Repensando Tokens: Ativos e Passivos

Palavras: Kylo@Foresight Ventures

Dicas:

• Ao contrário dos negócios web2, os projetos web3 podem realizar a tokenização de capital e a emissão justa de equidade
• A essência da emissão justa após a tokenização de ações é adquirir os primeiros usuários e completar o início frio do ecossistema
• Os ativos das emissões Web3 incluem narrativa, alavancagem de ativos e tokenização de ações
• LSD é um processo alavancado sem perdas em DeFi
• A dívida do sistema pode ser eliminada através da troca de tempo por espaço e produção de moedas de criança na moeda mãe

O foco principal deste artigo é explorar as características dos modelos de negócios Web3 e como eles diferem da Web2. Quando mencionamos que um projeto tem um determinado modelo de negócio, isso significa que, a fim de maximizar o valor para o cliente, o projeto pode integrar os elementos internos e externos da operação da empresa para formar um sistema operacional completo e eficiente com competitividade central única. Em comparação com as empresas Web2, a Web3 integra tokens no modelo de negócio, ou seja, realiza Internet + assetização. A assetização é uma característica importante da Web3 em comparação com a Web2, que pode capitalizar vários direitos e interesses, como IP, tráfego, direitos de propriedade, etc. na forma de tokens. O modelo de negócios das empresas Web3 tem um espaço mais flexível e operacional do que a Web2 como um todo devido à introdução de tokens.

I. A conexão e a diferença entre os modelos de negócios Web2 e Web3

A definição de Web3 é derivada de Web2 e, em certa medida, é uma continuação do modelo de negócios Web2. O modelo de negócios da Web2 é claro e claro: manter alto e aproveitar o mercado para obter poder de precificação monopolista, e com o poder de precificação monopolista vem naturalmente benefícios de monopólio. O processo de manter alto e lutar alto será inevitavelmente acompanhado por vários comportamentos de subsídio, e o subsídio é financiado pelo financiamento de alto prêmio de capital próprio. Finalmente, através de um grande número de subsídios e promoções, ocupa as mentes dos utilizadores e do mercado, forma um monopólio de mercado e obtém benefícios de monopólio. A essência da avaliação de alto prêmio com base no patrimônio na era Web2 é baseada no LTV, e a bolha geral é explodida pelo VC, e a bolha é passada para os traders comuns por meio da listagem.

O modelo de negócio da Web3 tem algumas conexões e diferenças com a Web2, a semelhança reside no mesmo processo de subsídio e resultado de monopólio, e a diferença é que a Web3 pode realizar a tokenização de capital e a emissão justa de equidade.

Para negócios Web2, a empresa só pode sustentar todo o negócio através de receitas de fluxo de caixa e financiamento de capital de risco. O processo de emissão de capital na fase inicial só está aberto ao capital de risco, e a saída do capital de capital de risco só pode ser concluída depois de ter sido listado e aberto à negociação a retalho. No entanto, para a Web3, a emissão de tokens é essencialmente o processo de listagem de ações, e devido à existência de tokens, há mais investidores de varejo que aceitam financiamento, e as características coletivas e irracionais dos investidores de varejo são mais propensas a fazer com que os tokens (ações) gerem prêmios.

Para entender melhor o processo acima, podemos tomar Meituan como exemplo. No cenário Web2, os subsídios da Meituan para comerciantes, usuários e usuários são principalmente na forma de subsídios em dinheiro, que vêm da receita do fluxo de caixa do negócio da plataforma e dos fundos de financiamento obtidos pela plataforma vendendo seu capital para VC. No entanto, no cenário Web3, a plataforma essencialmente omite o processo de financiamento, mas conduz diretamente uma emissão de capital justo, e os participantes da operação de negócios da plataforma (pilotos, comerciantes, usuários) adquirirão diretamente o capital da empresa.

Mas há uma questão de precificação de ações neste momento. As empresas Web2 têm um conjunto de lógicas de avaliação científica ao realizar financiamentos de capital de risco, que finaliza o valor patrimonial. Mas para a Web3, o valor das ações de uma empresa é precificado diretamente ao preço do mercado secundário na forma de uma avaliação de papel. Devido à natureza irracional do grupo, é provável que haja um prémio significativo para a avaliação das ações. Além disso, a fim de ser mais atraente em termos de receita, as empresas Web3 também querem gerar um prêmio sobre a precificação do capital próprio para atrair a participação dos usuários, para que possam manipular o mercado em um estágio inicial.

1.1 Atributos de ativos e atributos de dívida do token

Pelo modelo acima, pode-se ver que o atributo ativo do token é que, como o “patrimônio” da plataforma, ele é emitido de forma justa para os participantes da plataforma. A razão pela qual os participantes da plataforma estão dispostos a participar das atividades da plataforma é que eles acreditam que os tokens emitidos pela plataforma têm valor, o que significa que o token em si é um ativo. No entanto, se o token gera um prêmio, então o prêmio em si se torna a dívida do sistema, e o token também tem atributos de dívida no caso de alta valorização. As propriedades de dívida do token são diferentes da dívida corporativa da Web2 em termos de forma, mas o kernel é o mesmo. Do ponto de vista da web2, existem essencialmente dois tipos de financiamento para as empresas: o financiamento por capitais próprios e o financiamento por dívida. O financiamento da dívida da empresa precisa depender da receita do fluxo de caixa da empresa para pagar, e quando o fluxo de caixa é quebrado, a dívida também está enfrentando inadimplência, e o valor da dívida correspondente enfrentará um colapso. Do ponto de vista da Web3, o processo de emissão de ações justas pela parte do projeto usando o token provavelmente será uma emissão premium, e quando a receita do fluxo de caixa comercial da plataforma não puder compensar o prêmio gerado no processo de emissão do token, o valor do token será como um direito de um credor, enfrentando a possibilidade de depreciação substancial, portanto, desta perspetiva, o token emitido com prêmio é essencialmente uma reivindicação do sistema, e este é o chamado atributo de dívida do token. Atualmente, só existem duas formas de eliminar a dívida do sistema: tempo para o espaço e encontrar carne para canhão.

O jogo e o equilíbrio entre os atributos de assetização e endividamento do Token é um problema que os protocolos Web3 sempre tiveram que enfrentar. O chamado design de modelo de token e os métodos de negociação na indústria estão essencialmente equilibrando a natureza bilateral do token. Parece que podemos entender a essência da Web3 se entendermos completamente como a Web3 é emitir ativos, como adquirir usuários através de prêmios de token (a natureza de dívida dos tokens) e, finalmente, como eliminar a dívida.

1.2 Como a Web3 publica ativos

Quando falamos sobre a diferença entre os modelos de negócios Web2 e Web3, mencionamos o fato de que os tokens são um mapeamento de patrimônio. Mas, na verdade, a tokenização de ações é apenas uma das formas de emissão de ativos Web3, e as duas maneiras restantes são narrativa e alavancagem de ativos.

1.3 Emissão de ativos através de narrativa

A essência da narrativa vem do consenso ou do poder coercitivo ou da credibilidade de um sujeito centralizado. Deste ponto de vista, a emissão de ativos do sistema monetário de crédito também vem dessa lógica, e a moeda fiduciária é lastreada no crédito da instituição centralizada e circula através do poder coercitivo do Estado. Antes da invenção do sistema monetário moderno, a razão pela qual metais preciosos como ouro e prata eram usados como dinheiro era devido ao consenso nacional. A existência de consenso dá um certo valor a um objeto. Nessa perspetiva, NFTs, BRC-20 e vários memes são extensões de consenso no nível de valor. Quando “acho que o item tem valor e estou disposto a comprá-lo a um preço psicológico esperado”, o item se torna um ativo de certa forma. Se refinarmos ainda mais a classificação do consenso, o consenso também contém fatores complexos, como identidade emocional pública, direitos de propriedade e PI. Quando esses fatores se acumulam até certo ponto, o item concluirá a transformação em um ativo.

1.4 Alavancagem de ativos

A alavancagem de ativos é frequentemente encontrada no TradFi. Quando fazemos um grande depósito a prazo no banco, recebemos um grande certificado de conta de depósito. A nota também pode ser penhorada como ativo e emprestada. O processo de emissão deste certificado de depósito de grande denominação é o processo de alavancagem de ativos. No DeFi, a emissão de tokens LSD e LP é essencialmente alavancagem de ativos, de modo que um grande número de ativos aparece do nada em todo o sistema. Uma grande parte do DeFi TVL ou AUM que vemos provavelmente virá de ativos alavancados.

Quando um mercado em alta chega, o AUM ou TVL de todo o sistema Web3 se expandirá rapidamente e a taxa de expansão aumentará a uma taxa agregada. Além do grande número de ativos emitidos, outro grande impulsionador é a alavancagem de ativos. A mudança da ETH para o PDV é um grande benefício para o ecossistema DeFi da ETH, e a razão essencial é que o LSD é o processo de alavancagem sem perdas da ETH. A alavancagem geralmente tem vários custos, principalmente custos de taxa de juros e perdas de liquidez. Por exemplo, o token comum Uni V3 LP, que pode ser usado como um ativo por natureza, mas não é adequado para ampla circulação devido a problemas de liquidez, e MakerDAO e crvUSD emitem um grande número de ativos de stablecoin, mas o preço do ativo é o custo da taxa de juros.

O maior uso de LSD para DeFi como um todo é a alavancagem sem perdas, ou seja, não há custos de taxa de juros e nenhuma perda de liquidez. O processo de desenvolvimento DeFi no último ciclo é baseado no ecossistema DeFi desenvolvido no padrão ETH, e a introdução de LSD no sistema é equivalente a uma cadeia de transmissão de ativos adicional em todo o sistema DeFi. Isso significa que o DeFi será mais alavancado no próximo ciclo do que no ciclo anterior, e é por isso que apostamos no LSDFi.

1.5 Tokenização de ações

A tokenização de ações é um método de emissão de ativos que é diferente da narrativa e da alavancagem de ativos. Este tipo de distribuição requer que o projeto possa satisfazer as necessidades reais dos utilizadores e gerar benefícios externos reais. Existem atualmente uma variedade de cenários para a Web3 com benefícios reais:

• Taxas de Serviços Financeiros: Taxas de Swap, Taxas de Empréstimo, Taxas de Negociação Perp
• Custos de suborno eleitoral
• Externalidades: Por exemplo, a Render Network cobra uma taxa pela renderização da GPU
• Taxas de venda de ativos: a venda de NFTs e tokens GameFi, e a venda de hardware depin

Quando o protocolo pode gerar o rendimento real acima mencionado, seu método de emissão de ativos tokenizados por ações também pode ser operado. Em certo sentido, o token também é projetado com um modelo econômico, com o objetivo de manter a natureza assetizada do token por meio de injeção de receita externa. Em circunstâncias normais, o projeto adotará um determinado método para permitir que as partes interessadas de todo o ecossistema, ou os participantes, participem da emissão justa de equidade, e concluam o arranque frio da ecologia com a ajuda deste processo. Em outras palavras, podemos pensar que a essência da emissão justa após a tokenização de ações é adquirir usuários iniciais e completar o início frio do ecossistema.

Existem várias maneiras de tokenizar a equidade equitativa, e os métodos comumente usados incluem:

• Mineração de liquidez
• Mineração de transações
• Mineração DePin
• X2E

Há todo um conjunto de maneiras sistemáticas de jogar por trás desse modelo de marketing, por exemplo, para a mineração de liquidez comum, a estratégia mais comumente usada é ter alto FDV em pools de baixa liquidez, e manipulação completa de preços através de baixa liquidez. Uma vez que a taxa nominal de retorno da mineração de liquidez é determinada pelo preço secundário do token e pelo número de tokens liberados por unidade de tempo, a estratégia ideal é subjetiva ou objetivamente manter o preço secundário do token em um nível alto sem alterar a quantidade de token liberado e, em seguida, afetar a taxa nominal de retorno da mineração de liquidez. Uma vez que os utilizadores comuns se encontram essencialmente numa fase relativamente confusa da teoria da avaliação de projetos, é muito provável que considerem a taxa nominal de retorno que vêem até agora como a taxa de retorno real. A equipa do projeto também alcançou o objetivo de atrair um grande número de utilizadores para participar através de uma taxa nominal de retorno mais elevada.

Portanto, existem na verdade dois fatores determinantes por trás deste modelo de marketing:

• Manipulação deliberada pela equipa do projeto
• Julgamento irracional dos utilizadores comuns sobre a avaliação

A combinação destas duas abordagens é a única forma de promover o sucesso do modelo de marketing. Neste ponto, surgem mais duas questões:

• Porque escolheu a manipulação de preços quando o seu projeto foi inicialmente comercializado?
• Quando é que os utilizadores comuns têm juízos irracionais sobre a avaliação?

A resposta à primeira pergunta é o custo, e a resposta à segunda pergunta é a experiência. Quando as fichas são as mais limpas, os melhores resultados podem ser alcançados com o mínimo de recursos e, diante da nova narrativa, ninguém pode avaliar com precisão com um sistema de avaliação razoável. Então, a maneira de encontrar o alvo e o momento certo para entrar no mercado também são muito claros.

O processo de emissão equitativa após a tokenização provavelmente será um processo de longo prazo, que geralmente é acompanhado por um prêmio de capital. Os prémios de capital próprio são essencialmente bolhas e são também dívida sistémica. Quando a dívida se acumula, o sistema corre o risco de entrar em colapso. Portanto, é necessário resolver a dívida do sistema de várias maneiras (de-bubble).

II. Como eliminar o atributo de dívida do token

Os tokens podem, de fato, atrair um grande número de usuários no estágio inicial por meio de subsídios de alto prêmio, mas subsídios excessivos tornam cada token emitido uma palha que esmaga o sistema. Atualmente, parece haver muitas maneiras de eliminar o atributo de dívida dos tokens, e o que é adequado para diferentes projetos precisa ser julgado de acordo com as características do projeto e escalabilidade.

2.1 Tempo para o espaço

“Não há banco sem crédito malparado”, parece que este é um consenso no setor bancário. Quando ocorrem créditos de cobrança duvidosa, o banco só precisa de prolongar o ciclo por um longo período de tempo e utilizar os juros subsequentes para cobrir os créditos de cobrança duvidosa anteriores, de modo a que o banco possa continuar a operar sem ser afetado. Se compararmos a emissão de tokens com negócios bancários, as dívidas incobráveis representam a dívida do sistema acumulada pelo subsídio excessivo de tokens, e a fonte de receita são as taxas de serviço obtidas pela plataforma através da prestação de serviços. Devido à natureza dupla dos ativos e passivos do token, o colapso do preço secundário do token é essencialmente um processo de corte de ativos e dívidas ao mesmo tempo. Quando olhamos para a situação de endividamento do sistema durante um período de tempo mais longo, a descida dos preços secundários e a acumulação de taxas de serviço financeiro reduzirão a dívida do sistema para um intervalo aceitável. Quando os atributos de ativos e de dívida do token atingirem um equilíbrio em algum aspeto, o próximo ciclo de bolha baseado na dívida do token começará gradualmente a se formar.

O exemplo mais típico desse padrão de tempo por espaço é o Curve Finance. Nos primeiros dias, conquistou quota de mercado através de elevados subsídios, e agora tem um monopólio ao nível da liquidez, e depois de o monopólio ser formado, também tem poder de precificação monopolista para as taxas de suborno. Desde o último bull market até o presente, o preço secundário do $Crv vem caindo, a dívida foi eliminada através do declínio dos ativos e a taxa de propina tem sido continuamente cobrada pelo veCRV, que estendeu o cronograma para aterrar a dívida sem problemas.

2.2 A moeda-mãe produz submoedas

Se o projeto em si é composable ou escalável, então ele pode encontrar um grande número de moedas de alta qualidade para si mesmo para eliminar sua própria dívida ou bolhas. Antes do lançamento do Last, o Blur pode querer adotar o modelo de tempo por espaço da Curve Finance, ocupar uma posição de monopólio e ativar a mudança de taxa de participação do Blur para reduzir gradualmente a dívida do sistema causada por subsídios excessivos. A introdução do Blast acelerou ainda mais o processo de eliminação da dívida do Blur. Blast atua como bucha de canhão para o Blur, repassando a dívida do sistema do Blur devido ao excesso de subsídio.

Se tomarmos o token emitido primeiro como a moeda mãe, e o token emitido posteriormente como a moeda filha, há três relações entre a moeda pai e a moeda filha:

• A moeda mãe é um sacrifício
• As moedas são sacrificadas
• A moeda parental e a moeda filha complementam-se

A introdução de cada sub-moeda é uma enorme oportunidade de negociação para nós, o que exige que determinemos o maior lado do lucro entre a sub-moeda e a moeda-mãe. Quando o Blast introduz o blur staking, significa que o Blur concluiu a transferência da dívida, e o blur é o maior beneficiário. No entanto, em casos especiais, não podemos usar a perspetiva racional convencional para pensar sobre a relação entre a moeda mãe e a submoeda, especialmente quando a moeda mãe está em um estado de quase morte, o primeiro instinto nos fará pensar que novas oportunidades comerciais estão na submoeda, mas é muito provável que nosso primeiro instinto e consenso estejam errados, como o caso da USTC.

Quando um novo produto USTC é anunciado, sempre olhamos para a estrutura ponzi do novo produto, como ele elimina mais espuma e as implicações de sua própria possibilidade. Quando limitamos nossa visão às coisas em si, podemos perder, e perdemos. Por que tão sério, a nova mecânica de projeto pode realmente ser boa e pode alcançar o nirvana dos projetos antigos, e o futuro pode ser acompanhado por um potencial ilimitado. Mas será possível que este chamado novo projeto seja essencialmente apenas uma narrativa para o antigo?

Quando o grande trader atraiu inúmeras pessoas ditas inteligentes para explorar a mecânica e a jogabilidade do ponzi com um PPT sobre o design do ponzi, e quando a energia no mercado foi atraída pela novidade do novo projeto, a intenção do grande trader de se sentar na moeda mãe do banqueiro foi revelada. Neste ponto, não importava se o novo produto realmente existia, e ele só forneceu um PPT de qualquer maneira. Crenças que antes estavam mortas voltam a ocupar o coração dos usuários, a comunidade parece renascer e a operação de mercado da USTC está completa.

III. Sumário

Usuários e partes do projeto têm preferências diferentes para os atributos de ativos e atributos de dívida do token em momentos diferentes. O mercado em alta ganha mais um prêmio de capital, e os usuários têm uma maior sensibilidade aos retornos. Neste momento, a parte do protocolo está mais disposta a usar o atributo de dívida do token para expandir o índice de dívida do protocolo, e espera repassar a dívida para os investidores de varejo secundários da perspetiva do mercado secundário e, em seguida, realizar a próxima rodada de planejamento da dívida depois de eliminar uma certa bolha;

Do ponto de vista da emissão justa de tokens de ações, DeFi Farming, GameFi Farming, Depin, PoW e mineração de transações são essencialmente um modelo de negócios: como afetar o rendimento do papel através do preço de mercado secundário para alcançar o objetivo de marketing. No entanto, a emissão excessiva de subsídios também faz com que todo o sistema enfrente o sério impacto dos atributos da dívida simbólica, e o protocolo adotará uma série de métodos para eliminar ou repassar a bolha, a fim de reduzir o nível de dívida.

As teorias acima podem realmente explicar muitos fenômenos do mercado secundário, como o uso da lógica de marketing para explicar a ascensão do GAT, Clore.AI e RBN, e o aumento acentuado do preço do GALA em 2021 sob a perspetiva da manutenção do fluxo de caixa. A lógica da ascensão de Gala é muito semelhante à da maioria dos projetos de depin e POW. Gala tem vendido nós antes de lançar sua própria cadeia pública, e a unidade de valor dos nós é ETH, enquanto a produção de nós Gala é precificada em Gala. No caso dos nós de Gala que não estão a vender, é a forma menos eficiente de promover a venda de nós através de BD e vendas. A maneira mais eficaz de fazer isso é dar valor à GALA muito além de seus fundamentos do ponto de vista do mercado secundário. Uma vez que o rendimento do nó é determinado pelo preço de mercado secundário do GALA, a alta taxa de retorno do papel torna a venda rápida do nó uma coisa natural. Então aqui vem a pergunta, o preço excessivamente alto do GALA significa que o atributo de dívida do token foi usado ao extremo, como o GALA pode eliminar a dívida do sistema no final?