2025 na cadeia movimento relatório de pesquisa: tornar as Finanças Descentralizadas mais Finanças Descentralizadas

Autor: Zuo Ye

Dentro de um mês, o mercado de criptomoedas passou por dois choques, 10·11 e 11·03. A questão se o DeFi ainda tem futuro tornou-se uma dúvida comum entre todos. Neste momento, é possível observar a estrutura atual do mercado DeFi e a direção das suas mudanças.

Na perspectiva mais macro, o DeFi está rapidamente se libertando do “efeito do segundo sistema”, o impacto das stablecoins nos bancos tradicionais e na indústria de pagamentos está se tornando cada vez mais real, e a tentativa do Federal Reserve de fornecer contas principais simplificadas é uma prova disso. O DeFi institucional, representado por Aave/Morpho/Anchorage, está mudando o modelo de operação das finanças tradicionais, enquanto a Uniswap planeja abrir o interruptor de taxas e a guerra dos DEX Perp, representada pela Hyperliquid, continua a todo vapor.

As características imaturas residem no fato de escolher a nobreza da morte em prol de ideais; ainda não é hora de falar levianamente que o DeFi já está completamente maduro, restando apenas a fase de adoção em massa. No céu do DeFi, ainda pairam duas nuvens escuras:

• Quem é o credor final de todo o sistema econômico em blockchain, Morgan criou o Federal Reserve, que mecanismo deve assumir um papel semelhante no DeFi?
• Como deveria ser desencadeada uma verdadeira trilha ou mecanismo DeFi original, além da contínua replicação de produtos DEX/Lending/Stable estabelecidos?

O preço é o resultado de uma disputa.

Bate, desde que você esteja conectado, estou ao seu lado.

Muitas vezes somos enganados pelo que está em toda parte. No pequeno universo DeFi, todas as inovações até agora giram em torno de DEX/Lending/Stablecoin. Isso não quer dizer que BTC/ETH não sejam inovações mecânicas, nem que RWA/DAT/ moeda-ação / seguro não sejam inovações de ativos.

Referindo-se aos seis pilares do protocolo on-chain, BTC e Bitcoin, essencialmente, não precisam de quaisquer outros ativos e protocolos. O DeFi que mencionamos refere-se a projetos que ocorrem em blockchains públicas / L2 como Ethereum / Solana. Tendo em conta o ciclo de alavancagem de moedas, ações e dívidas, o custo de venda de ativos inovadores está a aumentar cada vez mais. Todo o setor está à procura de produtos com capacidade de lucro real, como o Hyperliquid.

Descrição da imagem: Evolução do paradigma DeFi, fonte da imagem: @zuoyeweb3

Desde o fim do DeFi Summer, a inovação em DeFi tem sido uma constante melhoria dos produtos estabelecidos, ativos existentes e realidades concretas. Por exemplo, as negociações são divididas em três tipos: spot, Perp e Meme, que correspondem ao AMM/CLOB/Bonding Curve do período do DeFi Summer. Mesmo o Hyperliquid, que é o mais inovador, esconde muitas sombras do Serum.

Na perspectiva mais micro, a Pendle começou com os seus primeiros produtos de rendimento fixo, passando pela adoção de LST/LRT até moedas estáveis de rendimento como a Ethena, e a escolha simultânea de Euler e Fluid em construir produtos de empréstimo + Swap. Se os usuários utilizarem estratégias de rendimento com a Ethena e outros YBS, teoricamente poderão utilizar simultaneamente DEX/Lending/Stablecoin em qualquer blockchain, qualquer protocolo e qualquer Vault.

Este efeito de sinergia, ao amplificar os lucros, também “criou” diversos desastres de liquidação e crises de confiança, e além disso, há zonas de exclusão por toda parte; a blockchain é livre por natureza, mas está aprisionada em grilhões em todos os lugares.

A descentralização é uma bela visão, mas a centralização é mais eficiente, e o que é mais escasso na competição é a centralização dos protocolos. A Aave é, sem dúvida, grande e segura, mas isso também significa que você tem poucas opções mais novas e diversas, enquanto os recém-chegados como Morpho/Euler só podem abraçar controladores inseguros e ativos de “baixa qualidade”.

Unbanked gerou uma corrida por stablecoins no terceiro mundo; não se pode dizer que a prudência da Aave criou a crise da Morpho, mas o unAaved também gerou uma corrida de ratos on-chain e da geração jovem por títulos subprime, protocolos subprime e gestores subprime.

A inovação só pode acontecer em grupos marginalizados, o custo de erro é realmente muito baixo, e aqueles que sobrevivem continuarão a impactar o padrão estabelecido, o Aave V4 também se tornará mais parecido com seus concorrentes, e não com seu sucesso passado.

Os protocolos e os seus tokens que vemos agora, o seu preço de mercado e o volume de transações são apenas um reflexo direto do ambiente atual, em outras palavras, já são o reconhecimento dos resultados de repetidas negociações.

É difícil dizer se é eficaz para o futuro, ou mesmo se tem algum significado de referência. As cadeias de stablecoins Plasma e Stablechain estão em grande ascensão, mas é quase impossível desafiar a taxa de adoção do Tron e do Ethereum. Mesmo o xUSD, que tentou desafiar o USDe, que é muito menor que o USDT, já foi declarado como fracasso.

O sistema de preços prefere o tempo; quanto mais tempo um protocolo vive, mais tempo tende a viver. O sucesso de Hyperliquid e USDe é uma exceção que foge ao normal. É discutível quanto da participação de mercado a Euler/Morpho/Fluid pode capturar da Aave, mas é quase impossível substituí-la.

Descrição da imagem: Poço de atração criptográfica: Escala temporal e rendimento, fonte da imagem: @zuoyeweb3

Poço de Atração Cripto: Tempo e Rev do App【Contínuo】da esquerda para a direita é o tempo de emissão de moedas, de cima para baixo é o Rev

• Tempo: Balancer (roubado), Compound (silencioso), Aave (florescendo) capturando nosso tempo
• Rev: A capacidade de ganhar dinheiro é o único valor comercial, uma é o valor do próprio token BTC (a emissão de USDT, os rendimentos de stablecoins querem seguir esse atalho), e a outra é a capacidade de captura de valor (a venda de Pump após a mineração).

A competição leva à involução, queimando dinheiro para trocar por crescimento.

Como mostrado na imagem acima, o eixo x representa o tempo desde a continuidade do protocolo, e o eixo y representa a capacidade de captura de valor do protocolo. Em comparação com indicadores como preço do token, volume de transações e TVL, a capacidade de ganhar dinheiro já é a representação mais objetiva (Polymarket, teoricamente, não gera lucro).

Em teoria, quanto mais cedo um protocolo for estabelecido, mais forte será sua capacidade de lucro estável. Aqueles que desejam entrar mais tarde só podem aumentar continuamente a liquidez de seus próprios tokens e o volume de negociação, referindo-se a Monad/Berachain/Story, o fracasso é a situação com maior probabilidade.

valor como objetivo em equilíbrio

Deve-se acreditar no poder das massas, mas não na sabedoria das massas.

DeFi é um movimento que, em relação às exchanges e ao TradFi, realmente representa um dos melhores ciclos de inovação da história, talvez dando origem a um novo paradigma que supera o DeFi Summer.

As bolsas estão a sofrer um golpe forte, a transparência da Hyperliquid revela pela primeira vez uma resiliência superior à da Binance. Após 1103, o ritmo de empréstimos e stablecoins desacelerou, mas não foi desmentido. As pessoas realmente precisam de obrigações subordinadas, bem como de fundos simples / obrigações / certificados de participação — stablecoins.

Em relação às limitações de migração de liquidez da CEX enfrentadas pelos market makers em 10·11, as transações on-chain, produtos à vista / contratos e ativos alternativos estão em expansão ativa. Desde que os problemas possam ser combinados de forma engenheirizada, existe a possibilidade de serem completamente resolvidos.

Descrição da imagem: Ativos criptográficos: Tempo&Volatilidade, Fonte da imagem: @zuoyeweb3

• Primeiro quadrante (Nova Área): HYPE, PUMP, blockchain pública /L2/Alt L1 (Monad, Berachain, MegaETH), RWA (Título, Ouro, Imóveis)
• Segundo quadrante (Zona de cópias): DOGE, SOL, Compound, Pendle, Polymarket, Euler, Fluid, Morpho, Ether.Fi, Lido, No-USD Stablecoin, Opção,
• Terceiro quadrante (líderes do setor): BTC/ETH/USDT/USDC/USDS/Aave/
• Quarto quadrante (zona de morte): ADA, Meme, DAT, Seguro

Colocar muitos novos ativos na área de novos talentos, eles são sensíveis ao tempo e à volatilidade, pertencendo essencialmente a ativos de especulação de curto prazo. Somente ao superar o simples ciclo de jogo e entrar em um grupo estável de detentores de moedas e cenários de uso, eles podem entrar na área de altcoins, ou seja, não serão especialmente sensíveis ao tempo, mas a liquidez não consegue resistir a mudanças drásticas no mercado, a maioria dos projetos ficará por aqui.

Além disso, quanto mais esforço a equipe do projeto fizer, como nas medidas de ve(3,3), recompra, queima, fusão, mudança de nome, etc., ainda é possível permanecer aqui, podendo ser visto como um período de subida suave; se não houver progresso, haverá retrocesso, e mesmo esforçando-se para avançar, pode haver recuo.

A história a seguir é simples: após o sucesso na superação do desafio, entramos numa zona de estabilidade, tornando-nos ativos que atravessam ciclos, como o BTC e o ETH, talvez acrescentando meio SOL e USDT, mas a grande maioria dos ativos morrerá lentamente. Nesse momento, não somos sensíveis ao tempo e não há volatilidade alguma.

Meme e DAT como uma pista existirão a longo prazo, mas os ativos pertencentes a eles terão dificuldades em ter oportunidades duradouras, enquanto ativos representativos de Meme e altcoins como DOGE e XRP são exceções.

Na verdade, se considerarmos o protocolo como uma inovação de ativos, muitas questões serão resolvidas, ou seja, o objetivo do empreendedorismo é vender-se uma única vez, em vez de buscar se tornar um sistema aberto e contínuo:

• Spot DEX: A negociação em si está concentrada em ativos principais (BTC/ETH) e na troca de grandes investidores, os investidores de varejo não estão mais negociando altcoins, o núcleo do projeto é buscar clientes específicos, em vez de se tornar uma infraestrutura pública sem acesso, como as dark pools que racionalizam a diferença de informação entre grandes investidores e varejistas;
• Perp DEX: Mensagens de financiamento maciço são o prelúdio para a emissão de tokens, e os VCs estão altamente diferenciados, com grandes nomes mais parecendo ser os financiadores do TGE, enquanto pequenos VCs só podem desaparecer na pista Perp, e os investidores de varejo só podem garimpar lixo em diversos launchpads;
• Meme: A emoção em si torna-se um ativo negociável, não consegue se tornar um consenso em toda a indústria, não se vê a capacidade ou sinais do PumpFun para resolver esse problema.
• Plataforma e empréstimo modular: uma tendência de longo prazo, os protocolos de empréstimo podem vender sua liquidez, marca e tecnologia em blocos, essencialmente um modelo B2B2C.
• Desenvolvimento integrado de DEX+Lending: é um dos mais recentes nesse contexto de “matryoshka”, e haverá um artigo dedicado a apresentar seu mecanismo.
• Stablecoins não vinculados ao dólar / Stablecoins não ancorados ao dólar: no curto prazo, focados em áreas desenvolvidas como o euro, iene, won, etc., mas no longo prazo o mercado só poderá estar no terceiro mundo.

Aqui está a situação do mercado das stablecoins de rendimento, de forma geral, as stablecoins de rendimento são a forma de ativo que mais se adequa à interligação DEX/Lending/Stable, mas exigirão uma enorme capacidade de combinação de engenharia.

Em contraste, existem modos de inovação além de DEX/Lending/Stable, que ainda têm amostras de observação limitadas. Por exemplo, a stablecoin NeoBank continua a ser um modelo combinado dos três, e o mercado de previsões pertence ao tipo DEX em um sentido amplo. As ideias mais promissoras podem ser Agentics e Robotics.

A internet trouxe uma expansão de escala replicável, que é radicalmente diferente dos modelos de produção da era industrial, mas há muito tempo não existe um modelo econômico correspondente. A economia da publicidade precisa ser feita às custas da experiência do usuário, enquanto a Agentics, em comparação com LLM on-chain, é pelo menos mais adequada às características técnicas da blockchain, ou seja, a eficiência de negociação 24 horas por dia trazida pela programabilidade extrema.

Com a diminuição gradual das taxas de Gas, juntamente com o aumento da TPS ao longo dos anos e a construção de ZK, a adoção em massa da blockchain pode ocorrer em uma economia de replicação que não requer a participação humana.

A combinação de robótica e criptomoedas a curto prazo não é muito interessante, pelo menos enquanto a Yu Shu não se livrar do hype e do valor didático, é difícil para a robótica realmente se concretizar no Web3. Quanto ao longo prazo, só Deus sabe.

Conclusão

Tornar o DeFi mais DeFi.

Robótica há muito tempo, a liquidação não pode esperar.

O mecanismo de liquidação composta do DEX+Lending é uma construção proativa para a crise DeFi, mas não conseguiu conter a propagação da crise de 11·03. O mais eficaz foi a recusa antecipada da Aave, enquanto que, olhando para toda a indústria, a forma de lidar com a liquidação e, assim, restaurar o mercado, tornou-se o maior desafio do setor.

Em 2022, após a explosão do evento 3AC, SBF tomou a iniciativa de adquirir e reestruturar os protocolos envolvidos, e menos de seis meses depois, a FTX também foi assumida por um escritório de advocacia tradicional. Após a explosão do xUSD da Stream, a situação também foi imediatamente entregue a um escritório de advocacia.

Code is Law, está quase a tornar-se Lawyer is Coder.

Antes de SBF e dos escritórios de advocacia, o BTC desempenhou o papel de último recurso por um longo tempo, mas leva tempo para reconstruir a confiança das pessoas na economia em cadeia, mas pelo menos ainda temos o BTC.