Seleção natural do DeFi: os mais aptos sobrevivem

Escrever artigo: criptográfico

Compilado por: Block unicorn

Prefácio

A natureza é fria e implacável, não possui emoções, sentimentos ou apego, ela realiza apenas um teste eterno: esse design vale a pena para sobreviver.

O mercado financeiro é igualmente assim; com o tempo, elimina designs frágeis, arquiteturas vulneráveis e estratégias que não consideraram adequadamente os riscos, integrando aquelas que funcionam. Essa é a essência da seleção natural — um teste cruel e contínuo que garante a sobrevivência dos mais aptos.

DeFi não é exceção. Após anos de experimentação e milhares de protocolos, um padrão tornou-se evidente: cada evento de extinção, mais do que um “cisne negro”, é uma seleção natural eliminando os fracos, garantindo que apenas os fortes sobrevivam.

Aave é um exemplo clássico.

Apesar de ter passado por múltiplos eventos de extinção na indústria, como o colapso do Luna, FTX e o mais famoso abuso de depósitos de clientes por parte de um altruísta efetivo na criptomoeda, o mercado de empréstimos da Aave ainda possui centenas de bilhões de dólares em depósitos, e apenas a v3 continua liderando o TVL de empréstimos em DeFi.

A sobrevivência e domínio da Aave não são por acaso, mas resultado de retornos compostos por parâmetros conservadores e de uma cultura que assume que os contrapartes podem falhar, planejando de acordo.

Isso nos leva ao Stream Finance e à mais recente rodada de seleção natural.

Stream Finance

Stream Finance posiciona-se como uma primitive de rendimento, emitindo ativos sintéticos (xUSD, xBTC, xETH). Os usuários podem criar esses ativos com seus depósitos e, posteriormente, implantá-los em DeFi. Esses tokens sintéticos são amplamente utilizados como garantias e integrados a mercados de empréstimo e cofres selecionados.

Quando um gestor externo responsável por supervisionar os ativos do Stream reportou uma perda de 93 milhões de dólares, o Stream foi forçado a suspender depósitos e retiradas, o xUSD descolou-se do dólar, e a YAM vinculou uma exposição de 285 milhões de dólares em empréstimos e stablecoins a garantias relacionadas ao Stream, incluindo derivativos como Euler, Silo, Morpho e deUSD.

Isso não foi uma falha do contrato inteligente, mas uma falha na arquitetura e no design, causada pela falta de transparência e por:

• Fundos delegados a gestores externos
• xAssets utilizados como garantias em múltiplos locais
• Cofres “de isolamento” que integravam esses xAssets, além de ciclos agressivos de re-pledge, reivindicando múltiplas vezes o mesmo ativo subjacente

Originalmente, deveria ser um sistema totalmente isolado, mas na prática, estava altamente acoplado. Quando o financiamento delegado do Stream desapareceu e o xUSD descolou-se, as perdas não permaneceram isoladas, mas se espalharam por diversos mercados e plataformas construídos com as mesmas garantias subjacentes. O modelo de cofres independentes + custodiante falhou, transformando um ponto único de falha isolado em um problema de alcance global.

Modelo de cofres isolados + custodiante

O Stream revelou a vulnerabilidade do modelo atual de cofres isolados + custodiante, que funciona assim:

• Uma primitive de empréstimo sem permissão (como MorphoLabs) na camada base.
• Uma camada de custódia acima, onde o custodiante opera cofres “de isolamento”, define parâmetros e promove rotas de rendimento “selecionadas”.

Teoricamente, cada cofre deveria ter uma camada de isolamento independente, o custodiante deveria ser um especialista com experiência e conhecimento na área, e os riscos deveriam ser transparentes e modularizados.

Na prática, porém, o colapso do Stream revelou três falhas principais:

• Risco de emissor em ativos sintéticos: cofres de garantias que aceitam ativos como xUSD enfrentam riscos de contraparte na emissão.
• Incentivos desalinhados: os custodiante competem por APY e TVL, onde maior APY = maior participação de mercado = maiores recompensas, e sem perdas iniciais (pois os interesses do custodiante estão ligados aos do mercado), todos os riscos de queda são suportados pelos provedores de liquidez.
• Ciclos e re-pledge: o mesmo ativo sintético é reutilizado várias vezes, como garantia em diferentes mercados de empréstimo, formando uma cadeia de recompra de ativos, levando a múltiplas reivindicações sobre o mesmo ativo subjacente. Em momentos de pressão, o valor de resgate pode superar as garantias disponíveis, tornando os cofres de isolamento vulneráveis.

Seleção natural

A natureza é a melhor professora, e suas lições são claras: o isolamento baseado em interesses comuns é uma ilusão.

Stream Finance é o resultado de uma seleção natural em ação, eliminando designs frágeis que priorizam crescimento ao invés de resiliência, rendimento ao invés de transparência, e participação de mercado ao invés de sobrevivência.

O modelo de cofres isolados + custodiante não está errado em si, mas, atualmente, não passa pelo teste mais básico… Será que consegue sobreviver? Quando um emissor falha, garantias evaporam, e cadeias de reivindicações revelam que “isolamento” é apenas uma estratégia de marketing, ele consegue resistir?

Aave sobrevive porque assume falhas; Stream quebrou porque confiava demais.

O mercado, como sempre, expressa sua opinião através das duras leis da seleção natural — o que é eficaz e o que não é. Protocolos que externalizam riscos, usam garantias opacas para alavancagem, ou focam apenas em retorno anual sem considerar a sobrevivência, não terão uma segunda chance. Serão liquidados, e seu valor total bloqueado será redistribuído para protocolos verdadeiramente eficazes.

DeFi não precisa mais de discursos intermináveis sobre mecanismos de rendimento; precisa de designs mais rigorosos, garantias mais transparentes e uma maior assunção de riscos pelos decisores. Os protocolos que conseguirem sobreviver serão aqueles capazes de lidar com inadimplência de contrapartes, de imaginar pressões de mercado ao invés de estabilidade, e de transformar conservadorismo em vantagem competitiva.

A natureza não se importa com seu TVL ou seu APY, ela só se preocupa se seu design resistirá à próxima extinção.

E a próxima já chegou.