Децентрализованные финансы новичок入门宝典（一）：смотрите, как Крупные инвесторы AAVE используют 1000万美金 для получения 100% APR через арбитраж利差 - ChainCatcher

Автор：@Web3Mario

Резюме: В последнее время, с изменением регуляторной среды, DeFi-протоколы благодаря энтузиазму трейдеров по отношению к криптоактивам получили значительно более высокие процентные ставки, чем традиционные финансовые инструменты. Это имеет положительное значение для двух групп пользователей: во-первых, для некоторых трейдеров, которые после того, как цены на большинство голубых фишек криптоактивов преодолели исторические максимумы, разумно снизили кредитное плечо и ищут инвестиционные возможности с низким альфа-риском. Во-вторых, в условиях макроэкономического снижения процентных ставок, для большинства не-криптовых работников возможность разместить неиспользуемые активы в DeFi также может обеспечить более высокую доходность. Поэтому автор надеется начать новую серию статей, чтобы помочь всем желающим быстро освоить DeFi, и, основываясь на данных о реальных сделках от крупных игроков DeFi, проанализировать доходность и риски различных стратегий. Надеюсь на вашу поддержку. В первой части автор хочет начать с популярной стратегии арбитража процентных ставок и проанализировать ее возможности и риски, основываясь на распределении средств крупных клиентов AAVE.

Каковы обычно сценарии арбитража между процентными ставками в мире DeFi

Сначала необходимо познакомить тех, кто не очень разбирается в финансах, с тем, что такое арбитраж процентных ставок. Арбитраж процентных ставок (Interest Rate Arbitrage), также известный как сделка с переносом (Carry Trade), является финансовой арбитражной стратегией, которая основывается на использовании различий в процентных ставках между различными рынками, валютами или долговыми инструментами для получения прибыли. Проще говоря, для ведения этого бизнеса необходимо следовать определенному пути: занимать по низкой процентной ставке, инвестировать по высокой процентной ставке и зарабатывать на разнице в ставках. Другими словами, арбитражер берет на себя кредит с низкими затратами и затем инвестирует в активы с более высокой доходностью, таким образом зарабатывая на промежуточной прибыли от разницы в ставках.

Приведем в пример стратегию, наиболее любимую хедж-фондами на традиционном финансовом рынке, а именно японскую стратегию Carry Trade. Мы знаем, что Япония всегда находилась в условиях политики YCC, где процентные ставки по облигациям крайне низкие, а реальные процентные ставки даже находятся на уровне отрицательных. В то время как в долларовой зоне по-прежнему сохраняется высокая процентная ставка, таким образом, на двух разных рынках кредитования образуется процентная разница. Хедж-фонды выбирают использовать высокодоходные активы, такие как облигации США, в качестве залога, чтобы занять японские иены из различных источников финансирования, после чего либо покупают высокодоходные активы пяти крупных японских торговых компаний, либо обменивают их на доллары для покупки других высокодоходных активов (PS: одна из любимых стратегий Баффета). Преимущество этой стратегии заключается в том, что она может увеличить эффективность финансового плеча, и только по этому арбитражному пути объем средств может достичь уровня, способного повлиять на цены рисковых активов по всему миру. Вот почему в прошлом году, после того как Банк Японии отказался от YCC, каждое повышение ставок значительно влияло на цены рисковых активов.

В мире DeFi есть две основные категории инноваций. Первая категория - это децентрализованные торговые платформы DEX, вторая категория - это децентрализованные кредитные протоколы Lending. Первая категория ведет к "стратегиям арбитража на ценовых различиях", о которых мы не будем говорить в этой статье, а вторая является основным источником "стратегий арбитража на процентных различиях". Децентрализованные кредитные протоколы позволяют пользователям использовать определенные криптоактивы в качестве залога для заимствования других криптоактивов. Конкретные подразделения будут различаться в зависимости от механизмов ликвидации, требований к коэффициенту залога и способов определения процентных ставок, однако мы сосредоточимся на текущем наиболее распространенном "протоколе избыточного залога", чтобы представить эту стратегию. Например, в AAVE вы можете использовать любой поддерживаемый криптоактив в качестве залога для заимствования другого криптоактива. В этом процессе ваш залог все еще приносит первичные доходы и доходы от платформы, которые представляют собой доход, обозначенный Supply APY. Это происходит потому, что большинство кредитных протоколов используют модель Peer To Pool, и ваш залог автоматически попадает в единый пул средств, который используется как источник заемных средств платформы. Таким образом, заемщики, которым нужны активы вашего залога, также будут платить проценты этому пулу средств, что и является источником дохода от займа. А вам нужно будет платить проценты по заимствованным активам, что соответствует Borrow APY.

!

Эти две процентные ставки являются переменными и определяются кривой процентных ставок в AAVE. Проще говоря, чем выше коэффициент использования пула ликвидности, тем выше соответствующий уровень процентной ставки. Причина такой конструкции заключается в том, что в кредитных соглашениях Peer To Pool кредитование не имеет концепции срока, как в традиционных финансовых рынках. Преимущество этого подхода заключается в упрощении сложности соглашения, одновременно обеспечивая высокую ликвидность средств для кредиторов, которые не обязаны ждать окончания срока долга, чтобы вернуть свой капитал. Однако для обеспечения достаточной способности к принуждению заемщиков к возврату, соглашение требует, чтобы по мере снижения оставшейся ликвидности в пуле процентные ставки для заемщиков возрастали. Это позволяет высокими процентными ставками заставлять заемщиков возвращать средства, гарантируя, что оставшаяся ликвидность пула всегда находится в состоянии динамического равновесия и максимально точно отражает реальные потребности рынка.

!

После того как мы ознакомились с этими основами, давайте рассмотрим, как осуществляется арбитраж на процентной разнице. Во-первых, необходимо найти активы с высоким доходом от первичного актива + Supply APY в качестве залога, во-вторых, найти подходящий путь заимствования с низким Borrow APY для выдачи активов, и, наконец, на вторичном рынке снова купить залог с использованием заемных средств и повторить вышеуказанные действия, чтобы увеличить финансовый рычаг.

!

Партнеры, обладающие финансовыми знаниями, могут легко заметить, что этот путь имеет два риска:

l Риск валютного курса: Если фонд A обесценивается по отношению к фонду B, это может привести к риску ликвидации. Представьте, что вашим залогом является ETH, а заемными средствами - USDT. Когда цена ETH падает, ваш уровень залога оказывается недостаточным, что может привести к ликвидации.

l Риск процентной ставки: если Borrow APY фонда B выше общего дохода фонда A, то данная стратегия находится в состоянии убытка.

l Риск ликвидности: ликвидность обмена средств A и B определяет стоимость входа и выхода этой арбитражной стратегии. Если ликвидность резко снижается, последствия все равно будут значительными.

Чтобы справиться с валютными рисками, мы видим, что две основные группы средств, используемые в большинстве арбитражных сделок с DeFi, должны иметь определённую взаимосвязь в ценах и не должны иметь значительных отклонений. Поэтому основные выборы объектов в этом сегменте делятся на два пути: путь LSD и путь доходных стабильных монет. Различие зависит от того, в каком активе управляются средства. Если это рискованный актив, то помимо арбитража по ставкам, сохраняется возможность получения дохода от первоначальных активов Alpha, например, stETH от Lido в качестве залога для займа ETH. Этот арбитражный путь был очень популярен в период LSDFi Summer. Кроме того, выбор связанных активов имеет еще одно преимущество — максимальное плечо выше, потому что AAVE устанавливает более высокий Max LTV для связанных активов, так называемый E-Mode, при значении 93% теоретическое максимальное плечо составляет 14 раз. Таким образом, согласно текущим ставкам, в случае с AAVE, доходность от займа wsthETH составляет 2.7% от первоначального дохода ETH + 0.04% Supply APY, в то время как Borrow APY для ETH составляет 2.62%, что означает, что существует 0.12% разница в ставках, следовательно, потенциальная доходность этой стратегии составляет 2.74% + 13 * 0.12% = 4.3%.

!

Что касается рисков процентной ставки и ликвидности, то их можно смягчить только за счет постоянного мониторинга двойных процентных ставок и связанной ликвидности, к счастью, этот риск не связан с немедленной расчетной необходимостью, поэтому требуется только своевременный расчет.

Как кит AAVE заработал 100% APR, используя арбитраж по процентной ставке с 10 миллионами долларов

Далее мы посмотрим на то, как DeFi-киты используют арбитраж процентных ставок для получения сверхприбылей. В предыдущих статьях упоминалось, что AAVE несколько месяцев назад принял PT-USDe, выпущенный Pendle, в качестве залога. Это полностью активировало потенциал для прибыльного арбитража. Мы можем увидеть на официальном сайте AAVE, что PT-USDe постоянно находится на уровне максимального предложения, что также демонстрирует популярность этой стратегии.

!

Мы выбрали DeFi-кита с самым большим объемом обеспеченных средств на этом рынке 0x55F6CCf0f57C3De5914d90721AD4E9FBcE4f3266 для анализа его распределения средств и потенциальной доходности. Общая сумма активов этого аккаунта достигла $22M, однако большая часть из них используется для реализации вышеуказанной стратегии.

!

Можно увидеть, что данный счет распределил средства через два кредитных рынка, из которых 20,6M выделено в экосистему AAVE, а 1,4M - в Fluid. Как видно на рисунке, этот счет использовал 20M основного капитала в AAVE, чтобы привлечь около 230M активов PT-USDe, соответствующее распределение займа составило 121M USDT, 83M USDC и 4M USDe. Далее давайте рассчитаем его APR и коэффициент плеча.

!

Согласно указанной ставке PT-USDe на момент открытия позиции. Основная заблокированная ставка была зафиксирована 15 августа в 20:24, что означает, что ставка открытия позиции на этом счете составила 14,7%.

!

!

Таким образом, текущая ставка займа USDT в AAVE составляет 6,22%, ставка займа USDC - 6,06%, а ставка займа USDe - 7,57%. Мы можем рассчитать его левередж и общую доходность на уровне 11,5x и 104%. Какое привлекательное число!

!

Как новичку в DeFi воспроизвести стратегии экспертов

На самом деле, для новичков в DeFi несложно воспроизвести такие стратегии арбитража с использованием процентных ставок. В настоящее время на рынке уже существует множество автоматизированных протоколов арбитража, которые могут помочь обычным пользователям избежать сложной логики циклического кредитования и открывать позиции одним нажатием кнопки. Здесь, поскольку автор рассматривает вопрос с точки зрения покупательского рынка, конкретные названия проектов не будут упомянуты, и каждый может самостоятельно собрать информацию на рынке.

Однако автор должен напомнить о рисках этой стратегии, которые можно разделить на три основных аспекта:

1 В аспекте валютного риска в предыдущих статьях уже была представлена логика проектирования Oracle для активов PT сообществом AAVE. Проще говоря, когда оракул обновится до уровня, позволяющего фиксировать изменения активов PT на вторичном рынке, эта стратегия должна контролировать коэффициент левериджа, чтобы избежать риска ликвидации, когда до даты истечения остается много времени, а рыночные цены значительно колеблются.

2 В отношении процентного риска пользователям необходимо постоянно мониторить изменения спреда. При сужении спреда или даже его переходе в отрицательную зону следует сразу же корректировать позиции, чтобы избежать убытков.

3 По рискам ликвидности, это в основном зависит от фундаментальных факторов целевых доходных активов. Если произойдет серьезный кризис доверия, ликвидность быстро иссякнет, и в это время потери от проскальзывания при выходной стратегии будут значительными. Пользователям также лучше сохранять определенную бдительность и следить за прогрессом проекта.