Relatório de renda RWA: Títulos do Tesouro dos EUA impulsionam crescimento dos lucros, demanda de usuários nativos de criptomoedas aumenta

Escrito por Zack Pokorny

Compilação: Deep Tide TechFlow

Existem vários RWAs diferentes no blockchain, cada um com suas próprias características e servindo diferentes casos de uso. Enquanto alguns tipos de RWA, como stablecoins e ouro tokenizado, existem há anos, outros tipos de RWA, como os títulos do Tesouro dos EUA, surgiram recentemente no contexto do aumento das taxas de juros. Este artigo fornecerá uma breve visão geral dos seguintes tipos de ganhos RWAs:

*imobiliário

• Crédito privado *dívida nacional

Nota: A análise a seguir se concentra em RWA, ativos tokenizados e sua capitalização de mercado. Este relatório não contém informações sobre os protocolos subjacentes que constroem RWAs (por exemplo, Ethereum, Polygon, Stellar, etc.) ou serviços auxiliares nativos de blockchain que suportam transações RWA e gerenciamento financeiro. Além disso, o relatório não abordará as stablecoins (a maior e mais antiga RWA com um valor de US$ 125 bilhões) nos gráficos e cálculos da RWA TVL para evitar que outros menores crescimentos de RWA de capitalização de mercado sejam mascarados ou drivers RWA sejam subvalorizados.

Integre o mundo físico com o mundo digital

Os RWAs são criados por emitentes que realizam uma ou mais das seguintes atividades:

• Adquirir ativos no mundo real
• Tokenize esses ativos on-chain
• Distribuição de tokens RWA para usuários on-chain

Se não houvesse emissores, fossem eles empresas centralizadas, protocolos descentralizados ou uma combinação de ambos, os RWAs não existiriam on-chain.

Alguns emissores de RWA notáveis incluem:

Centrifuge (US$ 238 milhões em RWA ativamente emitido) – o maior emissor de crédito privado on-chain. Franklin Templeton (US$ 310 milhões em RWA ativamente emitido) – uma instituição financeira tradicional que emite tokens tokenizados do Tesouro.

• Wisdom Tree (RWA emitido ativamente no valor de US$ 11 milhões) – os mercados de capitais institucionais que emitiram fundos rastreados pelo tesouro

Esta pequena lista, juntamente com os outros emitentes apresentados no gráfico acima, destaca a situação em que as entidades fora da cadeia aprovam os RWA em cadeia. Franklin Templeton e WisdomTree são duas empresas financeiras tradicionais veteranas cujo negócio principal não tem nada a ver com criptomoedas e tecnologia blockchain. Franklin Templeton é uma empresa de investimento global de 76 anos que oferece fundos mútuos, ETFs e outros produtos de fundos para indivíduos e instituições. Como empresa, a Franklin Templeton administra mais de 100 ETFs e produtos de fundos mútuos, com US$ 1,5 trilhão em ativos sob gestão. A WisdomTree é uma empresa global de inovação financeira fundada em 1985. A empresa oferece uma gama diversificada de produtos negociados em bolsa (ETPs), modelos e soluções. A WisdomTree tem um valor total de ativos de US$ 95,948 bilhões sob gestão.

Nos últimos anos, Franklin Templeton e WisdomTree começaram a experimentar a RWA para atender às necessidades dos clientes institucionais, tokenizando vários instrumentos financeiros tradicionais, como fundos de ações tokenizados e treasuries. Embora esses esforços ainda estejam em seus estágios iniciais, o movimento das empresas financeiras tradicionais para emitir RWAs tem o potencial de catalisar a entrada em criptomoedas por um grande número de novos usuários que nunca foram expostos à cadeia antes.

Crescimento dos lucros RWA

Em 30 de setembro, a capitalização de mercado da RWA atingiu US$ 2,49 bilhões, uma queda de 9,6% em relação ao pico de US$ 2,75 bilhões estabelecido em 19 de abril. Apesar do forte crescimento dos ativos do Tesouro relacionados com os títulos do Tesouro, os empréstimos ativos dos emitentes de crédito privado diminuíram significativamente nos últimos 18 meses, deixando a capitalização bolsista dos ativos ativos abaixo de máximos históricos.

De 31 de janeiro a 30 de setembro, o valor da RWA não stablecoin aumentou US$ 1,05 bilhão. Os US$ 855,7 milhões de novo crescimento nos últimos três trimestres vieram de Treasuries e outros títulos, imóveis e crédito privado.

Crédito Privado

O crédito privado é uma forma de empréstimo concedido por instituições não bancárias. À medida que os bancos enfrentam uma regulamentação crescente desde a crise financeira de 2008, o mercado de crédito privado registou um crescimento significativo, com os mutuários a procurarem uma fonte complementar de capital. No atual ciclo de taxas de juro, esta tendência continuou a expandir-se, com os balanços dos bancos particularmente limitados (como evidenciado pelas falências bancárias no início deste ano). As soluções de crédito privado são benéficas tanto para os mutuários como para os mutuantes. Proporciona aos mutuários um nível de flexibilidade que os empréstimos bancários não têm, e a sua taxa variável proporciona aos mutuantes uma proteção das taxas de juro que as alternativas de taxa fixa não têm. Em agosto de 2023, o mercado global de empréstimos de crédito privado estava avaliado em US$ 1,5 trilhão.

De 1º de janeiro a 30 de setembro, o valor ativo dos empréstimos de crédito privado on-chain aumentou US$ 210,5 milhões (aumento de 84%). A maior parte do crescimento (74%) veio da Centrifuge, que aumentou seu saldo devedor em US$ 155,7 milhões. A Clearpool, o mercado de crédito descentralizado, experimentou a maior mudança relativa nos últimos três trimestres. De 1º de janeiro a 30 de setembro, o saldo de empréstimos da plataforma cresceu 966%, para US$ 23,96 milhões em 30 de setembro. Ao longo de sua vida, a Clearpool desembolsou cumulativamente mais de US$ 400 milhões em empréstimos de crédito privado em 3 cadeias (Polygon, Polygon zkEVM e Ethereum).

Apesar do aumento em 2023, o valor total dos empréstimos de crédito privado expressos on-chain ainda é 70% inferior ao recorde histórico de US$ 1,54 bilhão alcançado em maio de 2022. As agressivas subidas das taxas da Fed foram acompanhadas por uma queda acentuada nos empréstimos ativos e um aumento dos rendimentos até à maturidade nos nove meses desde a primeira subida das taxas em março de 2022.

O rendimento que os usuários podem ganhar depositando stablecoins para empréstimos de crédito privado on-chain é significativamente maior do que o rendimento que os usuários podem ganhar com stablecoins através de protocolos de empréstimo DeFi, como Aave e Compound. De 1º de janeiro a 30 de setembro, o spread médio diário entre o rendimento dos empréstimos de crédito privado on-chain tokenizados e a média ponderada das taxas de oferta de stablecoins Aave e Compound foi de 7,7%. A taxa de depósito da stablecoin é calculada como uma média ponderada dos seguintes valores de empréstimos de ativos em Aave e Composto:

É importante notar que depositar stablecoins em protocolos de empréstimo descentralizados como Aave e Compound tem um perfil de risco diferente do que depositar rendimentos em empréstimos de crédito privado do mundo real tokenizados como Centrifuge e Clearpool. Embora a maioria dos empréstimos em protocolos de empréstimo descentralizados sejam sobregarantidos, os tokens para empréstimos de crédito privado podem não tê-los.

IMOBILIÁRIO

O setor imobiliário é uma classe de ativos tangíveis que inclui propriedades como edifícios residenciais, comerciais e terrenos. O setor imobiliário é particularmente atraente para os investidores devido ao seu potencial de fluxo de caixa positivo através de fluxos de renda passiva, como o aluguel. Em 2023, o setor imobiliário é a maior classe de ativos do mundo, avaliada em cerca de US$ 613 trilhões.

De todas as categorias de RWA abrangidas neste relatório, o imobiliário on-chain foi o que menos cresceu em termos de dólares dos Estados Unidos. De 1º de janeiro a 30 de setembro, o valor total desses ativos tokenizados foi de US$ 178 milhões, representando a propriedade de ações de imóveis em alguns casos. O token RealT é o maior emissor de imóveis tokenizados, com uma participação de mercado de 49%. A Tangible é outro emissor de RWA focado no setor imobiliário com o maior crescimento este ano. O valor total bloqueado no token Tangible cresceu de US$ 100.000 para US$ 64 milhões nos três primeiros trimestres de 2023.

Tesouro e outras obrigações

Os títulos do Tesouro dos EUA são títulos de dívida garantidos pelo governo. Eles são amplamente considerados como a classe de ativos de renda mais segura e confiável, conhecida mundialmente como “livre de risco” (para ser claro, o risco é um calote pelo governo dos EUA). Em contrapartida, as obrigações de empresas são títulos de dívida emitidos por uma empresa que podem oferecer rendimentos mais elevados, mas também são mais arriscados do que os títulos do Tesouro. Em 2022, o mercado global de títulos foi avaliado em US$ 133 trilhões, com as empresas americanas emitindo sozinhas US$ 1,02 trilhão em títulos corporativos nos três primeiros trimestres de 2023.

O valor dos títulos do Tesouro e outros títulos tokenizados aumentou US$ 557,05 milhões de 1º de janeiro a 30 de setembro. Ondo Finance, Franklin Templeton e Matrixdock são os 3 principais emissores de RWA do Tesouro. Juntos, eles emitiram US$ 572,05 milhões em ativos (85% dos Treasuries tokenizados e outras classes de títulos) e US$ 468,5 milhões em RWA do Tesouro este ano.

Frigg.eco é diferente de outros emissores nesta categoria na medida em que emite títulos relacionados a desenvolvedores de infraestrutura sustentável. Estes instrumentos assemelham-se mais a obrigações de empresas do que a RWAs do Tesouro emitidas por outras partes. Os títulos emitidos pela Frigg.eco permitem que os detentores de tokens ganhem rendimento financiando o desenvolvimento e os desenvolvedores emitam dívida para financiar suas iniciativas.

Outro ativo de tesouraria tokenizado com uma capitalização de mercado de cerca de US$ 1,8 bilhão é o stUSDT. stUSDT é o primeiro projeto RWA a ser lançado no TRON. Recentemente, o ativo foi criticado por sua falta de transparência sobre seu apoio e fluxos de receita.

Por quase 18 meses, o rendimento médio dos títulos do Tesouro dos EUA com vencimentos inferiores a 3 anos (os vencimentos mais amplamente adotados on-chain) tem sido maior do que o rendimento médio dos depósitos de stablecoin. Em 2023, a diferença média diária da taxa de juros entre a taxa de juros média desses treasuries e a taxa de juros média ponderada para as taxas de stablecoin Aave e Compound é de cerca de 3% (taxa do Tesouro - taxa on-chain). Em comparação, o spread médio entre os rendimentos das obrigações de empresas com notação AAA da Moody’s e os rendimentos das stablecoin on-chain é de 2,7% (rendimento das obrigações de empresas – taxa on-chain).

Perspetivas

A demanda por rendimento de usuários nativos de criptomoedas está impulsionando o crescimento da RWA on-chain. Cerca de 82% do novo valor criado no espaço RWA este ano veio de RWAs geradoras de renda, como crédito privado tokenizado, imóveis e Treasuries. Na capitalização de mercado total da RWA, a participação das RWAs de rendimento quase dobrou de 31% de 1º de janeiro a 30 de setembro para 53% (4% do recorde histórico de 57%) em comparação com RWAs não rentáveis, como ouro, ações e compensações de carbono.

Entre 2021 e 2023, uma mudança positiva na política monetária da Fed elevou a taxa de juro de referência para um nível não visto desde 2007. Isso criou uma nova demanda para usuários de finanças descentralizadas nativas da RWA que procuram rendimentos mais altos.

A maioria dos usuários RWA são nativos de criptomoedas

**A maior parte da demanda de RWA on-chain vem de um pequeno número de usuários nativos de criptomoedas, não de novos adotantes de criptomoedas ou investidores tradicionais. O endereço médio do usuário que interage com tokens RWA é criado antes que esses ativos sejam criados on-chain, destacando que o titular médio de RWA tem feito transações on-chain há algum tempo. **

O gráfico abaixo mostra a idade dos endereços de usuários exclusivos que possuem tokens RWA emitidos pelas seguintes empresas e protocolos. Os símbolos simbólicos dos RWAs emitidos por esses ativos são os seguintes (entre parênteses). Juntos, esses ativos representam quase 70% dos ganhos da RWA TVL:

• Ondo(OUSG)
• Matrixdock (STBT)
• Bordo (MPLcashUSDT e MPLcashUSDC)
• Aberto Éden (TBILL)
• Apoiado (bIB01 e bIBTA)
• Arca Labs (RCOIN)
• WisdomTree (WSTY)
• Enxame (TBONDS13 e TBONDS01)
• Stream Finance (US4W)
• Bloom (TBY-Fev1924, TBY-mar24(a) e TBY-mar24(b))
• Franklin Templeton (FOBXX).

Nota: O instantâneo destes detentores de ativos foi tirado a partir de 31 de agosto de 2023. Portanto, a idade do endereço é calculada como o número de dias entre a primeira transação on-chain do endereço e 31 de agosto de 2023. O endereço de um usuário que possui mais de um RWA é contado uma vez. Vários endereços que são determinados como controlados por um único usuário também são contados uma vez, usando suas transações mais antigas. Os dados rastreiam a idade de todos os endereços on-chain onde esses ativos são emitidos, incluindo: Ethereum, Stellar e Polygon. Os dados a seguir também mostram a idade dos endereços dos usuários representada pela tokenização do crédito privado emitido pelos três protocolos a seguir:

• Clearpool em Ethereum e Polygon zkEVM
• Maple em Ethereum
• Goldfinch.

Em 31 de agosto de 2023, havia um total de 3.232 endereços únicos com ativos RWA emitidos pelas empresas e acordos acima. A idade média de um endereço que detém e interage com um RWA é de 882 dias, ou 2,42 anos. Isso significa que o endereço médio está on-chain desde abril de 2021. Em comparação, a idade média dos ativos RWA é de 375 dias. Para ativos de tesouraria tokenizados, a idade desses RWAs é calculada como o número de dias entre o primeiro dia da casa da moeda do token e 31 de agosto de 2023. Para a idade dos ativos emitidos por plataformas de crédito privado como Clearpool, Maple e Goldfinch, é calculado com base no número de dias desde a data de lançamento do contrato até 31 de agosto de 2023. Para os ativos RWA de crédito privado, a utilização do protocolo de início como data de início para a idade desses ativos pode compensar a natureza rolante do crédito privado na cadeia (ou seja, vencimento/encerramento do conjunto de empréstimos, abertura de novos empréstimos).

20% dos endereços que interagem ou mantêm os referidos RWAs começam a ser negociados on-chain em 2023 e mais de três anos antes de os ativos RWA decolarem on-chain. A tabela a seguir resume a faixa etária dos endereços de usuários que mantêm RWAs em 31 de agosto de 2023:

Muitos dos detentores de RWA destacados acima que executaram sua primeira negociação há menos de um ano eram detentores RWA de ativos emitidos por Franklin Templeton e WisdomTree (34%, 188 endereços), sugerindo que os produtos RWA criados por empresas financeiras veteranas podem estar atraindo com sucesso uma nova base de usuários para o espaço cripto, embora a maioria dos usuários RWA ainda pareça ser usuários nativos de criptomoedas.

RWAs implicam riscos e limitações do mundo real

Embora muitos RWAs sejam emitidos em blockchains públicas, eles não fornecem aos usuários produtos e serviços financeiros acessíveis. Na maioria dos casos, os usuários que interagem com RWAs on-chain precisarão concluir a verificação de KYC/AML ou lista branca, verificações de verificação de crédito e podem ser obrigados a atender aos requisitos mínimos de saldo para cunhar, comprar, depositar e/ou resgatar RWAs. Os RWA estão sujeitos a restrições semelhantes ou, em alguns casos, mais restrições do que os seus homólogos financeiros tradicionais. Isto significa que as RWA não estão a expandir o acesso a instrumentos financeiros ao envolverem indivíduos em atividades financeiras a que, de outra forma, não teriam acesso.

Além disso, as RWA têm riscos únicos para além dos riscos técnicos associados a todas as aplicações e serviços em cadeia. Por exemplo, uma vez que os empréstimos de crédito privado não são garantidos em alguns casos nas finanças tradicionais, a expressão tokenizada dos empréstimos de crédito privado também deve refletir essa realidade. Se um mutuário fora da cadeia não cumprir o seu empréstimo, os depositantes em cadeia podem perder os seus fundos. Para compensar esses riscos on-chain, os emissores de crédito privado RWA devem encontrar maneiras de posicionar seus ativos por meio de transferências dentro da faixa de risco/benefício de empréstimo e através do processo de governança transparente de organizações autônomas descentralizadas (DAOs).

A política do Fed é crítica

As ações do Fed deram um grande impulso à popularidade dos RWAs este ano. À medida que as taxas de juro aumentam, as taxas de rendibilidade fora da cadeia tornam-se mais atrativas para os utilizadores em cadeia. Além disso, à medida que as taxas de juro subiram, também aumentaram os tipos de RWAs que são mais valiosos. Por exemplo, no segundo trimestre de 2022, as RWAs apoiadas por crédito privado representaram 56% do total de RWA TVL, enquanto as RWAs apoiadas pelos títulos do Tesouro dos EUA representaram 0%. No terceiro trimestre de 2023, a participação de RWAs lastreados em crédito privado no total de RWA TVL diminuiu para 18%, enquanto a participação de RWAs lastreados em Treasuries aumentou para 27%. A política do Federal Reserve é a força motriz que influencia a expansão e o layout do espaço RWA DeFi.

Conclusão

O crescimento dos RWAs e a introdução de novos tipos de RWAs on-chain são em grande parte impulsionados pela demanda de usuários nativos de criptomoedas, em vez de novos adotantes de criptomoedas. No entanto, a adoção de RWAs por grandes empresas financeiras tradicionais, como Franklin Templeton e WisdomTree, mostra o potencial deste espaço DeFi emergente para atrair novos usuários no futuro. Os RWAs estão ganhando impulso em 2023, com a capitalização de mercado de muitos desses ativos tendendo para novas máximas históricas. O ambiente macro em constante mudança continuará a impactar o desenvolvimento deste espaço, assim como a demanda contínua por esses ativos de usuários de criptografia nativos e não nativos.