Por que o próximo estágio de crescimento das Finanças Descentralizadas depende da "infraestrutura"?

Fonte: Dewhales Research Tradução: Shan Opa, Jincai Finance

Introdução

Apesar de haver dezenas de bilhões de dólares em liquidez a fluir entre os protocolos diariamente, a falta de medidas para avaliar a criação de valor está ameaçando a sustentabilidade do DeFi. Em 2020, os usuários de DeFi depositavam tokens em um protocolo para ganhar rendimento, e era só isso. Hoje, os mesmos usuários podem atravessar cinco blockchains diferentes em questão de minutos, interagindo com dezenas de protocolos e executando estratégias complexas, enquanto os protocolos têm dificuldade em rastrear o que realmente aconteceu.

Por que isso se torna um problema? Porque o protocolo agora não consegue distinguir quais usuários estão criando valor real e quais usuários estão apenas manipulando o sistema para obter recompensas rapidamente. Quando as atividades de um usuário se estendem por várias cadeias e protocolos, a infraestrutura existente não consegue conectar esses pontos. No final, o protocolo recompensa aqueles usuários mercenários que esgotam o valor e depois vão embora, enquanto ignora completamente os contribuintes mais valiosos. Essa complexidade do DeFi está, de fato, prejudicando os sistemas destinados a sustentá-lo.

Por que é que o problema só agora se destaca?

Duas grandes mudanças no mercado trouxeram a questão da atribuição para o centro das atenções. Primeiro, a escala. O valor total bloqueado (TVL) em DeFi cresceu de 1 bilhão de dólares para mais de 100 bilhões de dólares, o que significa que o capital desperdiçado devido a falhas na atribuição é várias ordens de magnitude maior do que no início do DeFi. As perdas aceitáveis em 2020 tornaram-se agora um risco substancial para a sustentabilidade dos protocolos.

Em segundo lugar, competição. Com a explosão do número de protocolos DeFi e o aumento dos custos de aquisição de usuários, a capacidade de identificar e reter usuários valiosos tornou-se uma vantagem competitiva. Protocolos que conseguem diferenciar contribuidores reais de usuários mercenários serão capazes de superar aqueles que ainda utilizam métricas grosseiras como TVL ou volume de transações. A infraestrutura que sustenta essa vantagem competitiva finalmente começou a amadurecer, tornando a capacidade de atribuição um momento crucial para diferenciar vencedores de perdedores.

DeFi a "via" invisível

A infraestrutura para rastrear atividades dos usuários e alocar recompensas tornou-se o gargalo mais crítico no DeFi. Quando os protocolos não conseguem atribuir corretamente as ações dos usuários entre cadeias e atividades, eles tomam decisões ruins na alocação de incentivos. Bots e captadores de valor podem facilmente manipular sistemas de recompensas fragmentados, exagerando métricas, mas sem contribuir para a saúde a longo prazo do protocolo. Devido à incapacidade de entender claramente quem está realmente criando valor, os protocolos desperdiçam milhões de dólares em fundos de crescimento, que evaporam instantaneamente quando as recompensas cessam.

Falha do mecanismo de incentivo

O risco já foi verificado. Protocolos como Alchemix e Compound passaram por isso. As recompensas de token agressivas da Alchemix atraíram capital de mercenários, fazendo a liquidez disparar durante o período de incentivo, mas isso provou ser apenas passageiro. Como mostrado na figura abaixo, quando a velocidade de liberação do token diminuiu, o TVL caiu drasticamente, perdendo a maior parte do crescimento inicial.

Gráfico: Alchemix (ALCX) Histórico do Gráfico

A distribuição de COMP do Compound também expôs dinâmicas semelhantes. A maior parte dos tokens COMP distribuídos é imediatamente vendida por mineradores oportunistas, em vez de ser mantida. A participação na governança é limitada a um pequeno número de beneficiários, e as recompensas fluem principalmente para especuladores de curto prazo, em vez de para contribuintes que promovem a governança e a saúde do protocolo. Isso dilui a qualidade da governança e aumenta a volatilidade do ecossistema.

Gráfico: Compound (COMP) Gráfico de 5 anos

Esses fracassos revelam um problema mais profundo: os protocolos não conseguem distinguir entre criadores de valor e capturadores de valor, pois carecem de visibilidade sobre o comportamento dos usuários. Alchemix e Compound não conseguem identificar que os usuários que mais recompensam são, na verdade, aqueles que utilizam os mesmos fundos entre diferentes protocolos para maximizar os ganhos e que saem imediatamente quando as recompensas diminuem.

O desafio de hoje é muito mais complexo. Um usuário avançado pode fornecer liquidez no Uniswap v3, fazer hedge na Arbitrum, realizar mineração de liquidez através de um bridge para a Optimism e utilizar protocolos de empréstimo, mas a infraestrutura atual considera essas ações como ações isoladas não relacionadas, em vez de uma estratégia coesa de criação de valor.

Esta crise de atribuição deu origem a uma nova classe de infraestruturas, destinadas a resolver esses pontos cegos.

Padrão de Infraestrutura

• Merkl: um sistema de atribuição e distribuição de recompensas que pode rastrear o comportamento dos provedores de liquidez além dos simples eventos de depósito. Ele pode medir recompensas com base em fatores como profundidade de liquidez, taxa de utilização, entre outros. Por exemplo, na Uniswap v3, a liquidez é fornecida nas proximidades da faixa de preços ativa. Merkl é responsável por lidar com os índices e a padronização de dados necessários para esses cálculos entre cadeias, permitindo que os protocolos DeFi codifiquem regras de recompensa mais detalhadas diretamente na blockchain.
• Layer3: uma camada de coordenação para ações on-chain. Inicialmente focado na orientação do usuário, agora fornece atribuição para fluxos de trabalho de múltiplos passos entre protocolos (por exemplo, staking → fornecimento de liquidez → bridging → empréstimos). Ao registrar a prova de ações concluídas em nível de carteira, captura com mais precisão a intenção e o envolvimento do usuário do que simplesmente o volume de transações brutas.
• Galxe: uma infraestrutura para recompensas de associação de identidade. Emite e valida certificados provenientes de ações na cadeia, dados fora da cadeia ou requisitos de protocolos específicos. As recompensas podem ser ponderadas com base na identidade persistente ou na reputação, tornando o sistema mais resistente a ataques de bruxa do que os métodos de atribuição baseados em atividades de carteira.

Estas plataformas têm como objetivo resolver os desafios de atribuição, mas servem a diferentes casos de uso. A Merkl é especializada em rastrear a profundidade de liquidez e a eficiência de capital para DEX e protocolos de empréstimo. A Layer3 foca na jornada do usuário em várias etapas entre protocolos. A Galxe recompensa a participação da comunidade de longo prazo através de identidades persistentes, em vez de atividades a nível de carteira. Embora esses métodos tenham abordagens específicas, a lacuna fundamental na atribuição cross-chain ainda persiste.

Lacunas e Gargalos Atuais

Apesar dos progressos feitos, os problemas básicos de infraestrutura ainda não foram resolvidos. Cada blockchain utiliza diferentes formatos de dados e estruturas de eventos, o que torna quase impossível associar o comportamento cross-chain de um usuário sem uma integração personalizada para cada combinação de protocolos.

Fragmentação de dados entre cadeias cada blockchain é uma ilha de dados independente, com diferentes padrões de dados, estruturas de eventos e regras de finalização de transações. Indexar eventos do Ethereum e analisar o runtime do Solana ou ler o estado de Rollups como Arbitrum ou Optimism é completamente diferente. Na prática, isso significa que os protocolos que desejam entender o comportamento dos usuários em vários ambientes devem:

1. Integrar indexadores personalizados para cada cadeia e protocolo é caro e difícil de manter, ou
2. Dependendo de uma cobertura incompleta e métodos heurísticos, isso resulta em sérios pontos cegos ao analisar estratégias complexas.

Atualmente, ainda não existe uma estrutura padronizada de visibilidade entre cadeias que atravesse diferentes arquiteturas de blockchain, essa lacuna fundamental significa que a "atribuição total" ainda está longe de ser alcançada.

Sinais de atribuição superficiais A maioria dos sistemas de recompensa atuais depende de sinais grosseiros, como volume de transações bruto, idade da carteira ou limiares de transação. Esses indicadores são facilmente manipuláveis, pois os fundos podem ser reutilizados, as carteiras podem ser registradas em massa e as transações de spam podem se disfarçar como atividades reais.

Os jogadores experientes já exploraram essas lacunas, simulando comportamentos de alta participação para obter recompensas, enquanto a contribuição real para a utilidade econômica é mínima. Como mencionado acima, ainda falta uma estrutura mais profunda para considerar o contexto. Por exemplo, a liquidez é fornecida para estabilizar o mercado durante períodos de volatilidade do mercado, ou apenas durante períodos de fácil arbitragem? Os usuários estão conectando fundos e usando-os para estratégias de longo prazo? As ferramentas de hoje não conseguem interpretar essas sutilezas.

Essas limitações técnicas causam problemas operacionais específicos. Se um protocolo tentar resolver internamente os problemas de atribuição executando um indexador de múltiplas cadeias, arquivando dados na cadeia e mantendo associações entre protocolos, o consumo de recursos será extremamente alto. A análise em tempo real requer sincronização entre as cadeias com diferentes velocidades finais de transação. Para a maioria dos protocolos, isso é não apenas desafiador do ponto de vista técnico, mas também economicamente inviável, a menos que haja parceiros de infraestrutura especializados. Portanto, a atribuição muitas vezes é atrasada, incompleta ou completamente imprecisa.

Próxima geração de evolução: incentivos mais inteligentes e melhores filtros

A infraestrutura DeFi da próxima geração deve resolver três desafios-chave:

1. Com a mudança do comportamento dos usuários, ajustar dinamicamente os parâmetros de recompensa
2. Fornecer rastreio de auditoria em nível institucional, capaz de rastrear estratégias complexas entre protocolos e em diferentes períodos de tempo.
3. Mesmo quando os usuários executam operações em múltiplas camadas envolvendo dezenas de contratos, a atribuição clara ainda é mantida.

O sistema de recompensas atual é essencialmente estático. Um plano de mineração de liquidez estabelece uma taxa de retorno anual fixa (APY), independentemente das condições de mercado ou da saúde do ecossistema. A infraestrutura futura precisa responder em tempo real ao comportamento em constante mudança. Quando usuários avançados descobrem novos ciclos de arbitragem ou jogadores institucionais implementam estratégias sistemáticas, os parâmetros de recompensa devem ser ajustados automaticamente para manter um equilíbrio entre crescimento e sustentabilidade.

Agora, os investidores de varejo podem tolerar atribuições grosseiras, mas as instituições precisam calcular com precisão quais ações geraram retornos. À medida que os fundos de hedge e os gerentes financeiros alocam uma maior proporção de seus portfólios em DeFi, eles exigem padrões de atribuição semelhantes aos das finanças tradicionais. Isso significa que são necessárias auditorias abrangentes que possam rastrear cada componente de estratégias complexas, monitoramento de risco em tempo real entre protocolos e relatórios detalhados que atendam aos requisitos de conformidade.

Em última análise, a infraestrutura deve manter a clareza da atribuição, mesmo quando os usuários executam operações em múltiplas camadas envolvendo dezenas de contratos inteligentes, preservando a cadeia causal através de sequências complexas (como empréstimos, trocas através de agregadores, fornecimento de liquidez, cobertura de posições).

À medida que as estratégias se tornam cada vez mais complexas, manter um rastreamento causal claro é crucial para garantir a precisão da atribuição de valor. Isso cria um ciclo recursivo: usuários mais avançados exigem melhores infraestruturas, o que torna possíveis estratégias mais complexas, que, por sua vez, atraem participantes mais experientes. O resultado é que o DeFi evolui para um nível de maturidade operacional semelhante ao das finanças tradicionais, mantendo suas vantagens de abertura e programabilidade.

Conclusão: A infraestrutura é realmente a fronteira do crescimento

Embora novos protocolos e aplicações estejam ocupando as manchetes, o verdadeiro fator decisivo para o sucesso a longo prazo do DeFi reside naquelas infraestruturas invisíveis que são responsáveis por conectar, rastrear e recompensar o comportamento dos usuários no ecossistema. A atual crise de atribuição não é apenas um problema técnico, mas ameaça diretamente a sustentabilidade do DeFi, pois os protocolos desperdiçam milhões de dólares em incentivos ineficazes, enquanto os seus usuários mais valiosos não são reconhecidos.

Os protocolos que conseguem atribuir corretamente a criação de valor, ajustar os incentivos com base em padrões de usuários em constante mudança e filtrar sinais do ruído, estabelecerão uma vantagem competitiva sustentável e composta ao longo do tempo. Até que os protocolos consigam associar sem problemas o comportamento dos usuários em diferentes arquiteturas de blockchain, eles continuarão a tomar decisões de incentivo com base em dados incompletos.

Com a contínua evolução dos usuários avançados de DeFi, a infraestrutura deve evoluir também, não devendo ser vista como um remédio tardio, mas como a base para alcançar a próxima fase das finanças descentralizadas. O vencedor do próximo capítulo de DeFi não será necessariamente o protocolo com as aplicações mais impressionantes, mas sim aquele que possui a infraestrutura mais inteligente para entender e recompensar os comportamentos complexos que criam valor duradouro.