Вступ: Відкладений бенкет ліквідності

12 квітня 2025 року протокол рідкісного стейкінгу Lido опублікував твіт на платформі X з написом «Стимули: Soon™», офіційно оголошуючи тримісячну Програму Стимулювання Ліквідності Unichain. Ця ініціатива охоплює 12 основних активних пулів, включаючи wstETH/ETH, WBTC, стейблкоїни та пари UNI/COMP. Це відзначає перший раз за п'ять років - з моменту початкового запуску ліквідності Uniswap V2 у 2020 році - коли токен UNI був включений в офіційну програму стимулювання.

Раніше UNI впав з $19 протягом тривалої тримісячної спадної тенденції до мінімуму у $4,5, наблизившись до свого історичного мінімуму у $3,3 під час післякризового обвалу LUNA 2022 року.

Цей крок відображає як домінування Lido в стейкінгу Ethereum, так і стратегічний прорив Uniswap на Layer 2. Він також служить ключовим сигналом для визначення можливої точки перегину в ширшому циклі ринку DeFi.

«Ліквідний фортеця» Lido: від монополії на стейкінг до розширення міжланцюговості

1.1 Стратегічний намір Лідо: Підсилення ролі stETH як валюти DeFi

Як провідний гравець на ринку стейкінгу Ethereum з часткою ринку 27,1% (станом на 14 квітня 2025 року, джерело: Dune Analytics), Lido змінив свою основну спрямованість з простого розширення обсягу стейкінгу на покращення використання on-chain для stETH.

Раніше основні використання stETH були сконцентровані на наданні кредитів (AAVE та MakerDAO складали 40%) та пасивному утриманні (55%), лише 3% виступали як засіб обміну. Вибравши Unichain як основне поле битви для своєї інцентивної кампанії, Lido має на меті вбудувати stETH в основні ліквідні пули Layer 2, позиціонуючи його як «універсальний газовий актив» для крос-ланцюжкових транзакцій.

Ключові технічні інновації:

• Розподіл винагороди Merkl: Використовує позашляхове обчислення та перевірку на ланцюжку з нульовими комісіями, щоб знизити бар'єри участі користувачів;
• Дизайн басейну з багатьма активами: охоплює ETH, LSTs, WBTC, стабільні монети та UNI/COMP, утворюючи матрицю обміну активами між ланцюгами;

Співпраця з Gauntlet: Динамічно налаштовує ваги стимулювання, щоб запобігти "пастцям короткострокового фармінгу".

1.2 Дані та інсайти: «Централізаційна тривога» Lido та її спроба прориву

Незважаючи на збільшення кількості валідаторів до 37 (з метою досягнення 58), частка ринку на рівні протоколу Lido залишається на рівні 78% — значно вище за 15% безпечний поріг, запропонований Віталіком Бутеріном.

Керуючи ліквідністю через Unichain, Lido ефективно розподіляє ризики за допомогою «міжпротокольного співробітництва», перенесячи залежність ліквідності stETH від головної мережі Ethereum до екосистеми Rollup, тим самим зменшуючи вплив одиночних точок відмов на безпеку стейкінгу.

Дані ланцюжка підтримують цю стратегію: в І кварталі 2025 року обсяг stETH, який перейшов до Arbitrum та Optimism, збільшився на 320% річно, що свідчить про сильний ранній нахил.

«Самовикуп» Uniswap: чи зможе Unichain вирішити свою дилему другого рівня?

2.1 Місія Unichain: Від роздробленої ліквідності до агрегації

Запущений у 2024 році Unichain Uniswap - це універсальний Rollup, побудований на стеку OP, спрямований на вирішення фрагментації ліквідності на різних ланцюгах. Однак його початкові результати не виправдали очікувань:

Задачі з крос-ланцюговим досвідом: користувачі повинні спочатку мостики активи на Unichain, що збільшує затримку та витрати на транзакції;

Нерухоме зростання TVL: На квітень 2025 року загальна вартість, заблокована Унічейн (TVL), становить лише 7,65 мільйона доларів — далеко позаду конкуруючих ланцюгів.

Значення стимулів Lido:

Запроваджуючи основні торгові пари, такі як stETH/ETH, Unichain може використовувати обсяг стекінгу від Lido для швидкого формування глибокої ліквідності.

Наприклад, початкова APR для пулу wstETH/ETH встановлена в межах 180%–250%, значно вища, ніж у схожих пулах в мережі Ethereum (зазвичай 45%), що потенційно приверне капітал арбітражу між ланцюжками.

2.2 Токеномика UNI: "Міни та Світло в Кінці Тунелю"

Основні виклики, що стоять за падінням ціни UNI, включають:

• Розблокування тиску: Понад 65 мільйонів токенів UNI було розблоковано в 2024 році для команди та інвесторів, що становить 6,5% від загальної кількості в обігу;
• Тупік управління: У березні 2025 року ще один пропозицію щодо активації «перемикача комісій» було відхилено, що перешкоджає отриманню токенами користі від доходу протоколу.

Ознаки дна ринку:

• Баланси обміну на історичних висотах: За даними Glassnode, UNI, утримуваний на біржах, досяг рекордних рівнів - будь-який сигнал реверсу тут може вказувати на наближене відновлення;
• Розподіл токенів на ланцюжку: адреси китів, що утримують понад 10 000 UNI, зменшилися з 62% у 2024 році до 47%, що свідчить про те, що роздрібні інвестори входять в ринок на мінімумі;
• Якість оцінки: Поточний коефіцієнт ціни до обороту (P/S) UNI становить 8,2, що нижче середньої відраслевої величини 15,4, розміщуючи його в нижньому 10-му відсотковому перцентилі історично;
• Технічна підтримка: Щотижневий RSI (14) впав до 28.6, наближаючись до екстремально перепроданих рівнів, які востаннє спостерігалися у 2022 році.

Вплив на ринок: "Пісня Льоду та Вогню" в екосистемі DeFi

3.1 "Ефект сифону" міграції ліквідності

Програма стимулювання Lido може спричинити два важливі реакції ланцюга:

• Перерозподіл Ліквідності 2-го рівня: TVL (Загальний обсяг заблокованих коштів) стабільних монет в басейнах на зростаючих ланцюжках, таких як Solana та Sui, може зменшитися на 15%–20%, оскільки капітал перенаправляється на Unichain.
• Війна відсоткових ставок серед протоколів кредитування: позичкова відсоткова ставка AAVE за заставу у формі wstETH вже знизилася з 5,2% до 3,8%, що потенційно змушує вводити плани субсидій, щоб залишитися конкурентоспроможним.

3.2 “Неочікуване зростання” COMP та пов’язані ризики

Включення COMP у пул стимулювання викликало дискусії. Основна логіка може включати в себе:

• Поплавкова подушка: пороги онлайн-ликвідації в Compound, як правило, нижчі, ніж в Aave, що робить його більш вигідним вибором як застави в високоволатильних ринкових умовах.
• Токен управління: Остання пропозиція від MakerDAO дозволяє використовувати COMP як заставу для випуску DAI, покращуючи його корисність в екосистемі DeFi.

Висновок: У пошуках "асиметрії" в умовах невизначеності

Стимули ліквідності Lido не є лише тактичними співпрацями між протоколами DeFi - вони представляють собою стратегічний експеримент у логіці захоплення вартості під час епохи Layer 2.

Для UNI поточна ціна в $5,40 відображає як песимістичну оцінку, сформовану його історичною інерцією, так і вбудовану опційну премію на успіх прориву Unichain.

З макроекономічними змінами та новими регуляторними рамками, що виступають у ролі подвійних катализаторів, 2025 рік може стати переломним для переходу UNI від "токену управління" до "активу, що генерує готівковий потік".

Інвесторам слід бути обережними стосовно короткострокової волатильності, спричиненої відведенням ліквідності, але, що ще важливіше, слід зосередитися на довгостроковій цінності провідних протоколів, що відновлюють свої рови через наратив міжланцюжкової взаємодії.

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття перепублікована з [ MarsBit]. Авторське право належить оригінальному автору [Лоуренс]. Якщо у вас є будь-які зауваження стосовно репринту, будь ласка, зв'яжіться з Ворота Навчаннякоманда. Команда обробить це якнайшвидше відповідно до відповідних процедур.

2. Відмова від відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, представляють лише особисті погляди автора і не становлять жодних інвестиційних порад.

3. Інші мовні версії статті перекладені командою Gate Learn. Перекладена стаття не може бути скопійована, поширена або злічена без зазначення Gate.io.