LD Capital Macro Commentary: Quando as ações de Hong Kong começarão a se recuperar?

Primeiro, a tendência da revisão das ações de Hong Kong

Olhando para trás na tendência das ações de Hong Kong na última década, o HSI experimentou dois grandes movimentos ascendentes de fevereiro de 2016 a janeiro de 2018 e março de 2020 a fevereiro de 2021.

O primeiro período do rali coincidiu com a subida das taxas de juro da Fed e a redução do balanço, mas o mercado bolsista de Hong Kong continuou a subir sem ser constrangido pelo aperto da liquidez externa, uma vez que a reforma do lado da oferta e da favela implementada pelo governo central em 2016 promoveu a abertura do ciclo de investimento interno e imobiliário, impulsionando o forte crescimento da economia interna. A partir desta onda de mercado, pode-se ver que o fator central que domina o desempenho do mercado de ações de Hong Kong é o crescimento interno e não o ambiente externo.

Na segunda etapa da tendência de alta, o governo central emitiu 1 trilhão de yuans de títulos especiais do tesouro antiepidêmico no contexto da nova epidemia global da coroa e, ao mesmo tempo, devido à interrupção relativamente pequena da epidemia na cadeia de suprimentos doméstica, a economia alcançou uma rápida recuperação e o mercado de ações teve um forte desempenho.

No último 1 ano, o índice Hang Seng se recuperou primeiro e depois caiu. Beneficiando da expectativa de recuperação económica após a abertura da epidemia na China e do afrouxamento marginal da Reserva Federal, o mercado atingiu o fundo do poço desde novembro de 2022. O índice Hang Seng continuou a subir de 15.000 pontos em 31 de outubro de 2022 para uma alta de 22.700 pontos em 23 de janeiro, um aumento de mais de 50%.

Mais tarde, devido a fatores como crescimento doméstico mais fraco do que o esperado e inflação persistente nos Estados Unidos, o mercado encerrou seu ímpeto de recuperação. As ações de Hong Kong estão entre as mais baixas do mundo até agora este ano, com desempenho inferior aos principais índices globais, incluindo as ações A, e mais fracas do que o Nasdaq e o Nikkei, que subiram 36% e 28%, principalmente devido à retirada de capital estrangeiro e preocupações com a recuperação do crescimento doméstico.

O índice de ganhos do mercado de ações de Hong Kong encolheu para 8,47 vezes, o que ficou abaixo de 1 desvio padrão da média de longo prazo.

Em segundo lugar, os principais fatores que influenciam as ações de Hong Kong

1. Ambiente externo

Devido à natureza do mercado financeiro aberto, as ações de Hong Kong são geralmente mais suscetíveis ao ambiente externo. A política monetária da Reserva Federal afeta o mercado bolsista de Hong Kong através da liquidez e da valorização, especialmente nos sectores de crescimento representados por indústrias como a tecnologia da Internet e a biomedicina.

O FOMC Fed interrompeu novamente os aumentos das taxas de juros em novembro, juntamente com os fracos dados econômicos em outubro e a desaceleração no ritmo de emissão de títulos fiscais, desencadeou otimismo geral no mercado, e a taxa de juros do Tesouro dos EUA caiu rapidamente, caindo para cerca de 4,4% após uma alta de 5% em meados de outubro.

O IPC geral e o núcleo do CPI caíram mais do que o esperado em outubro, com o CPI dos EUA em outubro sendo de 3,2% ano a ano e o núcleo do CPI sendo 4,0% ano a ano, abaixo das expectativas do mercado. Os preços domésticos da gasolina nos Estados Unidos caíram à medida que as preocupações sobre o impacto no mercado de petróleo devido ao conflito israelo-palestiniano diminuíram, principalmente devido ao declínio dos preços da energia e dos carros usados.

As folhas de pagamento não agrícolas arrefeceram significativamente e a taxa de desemprego aumentou ligeiramente. Em 3 de novembro de 2023, o Departamento do Trabalho dos EUA divulgou os dados de folhas de pagamento não agrícolas dos EUA para outubro de 2023, adicionando 150.000 folhas de pagamento não agrícolas, abaixo dos 180.000 esperados e apenas metade do valor anterior. A taxa de desemprego subiu 0,1 pontos percentuais, para 3,9%.

Folhas de pagamento não agrícolas dos EUA (10.000 pessoas) em outubro

Taxa de desemprego nos EUA para outubro

Os PMIs de manufatura e não manufatura do ISM dos EUA caíram para 46,7 e 56,8, respectivamente. O PMI de manufatura da Markit voltou a cair em território de contração novamente, e o PMI de serviços subiu ligeiramente.

O Tesouro dos EUA desacelerou o ritmo de emissão de títulos dos EUA na reunião de refinanciamento do quarto trimestre devido aos resultados insatisfatórios dos leilões de títulos de longo prazo e à possibilidade de uma melhora gradual no déficit fiscal dos EUA no quarto trimestre. A emissão líquida do Departamento do Tesouro no quarto trimestre com base nas recomendações do Comitê Consultivo de Empréstimos do Tesouro (TBAC) é de US$ 776 bilhões, uma queda de US$ 76 bilhões em relação ao tamanho estimado na reunião de refinanciamento de agosto, e a emissão líquida real no quarto trimestre deve cair para US$ 605 bilhões, depois de excluir o resgate líquido de US$ 171 bilhões do Fed. Após a divulgação da notícia, em 1º de novembro, o mercado reagiu positivamente, e o rendimento da nota do Tesouro americano de 10 anos caiu significativamente. No entanto, a situação real do leilão de obrigações do Tesouro em novembro ainda reflete a falta de procura e a pressão orçamental não foi totalmente aliviada. O rácio bid-to-cover dos leilões de obrigações de longo prazo caiu em simultâneo, com as taxas de rendimento mais elevadas dos leilões de obrigações dos EUA a 3 anos, 10 anos, 20 e 30 anos, todas superiores à taxa de juro de mercado (rendimento quando emitido) no mesmo dia.

A queda da inflação, o crescimento mais lento e algum alívio das preocupações com a expansão fiscal levaram a uma alta probabilidade de uma interrupção dos aumentos de juros em dezembro, com os futuros da taxa CME agora implicando uma probabilidade de 95,5% de nenhum aumento da taxa em dezembro. Numa análise prospetiva, a tendência descendente das taxas de juro das obrigações norte-americanas é a tendência geral, e o ritmo pode mostrar uma descida gradual.

2. Economia interna

O nível de preços mostra que o dinamismo global da recuperação da inflação interna é fraco. A 9 de novembro, o Instituto Nacional de Estatística divulgou os dados de preços relativos a outubro de 2023, mostrando que os preços no consumidor nacional caíram 0,2% em termos homólogos e 0,1% em termos mensais. A queda do IPC foi afetada principalmente pela queda dos preços dos alimentos, principalmente carne de porco, e pela demanda do consumidor pós-feriado. O preço do gado e da carne diminuiu 17,9%, afetando o IPC em cerca de 0,66 pontos percentuais, dos quais o preço da carne de porco diminuiu 30,1%, afetando o IPC em cerca de 0,55 pontos percentuais, o preço dos ovos diminuiu 5,0%, afetando o IPC em cerca de 0,04 pontos percentuais, e o preço dos legumes frescos diminuiu 3,8%, afetando o IPC em cerca de 0,08 pontos percentuais.

**Em outubro de 2023, os preços ao produtor industrial nacional caíram 2,6% em termos homólogos e mantiveram-se estáveis em termos mensais, puxados sobretudo pela produção. **Em termos homólogos, o preço dos meios de produção diminuiu 3,0%, afetando o nível global dos preços à saída da fábrica dos produtores industriais em cerca de 2,35 pontos percentuais. Entre eles, os preços das indústrias mineiras caíram 6,2%, os preços das matérias-primas caíram 2,3%, os preços das indústrias transformadoras caíram 3,0% e os preços dos meios de subsistência diminuíram 0,9%, afetando o nível global dos preços à saída da fábrica dos produtores industriais em cerca de 0,24 pontos percentuais. Entre eles, o preço dos alimentos diminuiu 1,2%, o preço do vestuário e das necessidades diárias gerais aumentou 0,4% e o preço dos bens de consumo duradouros diminuiu 2,0%.

Em termos mensais, o preço dos meios de produção aumentou 0,1%, afetando o nível global dos preços à saída da fábrica dos produtores industriais em cerca de 0,08 pontos percentuais. Entre eles, o preço da indústria extrativa subiu 2,4%, o preço da indústria de matérias-primas subiu 0,4% e o preço da indústria de transformação diminuiu 0,2%. Os preços dos meios de subsistência caíram 0,1%, afetando o nível global dos preços à saída da fábrica dos produtores industriais em cerca de 0,04 pontos percentuais. Entre eles, o preço dos alimentos diminuiu 0,3%, o preço do vestuário subiu 0,1%, o preço das necessidades diárias gerais ficou estável e o preço dos bens de consumo duráveis diminuiu 0,1%.

**No final de outubro de 2023, o estoque de financiamento social era de 374,17 trilhões de yuans, um aumento anual de 9,3%. **Em outubro, o novo financiamento social foi de 1,85 trilhão de yuans, um aumento de 910,8 bilhões de yuans ano a ano, dos quais a demanda de financiamento de residentes e empresas foi fraca, e o crescimento do financiamento social veio principalmente do financiamento do governo, ** 1,56 trilhão de yuans de novos financiamentos de títulos do governo em outubro representaram 85% do total de novos financiamentos sociais de 1,86 trilhão de yuans. O saldo dos empréstimos RMB foi de 235,33 biliões de yuans, um aumento homólogo de 10,9%, a taxa de crescimento foi a mesma do final do mês passado, 0,3 pontos percentuais abaixo do mesmo período do ano passado, e os novos empréstimos RMB estavam num mínimo histórico relativo.

No final de outubro, o saldo do agregado monetário largo (M2) era de 288,23 biliões de yuans, um aumento homólogo de 10,3%, a taxa de crescimento foi a mesma do final do mês anterior e 1,5 pontos percentuais inferior à do mesmo período do ano passado. O saldo monetário estreito (M1) foi de 67,47 biliões de yuans, um aumento homólogo de 1,9%, e a taxa de crescimento foi 0,2 e 3,9 pontos percentuais inferior à do final do mês passado e do mesmo período do ano passado, respetivamente. O saldo de moeda em circulação (M0) foi de 10,86 trilhões de yuans, um aumento anual de 10,2%. O caixa líquido retirado no mês foi de 68,8 bilhões de yuans. O diferencial de tesoura entre o M1 e o M2 foi de -8.4%, menos 0.2% do que em setembro, indicando que a tendência global de poupança não foi atenuada, que o grau de ativação de capital ainda se encontra numa posição baixa e que a operação económica é fraca.

Em termos de consumo, as vendas totais a retalho de bens de consumo em outubro registaram 4.333,3 mil milhões de yuans, apoiadas por uma base baixa e pelo pré-lançamento do festival de compras Double 11, um aumento homólogo de 7,6% e uma taxa de crescimento de 2,1% face a setembro. Em termos de tipo de consumo, as vendas a retalho de bens em outubro foram de 3.853,3 mil milhões de yuans, um aumento de 6,5% em termos homólogos, e a receita de restauração foi de 480 mil milhões de yuans, um aumento de 17,1%, principalmente relacionado com o aumento da procura de refeições e viagens durante o feriado do Dia Nacional.

Em outubro, o valor acrescentado das empresas industriais acima da dimensão designada aumentou 4,6% em termos homólogos e 0,39% em termos mensais. De janeiro a outubro, o lucro total das empresas industriais acima do tamanho designado foi de 6.115,42 bilhões de yuans, queda de 7,8% ano a ano, 1,2 ponto percentual menor do que o de janeiro a setembro, e a recuperação dos lucros corporativos desacelerou.

Desde agosto, foram frequentemente introduzidas medidas como o reconhecimento da habitação sem o reconhecimento de empréstimos, a redução da proporção de adiantamentos e o ajustamento da taxa de juro dos primeiros empréstimos à habitação existentes, e a vertente política de várias províncias e cidades continuou a envidar esforços, tendo-se registado recentemente uma série de desenvolvimentos importantes:

(1) Em 17 de novembro, o Banco Popular da China, a Administração Estatal de Supervisão Financeira e a Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China realizaram conjuntamente um fórum para instituições financeiras, propondo 1. “três não menos que”, ou seja, a taxa de crescimento dos empréstimos imobiliários de cada banco não deve ser inferior à taxa média de crescimento dos bancos, a taxa de crescimento dos empréstimos públicos a empresas imobiliárias não estatais não deve ser inferior à taxa de crescimento do imobiliário do Banco e a taxa de crescimento das hipotecas pessoais de empresas imobiliárias não estatais não deve ser inferior à taxa de crescimento das hipotecas do Banco. 2. O regulador está a elaborar uma lista branca de 50 empresas imobiliárias públicas e privadas, e as empresas cotadas receberão apoio de vários aspetos, incluindo financiamento de crédito, dívida e capital, e o âmbito da lista foi alargado em comparação com o início do ano; (2) Em 22 de novembro, Shenzhen anunciou oficialmente que o rácio mínimo de entrada para empréstimos pessoais à habitação para duas casas foi ajustado de 70% para habitação comum e 80% para habitação não comum para 40%, e o padrão para habitação comum foi flexibilizado. (3) O Banco Popular da China (PBoC) divulgou o relatório sobre a implementação da política monetária da China para o terceiro trimestre de 2023, divulgado em 27 de novembro, apontando que a gestão macroprudencial do financiamento imobiliário deve ser melhorada e as necessidades razoáveis de financiamento das empresas imobiliárias sob diferentes sistemas de propriedade devem ser atendidas sem discriminação.

No entanto, sob a fraca expectativa dos preços da habitação, não há melhoria significativa nos dados atuais, uma vez que o atual efeito da política local é limitado, a área de transação de habitação comercial em 30 grandes e médias cidades está em um nível baixo no mesmo período nos últimos cinco anos, e o número de anúncios de habitação em segunda mão estabilizou recentemente, mas o índice de preços de listagem continua a diminuir.

De janeiro a outubro, o investimento nacional em desenvolvimento imobiliário foi de 9.592,2 bilhões de yuans, queda de 9,3% em relação ao ano anterior, dos quais o investimento residencial foi de 7.279,9 bilhões de yuans, queda de 8,8%. A área da construção de habitação continuou a crescer negativamente em termos homólogos desde maio de 2022, não havendo um sinal de viragem óbvio a partir de outubro. Em outubro, o índice de prosperidade do desenvolvimento imobiliário (doravante designado por “índice nacional de prosperidade habitacional”) foi de 93,40, descendo pelo sexto mês consecutivo.

O governo central emitirá mais 1.000 bilhões de yuans em títulos do tesouro em 2023 no quarto trimestre deste ano, e todos os títulos do tesouro adicionais serão organizados para os governos locais por meio de pagamentos de transferência, com foco no apoio à recuperação e reconstrução pós-desastre, compensando as deficiências de prevenção, mitigação e socorro de desastres e melhorando a capacidade da China de resistir a desastres naturais como um todo. Está planeado usar 500 mil milhões de yuans este ano e transportar 500 mil milhões de yuans para o próximo ano, e o défice orçamental nacional aumentará de 3,88 biliões de yuans para 4,88 biliões de yuans, e espera-se que a taxa de défice aumente de 3% para cerca de 3,8%. Espera-se que a expansão fiscal seja um importante ponto de partida para impulsionar o mercado com empréstimos de empresas e residentes.

3. Fluxo de Fundos

Tanto os fundos para o norte quanto para o sul tiveram saídas líquidas na semana passada. As saídas de capital para o sul totalizaram HK$ 406 milhões na semana passada.

Os dados do EPFR mostram que os fundos ativos no exterior têm saído do mercado acionário chinês no exterior nas últimas 21 semanas.

Quarta, Resumo

No contexto da suspensão da subida das taxas de juro pela Reserva Federal, os principais fundos regionais do mundo reduziram o seu peso inferior às ações chinesas e da introdução de políticas de estímulo internas, as ações de Hong Kong ainda não viram sinais de retorno de capital estrangeiro e o índice Hang Seng ainda está fraco. Embora os dados económicos ainda sejam fracos, as ações de Hong Kong no seu conjunto ainda estão em processo de redução gradual do fundo do poço, e a recuperação acentuada depende do aumento da confiança na melhoria dos fundamentos. Atualmente, a vontade de vários setores de aumentar a alavancagem é fraca, o processo de recuperação é lento e a transmissão do dinheiro fácil para o crédito fácil não é suave. A chave para reverter o declínio é também o desenvolvimento contínuo de políticas fiscais e monetárias para promover a abertura do ciclo de crédito, o principal dos quais pode ser o estímulo do mercado imobiliário e a alavancagem fiscal central, o que pode ser visto que o governo também está se movendo nessa direção. Quando o ponto de inflexão aparece, precisamos prestar muita atenção aos próximos dados fundamentais e à transmissão contínua e aumento do apoio político.