Com a maturação do mercado de criptomoedas, os investidores estão à procura de pistas da anterior prosperidade tecnológica para prever a próxima grande tendência ou ponto de inflexão.
Historicamente, os ativos digitais são difíceis de comparar simplesmente com ciclos tecnológicos anteriores, o que torna difícil para usuários, desenvolvedores e investidores preverem sua trajetória de desenvolvimento a longo prazo. Esta dinâmica está a mudar.
De acordo com a nossa pesquisa, a "camada de aplicação" no campo da encriptação está a evoluir, muito semelhante ao ciclo de desagregação (unbundling) e reagrupamento (rebundling) que as plataformas SaaS (software como serviço) e de fintechs experimentaram.
Neste artigo, vou descrever como os ciclos de desvinculação e reagrupamento em SaaS e fintech se desenrolam em DeFi (finanças descentralizadas) e aplicações de encriptação. A evolução do seu padrão é a seguinte:
O conceito de "Composabilidade" é a chave para entender os ciclos de desvinculação e reconexão.
Este é um termo analítico utilizado pela comunidade de fintech e encriptação, referindo-se à capacidade de aplicações e serviços financeiros ou descentralizados - especialmente a nível de aplicação - de interagir, integrar e construir-se uns aos outros de forma fluida, como blocos de Lego. Com este conceito como núcleo, descrevemos a transformação da estrutura do produto nas duas secções seguintes.
Do verticalização à modularização: o Grande Desagregamento (The Great Unbundling)
Em 2010, Andrew Parker da Spark Capital publicou um artigo de blog, descrevendo como dezenas de startups estavam aproveitando as oportunidades de desagregação do Craigslist. O Craigslist era, na época, um mercado da internet "horizontal", oferecendo uma variedade de serviços, desde apartamentos, trabalhos temporários até venda de produtos, como mostrado na figura abaixo.
A conclusão de Parker é que muitas empresas de sucesso - Airbnb, Uber, GitHub, Lyft - começaram por se concentrar e verticalizar uma pequena parte das amplas funcionalidades do Craigslist, e melhoraram-nas significativamente.
Esta tendência marcou o primeiro grande estágio da "desvinculação do mercado", durante o qual o mercado multifuncional e totalmente vinculado do Craigslist deu lugar a aplicações de uso único. Os novos entrantes não apenas melhoraram a experiência do utilizador (UX) do Craigslist — eles redefiniram a experiência. Em outras palavras, a "desvinculação" desagrega uma plataforma de base ampla em domínios verticais rigorosamente definidos e autónomos, ao servir os utilizadores de maneira única, desafiando o Craigslist.
O que tornou possível essa desvinculação? A mudança fundamental na infraestrutura tecnológica, incluindo avanços em API (interfaces de programação de aplicações), computação em nuvem, experiência do usuário móvel e pagamentos embutidos, reduziu a barreira para construir aplicações focadas com uma experiência do usuário de classe mundial.
Da mesma forma, o desagregamento também evoluiu no setor bancário. Durante décadas, os bancos ofereceram um conjunto de serviços financeiros agrupados sob uma única marca e aplicação — todos os serviços, desde empréstimos de poupança até seguros. No entanto, nos últimos dez anos, startups de tecnologia financeira têm desmontado com precisão este pacote, cada uma focando em um setor vertical específico.
Pacote bancário tradicional inclui:
Pagamentos e transferências
Conta de cheques e conta de poupança
Produto de rendimento
Orçamento e planeamento financeiro
Empréstimos e crédito
Investimento e gestão de património
Seguro
Cartão de crédito e cartão de débito
Nos últimos dez anos, os pacotes bancários foram sistematicamente desmantelados em uma série de empresas de tecnologia financeira apoiadas por capital de risco, muitas das quais agora se tornaram unicórnios, decacórnios ou estão perto de se tornarem hectocórnios:
Pagamentos e remessas: PayPal, Venmo, Revolut, Stripe
Conta bancária: Chime, N26, Monzo, SoFi
Poupança e rendimento: Marcus, Ally Bank
Planeamento financeiro pessoal e orçamentação: Mint, Truebill, Plum
Empréstimos e crédito: Klarna, Upstart, Cash App, Affirm
Investimento e gestão de património: Robinhood, eToro, Coinbase
Seguros: Lemonade, Root, Hippo
Gestão de cartões e despesas: Brex, Ramp, Marqeta
Cada empresa foca em um serviço que pode aprimorar e fornecer melhor do que as empresas existentes, combinando suas habilidades com novas alavancas tecnológicas e modelos de distribuição, oferecendo serviços financeiros de nicho orientados para o crescimento de forma modular. No setor de SaaS e fintech, o desagregamento não apenas perturba as empresas existentes, mas também cria novas categorias, ampliando, em última instância, o mercado total endereçável (TAMs).
De modular para agrupamento: A Grande Reagrupamento
Recentemente, a Airbnb lançou novos "serviços e experiências" e redesenhou a sua aplicação. Agora, os utilizadores não só podem reservar alojamento, mas também explorar e comprar serviços adicionais, como visitas a museus, passeios gastronómicos, experiências de restauração, passeios em galerias, aulas de fitness e cuidados de beleza.
A Airbnb era um mercado de alojamento ponto a ponto, mas agora está a evoluir para uma superapp de férias — reunindo viagem, estilo de vida e serviços locais numa única plataforma coesa. Além disso, nos últimos dois anos, a empresa expandiu a sua gama de produtos para além do aluguer de casas e agora está a integrar pagamentos, seguros de viagem, guias locais, ferramentas de concierge e experiências selecionadas nos seus serviços de reservas principais.
A Robinhood está passando por uma transformação semelhante. A empresa revolucionou a indústria de corretagem com a negociação de ações sem comissões e agora está ativamente se expandindo para uma plataforma financeira completa, reagrupando muitos dos setores que foram desvinculados por startups de fintech.
Nos últimos dois anos, a Robinhood tomou as seguintes medidas:
Lançamento de funcionalidades de pagamento e gestão de caixa (Robinhood Cash Card)
Aumentar a negociação de criptomoedas
Lançar conta de reforma
Lançamento de investimento em margem e cartão de crédito
Adquiriu a Pluto (uma plataforma de pesquisa e consultoria de riqueza impulsionada por inteligência artificial)
Essas medidas indicam que a Robinhood, assim como a Airbnb, está agrupando serviços anteriormente fragmentados para construir um super aplicativo financeiro abrangente.
Ao controlar mais da pilha financeira — poupança, investimento, pagamentos, empréstimos e consultoria — a Robinhood está se reinventando, passando de corretora a uma plataforma de finanças pessoais completa.
A nossa pesquisa mostra que esta dinâmica de desvinculação e reconexão está a afetar o mercado de criptomoedas. Na restante parte deste artigo, apresentamos dois estudos de caso: Uniswap e Aave.
Ciclo de desvinculação e recateamento do DeFi: dois estudos de caso
Estudo de Caso 1: Uniswap - De AMM Monolítico a Legos de Liquidez, e de Volta a Aplicações Super de Negociação
Em 2018, a Uniswap foi lançada na Ethereum como um automatizador de mercado (AMM) simples, mas revolucionário. Em seus estágios iniciais, a Uniswap era um aplicativo verticalmente integrado: uma pequena biblioteca de código de contrato inteligente, hospedada pela sua equipe na interface front-end oficial. A funcionalidade central do AMM — a troca de tokens ERC-20 em um pool de produto constante — existia em um único protocolo na cadeia. Os usuários acessavam principalmente através da interface de rede da própria Uniswap. Esse design provou ser extremamente bem-sucedido, e até o meio de 2023, o volume de transações on-chain da Uniswap cresceu explosivamente para mais de 1,5 trilhões de dólares. Com sua pilha tecnológica rigorosamente controlada, a Uniswap proporcionou uma experiência do usuário fluida para a troca de tokens, o que guiou o desenvolvimento de DeFi em seus estágios iniciais.
Na altura, o Uniswap v1/v2 implementou toda a lógica de transações na cadeia, sem necessidade de oráculos de preços externos ou livros de ordens fora da cadeia. O protocolo determina os preços internamente através das suas reservas de pools de liquidez (fórmula x*y=k) dentro de um sistema fechado. A equipa do Uniswap desenvolveu a interface de utilizador principal (app.uniswap.org), que interage diretamente com os contratos do Uniswap. Nos primeiros tempos, a maioria dos utilizadores acedia ao Uniswap através deste frontend dedicado, semelhante a um portal de bolsa proprietário. Além da própria Ethereum, o Uniswap não depende de qualquer outra infraestrutura. Os provedores de liquidez e os negociantes interagem diretamente com os contratos do Uniswap, não havendo alimentação de dados externos incorporada ou ganchos de plugins. O sistema é simples, mas isolado.
Com a expansão do DeFi, a Uniswap evoluiu para se tornar um "legado" de liquidez combinável, em vez de uma aplicação independente. A natureza aberta e sem permissão do protocolo significa que outros projetos podem integrar as pools da Uniswap e adicionar camadas a elas. A Uniswap Labs gradualmente abandonou o controle sobre parte da pilha, permitindo que a infraestrutura externa e as funcionalidades construídas pela comunidade desempenhassem um papel maior:
Agregadores de exchanges descentralizadas (DEX) e integração de wallets: A maior parte do volume de negociação da Uniswap começou a fluir através de agregadores externos (como 0x API e 1inch), em vez de pela interface própria da Uniswap. Até o final de 2022, estima-se que 85% do volume de trocas da Uniswap foi roteado através de agregadores como o 1inch, uma vez que os usuários buscam o melhor preço em várias exchanges. Wallets como a MetaMask também integraram a liquidez da Uniswap em suas funções de troca, permitindo que os usuários negociem na Uniswap a partir de seus aplicativos de wallet. Essa roteação externa reduziu a dependência da interface nativa da Uniswap e fez com que o AMM se tornasse mais como um módulo plug-and-play dentro da pilha DeFi.
Oráculos e indexadores de dados: embora os contratos da Uniswap não precisem de oráculos de preço para negociar, o ecossistema mais amplo construído em torno da Uniswap precisa. Outros protocolos utilizam os preços das pools da Uniswap como oráculos em cadeia, enquanto a própria interface da Uniswap também depende de serviços de indexação externos. Por exemplo, a interface da Uniswap usa subgráfos do The Graph para consultar dados das pools fora da cadeia, a fim de proporcionar uma experiência de interface de usuário (UI) mais suave. A Uniswap não construiu seus próprios nós de indexação, mas sim aproveitou a infraestrutura de dados movida pela comunidade — uma abordagem modular que descarrega consultas de dados pesadas para indexadores especializados.
Implantação em múltiplas cadeias: na fase modular, o Uniswap expandiu-se para várias blockchains e Rollups além do Ethereum: como Polygon, Arbitrum, BSC e Optimism. A governança do Uniswap autoriza o seu protocolo central a ser implantado nessas redes, tratando efetivamente cada blockchain como um plugin da camada base de liquidez do Uniswap. Esta estratégia de múltiplas cadeias enfatiza a combinabilidade do Uniswap: o protocolo pode existir em qualquer cadeia compatível com a Ethereum Virtual Machine (EVM), em vez de atar seu destino a um ambiente verticalmente integrado.
Recentemente, a Uniswap tem se movido em direção a uma reintegração vertical, com o objetivo de capturar mais jornadas de usuários e otimizar a pilha para seus casos de uso. Os principais desenvolvimentos da reintegração incluem:
Carteira móvel nativa: em 2023, a Uniswap lançou a Uniswap Wallet—um aplicativo móvel de auto-hospedagem—seguido pelo lançamento de uma extensão de navegador, onde os usuários podem armazenar tokens e interagir diretamente com os produtos da Uniswap. O lançamento da carteira é um passo importante em direção ao controle da interface do usuário, em vez de deixá-la para carteiras como a MetaMask. Com sua própria carteira, a Uniswap agora integrou verticalmente o acesso dos usuários, garantindo que trocas, navegação de tokens não fungíveis (NFT) e outras atividades ocorram em um ambiente sob seu controle, e possivelmente roteadas para a liquidez da Uniswap.
Integração de Agregação (Uniswap X): A Uniswap também introduziu o Uniswap X, uma camada de agregação e execução de transações embutida, em vez de depender de agregadores de terceiros para encontrar o melhor preço. O Uniswap X utiliza uma rede aberta composta por “preenchidores” (fillers) off-chain, que obtêm liquidez de vários AMMs e market makers privados, e, em seguida, liquida as transações na blockchain. Assim, a Uniswap transformou sua interface em um portal de negociação tudo-em-um, agregando fontes de liquidez para o benefício dos usuários - semelhante aos serviços oferecidos pelo 1inch ou Paraswap. Ao operar seu próprio protocolo de agregação, a Uniswap Labs reintegrou essa funcionalidade, mantendo os usuários dentro da plataforma, enquanto garante o melhor preço. É importante notar que o UniswapX está integrado ao próprio aplicativo da rede Uniswap - podendo também ser integrado a carteiras no futuro - portanto, os usuários não precisam mais sair da Uniswap para acessar um agregador.
Cadeia dedicada (Unichain): Em 2024, a Uniswap anunciou sua própria blockchain de camada 2 - chamada de "Unichain" - como parte da Optimism Superchain. Elevando a integração vertical ao nível da infraestrutura, Unichain é um Rollup personalizado projetado especificamente para Uniswap e DeFi, com o objetivo de reduzir as taxas dos usuários da Uniswap em cerca de 95% e a latência para cerca de 250 milissegundos. A Uniswap controlará o ambiente blockchain em que seus contratos operam, em vez de ser um aplicativo em outra cadeia. Ao operar o Unichain, a Uniswap será capaz de otimizar tudo, desde os custos de Gas até a mitigação do valor máximo extraível (MEV), e introduzir a participação nativa nas taxas do protocolo com os detentores de UNI. Essa transformação de ciclo completo permite que a Uniswap evolua de um aplicativo descentralizado (dApp) dependente do Ethereum para uma plataforma verticalmente integrada com uma interface de usuário exclusiva, camada de execução e blockchain dedicada.
Estudo de Caso 2: Aave - do mercado de empréstimos P2P para a implementação multichain, e de volta à superaplicação de crédito
A origem da Aave remonta a 2017 com o ETHLend, que era uma aplicação de empréstimo auto-suficiente, e que em 2018 foi substituída por um mercado de empréstimos descentralizado conhecido como Aave. A equipe desenvolveu contratos inteligentes para empréstimos e ofereceu uma interface de rede oficial para os usuários participarem. Nesta fase, o ETHLEND/Aave correspondia os empréstimos de credores e tomadores de empréstimos de forma ordenada, tratando de tudo, desde a lógica das taxas de juros até a correspondência dos empréstimos.
Com a sua evolução para um modelo de empréstimo com pooling semelhante ao Compound, a Aave integrou-se verticalmente. Os contratos Aave v1 e v2 na Ethereum incluem inovações como os empréstimos relâmpago (flash loans) – uma funcionalidade dentro do protocolo que permite empréstimos sem garantia, desde que sejam reembolsados na mesma transação – e algoritmos de taxa de juros. Os usuários acedem ao protocolo principalmente através do painel de controle da rede Aave. O protocolo gere internamente funções críticas, como acumulação de juros e liquidações, com pouca dependência de serviços de terceiros. Em suma, o design inicial da Aave era um mercado monetário monolítico: um dApp com a sua própria interface de utilizador, que processava depósitos, empréstimos e liquidações num só lugar.
Aave é parte de um ecossistema DeFi mais amplo, tendo integrado desde o início o stablecoin DAI da MakerDAO como um colateral e ativo de empréstimo chave. De fato, quando ainda era conhecido como ETHLend, Aave foi lançado simultaneamente com a Maker e imediatamente apoiou o DAI, refletindo a forte ligação entre esses pioneiros de integração vertical e indicando desde o início que nenhum protocolo é uma ilha. Mesmo em sua fase "vertical", Aave beneficiou-se dos produtos de outro protocolo — o stablecoin — para operar.
Com o desenvolvimento do DeFi, Aave desvinculou e adotou uma arquitetura modular, terceirizando parte de sua infraestrutura e incentivando outros a construir em sua plataforma. Várias mudanças ilustram o avanço da Aave em direção à combinação e às dependências externas:
Rede de oráculos externos: Aave não opera exclusivamente o seu próprio feed de preços, mas utiliza oráculos descentralizados da Chainlink para fornecer preços de ativos confiáveis para a avaliação de colaterais. Os oráculos de preços são cruciais para qualquer protocolo de empréstimo, pois determinam quando um empréstimo está subcolateralizado. A governança da Aave escolheu os Feeds de Preços da Chainlink como a principal fonte de oráculos para a maioria dos ativos no aave.com, terceirizando assim a infraestrutura de preços para uma rede profissional de terceiros. Embora essa abordagem modular aumente a segurança - por exemplo, a Chainlink agrega várias fontes de dados - também significa que a estabilidade da Aave depende de serviços externos.
Integração de carteiras e aplicações: O pool de empréstimos da Aave tornou-se um bloco de construção para muitas outras integrações de dApp. Gestores de portfólio e painéis como Zapper e Zerion, ferramentas de automação DeFi como DeFi Saver e otimizadores de rendimento acessam os contratos da Aave através do seu kit de desenvolvimento de software (SDK) aberto. Os usuários podem depositar ou emprestar através de front-ends de terceiros que interagem com a Aave, mas a interface oficial da Aave é apenas um dos muitos pontos de acesso. Até mesmo agregadores DEX utilizam indiretamente os empréstimos relâmpago da Aave para executar transações complexas de múltiplos passos em serviços como o 1inch. Ao tornar seu design de código aberto, a Aave permite a combinatorialidade: outros protocolos podem integrar as funcionalidades da Aave - por exemplo, usando empréstimos relâmpago da Aave dentro de um robô de arbitragem Uniswap - tudo isso coordenado por agregadores externos. Como um módulo de liquidez em vez de uma aplicação isolada, sua combinatorialidade expande a influência da Aave no ecossistema DeFi.
Desdobramento em múltiplas cadeias e modo isolado: semelhante ao Uniswap, o Aave também está desdobrado em várias redes - como Polygon, Avalanche, Arbitrum, Optimism - sendo essencialmente um módulo modular multi-cadeia. O Aave v3 introduz funcionalidades como mercados isolados para certos ativos - modularização da arquitetura - criando diferentes parâmetros de risco para cada mercado, às vezes operando separadamente do pool principal. Também lançou variantes licenciadas, como o "Aave Arc" para uso por instituições de "conhecer seu cliente" (KYC), que são conceitualmente instâncias de módulo independentes do Aave.
Estes exemplos demonstram a flexibilidade do Aave a operar em vários ambientes, e não apenas num ambiente integrado. Nesta fase de desvinculação, o Aave depende de uma pilha de infraestrutura mais ampla: oráculos Chainlink para obter dados, The Graph para indexação, carteiras e painéis de controle para acesso dos utilizadores, bem como tokens de outros protocolos — como o DAI da Maker ou o ETH staked da Lido — como colaterais. A abordagem modular aumenta a compostibilidade do Aave e reduz a necessidade de "reinventar a roda". A desvantagem é que o Aave perde parte do controlo sobre essas partes da pilha, bem como os riscos associados à dependência de serviços externos.
Recentemente, a Aave mostrou sinais de retorno à integração vertical ao desenvolver uma versão interna que anteriormente dependia de componentes-chave de terceiros. Por exemplo, em 2023, a Aave lançou sua própria criptomoeda estável GHO. Historicamente, a Aave facilitou o empréstimo de vários ativos, especialmente da criptomoeda estável DAI do MakerDAO, que teve um crescimento significativo na Aave. Com o GHO, a Aave agora possui uma criptomoeda estável nativa em sua plataforma, que serve como um canal de distribuição para outras criptomoedas estáveis. Assim como o DAI, o GHO é uma criptomoeda estável supercolateralizada, descentralizada e vinculada ao dólar. Os usuários podem cunhar GHO usando seus depósitos na Aave V3, o que permite à Aave adquirir a parte vertical da pilha de empréstimos que anteriormente era terceirizada - a emissão de criptomoedas estáveis. Portanto:
Aave é um emissor de ativos estáveis – e não apenas um local de empréstimo para stablecoins existentes – e controla diretamente os parâmetros e a receita das stablecoins. GHO é um concorrente do DAI, portanto agora Aave pode reinvestir os pagamentos de juros em seu próprio ecossistema, os juros do GHO podem beneficiar os stakers do token AAVE, em vez de aumentar indiretamente as taxas da MakerDAO.
A introdução do GHO também necessita de infraestrutura dedicada. A Aave possui "facilitators" — incluindo o principal pool da Aave — que podem cunhar e destruir GHO e definir estratégias de governança. Ao controlar este novo nível de funcionalidade, a Aave construiu uma versão interna do produto MakerDAO para servir a sua própria comunidade.
Em outra iniciativa digna de nota, a Aave está utilizando o Roteamento de Valor Inteligente (SVR) da Chainlink ou mecanismos semelhantes para recuperar o MEV (Valor Máximo Extraível, semelhante ao pagamento por fluxo de ordens em ações) para os usuários da Aave. A estreita integração com a camada de oráculos para redirecionar os lucros de arbitragem de volta para o protocolo está borrando a linha entre a plataforma Aave e os mecanismos de blockchain subjacentes. Essa ação indica que a Aave está interessada em personalizar até mesmo a infraestrutura de nível inferior para seu próprio benefício, como o comportamento de oráculos e a captura de MEV.
Embora a Aave ainda não tenha lançado sua própria carteira ou cadeia, como a Uniswap e outras empresas, outras iniciativas do seu fundador indicam que seu objetivo é construir um ecossistema autossuficiente. Por exemplo, o Lens Protocol, usado para redes sociais, pode ser integrado à Aave para finanças baseadas na reputação social. Arquitetonicamente, a Aave está se movendo na direção de fornecer todos os principais instrumentos financeiros: empréstimos, criptomoeda estável (GHO), e possivelmente identidade social descentralizada (Lens), em vez de depender de protocolos externos. Na minha opinião, a estratégia de produto é sobre aprofundar a plataforma: ter criptomoeda estável, empréstimos e outros serviços, a retenção de usuários e a receita do protocolo da Aave devem se beneficiar.
Em suma, Aave evoluiu de um dApp de empréstimos de circuito fechado para um que se conecta ao DeFi e depende de Lego aberto de outros como Chainlink e Maker, agora está retornando a um conjunto financeiro de integração vertical mais expansivo. Em particular, o lançamento do GHO enfatiza a intenção da Aave de reintegrar a camada de stablecoin que havia terceirizado para a MakerDAO.
Nossa pesquisa mostra que as jornadas de Uniswap, Aave, MakerDAO, Jito e outros protocolos demonstram um padrão cíclico mais amplo na indústria cripto. Nos primeiros dias, a integração vertical – construindo um produto monolítico com um propósito muito específico – foi necessária para ser pioneira em novos recursos, como negociação automatizada, empréstimos descentralizados, stablecoins ou captura de MEV. Esses projetos autônomos permitem uma iteração rápida e controle de qualidade em mercados emergentes. À medida que o campo amadurece, modularidade e composabilidade tornam-se prioridades: os protocolos separam partes de sua pilha para lançar novos recursos ou fornecer mais valor às partes interessadas externas, confiando nos pontos fortes de outros protocolos para se tornarem "lego monetários".
No entanto, o sucesso da modularidade e da combinabilidade trouxe novos desafios. A dependência de módulos externos introduziu riscos de dependência e limitou a capacidade de capturar o valor criado em outros lugares pelos protocolos. Agora, os maiores participantes e os protocolos com forte adequação ao mercado de produtos (PMF) e fluxo de receita estão revertendo suas estratégias para a integração vertical. Embora não tenham abandonado a descentralização ou a combinabilidade, esses projetos, por razões estratégicas, estão reintegrando componentes-chave: lançando suas próprias cadeias, carteiras, stablecoins, front-ends e outras infraestruturas. O objetivo deles é oferecer uma experiência de usuário mais fluida, capturar fluxos de receita adicionais e se proteger contra a dependência de concorrentes. A Uniswap está construindo carteiras e cadeias, a Aave está emitindo GHO, a MakerDAO está bifurcando a Solana para construir a NewChain, e a Jito está combinando staking/re-staking com MEV. Acreditamos que qualquer aplicação DeFi suficientemente grande acabará por buscar sua própria solução de integração vertical.
conclusão
A história não se repetirá, mas sempre será estranhamente semelhante. O espaço de encriptação está a cantar uma melodia familiar. Assim como a revolução SaaS e de mercado da última década, o DeFi e os protocolos de camada de aplicação estão a concentrar-se em novas primordiais tecnológicas, em expectativas de utilizadores em constante mudança e no desejo de capturar mais valor, enquanto avançam ao longo da trajetória de desagregação e reagrupamento.
Na década de 2010, startups que se especializavam em um segmento do vasto mercado do Craigslist efetivamente o atomizaram em empresas distintas. Esse desagregamento deu origem a gigantes — Airbnb, Uber, Robinhood, Coinbase — todos os quais mais tarde começaram sua própria jornada de recombinação, integrando novos setores verticais e serviços em plataformas coesas e com aderência.
O campo da encriptação está a seguir o mesmo caminho a uma velocidade revolucionária.
Originalmente, como um experimento vertical estritamente limitado — Uniswap como AMM, Aave como mercado de moeda, Maker como tesouraria de stablecoin — modularizou-se em Lego sem permissão, abriu a liquidez, terceirizou funções-chave e permitiu que a combinabilidade prosperasse. Agora, o uso em escala já se expandiu, o mercado está se fragmentando e o pêndulo começa a voltar.
Hoje, a Uniswap está se tornando um superaplicativo de negociação que possui sua própria carteira, cadeia, padrões de cross-chain e lógica de roteamento. A Aave está emitindo sua própria moeda estável e agrupando empréstimos, governança e primitivas de crédito. A Maker está construindo uma nova cadeia para melhorar a governança de seu ecossistema monetário. A Jito unifica a lógica de staking, MEV e validadores em um protocolo full-stack. A Hyperliquid combina trocas, infraestrutura L1 e EVM em um sistema operacional financeiro on-chain (OS) sem costura.
No campo da encriptação, os primitives são, por design, desacoplados, mas a melhor experiência do usuário - e o negócio mais defensável - está cada vez mais reencadeada; isso não é uma traição à composibilidade, mas sim uma realização dela: construir os melhores blocos de Lego e usá-los para construir o melhor castelo.
DeFi está a comprimir todo o ciclo em apenas alguns anos. Como é que isso é feito? O funcionamento do DeFi é completamente diferente:
Infraestrutura sem necessidade de permissão reduz a fricção experimental: qualquer desenvolvedor pode bifurcar, copiar ou expandir protocolos existentes em poucas horas em vez de meses.
A formação de capital é imediata — com a ajuda de tokens, as equipas podem financiar novos projetos, ideias ou incentivos mais rapidamente do que nunca.
A liquidez tem alta liquidez. O valor total bloqueado (TVL) move-se a uma velocidade incentivada, tornando mais fácil para novos experimentos ganharem atenção, e experimentos bem-sucedidos podem escalar exponencialmente.
O potencial do mercado é maior. O protocolo entra em um pool global de usuários e capital sem permissão desde o primeiro dia, geralmente alcançando escala mais rapidamente do que os pares do Web2, que são limitados geograficamente, por regulamentações ou canais de distribuição.
As aplicações super DeFi estão a expandir-se rapidamente em tempo real. Acreditamos que os vencedores não serão os protocolos com a pilha mais modular, mas sim aqueles que sabem exatamente quais partes devem ter na pilha, quais partes devem partilhar e quando alternar entre ambas.
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O surgimento de uma superaplicação de Finanças Descentralizadas
Com a maturação do mercado de criptomoedas, os investidores estão à procura de pistas da anterior prosperidade tecnológica para prever a próxima grande tendência ou ponto de inflexão.
Historicamente, os ativos digitais são difíceis de comparar simplesmente com ciclos tecnológicos anteriores, o que torna difícil para usuários, desenvolvedores e investidores preverem sua trajetória de desenvolvimento a longo prazo. Esta dinâmica está a mudar.
De acordo com a nossa pesquisa, a "camada de aplicação" no campo da encriptação está a evoluir, muito semelhante ao ciclo de desagregação (unbundling) e reagrupamento (rebundling) que as plataformas SaaS (software como serviço) e de fintechs experimentaram.
Neste artigo, vou descrever como os ciclos de desvinculação e reagrupamento em SaaS e fintech se desenrolam em DeFi (finanças descentralizadas) e aplicações de encriptação. A evolução do seu padrão é a seguinte:
O conceito de "Composabilidade" é a chave para entender os ciclos de desvinculação e reconexão.
Este é um termo analítico utilizado pela comunidade de fintech e encriptação, referindo-se à capacidade de aplicações e serviços financeiros ou descentralizados - especialmente a nível de aplicação - de interagir, integrar e construir-se uns aos outros de forma fluida, como blocos de Lego. Com este conceito como núcleo, descrevemos a transformação da estrutura do produto nas duas secções seguintes.
Do verticalização à modularização: o Grande Desagregamento (The Great Unbundling)
Em 2010, Andrew Parker da Spark Capital publicou um artigo de blog, descrevendo como dezenas de startups estavam aproveitando as oportunidades de desagregação do Craigslist. O Craigslist era, na época, um mercado da internet "horizontal", oferecendo uma variedade de serviços, desde apartamentos, trabalhos temporários até venda de produtos, como mostrado na figura abaixo.
A conclusão de Parker é que muitas empresas de sucesso - Airbnb, Uber, GitHub, Lyft - começaram por se concentrar e verticalizar uma pequena parte das amplas funcionalidades do Craigslist, e melhoraram-nas significativamente.
Esta tendência marcou o primeiro grande estágio da "desvinculação do mercado", durante o qual o mercado multifuncional e totalmente vinculado do Craigslist deu lugar a aplicações de uso único. Os novos entrantes não apenas melhoraram a experiência do utilizador (UX) do Craigslist — eles redefiniram a experiência. Em outras palavras, a "desvinculação" desagrega uma plataforma de base ampla em domínios verticais rigorosamente definidos e autónomos, ao servir os utilizadores de maneira única, desafiando o Craigslist.
O que tornou possível essa desvinculação? A mudança fundamental na infraestrutura tecnológica, incluindo avanços em API (interfaces de programação de aplicações), computação em nuvem, experiência do usuário móvel e pagamentos embutidos, reduziu a barreira para construir aplicações focadas com uma experiência do usuário de classe mundial.
Da mesma forma, o desagregamento também evoluiu no setor bancário. Durante décadas, os bancos ofereceram um conjunto de serviços financeiros agrupados sob uma única marca e aplicação — todos os serviços, desde empréstimos de poupança até seguros. No entanto, nos últimos dez anos, startups de tecnologia financeira têm desmontado com precisão este pacote, cada uma focando em um setor vertical específico.
Pacote bancário tradicional inclui:
Nos últimos dez anos, os pacotes bancários foram sistematicamente desmantelados em uma série de empresas de tecnologia financeira apoiadas por capital de risco, muitas das quais agora se tornaram unicórnios, decacórnios ou estão perto de se tornarem hectocórnios:
Cada empresa foca em um serviço que pode aprimorar e fornecer melhor do que as empresas existentes, combinando suas habilidades com novas alavancas tecnológicas e modelos de distribuição, oferecendo serviços financeiros de nicho orientados para o crescimento de forma modular. No setor de SaaS e fintech, o desagregamento não apenas perturba as empresas existentes, mas também cria novas categorias, ampliando, em última instância, o mercado total endereçável (TAMs).
De modular para agrupamento: A Grande Reagrupamento
Recentemente, a Airbnb lançou novos "serviços e experiências" e redesenhou a sua aplicação. Agora, os utilizadores não só podem reservar alojamento, mas também explorar e comprar serviços adicionais, como visitas a museus, passeios gastronómicos, experiências de restauração, passeios em galerias, aulas de fitness e cuidados de beleza.
A Airbnb era um mercado de alojamento ponto a ponto, mas agora está a evoluir para uma superapp de férias — reunindo viagem, estilo de vida e serviços locais numa única plataforma coesa. Além disso, nos últimos dois anos, a empresa expandiu a sua gama de produtos para além do aluguer de casas e agora está a integrar pagamentos, seguros de viagem, guias locais, ferramentas de concierge e experiências selecionadas nos seus serviços de reservas principais.
A Robinhood está passando por uma transformação semelhante. A empresa revolucionou a indústria de corretagem com a negociação de ações sem comissões e agora está ativamente se expandindo para uma plataforma financeira completa, reagrupando muitos dos setores que foram desvinculados por startups de fintech.
Nos últimos dois anos, a Robinhood tomou as seguintes medidas:
Essas medidas indicam que a Robinhood, assim como a Airbnb, está agrupando serviços anteriormente fragmentados para construir um super aplicativo financeiro abrangente.
Ao controlar mais da pilha financeira — poupança, investimento, pagamentos, empréstimos e consultoria — a Robinhood está se reinventando, passando de corretora a uma plataforma de finanças pessoais completa.
A nossa pesquisa mostra que esta dinâmica de desvinculação e reconexão está a afetar o mercado de criptomoedas. Na restante parte deste artigo, apresentamos dois estudos de caso: Uniswap e Aave.
Ciclo de desvinculação e recateamento do DeFi: dois estudos de caso
Estudo de Caso 1: Uniswap - De AMM Monolítico a Legos de Liquidez, e de Volta a Aplicações Super de Negociação
Em 2018, a Uniswap foi lançada na Ethereum como um automatizador de mercado (AMM) simples, mas revolucionário. Em seus estágios iniciais, a Uniswap era um aplicativo verticalmente integrado: uma pequena biblioteca de código de contrato inteligente, hospedada pela sua equipe na interface front-end oficial. A funcionalidade central do AMM — a troca de tokens ERC-20 em um pool de produto constante — existia em um único protocolo na cadeia. Os usuários acessavam principalmente através da interface de rede da própria Uniswap. Esse design provou ser extremamente bem-sucedido, e até o meio de 2023, o volume de transações on-chain da Uniswap cresceu explosivamente para mais de 1,5 trilhões de dólares. Com sua pilha tecnológica rigorosamente controlada, a Uniswap proporcionou uma experiência do usuário fluida para a troca de tokens, o que guiou o desenvolvimento de DeFi em seus estágios iniciais.
Na altura, o Uniswap v1/v2 implementou toda a lógica de transações na cadeia, sem necessidade de oráculos de preços externos ou livros de ordens fora da cadeia. O protocolo determina os preços internamente através das suas reservas de pools de liquidez (fórmula x*y=k) dentro de um sistema fechado. A equipa do Uniswap desenvolveu a interface de utilizador principal (app.uniswap.org), que interage diretamente com os contratos do Uniswap. Nos primeiros tempos, a maioria dos utilizadores acedia ao Uniswap através deste frontend dedicado, semelhante a um portal de bolsa proprietário. Além da própria Ethereum, o Uniswap não depende de qualquer outra infraestrutura. Os provedores de liquidez e os negociantes interagem diretamente com os contratos do Uniswap, não havendo alimentação de dados externos incorporada ou ganchos de plugins. O sistema é simples, mas isolado.
Com a expansão do DeFi, a Uniswap evoluiu para se tornar um "legado" de liquidez combinável, em vez de uma aplicação independente. A natureza aberta e sem permissão do protocolo significa que outros projetos podem integrar as pools da Uniswap e adicionar camadas a elas. A Uniswap Labs gradualmente abandonou o controle sobre parte da pilha, permitindo que a infraestrutura externa e as funcionalidades construídas pela comunidade desempenhassem um papel maior:
Recentemente, a Uniswap tem se movido em direção a uma reintegração vertical, com o objetivo de capturar mais jornadas de usuários e otimizar a pilha para seus casos de uso. Os principais desenvolvimentos da reintegração incluem:
Estudo de Caso 2: Aave - do mercado de empréstimos P2P para a implementação multichain, e de volta à superaplicação de crédito
A origem da Aave remonta a 2017 com o ETHLend, que era uma aplicação de empréstimo auto-suficiente, e que em 2018 foi substituída por um mercado de empréstimos descentralizado conhecido como Aave. A equipe desenvolveu contratos inteligentes para empréstimos e ofereceu uma interface de rede oficial para os usuários participarem. Nesta fase, o ETHLEND/Aave correspondia os empréstimos de credores e tomadores de empréstimos de forma ordenada, tratando de tudo, desde a lógica das taxas de juros até a correspondência dos empréstimos.
Com a sua evolução para um modelo de empréstimo com pooling semelhante ao Compound, a Aave integrou-se verticalmente. Os contratos Aave v1 e v2 na Ethereum incluem inovações como os empréstimos relâmpago (flash loans) – uma funcionalidade dentro do protocolo que permite empréstimos sem garantia, desde que sejam reembolsados na mesma transação – e algoritmos de taxa de juros. Os usuários acedem ao protocolo principalmente através do painel de controle da rede Aave. O protocolo gere internamente funções críticas, como acumulação de juros e liquidações, com pouca dependência de serviços de terceiros. Em suma, o design inicial da Aave era um mercado monetário monolítico: um dApp com a sua própria interface de utilizador, que processava depósitos, empréstimos e liquidações num só lugar.
Aave é parte de um ecossistema DeFi mais amplo, tendo integrado desde o início o stablecoin DAI da MakerDAO como um colateral e ativo de empréstimo chave. De fato, quando ainda era conhecido como ETHLend, Aave foi lançado simultaneamente com a Maker e imediatamente apoiou o DAI, refletindo a forte ligação entre esses pioneiros de integração vertical e indicando desde o início que nenhum protocolo é uma ilha. Mesmo em sua fase "vertical", Aave beneficiou-se dos produtos de outro protocolo — o stablecoin — para operar.
Com o desenvolvimento do DeFi, Aave desvinculou e adotou uma arquitetura modular, terceirizando parte de sua infraestrutura e incentivando outros a construir em sua plataforma. Várias mudanças ilustram o avanço da Aave em direção à combinação e às dependências externas:
Estes exemplos demonstram a flexibilidade do Aave a operar em vários ambientes, e não apenas num ambiente integrado. Nesta fase de desvinculação, o Aave depende de uma pilha de infraestrutura mais ampla: oráculos Chainlink para obter dados, The Graph para indexação, carteiras e painéis de controle para acesso dos utilizadores, bem como tokens de outros protocolos — como o DAI da Maker ou o ETH staked da Lido — como colaterais. A abordagem modular aumenta a compostibilidade do Aave e reduz a necessidade de "reinventar a roda". A desvantagem é que o Aave perde parte do controlo sobre essas partes da pilha, bem como os riscos associados à dependência de serviços externos.
Recentemente, a Aave mostrou sinais de retorno à integração vertical ao desenvolver uma versão interna que anteriormente dependia de componentes-chave de terceiros. Por exemplo, em 2023, a Aave lançou sua própria criptomoeda estável GHO. Historicamente, a Aave facilitou o empréstimo de vários ativos, especialmente da criptomoeda estável DAI do MakerDAO, que teve um crescimento significativo na Aave. Com o GHO, a Aave agora possui uma criptomoeda estável nativa em sua plataforma, que serve como um canal de distribuição para outras criptomoedas estáveis. Assim como o DAI, o GHO é uma criptomoeda estável supercolateralizada, descentralizada e vinculada ao dólar. Os usuários podem cunhar GHO usando seus depósitos na Aave V3, o que permite à Aave adquirir a parte vertical da pilha de empréstimos que anteriormente era terceirizada - a emissão de criptomoedas estáveis. Portanto:
Em outra iniciativa digna de nota, a Aave está utilizando o Roteamento de Valor Inteligente (SVR) da Chainlink ou mecanismos semelhantes para recuperar o MEV (Valor Máximo Extraível, semelhante ao pagamento por fluxo de ordens em ações) para os usuários da Aave. A estreita integração com a camada de oráculos para redirecionar os lucros de arbitragem de volta para o protocolo está borrando a linha entre a plataforma Aave e os mecanismos de blockchain subjacentes. Essa ação indica que a Aave está interessada em personalizar até mesmo a infraestrutura de nível inferior para seu próprio benefício, como o comportamento de oráculos e a captura de MEV.
Embora a Aave ainda não tenha lançado sua própria carteira ou cadeia, como a Uniswap e outras empresas, outras iniciativas do seu fundador indicam que seu objetivo é construir um ecossistema autossuficiente. Por exemplo, o Lens Protocol, usado para redes sociais, pode ser integrado à Aave para finanças baseadas na reputação social. Arquitetonicamente, a Aave está se movendo na direção de fornecer todos os principais instrumentos financeiros: empréstimos, criptomoeda estável (GHO), e possivelmente identidade social descentralizada (Lens), em vez de depender de protocolos externos. Na minha opinião, a estratégia de produto é sobre aprofundar a plataforma: ter criptomoeda estável, empréstimos e outros serviços, a retenção de usuários e a receita do protocolo da Aave devem se beneficiar.
Em suma, Aave evoluiu de um dApp de empréstimos de circuito fechado para um que se conecta ao DeFi e depende de Lego aberto de outros como Chainlink e Maker, agora está retornando a um conjunto financeiro de integração vertical mais expansivo. Em particular, o lançamento do GHO enfatiza a intenção da Aave de reintegrar a camada de stablecoin que havia terceirizado para a MakerDAO.
Nossa pesquisa mostra que as jornadas de Uniswap, Aave, MakerDAO, Jito e outros protocolos demonstram um padrão cíclico mais amplo na indústria cripto. Nos primeiros dias, a integração vertical – construindo um produto monolítico com um propósito muito específico – foi necessária para ser pioneira em novos recursos, como negociação automatizada, empréstimos descentralizados, stablecoins ou captura de MEV. Esses projetos autônomos permitem uma iteração rápida e controle de qualidade em mercados emergentes. À medida que o campo amadurece, modularidade e composabilidade tornam-se prioridades: os protocolos separam partes de sua pilha para lançar novos recursos ou fornecer mais valor às partes interessadas externas, confiando nos pontos fortes de outros protocolos para se tornarem "lego monetários".
No entanto, o sucesso da modularidade e da combinabilidade trouxe novos desafios. A dependência de módulos externos introduziu riscos de dependência e limitou a capacidade de capturar o valor criado em outros lugares pelos protocolos. Agora, os maiores participantes e os protocolos com forte adequação ao mercado de produtos (PMF) e fluxo de receita estão revertendo suas estratégias para a integração vertical. Embora não tenham abandonado a descentralização ou a combinabilidade, esses projetos, por razões estratégicas, estão reintegrando componentes-chave: lançando suas próprias cadeias, carteiras, stablecoins, front-ends e outras infraestruturas. O objetivo deles é oferecer uma experiência de usuário mais fluida, capturar fluxos de receita adicionais e se proteger contra a dependência de concorrentes. A Uniswap está construindo carteiras e cadeias, a Aave está emitindo GHO, a MakerDAO está bifurcando a Solana para construir a NewChain, e a Jito está combinando staking/re-staking com MEV. Acreditamos que qualquer aplicação DeFi suficientemente grande acabará por buscar sua própria solução de integração vertical.
conclusão
A história não se repetirá, mas sempre será estranhamente semelhante. O espaço de encriptação está a cantar uma melodia familiar. Assim como a revolução SaaS e de mercado da última década, o DeFi e os protocolos de camada de aplicação estão a concentrar-se em novas primordiais tecnológicas, em expectativas de utilizadores em constante mudança e no desejo de capturar mais valor, enquanto avançam ao longo da trajetória de desagregação e reagrupamento.
Na década de 2010, startups que se especializavam em um segmento do vasto mercado do Craigslist efetivamente o atomizaram em empresas distintas. Esse desagregamento deu origem a gigantes — Airbnb, Uber, Robinhood, Coinbase — todos os quais mais tarde começaram sua própria jornada de recombinação, integrando novos setores verticais e serviços em plataformas coesas e com aderência.
O campo da encriptação está a seguir o mesmo caminho a uma velocidade revolucionária.
Originalmente, como um experimento vertical estritamente limitado — Uniswap como AMM, Aave como mercado de moeda, Maker como tesouraria de stablecoin — modularizou-se em Lego sem permissão, abriu a liquidez, terceirizou funções-chave e permitiu que a combinabilidade prosperasse. Agora, o uso em escala já se expandiu, o mercado está se fragmentando e o pêndulo começa a voltar.
Hoje, a Uniswap está se tornando um superaplicativo de negociação que possui sua própria carteira, cadeia, padrões de cross-chain e lógica de roteamento. A Aave está emitindo sua própria moeda estável e agrupando empréstimos, governança e primitivas de crédito. A Maker está construindo uma nova cadeia para melhorar a governança de seu ecossistema monetário. A Jito unifica a lógica de staking, MEV e validadores em um protocolo full-stack. A Hyperliquid combina trocas, infraestrutura L1 e EVM em um sistema operacional financeiro on-chain (OS) sem costura.
No campo da encriptação, os primitives são, por design, desacoplados, mas a melhor experiência do usuário - e o negócio mais defensável - está cada vez mais reencadeada; isso não é uma traição à composibilidade, mas sim uma realização dela: construir os melhores blocos de Lego e usá-los para construir o melhor castelo.
DeFi está a comprimir todo o ciclo em apenas alguns anos. Como é que isso é feito? O funcionamento do DeFi é completamente diferente:
As aplicações super DeFi estão a expandir-se rapidamente em tempo real. Acreditamos que os vencedores não serão os protocolos com a pilha mais modular, mas sim aqueles que sabem exatamente quais partes devem ter na pilha, quais partes devem partilhar e quando alternar entre ambas.