A era de afrouxamento quantitativo permanente da Reserva Federal (FED) está chegando, quem conseguirá aproveitar a próxima onda de dividendos de riqueza?

O que o Fed significa para os investidores ao parar de reduzir seu balanço e mudar para a flexibilização quantitativa, uma mudança de política que pode ser mais rápida do que o esperado? Este artigo é escrito por James Lavish e é compilado, compilado e contribuído por Odaily Planet. (Sinopse: Boom, Fall and Flee, The Web3 Disillusionment History of Classical VCs) (Suplemento de fundo: KOLs estão postando renda, e eu quero postar o sangue e lágrimas do investimento de capital de risco por 3 anos) O Fed pode parar de reduzir seu balanço nos próximos meses, e a citação da semana passada do presidente do Fed, Jerome Powell, provocou especulação no mercado, com o sinal implícito por trás desta frase de que “o aperto quantitativo (QT) está prestes a se transformar em relaxamento quantitativo (QE), e será mais rápido do que a maioria das pessoas espera”. Mas será esta apenas uma medida simbólica da Fed ou extraordinária? Mais importante ainda, o que exatamente Bauer está insinuando sobre o estado atual do sistema financeiro? Este artigo analisa mais de perto a estratégia de liquidez do Fed, as semelhanças e diferenças entre a crise de liquidez que enfrentamos hoje e em 2019 e por que o Fed está embarcando no relaxamento quantitativo permanente (QE). Crise de liquidez se aproxima O Reverse Repo Facility (RRP) caducou O RRP era um enorme tanque de liquidez excedente no passado, e seu armazenamento atingiu o pico em 2022 em cerca de US$ 2,4 trilhões, mas agora está praticamente vazio. A partir desta semana, o PRR tem apenas alguns milhares de milhões de dólares, uma redução de mais de 99% em relação ao seu pico. Embora originalmente criado como uma ferramenta para ajudar a Fed a gerir as taxas de juro de curto prazo, o PRR tornou-se nos últimos anos uma válvula de escape para o excesso de liquidez e um amortecedor para todo o sistema financeiro. Durante a pandemia, o Fed e o Departamento do Tesouro injetaram trilhões de dólares no sistema financeiro, e todo esse dinheiro acabou no PRR por meio de fundos do mercado monetário. Mais tarde, a secretária do Tesouro, Janet Yellen, fez um truque inteligente quando teve a ideia de esgotar os fundos do PRR através da emissão de atraentes bilhetes do tesouro de curto prazo. A Money Market Foundation retira seu dinheiro do RRP (ganhando a taxa de RRP do Fed) em favor de títulos do Tesouro de maior rendimento. Isso permite que o Tesouro financie os enormes déficits do governo sem ter que injetar grandes quantidades de títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo no mercado. Esta foi uma estratégia brilhante antes de o PRR se esgotar, mas já não funciona. Reservas bancárias estão no nível 2 de alerta As reservas bancárias caíram para US$ 2,9 trilhões, com reservas reduzidas em US$ 1,3 trilhão desde o pico em setembro de 2021. Bauer deixou claro que o Fed fica nervoso quando as reservas bancárias caem abaixo de 10-11% do PIB. O limite de 10% não é um valor arbitrário e baseia-se em extensa pesquisa do Fed, pesquisas com bancos e lições do mundo real aprendidas com o desastre de setembro de 2019 (mais sobre esse desastre mais tarde). Então, onde estamos agora? Reservas bancárias atuais: US$ 2,96 trilhões (na semana passada) PIB atual dos EUA: US$ 30,486 trilhões (2º trimestre de 2025) Reservas em porcentagem do PIB: 9,71% As reservas bancárias correntes já estão abaixo do nível mínimo de “reservas suficientes” determinado pelo Federal Reserve de 10% (ou seja, o nível em que o sistema financeiro pode funcionar sem problemas). De acordo com o Fed, para garantir o bom funcionamento do mercado, as reservas devem permanecer entre US$ 2,8 trilhões e US$ 3,4 trilhões. Mas, considerando que o PIB atingiu US$ 30,5 trilhões, o limite de 10% significa que as reservas deveriam idealmente exceder US$ 3,05 trilhões. E nossas reservas atuais são de US$ 2,96 trilhões, em suma, já estamos em perigo. E como o PRR foi em grande parte esvaziado, a Fed ficou sem amortecedores. As reservas bancárias eram de cerca de US$ 3,4 trilhões em janeiro, o PRR era de cerca de US$ 600 bilhões e a liquidez total era de cerca de US$ 4 trilhões, o que significa que, em menos de um ano, a liquidez total do sistema caiu mais de US$ 1 trilhão. Para piorar a situação, o Fed ainda está fazendo aperto quantitativo em US$ 25 bilhões por mês. Desta vez será pior do que em 2019 Pode-se ter a sorte de pensar que tivemos uma situação semelhante em 2019, quando as reservas caíram para US$ 1,5 trilhão, mas no final tudo funcionou bem, e desta vez será o mesmo. Mas a verdade pode ser que a crise de liquidez que enfrentamos desta vez será pior do que em 2019. Em 2019, as reservas caíram para US$ 1,5 trilhão, ou cerca de 7% do PIB (o PIB era de cerca de US$ 21,4 trilhões na época), o sistema financeiro foi paralisado, o mercado de recompra explodiu e o Fed entrou em pânico e optou por começar a imprimir dinheiro. As reservas bancárias estão agora em 9,71% do PIB, o que já está abaixo do que Powell chamou de limite de adequação de reservas de 10%, mas ainda maior do que no período de 2019. Então, por que é pior? Há três razões: 1. A dimensão absoluta do sistema financeiro aumentou. O sistema bancário é maior, o balanço é maior e a quantidade de reservas necessárias para manter o sistema funcionando sem problemas aumentou. 7% em 2019 desencadearam uma crise; Hoje, as reservas de 9,71% do PIB já estão mostrando pressão, e esse ponto de pressão provavelmente piorará à medida que os níveis de reservas caírem. 2. Já não temos tamponamento RRP. Em 2019, o PRR era quase inexistente, mas, no pós-pandemia, o sistema financeiro habituou-se a esta reserva adicional de liquidez. Agora que acabou, o sistema financeiro tem de ser recalibrado para funcionar sem ele. 3. Os requisitos regulamentares tornaram-se mais rigorosos. Na sequência da crise financeira de 2008 e da recente crise bancária regional em 2023, as instituições de crédito enfrentaram requisitos de liquidez mais rigorosos. Eles precisam deter mais ativos líquidos de alta qualidade (HQLA) para atender a regulamentações, como o índice de cobertura de liquidez (LCR). As reservas bancárias são os ativos líquidos da mais alta qualidade. À medida que as reservas diminuem, os bancos estão a aproximar-se dos seus mínimos regulamentares. E quando se aproximam, começam a tomar medidas defensivas, como reduzir os empréstimos, acumular liquidez e aumentar a taxa de financiamento overnight (SOFR). Spreads SOFR estão a aumentar Se o aumento das reservas bancárias e o esgotamento do PRR são apenas alguns dos “sinais de paragem” com que nos deparamos à medida que avançamos para uma crise de liquidez, então a seguir veremos uma verdadeira “luz vermelha a piscar” pela frente. SOFR (Guaranteed Overnight Financing Rate) é a taxa de juros à qual as instituições financeiras tomam dinheiro emprestado durante a noite usando títulos do Tesouro dos EUA como garantia. Ele substituiu a London Interbank Offered Rate (LIBOR) como a principal referência para as taxas de juros de curto prazo, e seus cálculos são baseados em transações reais no mercado de recompra do Tesouro dos EUA (o volume diário de negociação é de cerca de US$ 1 trilhão). A taxa efetiva de fundos federais (EFFR) é a taxa de juro à qual o saldo das reservas é emprestado entre bancos sem garantia de um dia para o outro. Em circunstâncias normais, estas duas taxas negoceiam muito próximas uma da outra (dentro de alguns pontos base), ambas são taxas overnight, ambas estão ligadas à política da Fed e refletem condições de financiamento de curto prazo. Eles são quase exatamente os mesmos quando tudo está em ordem, mas avisa quando o SOFR começa a ser significativamente maior do que o EFFR. Isto significa que os empréstimos garantidos (ou seja, os empréstimos garantidos pelos títulos do Tesouro dos EUA) são subitamente mais caros do que os empréstimos sem garantia entre bancos. Normalmente, os empréstimos com garantias sólidas, como os títulos do Tesouro dos EUA, devem custar menos, não mais. Portanto, quando aparece…