O preço do Ethereum (ETH) está perto de 5.000 dólares, a oferta de moeda estável atingiu um recorde histórico, mas a receita na cadeia caiu drasticamente 44% em agosto. O preço e a adoção parecem prósperos, mas as bases mostram fissuras, lançando uma sombra sobre a avaliação a longo prazo.
Desvio de dados: preços e fornecimento em alta, mas receitas em queda
（fonte：Token Terminal）
Os dados mais recentes do Token Terminal mostram que, até o final de agosto, o suprimento total de moedas estáveis na cadeia do Ethereum atingiu 165 bilhões de dólares, estabelecendo um novo recorde histórico; o preço do ETH em agosto chegou a 4.957 dólares em um determinado momento. No entanto, a receita da rede em agosto foi de apenas 14,1 milhões de dólares, uma queda de 44% em relação aos 25,6 milhões de dólares de julho, e os gastos com Gas também caíram de 49,6 milhões de dólares para 39,7 milhões de dólares.
Isso significa que, mesmo que os preços e a circulação da moeda estável subam juntos, a atividade na cadeia e a receita esfriam simultaneamente, criando uma clara divergência.
Camada-2 escalabilidade e mudança na estrutura de transações
（Fonte: Token Terminal）
A análise aponta que a EIP-4844, em atualização do Dencun, reduz significativamente os custos de transação na cadeia para Layer-2, fazendo com que as taxas de redes de escalabilidade como Arbitrum e Optimism fiquem abaixo de um décimo das taxas da rede principal. Como resultado, a atividade de transações está a acelerar a migração para Layer-2, e a receita da rede principal naturalmente diminui.
Atualmente, a liquidação de moedas estáveis representa cerca de 70% do volume de transações do Ethereum e 40% da receita de taxas, mas o lucro por transação é muito inferior ao das operações de NFT ou DeFi. Além disso, as vendas de NFT caíram mais 19,6% em agosto, reduzindo ainda mais as atividades de transações de alto valor, o que pressiona a receita da rede principal.
O financiamento institucional sustenta o mercado, o preço permanece estável a curto prazo
Apesar da queda nas receitas na cadeia, o capital institucional continua a fluir para o ETH. A Etherealize completou uma captação de 40 milhões de dólares em setembro, e Matt Hougan, o diretor de investimentos da Bitwise, apontou que as instituições estão atraídas pela dupla vantagem dos rendimentos de staking do ETH e pela queda da taxa de inflação.
Além disso, os pedidos de ETF, a staking e as atividades de recompra comprimiram os tokens em circulação no mercado, sustentando o preço do ETH a curto prazo. No entanto, ainda há 570 milhões de dólares em pressão de venda de baleias a serem digeridos no terceiro trimestre, alertando que o sentimento otimista do mercado pode enfrentar testes.
Desafio a longo prazo: como a camada de liquidação de baixo custo pode capturar valor
Ethereum está se transformando de “computador global” para “camada de liquidação global”, trocando custos baixos por alta taxa de transferência. No entanto, isso também significa que a captura de valor dependerá mais do mecanismo de queima de ETH e da distribuição de rendimentos de staking.
Se o volume de transações continuar a sair e a estrutura de receitas se tornar excessivamente concentrada, o preço da moeda poderá enfrentar pressão de correção de avaliação. No futuro, se o Layer-2 conseguir apoiar a segurança da rede principal e criar novas taxas e ecossistemas de aplicações, isso se tornará a chave para determinar o valor a longo prazo do Ethereum.
Conclusão
Os dados de agosto do Ethereum revelam uma dualidade de “prosperidade e preocupação coexistentes”: a oferta de moeda estável e os preços atingiram novos máximos, mas a receita e a atividade na cadeia esfriaram simultaneamente. Se os investidores olharem apenas para os preços, podem ignorar as mudanças nos fundamentos. Para avaliar a tendência de longo prazo do ETH, é necessário acompanhar continuamente os pulsos da economia real na cadeia e a capacidade de captura de valor.
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