2026: O ano da mudança de regime na Reserva Federal dos EUA

Autor do artigo: Alex Krüger Tradução do artigo: Block unicorn

Prefácio

A Reserva Federal que conhecemos terminará em 2026.

O principal motor dos retornos dos ativos no próximo ano será a nova Reserva Federal, em particular a mudança de regime resultante da nomeação de um novo presidente da Fed por Trump.

Hassett tornou-se o principal candidato de Trump para liderar a Fed (com uma probabilidade de 71% segundo a Polymarket). Atualmente diretor do Conselho Económico Nacional, é um economista da escola do lado da oferta e um leal apoiante de longa data de Trump, defendendo uma filosofia de “crescimento primeiro”. Acredita que, tendo a guerra contra a inflação sido praticamente vencida, manter taxas de juro reais elevadas é uma teimosia política e não uma decisão económica prudente. A sua possível nomeação marca uma mudança decisiva de regime: a Fed afastar-se-á da abordagem tecnocrática cautelosa da era de Powell e passará a priorizar explicitamente a redução dos custos de financiamento para impulsionar a agenda económica presidencial.

Para perceber o tipo de regime político que poderá implementar, vejamos de forma precisa as suas declarações deste ano sobre taxas de juro e a Fed:

• “A única explicação para a Fed não ter baixado as taxas em dezembro é o viés partidário anti-Trump.” (21 de novembro).
• “Se eu estivesse no FOMC, seria mais provável que optasse por cortes nas taxas, enquanto Powell dificilmente o faria” (12 de novembro).
• “Concordo com Trump que as taxas podem ser muito mais baixas” (12 de novembro).
• “As três descidas de taxas previstas são apenas o começo” (17 de outubro).
• “Espero que a Fed continue a cortar as taxas de forma agressiva” (2 de outubro).
• “O corte de taxas pela Fed é um passo na direção certa para baixar significativamente as taxas” (18 de setembro).
• “Waller e Trump têm razão sobre as taxas de juro” (23 de junho).

Numa escala de 1 a 10 de dovish a hawkish (1 = mais dovish, 10 = mais hawkish), Hassett recebe uma pontuação de 2.

Se for nomeado, Hassett substituirá Milan como membro do Conselho da Fed em janeiro, quando terminar o mandato de curto prazo de Milan. Depois, em maio, com o fim do mandato de Powell, Hassett será promovido a presidente. Seguindo o precedente histórico, Powell deverá anunciar com vários meses de antecedência a sua intenção e demitir-se do restante mandato no Conselho, abrindo caminho para Trump nomear Walsh para preencher esse lugar.

Embora Walsh seja atualmente o principal concorrente de Hassett para a presidência da Fed, a minha hipótese central é que ele será integrado no campo da mudança. Como ex-membro do Conselho da Fed, Walsh tem vindo a “fazer campanha” com uma agenda reformista, apelando explicitamente a um “novo acordo Tesouro-Fed” e criticando a liderança da Fed por sucumbir à “tirania do status quo”. É fundamental que Walsh considere que a atual prosperidade produtiva impulsionada pela inteligência artificial é, na essência, deflacionista, o que significa que manter taxas de juro restritivas é um erro de política.

Novo equilíbrio de poder

Este cenário dará à Fed de Trump um núcleo dovish forte, com influência realista na maioria das decisões expansionistas, embora não seja garantido, e o grau de inclinação dovish dependerá do consenso.

• Núcleo dovish (4 membros): Hassett (presidente), Walsh (conselheiro), Waller (conselheiro), Bowman (conselheira).
• “Centristas conquistáveis” (6 membros): Cook (conselheira), Barr (conselheiro), Jefferson (conselheiro), Kashkari (Minneapolis), Williams (Nova Iorque), A. Paulson (Filadélfia).
• Hawks (2 membros): Harker (Cleveland), Logan (Dallas).

No entanto, se Powell não se demitir do Conselho (o que é muito provável; todos os ex-presidentes se demitiram, como Yellen que saiu 18 dias após a nomeação de Powell), seria extremamente negativo. Esse ato não só impediria a vaga necessária para Walsh, como permitiria que Powell se tornasse um “presidente sombra”, criando um centro de poder paralelo potencialmente mais leal ao antigo regime do que ao novo núcleo dovish.

Cronologia: quatro fases de reação do mercado

Tendo em conta todos estes fatores, a reação do mercado deverá dividir-se em quatro fases distintas:

Receção imediata favorável à nomeação de Hassett (dezembro) e sentimento bullish nas semanas subsequentes à confirmação, dado que os ativos de risco vão adorar ver um dovish declarado no cargo de presidente.

Se Powell não anunciar a demissão do Conselho nas três semanas seguintes, a ansiedade aumentará, porque a cada dia que passa volta a questão: “E se ele decidir não sair?” O risco de cauda regressa.

No momento em que Powell anunciar a sua demissão, haverá euforia.

Com a chegada da primeira reunião do FOMC liderada por Hassett em junho de 2026, regressa a tensão ao mercado, com toda a atenção centrada em cada declaração dos membros votantes do FOMC (que falam regularmente, permitindo ao mercado perceber as suas posições e raciocínios).

Risco: um comité dividido

O presidente não tem o “voto de desempate” que muitos imaginam (na verdade, não existe tal voto), pelo que Hassett terá de vencer o debate no FOMC para garantir uma verdadeira maioria. Qualquer alteração de 50 pontos base nas taxas pode resultar numa divisão de 7-5, o que é corrosivo institucionalmente e sinaliza aos mercados que o presidente é um operador político e não um economista imparcial. Em casos extremos, um empate 6-6 ou uma oposição de 4-8 a um corte de taxas seria desastroso. Os resultados exatos das votações são divulgados nas minutas do FOMC, três semanas após cada reunião, tornando essas publicações acontecimentos de grande impacto no mercado.

O que acontecerá após a primeira reunião é a maior incógnita. A minha previsão base é que Hassett, se garantir 4 votos firmes e uma via fiável para 10 votos, conseguirá alcançar um consenso dovish e implementar a sua agenda.

Consequência: o mercado não conseguirá antecipar totalmente a nova orientação dovish da Fed.

Reprecificação das taxas de juro

O gráfico de pontos é apenas uma ilusão. Embora o gráfico de setembro aponte para uma taxa de 3,4% em dezembro de 2026, esse número representa a mediana de todos os participantes, incluindo os hawks que não votam. Anonimizando o gráfico de pontos com base nas declarações públicas, estimo que a mediana dos votantes é bem mais baixa, cerca de 3,1%.

Quando substituo Hassett e Walsh por Powell e Milan, a situação muda ainda mais. Se usarmos Milan e Waller para representar a posição da nova Fed, fortemente inclinada ao corte das taxas, a distribuição dos votos para 2026 continua a ser bimodal, mas com picos mais baixos: Williams / Paulson / Barr em 3,1%, Hassett / Walsh / Waller em 2,6%. Estabeleço o novo patamar das taxas em 2,6%, em linha com as previsões oficiais de Milan. No entanto, registo que ele já expressou preferência por uma taxa “adequada” entre 2,0% e 2,5%, o que indica que o novo regime pode ser ainda mais dovish do que prevêem.

O mercado já reconheceu isto em parte; a 2 de dezembro, a expectativa de taxa para dezembro de 2026 era de 3,02%, mas ainda não incorporou totalmente a dimensão desta mudança de regime. Se Hassett conseguir conduzir o corte das taxas, a curva de juros de curto prazo terá de descer mais 40 pontos base. Além disso, se a previsão de Hassett sobre a deflação do lado da oferta se confirmar, a inflação cairá mais rápido do que o mercado espera, forçando cortes ainda mais agressivos para evitar aperto passivo.

Impacto cross-asset

Apesar da reação inicial à nomeação de Hassett deva ser “apetite pelo risco em alta”, a verdadeira materialização desta mudança de regime é um “steepening inflacionista”: aposta-se em política expansionista agressiva a curto prazo, mas antecipa-se maior crescimento nominal (e risco de inflação) a longo prazo.

Taxas de juro: Hassett quer que a Fed corte taxas de forma agressiva em recessão, mantendo crescimento acima de 3% nos tempos de bonança. Se for bem-sucedido, o rendimento das Treasuries a 2 anos deverá cair acentuadamente para refletir a expectativa de cortes, enquanto a yield a 10 anos poderá manter-se elevada devido ao maior crescimento estrutural e persistente prémio de inflação.

Ações: Hassett considera que a atual política está a suprimir ativamente a prosperidade produtiva impulsionada pela IA. Vai baixar drasticamente a taxa de desconto real, fazendo explodir os múltiplos de valorização das ações de crescimento. O perigo não é a recessão, mas sim a turbulência no mercado obrigacionista devido a um aumento abrupto das yields longas.

Ouro: Uma Fed politicamente alinhada, que coloca explicitamente o crescimento acima do objetivo de inflação, é um cenário de manual para ativos reais. Com o mercado a proteger-se contra a possibilidade deste novo governo repetir erros de afrouxamento dos anos 70, o ouro deverá superar as Treasuries.

Bitcoin: Em circunstâncias normais, o bitcoin seria o ativo puro do “trade de mudança de regime”. No entanto, desde o choque de 10 de outubro, o bitcoin tem demonstrado uma inclinação negativa acentuada, com a recuperação macroeconómica a perder força e a cair fortemente perante qualquer notícia negativa, sobretudo devido ao aumento das preocupações com o “ciclo de quatro anos” e a uma crise de posicionamento do próprio bitcoin. Creio que até 2026, a política monetária de Hassett e a agenda de desregulação de Trump acabarão por superar o atual sentimento autoalimentado de pessimismo.

Nota técnica: “Tealbook” (Livro Azul)

O Livro Azul é a previsão económica oficial da equipa da Fed, servindo de referência estatística para todas as discussões do Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC). Este relatório é preparado pelo Departamento de Investigação e Estatística, liderado pela diretora Trefin, que comanda mais de 400 economistas. Trefin e a maioria dos seus colaboradores são keynesianos, e o principal modelo da Fed (FRB/US) é explicitamente neo-keynesiano.

Hassett pode, por votação do Conselho, nomear um economista do lado da oferta para liderar o departamento. Substituir um economista keynesiano tradicional (que acredita que o crescimento gera inflação) por um economista do lado da oferta (que acredita que o boom da IA é deflacionista) mudaria substancialmente as previsões. Por exemplo, se o modelo do departamento previsse que a inflação iria cair de 2,5% para 1,8% devido ao aumento da produtividade, até os membros menos dovish do FOMC poderiam sentir-se mais confortáveis a votar cortes agressivos nas taxas de juro.