Com a crescente expectativa de aumento das taxas de juro do iene, o Bitcoin irá sofrer uma queda acentuada?

Resumo

As recentes expectativas de subida de juros no Japão aqueceram o debate sobre “fortalecimento do iene, mudanças na liquidez global e volatilidade nos mercados cripto”. Ao longo dos últimos dez anos, o Japão passou de uma política extremamente expansionista para uma normalização gradual, sendo que cada ponto de viragem foi acompanhado por uma reconfiguração dos fluxos globais de capitais. A subida das taxas do iene não só implica a compressão de operações de arbitragem, como também representa uma potencial volatilidade de curto prazo, reequilíbrio de liquidez e uma correção temporária do apetite pelo risco nos mercados cripto. Ao mesmo tempo, o mercado cripto está numa fase de transição para um novo ciclo, em que eventos macroeconómicos tendem a ser amplificados e a gerar oscilações de sentimento. A política do iene volta a integrar a narrativa cripto, com impacto sobretudo na “estrutura de liquidez” e nas “mudanças do apetite pelo risco”.

1. Contexto do Evento e Reação do Mercado

No início de dezembro, as decisões do Banco do Japão passaram para o centro das atenções globais. Após anos de ambiente ultraexpansionista, o governador Kazuo Ueda afirmou publicamente que iria “avaliar seriamente um possível aumento das taxas” na reunião de dezembro. Embora esta afirmação não seja, por si, agressiva, no contexto de taxas negativas e comunicação cautelosa do Banco do Japão, representa um potencial ponto de viragem. O mercado ajustou rapidamente as expectativas: a probabilidade de subida de juros passou de cerca de 30% para mais de 70%, o iene valorizou-se e as yields da dívida pública japonesa subiram de forma notória.

As razões para a mudança de política são claras. Os preços no Japão continuam acima das expectativas do banco central, especialmente devido ao aumento dos custos de importação de energia e alimentos, o que pressiona o custo de vida. Simultaneamente, os salários japoneses têm vindo a aumentar de forma constante e a economia está mais preparada para suportar uma subida moderada das taxas do que no passado. Com o governo a lançar sucessivos estímulos e o aumento sustentado da despesa pública, manter taxas zero ou negativas tornou-se cada vez menos adequado. Daí a perceção generalizada de que a era de expansão prolongada no Japão pode estar a chegar ao fim.

O sinal de política transmitiu-se rapidamente aos mercados globais. As primeiras reações foram nos mercados cambial e obrigacionista: valorização do iene e subida das yields da dívida japonesa. Seguiram-se as quedas nos ativos de risco, com bolsas da Ásia-Pacífico, EUA e Europa a recuar. Entre todos os ativos, o mercado cripto foi o mais sensível, com ativos principais como BTC e ETH a registarem quedas de curto prazo, aumento da volatilidade e um sentimento de maior cautela no imediato.

A decisão do Japão sobre subir as taxas não é apenas uma questão nacional; é também uma variável crucial para o custo e as expectativas de liquidez global, com impactos amplificados nos ativos de risco.

2. Ligação Macro: O que significa uma subida de taxas no Japão para a reprecificação global?

Se o Japão efetivamente subir as taxas em dezembro, será um ponto de inflexão para o sistema macroeconómico global. Durante muito tempo, as taxas zero tornaram o iene a principal moeda de financiamento barato, levando muitas instituições a contrair dívida em ienes para investir em ativos de maior rendimento globalmente, como dívida americana, tecnológicas, mercados emergentes e criptoativos. Uma subida das taxas implica uma pressão de reprecificação sobre este ciclo de arbitragem.

Quando o iene valoriza ou o custo de financiamento aumenta, as operações de carry trade têm de ser forçosamente desfeitas (unwind). O capital é repatriado, começando pela venda dos ativos mais líquidos (normalmente os criptoativos), seguido pela troca para ienes, resultando numa contração da liquidez transfronteiriça. Paralelamente, se as yields da dívida japonesa se tornarem mais atrativas, parte dos capitais pode abandonar a busca de rendimento externo e regressar ao Japão, pressionando a valorização de ativos tradicionais como dívida americana, europeia ou tecnológicas.

Este fenómeno ocorre num contexto de divergência inédita nas políticas monetárias globais: o mercado antecipa cortes de juros pela Fed em 2025-2026, enquanto o Japão pode estar a subir as taxas em sentido contrário, o que intensifica a volatilidade cambial, reduz o espaço para operações de arbitragem e amplifica a volatilidade dos ativos globais a curto prazo. O mercado cripto, enquanto classe de ativos mais sensível às expectativas de taxa e à liquidez, costuma ser o primeiro a reagir e de forma mais acentuada. A subida das taxas no Japão não é um evento regional, mas sim uma variável sistémica capaz de redefinir o custo global de capital e a estrutura de valorização dos ativos.

3. Perspetiva Histórica: “Ressonância” entre a política monetária japonesa e os ciclos dos mercados cripto

Analisando a política monetária japonesa na última década no contexto da liquidez global e dos grandes ciclos cripto, revela-se uma interessante “ressonância estrutural”: o bull e bear market cripto não são diretamente impulsionados pelo iene, mas sim pela liquidez global, sendo o Japão um dos principais fornecedores desse capital. Assim, as mudanças na política japonesa costumam antecipar ciclos no mercado cripto.

Era ultraexpansionista (2013–2021): o iene funcionou como “motor oculto” dos ativos de risco globais. Em 2013, o Japão lançou o QQE (expansão quantitativa e qualitativa – compras massivas de dívida e ativos de risco, injetando liquidez), seguido em 2016 por taxas negativas e o YCC (controlo da curva de rendimentos – fixação artificial das taxas longas), o que gerou uma forte saída de capitais japoneses em busca de rendimento global. Este período coincidiu com dois grandes bull markets do Bitcoin (2013–2017 e 2020–2021), de algumas centenas de dólares até aos 60 mil. Não foi o Japão a impulsionar sozinho o Bitcoin, mas sim a expansão global do capital e o boom do carry trade a beneficiar ativos de elevada volatilidade.

2022–2023: flexibilização da política e eventos de risco desencadeiam bear market cripto. O Japão começou a relaxar o YCC, o iene desvalorizou-se rapidamente, a Fed iniciou um dos ciclos de subida de juros mais rápidos da história e a cadeia global de financiamento apertou. Simultaneamente, o sector cripto enfrentou crises de crédito internas (UST, FTX), levando BTC e outros ativos principais a um bear market profundo. Apesar da causa imediata ser interna ao setor, o aperto macro de liquidez e o desequilíbrio do carry trade prepararam o terreno para a viragem negativa.

2024: saída formal do Japão das taxas negativas, primeira subida de juros em 17 anos e nova fase narrativa nos mercados cripto. O carry trade global é reavaliado, e o mercado cripto responde em duas fases: pressão de curto prazo com queda do apetite pelo risco, seguida de recuperação a médio prazo, onde a incerteza macro reforça o Bitcoin como ativo de “hedge contra risco de soberania”. Por exemplo, em 2024–2025, cada expectativa de subida das taxas no Japão coincidiu com quedas de curto prazo no BTC, seguidas de recuperação e novos máximos; fenómeno semelhante ao observado durante a volatilidade política da Fed em 2020.

Olhando para mais de uma década, percebe-se que: o mercado cripto não “segue” o iene, mas sim uma combinação entre política japonesa, ambiente global de taxas, estrutura de carry trade e custo do dinheiro. Em períodos expansionistas do iene, o capital de arbitragem global cresce, os ativos de risco prosperam e os criptoativos tendem a entrar em bull market. Em períodos de aperto, a cadeia de financiamento contrai-se, o carry trade é desfeito e o mercado cripto é o primeiro a ser impactado. Em fases de incerteza e volatilidade cambial, a procura por Bitcoin como refúgio tende a aumentar.

4. Potenciais Impactos da Subida de Taxas no Japão para o Mercado Cripto

O debate sobre a subida das taxas no Japão tornou “como o iene afeta a liquidez global” um foco central, sendo os criptoativos geralmente os mais sensíveis e rápidos a reagir a estas mudanças macro.

Impacto de curto prazo: contração sincronizada da liquidez, unwind do carry trade afeta primeiro o cripto. Se o Japão subir as taxas ou o iene se valorizar significativamente, os carry trades globais associados ao iene terão de ser desfeitos em simultâneo. Muitas posições de “empréstimo em iene para compra de ativos de risco” serão forçadas a fechar. Devido à elevada liquidez e baixo custo de realocação, os criptoativos são normalmente os primeiros a sofrer cortes, podendo registar correções temporárias mesmo que os fundamentos do setor se mantenham estáveis. Esta pressão de curto prazo resulta sobretudo do contexto macro, não de problemas internos do setor.

Reequilíbrio de médio prazo: fortalecimento da função de hedge do Bitcoin. Historicamente, sempre que a incerteza macro global aumenta, a volatilidade cambial cresce ou os riscos de soberania são reavaliados, o perfil “ultra-soberano” do BTC destaca-se. O capital tende a passar por um processo de desalavancagem antes de regressar a ativos líquidos e transferíveis globalmente. Assim, nas fases de viragem política, o Bitcoin regista frequentemente uma dinâmica em duas fases: primeiro cai, depois estabiliza e até valoriza.

Mudanças estruturais de longo prazo: capital doméstico japonês e reformas regulatórias criam espaço de crescimento. A valorização do iene não só traz pressão, mas também reduz o custo para investidores japoneses aplicarem em ativos denominados em dólares (incluindo criptoativos). Combinando com o aperfeiçoamento da regulação Web3, reformas fiscais e flexibilização das regras de exposição das empresas, a participação institucional e de capital regulado local está a crescer. Com a melhoria do enquadramento, o Japão pode tornar-se uma nova fonte de capital cripto na Ásia.

Quanto à decisão final do Banco do Japão sobre subir as taxas, o impacto será semelhante ainda que o ritmo seja diferente: se a subida se concretizar, haverá uma reprecificação global da liquidez, pressão de curto prazo no mercado cripto, mas a narrativa de hedge macro do Bitcoin pode fortalecer-se; se for adiada, o apetite pelo risco pode recuperar temporariamente, mas a normalização da política é inevitável e a volatilidade será apenas adiada. Para os investidores cripto, o essencial não é apostar num resultado, mas sim identificar oportunidades estruturais na volatilidade: o valor de médio prazo do BTC, o potencial do capital doméstico japonês e as mudanças na valorização dos ativos num novo quadro global de liquidez.

5. Conclusão

A subida das taxas do iene não altera diretamente o rumo de longo prazo do mercado cripto, mas altera o ritmo dos fluxos de capital, a estrutura do risco e o padrão de oscilação do sentimento de mercado. Atualmente, com ciclos macro e cripto sobrepostos, cada sinal de política é amplificado. Para os investidores, compreender esta cadeia de transmissão macro é mais importante do que focar-se numa decisão de taxa isolada. À medida que a política monetária japonesa regressa à normalidade, o mercado cripto poderá entrar numa nova janela de volatilidade.

Referências

1.Quantitative and Qualitative Monetary Easing: https://www.boj.or.jp/en/about/press/koen_2013/data/ko130412a1.pdf

2.New Framework for Strengthening Monetary Easing:“Quantitative and Qualitative Monetary Easing with Yield Curve Control”: https://www.boj.or.jp/en/mopo/mpmdeci/mpr_2016/k160921a.pdf

3.Bank of Japan scraps radical policy, makes first rate hike in 17 years: https://www.reuters.com/markets/asia/japan-poised-end-negative-rates-closing-era-radical-policy-2024-03-18

4.Bank of Japan makes surprise policy tweak: https://www.reuters.com/markets/asia/view-bank-japan-reviews-yield-curve-control-policy-2022-12-20

5.Bank of Japan ends era of negative interest rates: https://www.ft.com/content/67f51286-4e3f-465e-a780-2fe8ea0f4246

6.Bank of Japan’s unconventional monetary easing brings global recognition as a bold, innovative practitioner: https://www.asiapathways-adbi.org/2023/06/bank-of-japans-unconventional-monetary-easing-brings-global-recognition-as-a-bold-innovative-practitioner

7.Japan’s History of Crypto Asset Regulation: 2014-2020: https://www.sygna.io/blog/japan-crypto-regulation-history-2014-2020