77 заявок на лицензии стейблкоин: как Гонконг будет выбирать?

Автор: Чжу Вэйша, Чжан Фэн

I. Введение: новая регуляторная среда, полная возможностей и вызовов

Недавно Управление валютного рынка Гонконга объявило, что по состоянию на 31 августа 2025 года 77 учреждений выразили намерение подать заявки на получение лицензии на стабильные монеты, включая банки, технологические компании, брокерские фирмы и платежные учреждения. Эти данные отражают высокий интерес рынка к регуляторной рамке стабильных монет в Гонконге, а также предвещают надвигающиеся регуляторные вызовы и реальные выборы.

!

С лицом к такому большому количеству заявок, правительство Специального административного района Гонконг и финансовые регуляторные органы оказались в сладком затруднении. Если все заявки будут одобрены, регулирующие ресурсы окажутся под огромным давлением; если одобрят только несколько компаний, а не одобренные компании также соответствуют законным условиям, это может повлиять на репутацию правового государства Гонконга. За этой проблемой одобрения стоит более глубокий вопрос: как Гонконг должен использовать историческую возможность развития стейблкоинов, одновременно избегая возможных финансовых рисков?

II. Суть конкуренции стабильных монет: конкуренция между странами и призыв к предпринимательскому духу

Конкуренция среди стейблкоинов на первый взгляд представляет собой технологическое соперничество между компаниями, но на самом деле это борьба финансовых мощностей и институциональных преимуществ между государствами. Фиатные валютные системы можно разделить на три категории: базовые валюты (такие как доллар, евро), привязанные валюты (такие как гонконгский доллар) и суверенные валюты (такие как японская иена, китайский юань). Появление стейблкоинов, привязанных к доллару, ставит под угрозу все суверенные валюты, и многие слабые суверенные валюты могут постепенно покинуть международный рынок.

В этой глобальной конкуренции предпринимательский дух играет жизненно важную роль. Исторически финансовые инновации часто продвигались предпринимателями. В 1694 году шотландский предприниматель Уильям Патерсон основал Английский банк, что помогло решить финансовый кризис правительства Великобритании и заложило основы современной валютной системы. В 1983 году предпринимательски настроенный финансовый секретарь Пенг Личи возглавил внедрение системы фиксированного обменного курса, что спасло Гонконг от валютного кризиса и утвердило статус Гонконга как международного финансового центра.

Сегодня Гонконг находится на ключевом этапе развития стабильных монет, необходимо сбалансировать управление рисками и инновационную活力, что невозможно без предпринимательского духа. Профессиональные менеджеры хорошо справляются с выполнением правил, но при принятии важных решений часто действуют очень осторожно. Гонконгу необходимо сочетать профессиональное регулирование с предпринимательскими инновациями, чтобы воспользоваться историческими возможностями развития стабильных монет.

Три. Анализ плюсов и минусов выпуска трех видов стабильных монет

( один ) стабильная монета гонконгских долларов: реальные ограничения и институциональная реконструкция

Гонконгский доллар-стабильная монета сталкивается с явными реальными ограничениями. Гонконгский доллар использует режим фиксированного обменного курса, привязанного к доллару США, с колебаниями в пределах 1%, которые регулируются Управлением валюты. Если разрешить нескольким компаниям выпускать гонконгские долларовые стабильные монеты, спекулянты могут использовать разницу в ценах между долларом США, гонконгским долларом и стабильной монетой для арбитража, что приведет к неконтролируемым рискам.

Таким образом, выпуск гонконгского долларового стейбла должен быть основан на реконструкции существующей валютной системы. Оптимальным решением будет, если Управление денежного обращения назначит три эмитента (HSBC, Standard Chartered, Bank of China Hong Kong) для выпуска гонконгского долларового стейбла, что позволит максимально использовать существующую систему и включить кредитоспособность и стабильность стейбла в сферу управления Управления денежного обращения.

(2) Долларовый стейблкоин (USHK): Значительные возможности для Гонконга

Стабильная монета в долларах США (USHK) предоставляет Гонконгу значительные возможности для развития. Стабильность самого доллара находится под контролем Федеральной резервной системы, в то время как Управление валюты должно лишь обеспечить привязку USHK к доллару. Механизм выпуска можно сопоставить со стабильной монетой гонконгского доллара, но эмитентами могут быть несколько квалифицированных учреждений, а не только три банка.

Преимущества USHK очевидны

Инновации в механизме доходности: Управление денежно-кредитной политики может распределять часть процентов от держанных ими американских облигаций между эмитентами, что является значительным преимуществом по сравнению с Tether (без процентов) и учреждениями, ограниченными "гениальным законом" США.

Прозрачность кредитования: У 金管局 есть 42-летний опыт, аудит и операционные процессы зрелые и прозрачные, что значительно превосходит такие частные учреждения, как Tether.

Единый брендовый эффект: Единое использование бренда USHK способствует эффекту масштаба и международному признанию, а также лучше отражает особенности финансового центра Гонконга.

Путь реализации

Предпочтительно выбрать Ethereum в качестве цепочки выпуска, так как его механизм консенсуса стабилен и имеет высокую степень прозрачности;

Одновременно создать прозрачную централизованную базу данных на основе Ethereum, усилив контроль AML/CFT;

Разработать специальные правила реализации, чтобы обеспечить соответствие стандартам KYC, AML и CFT банковского уровня.

С геополитической точки зрения, США, будучи правовым государством, вряд ли будут вмешиваться в валютный курс Гонконга или в выпуск продуктов, подобных USDT, поэтому запуск USHK имеет международную легитимность.

(Три) Резервная валюта юаня (CNHK): осторожное продвижение ограниченного выбора

Аналогичный механизм также может быть применен к эмиссии стабильной монеты CNHK на основе юаня, но он должен строго ограничиваться оффшорным рынком юаней, с контролируемым масштабом (около 3 триллионов), не влияющим на финансовую стабильность внутри страны. Если пытаться использовать это для продвижения интернационализации юаня, то, учитывая реальность, что юань не может свободно обмениваться, указанный метод не применим.

Некоторые считают, что можно ввести золотое обеспечение для эмиссии стабильной валюты юаня, но эта идея устарела и является недальновидной, поскольку в ней отсутствует понимание криптовалют, возникших в эпоху Интернета. Развитие стабильной валюты юаня должно продвигаться осторожно, при условии, что не будет нарушена финансовая стабильность внутри страны.

Четыре. Комплексный анализ решений по утверждению: взвешивание плюсов и минусов и инновации в регулировании

Плюсы и минусы полного одобрения. Если будут одобрены заявки всех 77 учреждений, это станет положительным сигналом для Гонконга в плане принятия финансовых инноваций, что привлечет больше учреждений в Гонконг и краткосрочно повысит активность на рынке. Однако ресурсы регулирования столкнутся с огромным давлением, что может привести к недостаточному регулированию и увеличению финансовых рисков. Выпуск однородных стейблкоинов несколькими учреждениями может привести к фрагментации рынка и снижению эффекта масштаба.

Плюсы и минусы выборочного одобрения. Выборочное одобрение небольшого числа учреждений (например, 10-15) может обеспечить качество регулирования, снизить системные риски и облегчить сосредоточение ресурсов на поддержке сильных учреждений. Однако это может вызвать вопросы о справедливости, и неподтвержденные, но соответствующие условиям компании могут подать судебные иски, что повредит репутации правового государства в Гонконге. Кроме того, чрезмерно строгий отбор может подавлять инновационную активность на рынке.

Пять, Политические рекомендации: Рationale выбор, чтобы воспользоваться исторической возможностью

Создание дифференцированной регуляторной структуры. Реализовать категорийное управление для эмитентов стабильных монет в зависимости от их характера, установить дифференцированные требования к регулированию. Применять более строгие меры контроля к стабильным монетам системного значения, а для стабильных монет с ограниченной областью применения - соответственно смягчить условия.

Приоритетное развитие стабильной монеты доллара США (USHK). Сосредоточение ресурсов на развитии USHK, чтобы сделать его核心竞争力 Гонконга. Используя преимущества правовой системы Гонконга, финансовой инфраструктуры и международного статуса, сделать USHK более безопасным и прозрачным выбором стабильной монеты доллара США, чем USDT.

Строго контролировать эмиссию гонконгских долларовых стейблов. Сохранять осторожный подход к эмиссии гонконгских долларовых стейблов, ограничивая её тремя эмитентами, чтобы обеспечить согласованность с системой фиксированного обменного курса и избежать арбитражных действий и финансовых рисков.

Осторожное продвижение юаневого стейблкоина. Развитие юаневого стейблкоина должно строго ограничиваться оффшорными рынками, иметь контролируемый масштаб и избегать влияния на финансовую стабильность материкового Китая. Сначала можно провести пилотные проекты, а затем постепенно расширить.

Введение механизма регулируемого песочницы. Для балансировки инноваций и рисков вводится механизм регулируемого песочницы, который позволяет компаниям тестировать новые стабильные монеты и связанные технологии в ограниченной среде, предоставляя практическое основание для совершенствования регулирующей рамки.

Усиление применения технологий регуляторного надзора. Увеличение инвестиций, повышение уровня технологий регуляторного надзора, использование таких технологий, как блокчейн, большие данные и искусственный интеллект, для реализации мониторинга в реальном времени и оценки рисков, повышения эффективности и точности регуляторного надзора.

Проявление предпринимательского духа. Оставить пространство для инноваций в рамках регулирования, поощрять профессионалов с предпринимательским духом участвовать в разработке и реализации политики, избегать излишне консервативного мышления профессиональных менеджеров, которое может препятствовать финансовым инновациям.

Шесть. Заключение: Исторический выбор Гонконга

77 заявок на лицензии на стабильные монеты являются как вызовом, так и возможностью. Ключевой выбор, с которым сталкивается Гонконг, заключается не в простом "одобрить или не одобрить", а в том, как с помощью дифференцированного регулирования и институциональных новшеств максимизировать преимущества развития стабильных монет, одновременно минимизируя потенциальные риски.

Стейблкоин USHK, привязанный к доллару, представляет собой значительную историческую возможность для Гонконга. Гонконгский доллар как привязанный к доллару может не пострадать от роста стейблкоинов, и при правильном подходе может извлечь выгоду. Благодаря своему суверенному кредиту и финансовой инфраструктуре, Гонконг может привлечь другие небольшие экономики к использованию USHK, что является значительной исторической возможностью для Гонконга.

Суть конкурентной борьбы за стейблы заключается в конкуренции между государствами, Гонконгу необходимо проявить предпринимательский дух, сбалансировав контроль за рисками и инновационную активность. Регуляторы Гонконга должны продемонстрировать историческую ответственность, сохраняя строгость регулирования и обладая инновационной инклюзивностью, чтобы воспользоваться исторической возможностью для развития стейблов.

Гонконг имеет возможность стать лидером в развитии глобальных стабильных монет, но для этого необходимы разумные решения, инновационное регулирование и дух предпринимательства, готового к риску. Одобрение 77 заявок станет проверкой для Гонконга как международного финансового центра и ключевым моментом, определяющим, сможет ли Гонконг сохранить свою конкурентоспособность в эпоху цифровой экономики.