Introdução Relatório de Investimento J.P. Morgan 2026: Cinco sinais-chave para identificar a bolha da IA, Agents sucedem os LLM

J.P. Morgan publica relatório de perspetivas de investimento para 2026, destacando três palavras-chave: «Inteligência Artificial (IA)», «Fragmentação Global» e «Inflação» que atravessam todo o texto. O banco afirma que a era da baixa inflação e da globalização sem fricções chegou claramente ao fim.

Em seu lugar, três forças poderosas e interligadas estão a moldar um novo cenário de mercado. Juntas, representam um desafio fundamental: como investir quando as perspetivas de crescimento da produtividade impulsionadas pela IA entram em conflito com uma inflação mais persistente e volátil e uma ordem mundial fragmentada? Este artigo foca-se nos capítulos relacionados com a bolha da IA, apresentando um resumo da leitura.

Palavras-chave de investimento 2026: IA, fragmentação global e inflação

O J.P. Morgan considera que a mudança mais significativa da inteligência artificial é potencialmente reduzir o custo das competências profissionais para zero, descrevendo esta transformação como comparável ao surgimento da informática. Esta nova tecnologia pode aumentar a produtividade e melhorar as margens de lucro das empresas, mas também trará outros desafios. Por exemplo, o mercado de trabalho enfrentará um impacto significativo e podem surgir bolhas de mercado. A chave para o futuro será saber como aproveitar as oportunidades desta transformação, evitando ao mesmo tempo os riscos de obsolescência tecnológica e de prosperidade irracional.

No plano geopolítico, a ordem global está a desintegrar-se, formando blocos concorrentes, cadeias de abastecimento disputadas e alianças frágeis. O acesso a recursos naturais e energia tornou-se agora uma prioridade estratégica. À medida que estas dinâmicas remodelam o comércio e os fluxos de capital, também criam oportunidades interessantes para retornos (e perdas) de investimento. Quando a busca da eficiência máxima é substituída pela necessidade de resiliência e segurança, que regiões e setores se poderão destacar?

O J.P. Morgan alerta que a volatilidade da inflação será maior do que antes da pandemia, refletindo défices orçamentais persistentes e o aumento da riqueza das famílias. No entanto, prevê que, no próximo ano, fundamentos económicos sólidos trarão vantagens aos investidores. O ciclo de descida das taxas da Fed, assim como a redução da incerteza das políticas económicas, deverá ajudar o crescimento económico global a regressar aos níveis esperados. A descida das taxas de juro de curto prazo nos EUA poderá impulsionar ativos de risco como ações e crédito a nível global.

Palavra-chave IA 2026 do J.P. Morgan: Agentic

O J.P. Morgan refere que, desde que a OpenAI lançou o ChatGPT no final de 2022, o potencial da inteligência artificial tem atraído a atenção de muitos investidores. Três anos depois, o entusiasmo pela IA continua a crescer. O fulcro está na rápida melhoria das capacidades da IA generativa e na drástica redução dos seus custos. Os modelos atuais apresentam menos alucinações, conseguem lidar com janelas de contexto mais longas e exibem capacidades de raciocínio superiores. Espera-se que os LLM atinjam desempenho ao nível humano na primavera de 2026.

O J.P. Morgan assinala que, embora a curva de desempenho dos grandes modelos de linguagem esteja a abrandar, a Agentic AI poderá ser o próximo grande salto. Agentic AI refere-se a sistemas de IA capazes de agir autonomamente, planear tarefas em múltiplos passos e operar ferramentas de forma independente. O conceito central é: a IA deixa de apenas responder, passando a ser capaz de, como um assistente, completar tarefas de forma proativa. Por exemplo, ao introduzir: «Ajuda-me a obter o preço do ETH de hoje e atualiza o Google Sheet.», a Agentic AI pode consultar automaticamente a API e atualizar a folha de cálculo.

(Google lança oficialmente o Gemini 3: atualmente o mais avançado modelo de linguagem grande Agentic AI e Vibe Coding)

Nota do autor: Agentic AI tornou-se a palavra-chave mais quente do momento, não só ao nível dos grandes modelos de linguagem, mas também com muitos retalhistas a iterar rapidamente os seus produtos, procurando capitalizar as oportunidades de compras do Dia de Ação de Graças ao Natal.

(Walmart, Amazon e Google atualizam as funções de agente de compras por IA, trazendo grandes resultados para a época alta de compras de final de ano)

Aprender com o passado: cinco sinais-chave para analisar a bolha da IA

Quanto à questão da bolha da IA, amplamente debatida no mercado, o J.P. Morgan apresenta as suas próprias observações, começando por notar que o investimento relacionado com IA contribuiu mais para o crescimento do PIB dos EUA do que o consumo. Em termos de capitalização bolsista, cerca de 40% do S&P 500 já está relacionado com IA.

A formação de bolhas de mercado e económicas segue padrões recorrentes. A maioria das bolhas nasce da perceção de que o mundo está a mudar, levando os investidores a acumular recursos para satisfazer necessidades futuras. Uma das causas da formação de bolhas é a ampla disponibilidade de crédito. A flexibilização dos critérios de crédito e o aumento do endividamento fazem com que os fundamentos económicos se descolem das avaliações de mercado. Mais investidores entram na bolha até que os fundamentais prevaleçam e a bolha rebenta. Eis as observações do J.P. Morgan:

A bolha nasce da mudança de paradigma, mas ainda não há sinais de excesso de capacidade na IA

As bolhas costumam surgir da crença em novas tecnologias, tendências demográficas ou alterações políticas que transformarão profundamente o mundo. Exemplos históricos incluem o boom ferroviário do século XIX e a bolha da internet no final dos anos 90. De facto, mudaram o mundo, mas o timing é crítico. No caso dos caminhos-de-ferro, o comprimento da rede no Reino Unido duplicou em dez anos, mas as receitas por unidade estagnaram ou caíram. No caso das telecomunicações, foram colocados milhões de quilómetros de fibra ótica, mas apenas 10% foi utilizado, e cada fibra utilizava apenas 10% do seu comprimento de onda disponível.

Tanto nos caminhos-de-ferro como na internet, o boom originou excesso de capacidade, que não correspondia à procura dos consumidores nem à rentabilidade por unidade. Atualmente, ainda não se observam sinais de excesso de capacidade na IA: a taxa de ociosidade dos data centers está em mínimos históricos de 1,6%, e três quartos da capacidade dos data centers em construção já está reservada. Em toda a cadeia de valor — computação, energia e data centers — a procura supera largamente a oferta. Os resultados mais recentes confirmam que as aplicações de IA estão a impulsionar o crescimento das receitas nas grandes empresas.

O mercado de dívida relacionado com IA continuará a crescer

O segredo da bolha das tulipas foi o profundo mercado de crédito de Amesterdão; a bolha imobiliária japonesa dos anos 80 foi alimentada por empréstimos bancários garantidos por avaliações inflacionadas de empresas. A bolha imobiliária antes da crise financeira global foi impulsionada por hipotecas subprime. Na década de 2010, taxas de juro políticas próximas de zero permitiram que produtores de petróleo obtivessem financiamento barato, formando uma bolha nas ações do setor energético.

A entrada recente da Oracle no mercado obrigacionista indica que o próximo ciclo da infraestrutura de IA dependerá ainda mais do crédito. Os mercados públicos estão dispostos a financiar grandes tecnológicas, cujos spreads são inferiores aos do índice global de obrigações investment grade. Com o avanço do ciclo de cortes de taxas da Fed, o crédito relacionado com IA deverá continuar a crescer.

Em 2025, a IA ainda assenta em fluxos de caixa

O rápido crescimento das bolhas costuma dever-se à estrutura financeira que amplifica os lucros, mas esconde os riscos subjacentes. A bolha dos Mares do Sul baseou-se em operações massivas de conversão de dívida em ações; antes da crise de 1929, o mercado dos EUA estava obcecado com operações de financiamento altamente alavancadas. O boom recente das SPAC também se deveu a mecanismos como opções de venda resgatáveis e warrants gratuitos que alavancaram enormemente o capital.

Recentemente, várias empresas têm usado infraestrutura de IA como colateral: por exemplo, Lambda e CoreWeave emitiram obrigações garantidas por GPUs, e a Alibaba anunciou obrigações convertíveis a juro zero para expandir data centers. Os dados mostram que as emissões de dívida tecnológica, títulos suportados por ativos ligados a data centers e CMBS já regressaram aos níveis do boom de 2020–2021.

No entanto, tudo isto ainda é apenas a superfície dos mercados de capitais. Se os operadores de data centers em larga escala aumentarem a alavancagem até ao nível comum das empresas investment grade — dívida líquida 2,8 vezes o EBITDA — o mercado poderia teoricamente gerar mais cerca de 1 bilião de dólares em financiamento.

O que importa agora: irão os critérios de underwriting começar a relaxar? Seja em PPA (Power Purchase Agreement), private equity ou venture capital, se começarem a ficar mais flexíveis e permissivos, será sinal claro de aumento de risco. Até agora, o fluxo de caixa operacional das grandes tecnológicas ainda excede o CAPEX e dividendos, mostrando que, apesar do investimento elevado em IA, este ainda é suportado principalmente por lucros próprios. A alavancagem pode aumentar gradualmente no futuro, mas esta vaga de despesa em IA ainda assenta, por agora, em bases relativamente saudáveis.

Empresas de IA cotadas já foram corrigidas pelo mercado; no privado já há bolha

Em épocas de bolha, avaliações muito acima dos fundamentais são comuns. Durante a bolha da internet, algumas empresas foram à bolsa sem receitas. O preço das ações da Cisco multiplicou-se por 40 entre 1995 e 2000, mas os lucros só aumentaram 8 vezes. O J.P. Morgan refere que já existe bolha no mercado privado, com as avaliações das startups de IA a aumentarem em todas as rondas muito mais do que as não-IA.

No mercado público, porém, os retornos das empresas de IA provêm totalmente do crescimento dos lucros. Nos últimos três anos, o PER das ações de IA cotadas caiu, enquanto o EPS esperado mais do que duplicou. Nos últimos cinco anos, as ações da NVIDIA subiram 14 vezes, com os lucros a crescerem 20 vezes.

J.P. Morgan: mais importante do que a bolha é saber quem fica com o valor

Todas as bolhas têm uma constante: enquanto os preços sobem, mais pessoas acreditam e entram. Artesãos holandeses chegaram a gastar várias vezes o seu rendimento anual em bolbos de tulipas; bartenders de Las Vegas em 2005 também investiram loucamente em imobiliário. As tendências das últimas IPOs sugerem novamente sinais de bolha. O sentimento do mercado está a aquecer, mas só se subir ainda mais é que se torna verdadeiramente preocupante.

Em resumo, quase todas as condições para a formação de uma bolha já estão presentes. Mas o J.P. Morgan considera que o risco, neste momento, não está em a bolha já ter atingido o topo, mas sim na crescente probabilidade de que uma bolha se forme em breve. E quanto à questão de se a IA está a caminhar para uma bolha, o que importa ainda mais é: quem vai capturar a maior parte do valor desta vaga tecnológica? Infelizmente, a história não oferece um padrão claro ou replicável.

Em alguns setores pioneiros, os precursores perderam — como as ferrovias britânicas, a fibra ótica e as telecomunicações, que investiram primeiro e assumiram os riscos, mas depois foram os seguidores que compraram barato após a queda e lucraram. Pelo contrário, na transformação das tecnologias de informação, empresas como IBM, Microsoft, Cisco e Amazon conseguiram manter o ecossistema e as suas quotas de mercado. Além disso, as empresas elétricas nos EUA mantiveram a sua quota, mas o retorno dos investidores ficou limitado pela regulação, pelo que os pioneiros não colheram plenamente os lucros.

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