O aumento do preço do Bitcoin em 2025 baseia-se numa plataforma de liquidez forte, mas o quadro real no último trimestre revela várias mudanças notáveis. Alguns analistas apontam que os índices de liquidez globais permanecem em níveis recorde e afirmam que a onda de alta continua. Enquanto isso, de acordo com os dados de monitorização de alta frequência da CrossBorder Capital, o ritmo de crescimento atingiu o pico no início de novembro, com o ciclo de liquidez dos EUA a inverter a sua direção.
Ambas as perspetivas baseiam-se em dados concretos. A questão que se coloca é se o nível absoluto de liquidez é mais importante do que a sua direção, e qual o significado disto para o Bitcoin ao entrar em 2026.
Recorde elevado, mas impulso a diminuir
Os dados do Banco de Pagamentos Internacionais (BIS) mostram que 2025 começou com uma expansão real: o crédito bancário transfronteiriço em moeda estrangeira atingiu 34,7 trilhões de dólares no primeiro trimestre, com o crédito em USD, EUR e JPY a aumentar entre 5–10% em relação ao mesmo período do ano anterior.
No final de junho, o índice de liquidez global do BIS ainda indicava que o crédito em moeda estrangeira tinha aumentado 6% em USD e 13% em EUR face ao mesmo período do ano anterior. Este é o contexto que os otimistas do Bitcoin citam para afirmar que a liquidez atingiu recordes e manteve-se elevada na primeira metade do ano.
Crédito em dólares fora dos EUA e a taxa de câmbio do dólar representam o crescimento anual de 2001 a 2025. No entanto, segundo os dados próprios da CrossBorder Capital, que agregam o balanço dos bancos centrais, fluxos do mercado financeiro sombra e impulso de crédito para estimar a liquidez global, a história no quarto trimestre é diferente.
A nota de outubro de Michael Howell indica: “A liquidez global atingiu quase um recorde de cerca de 185 trilhões de dólares, mas enfrenta dificuldades em crescer mais”, com o impulso a diminuir devido ao aperto quantitativo do Fed, à redução do estímulo do Banco Popular da China, e ao fato de o dólar não estar tão fraco como antes, afetando a base monetária sombra.
A atualização de 5/12 estima que a liquidez global atingiu 187,3 trilhões de dólares, um aumento de 750 bilhões na semana, mas ainda abaixo do pico de início de novembro, indicando que o crescimento “recentemente estagnou”.
Até 23/12, o grupo de pesquisa afirmou: “A liquidez global caiu novamente na semana passada”, estimando uma redução de 592 bilhões de dólares para 186,2 trilhões, com ambos os índices de crescimento de curto e longo prazo a inverterem tendência. Howell acrescenta que a liquidez diminuiu cerca de 1,8 trilhão de dólares desde o início de novembro e que o ciclo de liquidez dos EUA parece ter atingido o pico.
Resumindo, a liquidez global permanece elevada, mas o quarto trimestre foi de estabilidade ou ligeiro recuo, sem novos picos mensais. O nível absoluto continua alto, mas a tendência no último trimestre é de diminuição ou lateralidade.
Restrição líquida de liquidez nos EUA
Os mecanismos que os traders de criptomoedas monitorizam sob o nome de “liquidez líquida” (total de ativos do Fed menos contas do Tesouro, menos operações de recompra reversa) esclarecem a evolução interna.
- O relatório do balanço do Fed mostra que o total de ativos diminuiu cerca de 132 bilhões de dólares nos últimos dois trimestres, para 6,6 trilhões de dólares no final de setembro, com a detenção de títulos a diminuir 126 bilhões.
- A Conta do Tesouro aumentou cerca de 440 bilhões de dólares após a resolução do teto da dívida no meio do ano, enquanto o aperto quantitativo reduziu as reservas em cerca de 450 bilhões.
- Simultaneamente, a base de operações de recompra reversa do Fed, que chegou a manter mais de 2 trilhões de dólares em 2022, quase desapareceu, ficando perto de zero pela primeira vez em anos, eliminando uma grande almofada de liquidez.
Estes fatores, combinados com a queda do dólar cerca de 10% em 2025 (DXY), ajudaram a aliviar a liquidez global, mas a recente recuperação do USD limitou o impulso de aumento de liquidez em novembro e dezembro.
O gráfico mostra a evolução do balanço do banco central das principais economias de fevereiro de 2020 (antes da pandemia COVID-19) até outubro de 2025, evidenciando fases de afrouxamento e aperto quantitativo | Imagem: Índices de Liquidez Global### Visão geral
No seu conjunto, a liquidez global cresceu fortemente de final de 2024 até meados de 2025, mantendo-se perto de recordes, criando uma base sólida para o ciclo do Bitcoin, em vez de depender de uma “bolha”. Mas o impulso de alta, especialmente após o Fed reduzir a sua base de recompra reversa, terminou.
A liquidez líquida dos EUA no quarto trimestre estabilizou ou recuou ligeiramente, devido ao aperto quantitativo, ao aumento das contas do Tesouro e ao fim das reservas de recompra, compensando o aumento anterior. Os dados de Howell indicam que, desde início de novembro, a liquidez global deixou de atingir novos picos e começou a diminuir.
Assim, ambos os lados têm razão na sua afirmação: a liquidez global atingiu recordes e permanece elevada, enquanto a liquidez líquida dos EUA estabilizou ou encolheu no quarto trimestre.
Fatores de orientação importantes
- O Fed terminou o aperto quantitativo, cessou a redução do balanço e comprou alguns títulos de curto prazo, aliviando a pressão sobre as reservas.
- O impulso de recompra reversa terminou.
- A maior parte do impulso adicional proveniente dos fundos do mercado monetário, que retiraram fundos da recompra reversa do Fed, já passou, não se repetindo.
A partir de agora, a mudança nas reservas dependerá da emissão de títulos e das ações do Fed, e não de um “estoque de reservas de 2 trilhões de dólares”. O nível de liquidez já não está sob forte pressão, mas também não é injetado de forma mecânica.
Fatores como emissão de títulos, contas do Tesouro e decisões de política dos principais bancos centrais determinarão se a liquidez global se mantém ou diminui.
O balanço do Federal Reserve de 2016 a 2025 mostra uma expansão durante a COVID-19, seguida de um aperto quantitativo que reduziu as detenções ao nível pré-pandemia.### Significado para o Bitcoin
O caminho à frente pode ser “alto, mas com oscilações”: a liquidez global permanece elevada, mas pode diminuir ligeiramente ou recuperar, dependendo das políticas e do comportamento do USD.
O Bitcoin continua a apoiar-se na liquidez acumulada na primeira metade do ciclo. No entanto, o impulso do quarto trimestre mudou de suporte forte para um estado de “mistura ou fraqueza”. O próximo passo depende de quanto o Fed cortará as taxas, se o USD voltará a subir, e se os bancos centrais fora dos EUA irão injectar liquidez novamente.
Os dados indicam que a onda de liquidez que iniciou este ciclo ainda está a decorrer, mas já não a subir de forma acentuada. O Bitcoin não enfrenta uma escassez grave de liquidez, mas também não dispõe de “combustível fresco” se as decisões políticas não favorecerem a expansão.
Isto não é uma previsão de queda, mas uma constatação de que a fase mais fácil de aproveitar o impulso mecânico do recompra reversa e da liquidez inicial do ciclo já passou. O próximo passo depende das políticas, não do “canal” de liquidez.
Thạch Sanh
