SEC dá luz verde! O projeto de energia DePIN Fuse recebeu isenção para emitir moeda, com financiamento de avaliação de 50 bilhões de dólares prestes a acontecer.

A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) emitiu uma “carta de não ação” (NAL) para o token ENERGY do projeto de energia blockchain Fuse Energy, eliminando barreiras regulatórias críticas para sua emissão de tokens. Esta é a segunda vez que a SEC concede tal isenção a um projeto DePIN (Descentralização de Infraestruturas Físicas) em um curto espaço de tempo, indicando que este setor demonstra vantagens únicas em conformidade regulatória. Ao mesmo tempo, a Fuse, como uma startup de tecnologia de energia britânica, está se desenvolvendo rapidamente, estando em uma nova rodada de financiamento com uma avaliação de até 5 bilhões de dólares, um aumento de cinco vezes em relação à avaliação de quatro meses atrás. Este caso ilustra perfeitamente como projetos de “blockchain + indústria física” podem simultaneamente ganhar reconhecimento regulatório e a preferência de capital tradicional.

Quebra do regulamento da SEC: Por que o token de energia Fuse consegue evitar a definição de “título”?

Para qualquer projeto de blockchain, obter clareza regulatória da SEC dos EUA é como conseguir um “passaporte” crucial. Em 24 de novembro, a SEC emitiu uma “Carta de Não Ação” (No-Action Letter, NAL) para a Fuse Crypto Limited sobre seu token nativo Energy Dollar (ENERGY), que é um documento marco. A SEC confirmou na carta que, desde que a Fuse emita e venda os tokens ENERGY de acordo com as especificações apresentadas em seu pedido de 19 de novembro, a agência não tomará medidas de execução contra eles com base na Lei de Valores Mobiliários dos EUA, o que significa que os tokens ENERGY não são considerados valores mobiliários dentro de um quadro específico.

O cerne desta decisão reside no fato de que a Fuse conseguiu persuadir a SEC de que seu modelo de Token não se enquadra nos critérios de reconhecimento de “contrato de investimento” no “Teste Howey” (Howey Test), especialmente por não atender ao elemento chave de que “as expectativas de lucro vêm principalmente dos esforços de terceiros”. A Fuse construiu um conjunto de argumentos legais e comerciais extremamente persuasivos: primeiro, a principal forma de os usuários adquirirem Tokens ENERGY não é através de investimento direto, mas sim participando de atividades reais em sua rede de energia, como reduzir o consumo durante os períodos de pico de eletricidade, usar estações de carregamento para veículos elétricos ou armazenar energia solar através de comportamentos ecológicos para ganhar “recompensas”. Isso faz com que seus Tokens se assemelhem mais a um “programa de fidelidade” para comportamentos específicos do que a um instrumento de investimento.

Em segundo lugar, a Fuse enfatiza que a valorização da sua rede de tokens depende do esforço e contribuição conjunta de um grande número de usuários descentralizados, e não apenas da gestão centralizada da equipe da Fuse. Este argumento de “esforço distribuído” fornece uma ideia chave sobre como os projetos DePIN podem projetar mecanismos de incentivo de forma conforme. Para garantir que os tokens não sejam vistos como investimento, a Fuse até fez um tratamento de “desinvestimento” no design do valor dos tokens, vinculando seu valor de resgate à margem de lucro do projeto e ao preço de mercado em tempo real, visando incentivar o consumo imediato (como a troca por descontos na conta de luz), em vez de acumulação especulativa a longo prazo.

Dados-chave e pontos de conformidade do projeto Fuse Energy

Progresso regulatório: obteve uma “carta de não ação” da SEC (NAL), o token ENERGY não é considerado um título sob certas condições.

Escala de negócios: Serve mais de 200 mil famílias no Reino Unido, com uma economia média anual de cerca de 200 libras por utilizador.

Desempenho financeiro: a receita recorrente anual atingiu 300 milhões de dólares

Dinâmica de financiamento: está a realizar uma nova ronda de financiamento com uma avaliação de cerca de 5 mil milhões de dólares, um aumento de 5 vezes em relação à avaliação de 1 mil milhões de dólares em julho.

Lógica central do Token: Como recompensa por comportamentos ambientais dos usuários (como consumo de energia fora do pico, uso de energia solar), encoraja o consumo imediato

Conformidade de custo: a transferência de tokens é restrita, e a flexibilidade do modelo de negócios é rigorosamente controlada pelos termos NAL.

Análise das Vantagens de Conformidade na Trilha DePIN: Por que os “federalistas” são mais favorecidos pela regulamentação?

As NAL obtido pela Fuse não é um caso isolado. Em setembro deste ano, outro projeto DePIN, o DoubleZero, também obteve uma isenção semelhante da SEC para o seu token 2Z. A obtenção de luz verde regulatória por dois projetos DePIN em um curto período de tempo não é mera coincidência; isso revela uma clara mudança na abordagem regulatória da SEC atual: para projetos de blockchain que resolvem problemas práticos do mundo real e têm uma utilidade prática clara em seus tokens, as autoridades reguladoras demonstram maior abertura e disposição para orientar.

Diferentemente de muitos projetos de criptomoeda que dependem puramente de especulação financeira ou narrativas obscuras, o núcleo dos projetos DePIN reside na utilização de incentivos em tokens para coordenar e mobilizar recursos físicos e humanos reais fora da cadeia - sejam dispositivos de energia distribuída da Fuse, ou redes sem fio, espaço de armazenamento ou dados de sensores de outros projetos. Essa característica de “combinação do virtual e do real” traz vantagens de conformidade críticas: a emissão de tokens está diretamente vinculada às contribuições físicas (como fornecimento de energia, compartilhamento de largura de banda), e seu valor de suporte é mais facilmente interpretado como “remuneração por serviços” ou “certificados de uso de recursos”, em vez de um compromisso especulativo com lucros futuros.

Isso reflete que a SEC, sob a nova liderança, está tentando estabelecer uma “classificação de tokens” mais detalhada para distinguir entre tokens puramente utilitários e contratos de investimento. O surgimento do NAL é uma manifestação dessa “orientação de conformidade condicional”. Ele oferece um caminho de conformidade previsível para projetos que conseguem argumentar claramente suas propriedades de consumo de tokens e que não dependem principalmente do esforço singular da equipe do projeto para alcançar valorização. Os principais fundos de capital de risco, como a Multicoin Capital, já investiram pesadamente no setor DePIN, e sua lógica de investimento certamente inclui um julgamento prospectivo sobre essa tendência regulatória. Para toda a indústria, isso libera um sinal positivo: projetos que se aprofundam em aplicações reais e criam valor genuíno estão recebendo um tratamento diferenciado no nível regulatório.

Sob o brilho: o custo da conformidade e os desafios da expansão dos negócios

No entanto, obter o NAL da SEC não significa que se possa relaxar, pelo contrário, é uma “arma de dois gumes”, trazendo custos de conformidade significativos. A isenção do NAL é estritamente limitada e condicionada. A SEC deixou claro no documento que quaisquer “fatos ou circunstâncias diferentes” dos descritos nos materiais de solicitação podem levar a uma mudança na conclusão. Isso significa que o modelo de negócios futuro da Fuse, a forma de emissão de tokens e as estratégias de marketing estão “bloqueados” dentro do quadro prometido à SEC.

O custo mais direto é a sacrifício da liquidez e das propriedades financeiras do token. Para evitar a definição de segurança, a transferência do token ENERGY está sujeita a restrições rigorosas, e os usuários não podem negociar livremente no mercado secundário. Embora isso atenda aos requisitos regulatórios, também enfraquece significativamente o apelo do token como ativo e a eficiência de capital, afastando muitos usuários especulativos que buscam valorização de preços. Além disso, qualquer tentativa da Fuse de sugerir que o valor do token aumentará devido aos esforços de sua equipe pode desencadear o risco de a SEC revogar o NAL e iniciar procedimentos de aplicação da lei.

A nível empresarial, a Fuse, como fornecedor de energia, enfrenta desafios mais complexos. O setor de energia é altamente localizado e está sujeito a uma regulamentação rigorosa, a Fuse precisa, no Reino Unido e em cada mercado onde possa expandir no futuro, lidar com diferentes entidades reguladoras de utilidades (como a Ofgem no Reino Unido) e obter as licenças operacionais adequadas. Ao mesmo tempo, deve competir com gigantes das utilidades tradicionais (como a Octopus Energy), que possuem uma base de clientes sólida, infraestrutura e influência política. Recentemente, as autoridades reguladoras britânicas aumentaram os requisitos de capital para garantir a estabilidade do setor, o que levou alguns fornecedores emergentes a enfrentar dificuldades, o que impõe exigências mais elevadas à força de capital e à solidez operacional da Fuse.

De Revolut a gigante da energia: a corrida dos negócios da Fuse e a festa do capital

Deixando de lado a fachada do blockchain, a Fuse é, antes de tudo, uma startup de tecnologia energética de alto desempenho. Fundada por Alan Chang e Charles Orr, ex-executivos da Revolut, a Fuse herdou as características de rápida iteração e crescimento das empresas de fintech. Seu negócio principal é oferecer pacotes de energia verde a preços competitivos para famílias no Reino Unido, integrando serviços como carregamento de veículos elétricos, energia solar residencial e armazenamento em bateria.

Os dados de mercado demonstram seu impulso de crescimento: o serviço para usuários domésticos já ultrapassou 200 mil, economizando até 200 libras para os usuários anualmente e gerando uma receita recorrente anual de 300 milhões de dólares. Mais impressionante é o desempenho no mercado de capitais: em julho passado, a empresa completou um financiamento com uma avaliação de 1 bilhão de dólares; apenas quatro meses depois, as negociações de uma nova rodada de financiamento elevaram sua avaliação para cerca de 5 bilhões de dólares, com potenciais investidores líderes incluindo o famoso fundo de investimento americano Lowercarbon Capital e o apoiador inicial Balderton Capital. Essa avaliação já ultrapassa mais da metade da de seu maior concorrente, a Octopus Energy (avaliação de 9 bilhões de dólares), demonstrando a extrema confiança do capital tradicional no modelo de “transição energética + plataforma tecnológica”.

A narrativa da Fuse é dupla: aos olhos do capital tradicional, é uma empresa de tecnologia de alto crescimento que utiliza tecnologia e dados para otimizar o varejo de energia, adquirir clientes rapidamente e implantar ativos de energia renovável próprios, como sua primeira fazenda solar construída em Hampshire; no mundo das criptomoedas, é um projeto pioneiro de DePIN que transforma a rede elétrica tradicional utilizando blockchain e economia de tokens, realizando resposta do lado da demanda. A fusão dessas duas narrativas é a razão fundamental pela qual consegue atrair simultaneamente a atenção da SEC e enormes apostas de capital de risco.