовно связывать действия пользователей на разных блокчейн-архитектурах, они будут продолжать принимать решения о стимулах на основе неполных данных.

С учетом непрерывной эволюции пользователей DeFi высшего уровня, инфраструктура должна развиваться вместе с ними, не рассматриваясь как запоздалое решение, а как основа для следующего этапа децентрализованных финансов. Победитель следующей главы DeFi не обязательно будет протоколом с самыми яркими приложениями, а протоколом с самой умной инфраструктурой, способной понимать и вознаграждать сложные действия, создающие устойчивую ценность.