TL;DR

• En las próximas elecciones, las principales cuestiones de política macroeconómica en juego incluirán el tamaño de los déficits y la deuda gubernamentales, la inflación y la independencia de la Reserva Federal, y el papel de los Estados Unidos en el mundo.
• Bitcoin es un sistema de dinero alternativo que compite con el Dólar estadounidense. Por lo tanto, las políticas del gobierno estadounidense que afectan la economía y/o las perspectivas del Dólar también pueden tener implicaciones para Bitcoin.
• En la opinión de Grayscale Research, el dólar podría depreciarse, y creemos que Bitcoin podría beneficiarse, de los cambios en la política que resulten en (i) un aumento de la deuda del gobierno de EE. UU., (ii) una erosión de la independencia de la Reserva Federal y más riesgo de inflación, y/o (iii) un declive en el liderazgo de EE. UU. en el extranjero.

Con Bitcoin cerca de máximos históricos, los candidatos que se postulan en las elecciones de 2024 han comenzado a opinar sobre temas del mercado de criptomonedas. En un Entrevista de CNBCesta semana, por ejemplo, el ex presidente Trump dijo que Bitcoin ha “tomado vida”, y que permite a sus seguidores pagar por mercancía con Bitcoin.[1]Antes de las elecciones, un encuesta realizada por Harris PollEn nombre de Grayscale, indicó que es probable que los inversores de criptomonedas se centren en las opiniones de los candidatos sobre Bitcoin, así como en cualquier pista sobre posibles leyes de criptomonedas del próximo Congreso.

Pero Bitcoin también es un activo macro: es un sistema monetario alternativo y “almacén de valor” que compite con el Dólar EstadounidensePor lo tanto, los problemas macroeconómicos y geopolíticos en juego en las elecciones estadounidenses, como la cantidad de gasto deficitario y el papel de Estados Unidos en el mundo, podrían tener una influencia en la demanda de la criptomoneda más grande. En nuestra opinión, los resultados de las elecciones que sumen al riesgo de depreciación del dólar podrían ser positivos para Bitcoin a mediano plazo.

Macro problema n.° 1: Déficits y deuda del gobierno

A cierto nivel, el aumento de la deuda gubernamental puede tener implicaciones negativas para la moneda de una nación.[2]Para los Estados Unidos, que tienen una economía grande e instituciones maduras, el riesgo para el Dólar principalmente proviene del mecanismo de los “déficits gemelos”. Esta teoría dice que debido a que la demanda marginal de bonos del gobierno puede provenir de inversores extranjeros, tanto el déficit presupuestario como el déficit comercial tenderán a ampliarse al mismo tiempo.

Aproximadamente la mitad de la deuda del gobierno de EE. UU. la poseen inversores extranjeros, y los déficits presupuestarios del gobierno federal históricamente han resultado en déficits comerciales más amplios.[3]Además, para el país en su conjunto, la cantidad de pasivos internacionales (es decir, deudas para extranjeros) es mucho mayor que la cantidad de activos internacionales, con pasivos netos de EE. UU. que ahora totalizan el 65% del PIB (Exhibit 1). Debido a que se espera que la deuda federal aumente bruscamente en los próximos años[4], puede llegar un momento en que los inversores extranjeros tengan un apetito más limitado o nulo por los bonos del gobierno de EE. UU. y comiencen a alejarse del dólar, posiblemente hacia alternativas como Bitcoin.

Exhibición 1: Los inversores extranjeros pueden perder el apetito por comprar deuda estadounidense

Tanto el presidente Trump como el presidente Biden dejaron un historial de creciente deuda gubernamental y déficits presupuestarios procíclicos, aunque la pandemia de COVID complica la lectura del historial histórico en ambos casos. Antes de COVID[5], El presidente Trump supervisó un aumento en el nivel de deuda pública, así como déficits presupuestarios crecientes a pesar de una tasa de desempleo en descenso (Exhibit 2).[6]Los analistas gubernamentales también estimaron que la Ley de Impuestos de 2017 aumentó los déficits presupuestarios a medio plazo.[7]Después de COVID, el presidente Biden gobernó de manera similar durante un período en el que el déficit presupuestario federal aumentó incluso cuando la tasa de desempleo se mantuvo en niveles históricamente bajos. Además, ninguno de los candidatos ha priorizado el equilibrio presupuestario en un segundo mandato. El presidente Trump ha dicho que espera promulgar recortes de impuestos adicionales, mientras que las estimaciones sugieren que los planes del presidente Biden para la inversión en energía verde ampliarían significativamente el déficit.[8]

Exhibición 2: Los presidentes Trump y Biden gobernaron ambos bajo amplios déficits presupuestarios

Porque la deuda pública podría aumentar bajo ambos candidatos, una consideración más importante puede ser si alguno de los partidos controla tanto la Casa Blanca como el Congreso. Según las prácticas actuales[9], un partido con una mayoría simple en el Congreso puede aprobar legislación de política fiscal, y tanto el Presidente Trump como el Presidente Biden promulgaron legislaciones importantes bajo un gobierno unificado al comienzo de sus mandatos. La implicación para Bitcoin: la demanda puede aumentar si un partido controla tanto la Casa Blanca como el Congreso, ya que será más fácil aprobar legislación que amplíe el déficit.

Macro problema n.° 2: Inflación y la independencia de la Fed

En asociación con Harris Poll,Grayscale encuestó a posibles votantessobre sus opiniones sobre las criptomonedas y las próximas elecciones. Sorprendentemente, los encuestados dijeron que la inflación era el problema más acuciante para el país con una amplia diferencia (Exhibición 3).

Exhibición 3: La inflación es el problema más apremiante para los Estados Unidos

En nuestra opinión, Bitcoin puede considerarse un activo "reserva de valor" y cobertura contra la degradación del dólar: una erosión del poder adquisitivo a través de la inflación y/o depreciación nominal. Una forma en que las elecciones podrían afectar los riesgos de degradación del dólar es a través de su impacto en la independencia de la Reserva Federal. La investigación académica encuentra que los bancos centrales independientes, aquellos con mandatos de inflación baja y estable y fuera del control diario de los funcionarios electos, son mejores para lograr la estabilidad de precios.[10]Por lo tanto, las acciones que socavan la independencia del banco central podrían aumentar las posibilidades de alta inflación y degradación del dólar a mediano plazo. El mandato del presidente de la Fed, Jerome Powell, expira en 2026, por lo que el próximo presidente tendrá la oportunidad de dar forma a la institución.

Mientras estaba en el cargo, el presidente Trump criticaba públicamente con frecuencia a la Fed, diciendo, por ejemplo, que no estaba ni un poquito feliz con su elección de Powell y calificando las decisiones de política del FOMC (Comité Federal de Mercado Abierto) como completamente fuera de lugar.[11]Más recientemente, ha continuado con sus críticas, llamando a Powell "político" e indicando que cualquier movimiento para recortar las tasas estaría diseñado para "ayudar a los Demócratas".[12]El presidente Biden, en cambio, ha adoptado una postura más tradicional, diciendo que su enfoque para reducir la inflación sigue el principio: "Respetar a la Fed, respetar la independencia de la Fed".[13]La implicación para Bitcoin: la demanda puede aumentar si el presidente Trump es elegido y los mercados ven la posibilidad de que debilite la independencia de la Fed durante un segundo mandato.

Macro problema #3: El papel de EE. UU. en el mundo

Fuera de los Estados Unidos, muchos de los mayores tenedores de Dólares estadounidenses son gobiernos extranjeros. Por ejemplo, para la mayoría de los países, el Dólar forma la mayor parte de sus reservas de divisas, que son los activos extranjeros oficiales del gobierno (Exhibición 4). Por lo tanto, la demanda internacional de Dólares puede estar influenciada tanto por factores económicos como políticos. Por ejemplo, los países que albergan bases militares estadounidenses a menudo tienen más Dólares en sus reservas de divisas.[14]Debido a que la demanda del Dólar depende tanto de la política como de la economía, las acciones del próximo presidente que reduzcan la influencia geoestratégica de EE. UU. pueden debilitar la demanda de Dólares, y esto, a su vez, puede abrir espacio para sistemas monetarios competidores como Bitcoin.

Exhibición 4: El dólar domina el comercio y las finanzas globales

El presidente Trump ha ofrecido opiniones más negativas sobre los compromisos internacionales de EE. UU. que el presidente Biden, y sus declaraciones y acciones ocasionalmente causaron fricciones con aliados. Trump ha sido frecuentemente crítico con la OTAN, se retiró de la Asociación Transpacífica (TPP), impuso aranceles a una amplia gama de productos importados (incluidos productos de Canadá, México y la Unión Europea), y presionó a Japón y Corea del Sur para ofrecer incentivos financieros más grandes para la protección militar de EE. UU.[15]Como candidato, Trump ha propuesto un aumento arancelario general del 10%, y dijo que los aranceles a China serían de más del 60%.[16]

La Administración Biden ha ofrecido más apoyo a las alianzas existentes y a las instituciones multilaterales. Ejemplos incluyen el apoyo a la OTAN y al financiamiento de Ucrania, destacado en su reciente Discurso del Estado de la Unión, y una visión más positiva del TPP. La Administración Biden también se ha abstenido de imponer importantes aranceles. Sin embargo, después de la invasión de Ucrania por parte de Rusia, Estados Unidos y sus aliados sancionaron al banco central de Rusia, quizás la decisión política más importante para el papel internacional del dólar estadounidense en años recientes. Esta acción provocó que Rusia "dolarizara" su economía, diversificándose lejos del dólar y hacia el oro y otras monedas. En el futuro, otros países que enfrenten riesgos de sanciones también podrían intentar diversificarse lejos del dólar. La implicación para Bitcoin: políticas más aislacionistas y/o uso agresivo de sanciones extraterritoriales podrían pesar sobre el dólar y respaldar alternativas como Bitcoin.

Bitcoin en la papeleta

Además de los problemas de política macro en la boleta electoral de noviembre, los inversores de criptomonedas estarán atentos a la guía sobre legislación específica de la industria. El último Congreso debatió varias piezas de legislación cripto. Estas incluyeron dos proyectos de ley integrales[17], el Proyecto de Ley McHenry-Thompson y el Proyecto de Ley Lummis-Gillibrand, que abordan los requisitos para el registro de intercambios de activos criptográficos, así como la jurisdicción de la SEC y la CFTC sobre los activos criptográficos. Otros dos proyectos de ley importantes que los inversores en cripto estarán observando incluyen el “Proyecto de Ley de Moneda Estable”, que tiene la intención de proporcionar una mayor claridad regulatoria sobre las monedas estables[18], y la Ley de Prevención de Lavado de Activos Digitales, que se centra en prevenir actividades financieras ilícitas en criptomonedas.[19]

Independientemente de cómo evolucione el panorama regulatorio de EE. UU. para las criptomonedas, parece probable que continúen las tendencias macroeconómicas y geopolíticas que impulsan al dólar y al Bitcoin. En nuestra opinión, estas tendencias incluyen grandes déficits presupuestarios gubernamentales y creciente deuda, inflación más alta y volátil, y disminución de la confianza en las instituciones. Bitcoin es una alternativa como “reserva de valor” que compite con el dólar estadounidense. Si la perspectiva a largo plazo para la economía de EE. UU. y el dólar empeorara, esperaríamos ver un aumento en la demanda de Bitcoin.

Para las elecciones presidenciales, ambos candidatos han ocupado el cargo anteriormente, por lo que los inversores pueden evaluar en parte el impacto de un segundo mandato a partir de sus declaraciones y acciones anteriores. Dado el historial, la deuda gubernamental podría seguir aumentando tanto bajo Trump como bajo Biden si el mismo partido también controla el Congreso. Otro período de grandes déficits a pesar de una economía estadounidense saludable podría crear riesgos a la baja para el dólar estadounidense. De manera similar, cualquier política que aumente el riesgo de inflación y/o reduzca la demanda de dólares por parte de gobiernos extranjeros podría resultar en una moneda más débil y potencialmente beneficiar a los competidores del dólar, como otras monedas nacionales, metales preciosos y Bitcoin.

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