A força silenciosa do dólar mascara divisões mais profundas no mercado antes da reunião do FOMC

O índice do dólar subiu ao seu nível mais alto em um mês na sexta-feira, registando um ganho de +0,20% à medida que os mercados reavaliavam o calendário para cortes de taxas do Fed. A movimentação ocorreu após um relatório de emprego que apresentou um quadro paradoxal: o emprego desacelerou mais rápido do que o esperado, mas o crescimento salarial e o sentimento do consumidor surpreenderam positivamente—sinais mistos que deixaram a porta para cortes de taxas firmemente fechada, pelo menos por enquanto.

O que chamou a atenção dos traders não foi apenas a falha na previsão de empregos (+50.000 versus +70.000 esperados). Foi a constelação de dados que inclinou para uma postura hawkish. Os empregos de novembro foram revisados para baixo, para +56.000 de +64.000. Ainda assim, a taxa de desemprego caiu para 4,4%, e, crucialmente, os ganhos médios por hora aceleraram para +3,8% ao ano, superando a previsão de +3,6%. Essa persistência no crescimento salarial mostrou ao Fed o que quer ouvir: a inflação não vai desaparecer silenciosamente.

O índice de sentimento do consumidor da Universidade de Michigan confirmou isso, subindo para 54,0 de uma expectativa de 53,5. Mas aqui está o ponto—as expectativas de inflação de 5 a 10 anos dos consumidores subiram para 3,4% de 3,2%, sinalizando que as expectativas de preços de longo prazo estão aumentando. Esse é o tipo de dado que mantém os banqueiros centrais acordados.

A aritmética da reunião do FOMC é clara. Os mercados agora precificam apenas uma probabilidade de 5% de um corte de -25 pontos base quando o FOMC se reunir em 27-28 de janeiro. Essa reprecificação completa reflete não apenas os dados de sexta-feira, mas uma recalibração mais ampla: espera-se que o Fed corte as taxas em aproximadamente -50 pontos base ao longo de 2026, uma redução acentuada em relação às expectativas anteriores. Enquanto isso, o Banco do Japão sinaliza que manterá as taxas estáveis na reunião de 23 de janeiro, apesar de melhorias nas previsões de crescimento, e pode adicionar mais +25 pontos base até 2026. O BCE? Está inclinando-se para manter as taxas inalteradas no próximo ano.

Essa divergência é o vento de cauda do dólar. Um ambiente de taxas mais altas por mais tempo nos EUA, combinado com políticas mais fáceis de outros bancos centrais importantes, cria as condições ideais para a força do dólar.

Mas há uma sombra sobre essa força. Os planos do Presidente Trump de nomear um presidente do Fed dovish estão circulando pelos mercados, com a Bloomberg reportando que o Diretor do Conselho Econômico Nacional, Kevin Hassett, lidera a lista de possíveis substitutos. Um presidente dovish sinalizaria políticas monetárias mais frouxas no futuro—má notícia para o dólar. Além disso, a decisão do Fed em dezembro de injetar $40 bilhões mensais em compras de T-bills para impulsionar a liquidez do sistema financeiro, e o tom subjacente para o dólar parecem menos convincentes do que o recente rally sugere.

EUR/USD testou uma mínima de 1 mês na sexta-feira, caindo -0,21%, mas a fraqueza foi contida por dados positivos da zona euro. As vendas no retalho subiram +0,2% mês a mês ( versus +0,1% esperado), enquanto a produção industrial alemã surpreendentemente saltou +0,8% m/m após previsões de uma queda de -0,7%. Esses números sugerem que a economia europeia não está em queda livre, embora o comentário do membro do Conselho de Governadores do BCE, Dimitar Radev, de que as taxas atuais são “apropriadas” sinalize que não há urgência para mudanças na política. Os swaps mostram praticamente zero chances de aumento de taxa na decisão do BCE em 5 de fevereiro.

USD/JPY subiu +0,66% enquanto o iene caiu para uma mínima de 1 ano contra o dólar, após a Bloomberg reportar que o Banco do Japão manteria as taxas inalteradas, apesar de elevar sua previsão de crescimento. O iene enfrentou uma tríplice resistência: um dólar mais forte, rendimentos mais altos dos Títulos do Tesouro dos EUA e instabilidade política crescente no Japão, após relatos de que o Primeiro-Ministro Takaichi está considerando dissolver a câmara baixa do Dieto Nacional.

Os dados econômicos recentes de Tóquio apresentaram um quadro dividido. O indicador econômico líder de novembro subiu para um máximo de 1,5 anos de 110,5, enquanto os gastos das famílias aumentaram +2,9% ao ano—o maior salto em seis meses—desafiando as expectativas de uma queda de -1,0%. Ainda assim, esses pontos positivos não conseguiram compensar as resistências estruturais do iene: tensões crescentes entre China e Japão sobre controles de exportação relacionados a militares, gastos de defesa previstos para atingir níveis recorde no próximo ano fiscal sob um pacote orçamentário de 122,3 trilhões de ienes, e preocupações fiscais contínuas que mantêm o Banco do Japão cauteloso quanto ao aperto monetário.

Metais preciosos tiveram uma forte alta na sexta-feira, com o ouro de fevereiro subindo +0,90% e a prata de março disparando +5,59%. A orientação do Presidente Trump de que a Fannie Mae e a Freddie Mac comprem $200 bilhões em títulos hipotecários—uma medida de afrouxamento quantitativo quase—injetou demanda por refúgio seguro em ouro e prata. A lógica era clara: se o Fed busca políticas mais frouxas no próximo ano, os metais preciosos como proteção contra a inflação tornam-se mais atraentes.

Essa narrativa ganhou força adicional com os riscos geopolíticos persistentes que abrangem Ucrânia, Oriente Médio e Venezuela, além da incerteza contínua em torno da agenda tarifária de Trump após a decisão da Suprema Corte de adiar a decisão sobre sua legalidade até 29 de janeiro. Se o Tribunal invalidar as tarifas, o déficit orçamentário dos EUA pode se ampliar acentuadamente, e o dólar pode enfrentar nova pressão.

No entanto, o rally do dólar na sexta-feira, atingindo uma máxima de 4 semanas, trabalhou contra os metais preciosos, e há outro obstáculo estrutural: a Citigroup estima que o reponderamento dos índices de commodities BCOM e S&P GCSI pode desencadear saídas de aproximadamente $6,8 bilhões de posições em ouro futuro e uma quantia similar em prata na próxima semana. A escalada do S&P 500 para novas máximas também reduziu a demanda por refúgio seguro.

Ainda assim, os bancos centrais continuaram a fazer ofertas. O PBOC da China expandiu suas reservas de ouro em +30.000 onças, atingindo 74,15 milhões de onças troy em dezembro—a décima quarta alta mensal consecutiva. Os bancos centrais globais compraram coletivamente 220 toneladas de ouro no terceiro trimestre, um aumento de +28% em relação ao segundo trimestre. As posições longas em ETFs de ouro atingiram um máximo de 3,25 anos na quinta-feira, enquanto as posições longas em ETFs de prata chegaram a um máximo de 3,5 anos em 23 de dezembro, sinalizando que a demanda institucional por metais preciosos permanece robusta apesar dos obstáculos de curto prazo.

Os mercados que se preparam para a reunião do FOMC parecem estar precificando uma manutenção, mas, por baixo da superfície, a verdadeira batalha é entre a força estrutural do dólar—uma função dos diferenciais de taxa e divergências fiscais—e o risco de longo prazo de que a nomeação de um presidente dovish para o Fed possa inverter completamente esse cenário. Essa é a tensão que os traders estão gerenciando agora.