A Reserva Federal (FED) Barle fala sobre moeda estável: a tokenização de depósitos deve ser integrada ao ecossistema

Fonte: A Reserva Federal (FED) site oficial, tradução: Jinse Caijing

Na quinta-feira, horário local dos EUA, o membro do Conselho da Reserva Federal, Michael S. Barr, fez um discurso intitulado “Explorando as possibilidades e riscos das novas tecnologias de pagamento” durante o evento da Semana de Fintech de Washington, D.C. em 2025, onde compartilhou suas opiniões sobre inovação em pagamentos financeiros, stablecoins e proteção ao consumidor. Em seu discurso, ele afirmou que é necessário desenvolver medidas regulatórias mais específicas para garantir a operação segura das stablecoins. Barr disse: “Para que as stablecoins possam realizar seu potencial, é necessário estabelecer mecanismos de proteção adicionais para proteger famílias, empresas e todo o sistema financeiro.”

Bal acolheu positivamente a Lei Genius, aprovada mais cedo este ano. A lei estabelece um quadro regulatório para as stablecoins, incluindo os tipos de ativos necessários para apoiar a sua emissão. No entanto, ele também destacou que as autoridades reguladoras ainda precisam preencher lacunas legais para aumentar a confiança do mercado nas stablecoins e evitar que empresas e consumidores sejam impactados por “corridas” ou outros eventos de instabilidade. A Lei Genius estabelece que as stablecoins devem ser apoiadas por ativos de alta liquidez, como títulos do Tesouro dos EUA.

Barr é um dos atuais diretores da Reserva Federal (FED), já foi vice-presidente de supervisão da Reserva Federal (FED) e pertence ao campo do Partido Democrata como um veterano influente, tendo trabalhado no Departamento do Tesouro durante o governo Obama. Como um alto funcionário da Reserva Federal (FED), Barr exerce uma grande influência, sua declaração reflete até certo ponto a postura da Reserva Federal (FED) em relação à política de regulação de stablecoins e criptomoedas.

Abaixo está o texto completo do discurso de Ball:

Agradeço-vos pela oportunidade de conversar convosco hoje.

A inovação nos pagamentos está a acelerar. As stablecoins, inteligência artificial (AI), pagamentos em tempo real e metadados de pagamento mais ricos trouxeram melhorias significativas no custo, velocidade e funcionalidades dos pagamentos. Funcionalidades de pagamento mais robustas podem ajudar instituições financeiras e empresas a gerir a liquidez de forma mais eficiente e a custos mais baixos. Isso também significa que as pessoas podem receber os salários de forma mais atempada e gerir os pagamentos de forma mais eficaz. A inovação nos pagamentos é especialmente importante para as populações de baixos rendimentos, pois muitas vezes não têm acesso a serviços financeiros adequados e carecem de uma margem financeira.

Hoje minha fala se concentra principalmente nos prós e contras das stablecoins. O Congresso recentemente aprovou uma legislação que fornece algumas orientações claras para os emissores de stablecoins, permitindo que eles se integrem ao quadro regulatório. Embora o governo ainda tenha muito trabalho a fazer em relação aos detalhes na formulação de regras, esse aumento de certeza pode impulsionar o desenvolvimento mais rápido das stablecoins e produtos e serviços relacionados, beneficiando empresas e famílias.

Vantagens potenciais das stablecoins

Começarei com algumas das potenciais vantagens das stablecoins. Sua principal vantagem vem do próprio livro-razão, que pode operar globalmente e codificar funcionalidades e condições diretamente nos ativos e transações. Essa funcionalidade desbloqueia uma série de novos cenários de aplicações financeiras. No passado, esses cenários eram impraticáveis, pois as transações exigiam a atualização de vários livros-razão descentralizados em diferentes instituições financeiras.

A natureza global das stablecoins é crucial para a sua utilidade em partes dos sistemas de pagamento com maior fricção (por exemplo, pagamentos transfronteiriços). Algumas dessas fricções são necessárias e importantes, como as fricções relacionadas ao cumprimento das leis e regulamentos sobre a lavagem de dinheiro e o financiamento do terrorismo. Mas eliminar ou mitigar outras fricções pode reduzir custos e promover transações mais eficientes.

Embora atualmente as stablecoins sejam principalmente utilizadas para facilitar atividades de negociação de criptomoedas, e em segundo lugar como meio de armazenamento de valor em dólares em algumas jurisdições estrangeiras, gostaria de fornecer alguns exemplos que mostram como as stablecoins podem desempenhar funções adicionais nos pagamentos transfronteiriços.

transferência

As moedas estáveis podem ser usadas para reduzir os custos de remessas, uma vez que os custos de envio para jurisdições onde os sistemas de pagamento doméstico são menos desenvolvidos costumam ser mais elevados. Há alguns anos, a capacidade das moedas estáveis de reduzir custos era limitada, pois a conversão de fundos em moedas estáveis e a reconversão em moeda local geravam custos bastante significativos. No entanto, já surgiram redes de aceitação de moedas estáveis em algumas regiões, o que ajuda a reduzir esses custos e oferece potencial para aqueles que não podem arcar com esses custos, aumentando a velocidade das remessas.

Financiamento do Comércio

As stablecoins can improve the speed of processing the inherent paperwork and processes in global trade and trade financing through smart contracts. In these applications, digital native payment methods are expected to simplify the tracking and verification processes between financial institutions, shipping companies, customs warehouses, and trading companies. Small businesses may benefit from lower costs and greater access thresholds.

Gestão de caixa de empresas multinacionais

Para grandes empresas com filiais em todo o mundo, as stablecoins podem ajudar na gestão de fundos. As stablecoins prometem oferecer pagamentos globais quase em tempo real, ajudando as multinacionais a gerirem eficazmente o caixa entre suas entidades associadas, enquanto ainda realizam pagamentos através de entidades locais em diferentes países, reduzindo custos e aumentando a liquidez.

Riscos enfrentados pelos potenciais benefícios das novas tecnologias de pagamento

Eu apenas listei alguns dos benefícios que as stablecoins podem trazer para famílias e empresas. O investimento contínuo em tecnologia também pode apoiar a conformidade com restrições legais importantes, impedindo que o sistema financeiro seja utilizado para fins ilícitos. Este investimento será uma área crucial para apoiar as stablecoins na realização de seus potenciais benefícios. Primeiro, quero falar sobre a lavagem de dinheiro e o financiamento do terrorismo.

potencial da tecnologia no apoio à conformidade com a luta contra a lavagem de dinheiro

Uma das características únicas das stablecoins é o seu papel como títulos ao portador, semelhante aos antigos cheques de viagem, mas que operam principalmente em redes globais sem permissão, que podem incluir um grande número de utilizadores mal-intencionados. Isso traz desafios especiais para a prevenção da lavagem de dinheiro e do financiamento do terrorismo, uma vez que os criminosos podem comprar stablecoins em mercados secundários que podem não ter requisitos de identificação do cliente. Os Estados Unidos valorizam altamente a garantia de que todas as instituições financeiras cumpram as regras destinadas a evitar que criminosos e terroristas abusem do nosso sistema financeiro. As empresas financeiras, especialmente os bancos, que tomam atalhos na conformidade com a lavagem de dinheiro, mais cedo ou mais tarde pagarão por isso.

Cumprir com a Lei de Sigilo Bancário e os requisitos de combate à lavagem de dinheiro pode ser muito dispendioso em termos de dados e custos, exigindo um grande número de pessoas para identificar, processar ou resolver problemas marcados. Apenas uma rede de permissão em que nós de confiança realizam o trabalho de “KYC” pode reduzir o risco. Além disso, o uso cauteloso de novas tecnologias pode diminuir a fricção em pagamentos legítimos e acelerar a identificação de pagamentos problemáticos. A inteligência artificial pode ser muito adequada para marcar pagamentos anômalos que diferem de padrões típicos, o que pode reduzir o número de falsos positivos e declarações desnecessárias. Se o processo de pagamento incluir mais elementos de dados, isso também pode aumentar a interpretabilidade dos pagamentos, como o padrão ISO 20022 que foi recentemente implementado no Fedwire. Existem também algumas tecnologias que podem ajudar na conformidade das stablecoins, como o uso de tokens de identidade confiáveis em carteiras que atendem aos requisitos do Programa de Identificação do Cliente (CIP), bem como contratos inteligentes para congelar stablecoins em carteiras problemáticas. Este conjunto de ferramentas também pode ser utilizado para prevenir outros tipos de crimes, como fraudes.

A história conturbada da criação de moeda privada

O segundo domínio crucial é a estabilidade financeira. Deixe-me recapitular e explicar por que me preocupo com os riscos de estabilidade financeira das stablecoins. A razão para ser cauteloso é que a história da criação de moeda privada é longa e cheia de dificuldades, além de carecer de medidas de proteção adequadas.

A vulnerabilidade das moedas privadas decorre da sua forma de criação. As instituições financeiras emitem passivos líquidos que podem ser resgatados a valor nominal a qualquer momento pelo público, mas, face a dinâmicas de corridas bancárias e pressão do mercado, é possível que o emissor não consiga, a tempo, liquidar os ativos a valor nominal. A conversão de prazos e liquidez pode satisfazer a demanda pública por ativos semelhantes a moeda e apoiar o fornecimento de crédito à economia real, resultando em benefícios sociais. No entanto, para que esses benefícios sociais sejam duradouros, a conversão de prazos deve, necessariamente, ter medidas de proteção contra o risco de corridas bancárias.

Revisitar a longa história de corridas bancárias de moeda privada ajuda-nos a entender como as corridas ocorrem e os riscos envolvidos quando acontecem. Por exemplo, durante o século XIX, na chamada era dos bancos livres, existia uma moeda privada em forma de notas bancárias que competiam entre si nos Estados Unidos. O valor dessas notas estava atrelado à reputação, localização e credibilidade do banco emissor, embora algumas dessas notas fossem respaldadas por títulos emitidos pelo governo do estado e outros ativos de alta qualidade. Apesar dessas garantias, a qualidade das garantias que sustentavam as notas bancárias ainda era questionável, e os preços de negociação frequentemente ficavam abaixo do valor nominal. Naquela época, as preocupações sobre a saúde dos bancos emissores ou dos próprios estados resultaram em frequentes corridas bancárias, que, em muitos casos, desencadearam pânicos financeiros em grande escala. Com o tempo, a estabilidade do sistema foi melhorada, por exemplo, através de reformas legais que exigiam que as notas fossem garantidas apenas por títulos do governo dos Estados Unidos. No entanto, as corridas bancárias continuaram a ocorrer até a grande crise financeira de 1907. Uma característica notável desse pânico foi a ocorrência de corridas em empresas fiduciárias, cujos produtos de depósito eram apoiados por ativos com liquidez inferior aos ativos que os bancos detinham na época. Este evento levou à criação do Sistema da Reserva Federal dos Estados Unidos.

Exemplos históricos mostram que a emissão de passivos líquidos que podem ser resgatados ao valor de face, mas que podem ser questionados pelos credores (mesmo que sejam ativos de alta qualidade), pode expor a moeda privada ao risco de corrida. Mesmo em períodos mais modernos, ocorreram situações semelhantes. O exemplo mais notável é 16 de setembro de 2008, ou seja, o dia após a falência do Lehman Brothers, quando o fundo de reservas caiu abaixo do valor de face, porque os ativos que sustentavam o fundo foram questionados. No início da pandemia de COVID-19 em março de 2020, os fundos do mercado monetário também enfrentaram pressão, quando fundos institucionais de alta qualidade sofreram uma saída de cerca de 30% dos ativos em duas semanas.

Essas experiências mostram que os ativos monetários privados são suscetíveis a corridas bancárias e que essas corridas não apenas ameaçam o setor financeiro, mas também afetam áreas econômicas mais amplas.

Problemas no mercado de stablecoins não reguladas

Recentemente, o mercado de stablecoins quase não regulamentado também passou por um fenômeno de corrida aos bancos. Quando as pessoas compram o chamado “stablecoin”, podem razoavelmente acreditar que podem resgatar a qualquer momento pelo valor de face, mas atualmente, a maioria das stablecoins não regulamentadas é apoiada por ativos de reserva que não são em dinheiro, o que pode torná-las vulneráveis a choques, especialmente em condições de pressão. As três características-chave das stablecoins — resgate sob demanda, resgate pelo valor de face e apoio por ativos não monetários — tornam as stablecoins suscetíveis a corridas semelhantes às de bancos frágeis ou fundos de mercado monetário.

Devido à falta de apoio de seguro de depósitos para as stablecoins e à incapacidade dos emissores de obter apoio de liquidez do banco central, a qualidade e a liquidez dos ativos de reserva são cruciais para a sua viabilidade a longo prazo. Ao mesmo tempo, os emissores de stablecoins tradicionalmente obtêm lucros a partir dos ativos de reserva investidos, portanto têm um forte incentivo para maximizar os retornos dos ativos de reserva, expandindo o escopo de riscos tanto quanto possível. Durante períodos de prosperidade do mercado, a flexibilização do alcance aceitável dos ativos de reserva pode aumentar os lucros, mas durante períodos inevitáveis de pressão no mercado, isso pode comprometer a confiança. Em um ambiente de baixas taxas de juros, o incentivo para buscar rendimentos pode ser ampliado. Apenas em várias circunstâncias, incluindo períodos de pressão no mercado (que podem pressionar o valor dos títulos do governo que normalmente têm boa liquidez) e períodos em que os emissores ou suas entidades associadas enfrentam pressão, as stablecoins podem ser resgatadas de forma confiável e oportuna ao valor nominal, permitindo que as stablecoins mantenham sua estabilidade.

Ativos de reserva de stablecoins permitidos sob o novo quadro legal

Para resolver as lacunas no mercado de stablecoins não regulamentadas, o Congresso aprovou a Lei GENIUS, com o apoio bipartidário. O principal objetivo da lei é reduzir o risco de corridas, limitando os ativos de reserva permitidos a uma lista detalhada de ativos de alta liquidez. Este é um grande avanço em um campo onde os ativos de reserva de stablecoins são altamente diversificados. O controle rigoroso dos ativos de reserva, juntamente com requisitos de regulamentação, capital e liquidez, além de outras medidas, pode aumentar a estabilidade das stablecoins e torná-las uma ferramenta de pagamento mais viável a longo prazo.

Mas a capacidade de alcançar esses objetivos depende dos detalhes da implementação da regulamentação. O projeto de lei “GENIUS” oferece uma estrutura legal útil, mas as instituições bancárias federais e os estados precisam coordenar e desenvolver um conjunto abrangente de regras para preencher lacunas importantes e garantir a criação de medidas robustas para proteger os usuários de stablecoins e reduzir os riscos mais amplos enfrentados pelo sistema financeiro. As autoridades reguladoras ainda têm muito trabalho a fazer na implementação deste projeto de lei, e eu irei destacar algumas áreas que precisam ser monitoradas de perto.

Por exemplo, alguns ativos de reserva que suportam stablecoins não são capazes de ficar imunes à pressão. Os ativos de reserva aceitáveis incluem depósitos não segurados, que foram um fator de risco crítico durante o período de pressão no setor bancário em março de 2023. Embora a Lei GENIUS permita que os reguladores limitem a concentração de depósitos não segurados nos ativos de reserva, é fundamental como essas regras são formuladas.

Além disso, no que diz respeito ao recompra overnight, o projeto de lei permite que qualquer meio de troca autorizado ou adotado por governos estrangeiros seja mantido como ativo de reserva — essa categoria pode incluir ativos com potencial de volatilidade. Por exemplo, até recentemente, El Salvador ainda considerava o Bitcoin como moeda legal e ainda permitia explicitamente o uso do Bitcoin para transações de forma voluntária. Portanto, o emissor pode argumentar que a recompra de Bitcoin pode servir como ativo de reserva qualificado para stablecoins. Se o emissor ou contraparte sofrer pressão, ou se o valor do Bitcoin cair drasticamente, o emissor de stablecoin pode ser forçado a manter Bitcoin depreciado, o que pode comprometer a garantia de um para um das obrigações da stablecoin. Regulamentações devem ser elaboradas sempre que possível para eliminar ou reduzir tais riscos.

Além de algumas potenciais falhas nas reservas de ativos autorizados, outros aspectos do “Projeto de Lei GENIUS” também podem gerar riscos, a menos que sejam rigorosamente regulamentados. O projeto permite que quatro agências federais, bem como agências estaduais e regionais, atuem como as principais entidades reguladoras para emissores de stablecoins. Assim, embora os mecanismos de controle no projeto visem garantir que a estrutura seja basicamente semelhante, as estruturas regulatórias aplicáveis aos emissores autorizados podem apresentar grandes diferenças. As várias opções de concessão resultantes, a menos que sejam geridas com cautela, podem induzir à arbitragem regulatória.

Por exemplo, a proposta de lei permite que as agências reguladoras federais e estaduais autorizem os emissores de stablecoins a realizar uma ampla gama de “prestadores de serviços de ativos digitais” e “atividades auxiliares” além da emissão de stablecoins, incluindo a possibilidade de atuar como bolsas de criptomoedas ou corretoras de auto-negociação. Os emissores podem tentar expandir as restrições dessas atividades. De fato, os emissores podem argumentar que, desde que façam as declarações relevantes e realizem a contabilidade adequada, a proposta de lei lhes permite realizar todas as atividades em que a FTX estava envolvida. A menos que as agências estaduais e federais façam uma coordenação cuidadosa, isso pode levar a algumas agências estaduais ou federais a permitir uma série de atividades que podem expor os emissores de stablecoins a riscos maiores.

Se a entidade emissora de stablecoins for uma subsidiária ou afiliada de um banco, o potencial de um amplo alcance de atividades permitidas pode suscitar maiores preocupações. Nesse caso, o risco de expandir as atividades comerciais pode ter um impacto mais amplo em toda a organização bancária e no sistema bancário. Esses riscos são particularmente elevados, uma vez que a Lei GENIUS exclui as entidades emissoras de stablecoins dentro da organização bancária dos requisitos de capital de fusão de bancos e sociedades bancárias — mesmo que os riscos decorrentes das amplas atividades que realizam sejam maiores e diferentes dos riscos da emissão de stablecoins. As entidades emissoras de stablecoins precisam apenas cumprir os requisitos de capital estabelecidos pela lei, e esse requisito pode acabar sendo excessivamente restrito para cobrir os riscos decorrentes da expansão das atividades. Portanto, os requisitos de capital adequados são outra área crítica de coordenação entre os reguladores federais e estaduais — e podem ser avaliados sob a estrutura da Lei GENIUS para verificar se os requisitos estaduais são “basicamente semelhantes” aos requisitos federais.

Relativamente a isso, o projeto de lei permite que os emissores de stablecoins (incluindo aqueles que podem realizar atividades mais amplas) obtenham uma autorização das autoridades reguladoras para se tornarem bancos fiduciários sem seguro a nível nacional ou estadual. Esta autorização, juntamente com as decisões relevantes das autoridades reguladoras, pode levar os bancos fiduciários a envolverem-se em atividades mais amplas de natureza não fiduciária e não custódia. Não devemos esquecer as dolorosas lições da crise financeira de 1907 – para entidades fiduciárias com autorização que realizam atividades bancárias semelhantes, um quadro regulatório excessivamente flexível pode criar oportunidades para arbitragem regulatória e agravar a vulnerabilidade do sistema financeiro. No geral, essas e outras deficiências podem afetar a segurança e a robustez dos emissores de stablecoins.

Questões de proteção do consumidor

O projeto de lei também apresenta lacunas em termos de proteção ao consumidor. Por exemplo, o projeto de lei não se aplica a todos os instrumentos financeiros normalmente chamados de “stablecoins”, e certos produtos tokenizados denominados em dólares podem continuar a ser oferecidos e vendidos sem a necessidade de cumprir as restrições do quadro regulatório sob o projeto de lei. Isso pode causar confusão e pode levar os consumidores a confiarem em ferramentas de pagamento que acreditam estar regulamentadas, mas que na verdade não têm qualquer medida de proteção prudencial. Para reduzir esse risco, as agências reguladoras federais e estaduais devem trabalhar em conjunto para prevenir declarações falsas, incluindo o uso de seu poder para proibir condutas e práticas injustas e enganosas.

A proposta também carece de medidas de proteção suficientes para evitar a mistura de atividades bancárias com atividades comerciais, o que pode levar ao aumento da concentração econômica e causar distorções na concorrência – potencialmente prejudicando os interesses dos consumidores. Por fim, a proposta não oferece proteção contra fraudes para consumidores em relação a ferramentas de pagamento tradicionais – incluindo proteção contra transferências não autorizadas.

Aplicações alternativas de tecnologia de pagamento: depósitos tokenizados

Eu já discuti em detalhes as potenciais vantagens das stablecoins, que só podem ser realizadas quando as stablecoins podem ser resgatadas de forma confiável ao valor nominal sob várias condições. É importante que a tecnologia que suporta as stablecoins também possa ser utilizada para outros produtos, como depósitos tokenizados.

As vantagens dos depósitos tokenizados residem no fato de que eles fazem parte de um quadro regulatório testado ao longo do tempo. Os bancos enfrentam um regime regulatório rigoroso, proporcional ao seu tamanho e complexidade. Essa regulamentação, combinada com o seguro de depósitos, garante que os depósitos mantidos, relacionados à maioria dos usos de varejo, possam ser retirados ao valor nominal, conforme necessário. O mecanismo de disposição é ordenado, o que aumenta a confiança na estabilidade desses instrumentos em várias situações e reduz a probabilidade de contágio em crises. Além disso, os bancos podem utilizar a janela de desconto a qualquer momento, podendo liquidar os ativos em seu balanço a uma taxa de juros predefinida sob diversas condições de mercado, incluindo as mais severas. Não quero dizer que este sistema é perfeito — definitivamente não é — mas é muito mais robusto do que os sistemas que desenvolvemos até agora para as stablecoins. Portanto, os participantes do mercado e os reguladores devem considerar como integrar os depósitos tokenizados neste ecossistema.

Como eu disse no início, as stablecoins têm o potencial de aumentar a eficiência dos sistemas de pagamento, especialmente em aplicações transfronteiriças. Para aproveitar plenamente o potencial das stablecoins, ainda é necessário um esforço adicional para estabelecer medidas de proteção para as famílias, empresas e todo o sistema financeiro. Embora o projeto de lei GENIUS tenha feito progressos significativos na criação de um quadro para as stablecoins, isso depende em grande medida de como as autoridades regulatórias federais e estaduais implementarão esse quadro. Se o quadro regulatório puder fornecer medidas de proteção robustas e proteção ao consumidor, a inovação representada pelas stablecoins como ferramentas de pagamento, bem como a concorrência resultante no campo dos pagamentos, contribuirão para a melhoria do sistema de pagamento, beneficiando assim as famílias e as empresas.

Obrigado a todos!