Введение

На рынке кредитования DeFi процентные ставки по кредитам можно разделить на две категории в зависимости от того, колеблются ли они: кредитование с переменной процентной ставкой и кредитование с фиксированной процентной ставкой. Сектор кредитования с плавающей процентной ставкой уже хорошо развит. В отличие от них, проекты, предлагающие фиксированные процентные ставки, стартовали гораздо позже, и эта сфера в настоящее время находится на ранних стадиях. Большая часть средств пользователей по-прежнему сосредоточена на рынке с переменной процентной ставкой. Однако проекты кредитования DeFi часто имеют значительные колебания процентных ставок, что приводит к нестабильной доходности пользователей и создает неопределенность. В результате на рынке растет спрос на фиксированные процентные ставки. Если будущие протоколы кредитования могут достичь определенного масштаба, и на рынке уже есть зрелые, финансово защищенные и масштабные платформы, предпочтения пользователей в отношении кредитных платформ могут значительно отличаться. Например, во время спадов, когда общие процентные ставки низкие, заемщики предпочитают платформы с переменной процентной ставкой, потому что они могут платить меньше процентов. В то же время кредиторы могут склоняться к платформам с фиксированными процентными ставками. И наоборот, когда рынок бычий и общие процентные ставки растут, заемщики, как правило, предпочитают платформы с фиксированной процентной ставкой, в то время как кредиторы тяготеют к платформам с переменной процентной ставкой.

В настоящее время протоколы с фиксированной процентной ставкой можно разделить на три основных лагеря: облигации с нулевым купоном, перераспределение доходов и свопы процентных ставок. Самая основная логика принадлежит облигациям с нулевым купоном. Облигация с нулевым купоном не предлагает процентные выплаты. Она торгуется по цене ниже номинальной стоимости и погашается по номинальной стоимости при погашении. Операционная логика следующая: кредиторы покупают облигации с нулевым купоном со скидкой, которая действует как фиксированный депозит под проценты. Затем они могут получить номинальную стоимость облигации по истечении срока ее погашения. Заемщики, с другой стороны, могут заложить активы, чтобы занять облигации с нулевым купоном и продать их со скидкой за наличные. Чтобы вернуть свое обеспечение, им нужно выплатить номинальную стоимость облигации с нулевым купоном по истечении срока ее погашения. Разница между номинальной стоимостью облигации и наличными, которые они получают за ее продажу, представляет собой проценты по кредиту. Поскольку стоимость займа через облигации с нулевым купоном по сути является доходом от депозита, баланс может быть достигнут через рыночное предложение и спрос.

Notional Finance попадает под протокол фиксированной процентной ставки с использованием облигаций с нулевым купоном. Он представил деривативный токен под названием fCash для установления фиксированной процентной ставки. В этой статье будет разъяснена бизнес-логика продукта с упором на его модель процентной ставки и модель ликвидации, а также будет предоставлен анализ токен-модели протокола и его текущее состояние развития.

Обзор финансового капитала

Notional Finance - это протокол фиксированной процентной ставки, построенный на платформе Ethereum. Он черпает вдохновение из модели облигаций с нулевым купоном в традиционной финансовой сфере. Вкладчики покупают токены со скидкой и обменивают их на 1:1 по истечении срока. Заемщики должны предоставлять exсollateral, чтобы получить кредиты. Протокол представляет токен fCash для достижения фиксированной процентной ставки. fCash представляет собой право на положительные или отрицательные денежные потоки в определенный будущий момент времени и может торговаться в своем родном ликвидном пуле, поддерживаемом AMM.

Продукт был официально запущен в январе 2021 года. После двух обновлений версии в июле предыдущего года была запущена версия 2 (v2), интегрирующаяся с протоколом Compound. В сентябре был выпущен новый продукт под названием Leveraged Vault. Команда продолжает улучшать и совершенствовать опыт использования продукта. В апреле 2022 года им удалось привлечь $10 миллионов в рамках серии A, и ожидается запуск версии 3 (v3) в третьем квартале этого года.

Основная логика

Основными участниками кредитной системы Notional Finance являются кредиторы, заемщики и поставщики ликвидности. Протокол достигает функциональности фиксированной процентной ставки через токен fCash. fCash - это токен ERC-1155, представляющий отношение обязательства без определенной даты погашения. Для вкладчиков +fCash представляет собой право на погашение соответствующего токена в соотношении 1:1, действуя как актив. Для заемщиков -fCash означает обязательство выплатить соответствующий токен в соотношении 1:1, действуя как обязательство.

Источник изображения: https://docs.notional.finance/notional-v2/fcash/what-is-fcash

Основная рабочая логика продуктов Notional заключается в том, что депозиторы просто покупают +fCash со скидкой и могут получить фиксированный доход, погасив его по обменному курсу 1:1 в день погашения. Заемщики должны только обеспечить определенную сумму в качестве залога, создать +fCash и затем продать его, чтобы получить займ.

Например, поставщики ликвидности предоставляют cToken в ликвидный пул Notional и получают nTokens в качестве квитанции. Эта квитанция не имеет срока действия и может быть выкуплена в любое время. nTokens являются активами ERC-20, представляющими долю Notional в общей ликвидности определенной валюты. Часть депонированного cToken используется для покупки fCash. Таким образом, ликвидный пул состоит из cToken и fCash.

Если вкладчик хочет предоставить займ в размере 100 DAI платформе Notional по фиксированной процентной ставке на год, сначала он конвертирует свои 100 DAI в cDAI. Затем он вносит cDAI в пул ликвидности Notional, получая 105 fDAI с датой погашения кредита 1 декабря 2021 года. На дату погашения вкладчики могут погасить свои 105 fDAI на cDAI, а затем конвертировать cDAI обратно в 105 DAI.

Для заемщиков, после того как они перекладывают с ETH, они могут выпустить определенное количество fDai. Система продает его за cDai, извлекая Dai из Compound, чтобы получить фиксированный кредит. Разница между Dai, полученными заемщиком во время сделки, и выпущенным fDai представляет собой фиксированный процент, который заемщик должен будет выплатить по истечении срока. Как показано ниже, заемщики залогируют ETH в Notional, выберут дату погашения 1 декабря 2021 года, выпустят пару токенов fCash и продадут положительный токен fCash его ликвидному пулу в обмен на кредит в базовой валюте.

Источник изображения:https://docs.notional.finance/notional-v2/liquidity-pools/liquidity-pools

Доступные для заёмщиков и вкладчиков процентные ставки зависят от соотношения cToken к fCash в пуле ликвидности. Основная идея заключается в том, что чем больше cToken в пуле, тем ниже процентная ставка; чем больше fCash в пуле, тем выше процентная ставка. Точные цифры определяются моделью процентной ставки Notional AMM.

Модель процентной ставки AMM по номинальной стоимости

Команда использовала кривую функции Лоджита для разработки алгоритма AMM. Формула ценообразования обменного курса и процентной ставки между fCash и базовым активом следующая:

В упомянутой выше модели ценообразования как скаляр, так и якорь являются начальными параметрами, которые можно изменять через управление. Скаляр определяет чувствительность кривой: меньшее значение скаляра приводит к более крутой кривой, что приводит к большему проскальзыванию в определенном диапазоне и, следовательно, к увеличению волатильности процентных ставок из-за торговли. Якорь определяет положение кривой на плоскости XY, влияя на диапазон генерируемых процентных ставок: более низкое значение якоря сдвигает кривую вертикально, что приводит к более низкой начальной процентной ставке.

Источник изображения: https://docs.notional.finance/traders/technical-topics/notional-amm

Горизонтальная ось на рисунке представляет собой долю fCash в общем пуле. Когда происходит транзакция, соотношение +fCash в пуле меняется. Например, когда пользователь вносит Dai, количество Dai в пуле ликвидности увеличивается, а +fCash уменьшается. В результате доля снижается, что приводит к снижению обменного курса. Следовательно, с последующими транзакциями пользователи также получат уменьшенный курс.

Учитывая различия между протоколами с фиксированной и плавающей процентной ставкой, существует дата погашения. Вкладчики должны обеспечить возможность выкупа базовых активов в соотношении 1:1 на эту дату. Поэтому в проектировании кривой процентной ставки императивно обеспечить, чтобы, даже в отсутствие каких-либо транзакций, обменное соотношение между fCash и базовым активом постепенно приближалось к 1:1. Нотиональное значение устанавливает скаляр как функцию времени. Это обеспечивает увеличение параметра по мере приближения даты погашения, позволяя кривой процентной ставки динамически корректироваться по мере приближения даты погашения.

Источник изображения:https://docs.notional.finance/traders/technical-topics/notional-amm

Модель ликвидации

Notional вводит понятие стоимости залога, которое можно понимать как общую стоимость активов, удерживаемых пользователями в Notional, превышающую стоимость, уменьшенную на указанный коэффициент риска. Когда стоимость залога на счету пользователя падает ниже нуля, пользователь подвергается ликвидации.

Для процесса ликвидации Notional черпает вдохновение из механизма ликвидации Compound. Любая третья сторона может выступить в роли ликвидатора, вызвав смарт-контракт для покупки заложенного должника имущества со скидкой. Для USDC и Dai ликвидатор может получить скидку 4%. Для ETH и WBTC доступные скидки составляют соответственно 6% и 7%. Ликвидаторам требуется приобрести не менее 40% ликвидируемого имущества.

Модель токена

NOTE - это управляющий токен для протокола Notional Finance с общим предложением в 100 миллионов токенов. Из них 50% выделены для четырёхлетнего плана поощрения ликвидности.

Команда представила функцию стейкинга токенов NOTE в марте прошлого года. Пользователи могут стейкать свои токены NOTE в ликвидности пула NOTE/WETH Balancer и, взамен, получать токены sNOTE. sNOTE служит в качестве токена Balancer LP, который приносит вознаграждения, а также обеспечивает защиту для пользователей Notional. sNOTE можно обменять в любое время на определенную долю токенов LP из пула. По мере роста вознаграждений пула, sNOTE можно обменивать на все большее количество токенов LP.

Источник изображения:https://docs.notional.finance/notional-v2/governance/note-staking

Платформа взимает комиссию за протокол в размере 0,3% от каждой суммы кредита. Из этой комиссии 80% используется для создания резервного фонда. Этот фонд действует как буфер для погашения в случае невыплаты долгов. Оставшиеся 20% направляются на вознаграждения для LP в рамках стимулирования ликвидности.

Текущий статус развития

На основе официальных данных, Notional Finance в настоящее время имеет общую заблокированную стоимость (TVL) примерно 30 миллионов долларов США, накопленный объем торгов в размере 770 миллионов долларов США и накопленное количество активных пользователей в размере 1 632.

Источник изображения:https://info.notional.finance/

Источник изображения:https://info.notional.finance/

Согласно статистике на Dune, количество пользователей на платформе Notional стабильно увеличивается за последний год. После введения модуля стейкинга NOTE произошел резкий всплеск числа депозитариев. На данный момент есть 883 депозитария и 374 заемщика.

Источник изображения:https://dune.com/PierreYves_Gendron/Notional-V2-Dashboard

Заключение

Сегмент фиксированной процентной ставки все еще находится в очень начальной стадии развития. Его траектория на короткую дистанцию остается неясной, но с долгосрочной перспективы есть потенциал для роста. Общая концепция продукта Notional Finance заслуживает похвалы, используя собственный алгоритм AMM для создания пулов ликвидности. Его показатели производительности довольно конкурентоспособны по сравнению с аналогичными протоколами, что указывает на прочное основание. Команда постоянно итерирует и улучшает опыт продукта. С неизбежным запуском версии v3 и расширением функциональности продукта, будущее развитие Notional Finance выглядит многообещающим.