moeda estável reestruturada: a batalha do USDH

Hyperliquid é uma DEX de Futuros Perpétuos de topo e uma blockchain de alto desempenho, que anunciou recentemente planos para lançar uma moeda estável nativa USDH. Esta medida tem como objetivo Gota a dependência de moedas estáveis externas (como USDC) — atualmente, a Hyperliquid detém cerca de 5,5 bilhões de dólares (cerca de 7,5% do suprimento total de USDC) — e obter os rendimentos gerados pela gestão das reservas.

Em vez de emitir USDH por conta própria, a fundação Hyperliquid optou por convidar equipes a submeter propostas de design de moeda estável, priorizando Hyperliquid e em conformidade, através de um leilão público. A data limite para a submissão das propostas é 10 de setembro, e a votação dos validadores está marcada para 14 de setembro. Vale a pena notar que os validadores da própria equipe Hyperliquid optarão por se abster, para garantir a neutralidade dos resultados, e a decisão final será inteiramente deixada para os validadores da comunidade.

A equipe vencedora receberá o direito de emitir USDH (limitado ao uso do ticker escasso USDH, e não receberá benefícios adicionais da plataforma). Após a seleção, o emissor também deve ganhar um leilão de Gas on-chain e implantar com sucesso o contrato da moeda estável para se tornar oficialmente um fornecedor de USDH.

Atualmente, há seis propostas de peso em competição: Paxos, Native Markets, Ethena, Frax, Agora e Sky. Os dados de votação preliminares mostram que a Native Markets tem uma vantagem clara. Os usuários ainda têm dois dias para delegar seus HYPE aos validadores que apoiam a proposta de sua preferência. Cada potencial emissor apresentou um design diferenciado em relação aos ativos de reserva, distribuição de receitas e caminhos de conformidade.

Paxos

Paxos é uma empresa de tecnologia financeira regulamentada com sede em Nova Iorque, conhecida pela emissão de Pax Dollar (USDP) e PayPal USD (PYUSD) e outras moedas estáveis. Seu longo histórico na área de conformidade é bastante convincente, e adquiriu as equipes LHYPE e WHLP, que atualmente estão liderando o trabalho de promoção do USDH.

• Reservas e colaterais: O USDH será respaldado por ativos de alta qualidade e liquidez (como títulos do Tesouro dos EUA e acordos de recompra de curto prazo). A Paxos também planeja incluir o PYUSD do PayPal nas reservas, para diversificação da carteira de ativos e aumento da liquidez na blockchain.
• Distribuição de receita: enquanto o TVL do USDH não ultrapassar 1 bilhão de dólares, a Paxos não cobrará nenhuma taxa. Quando o TVL ultrapassar 1 bilhão de dólares, a porcentagem de participação da Paxos começará em 1% e aumentará gradualmente para 5% apenas quando o TVL atingir 5 bilhões de dólares, todas as taxas são precificadas na forma de token HYPE. Até 80% da receita inicial será reinvestida em desenvolvimento e incentivos de liquidez, e depois gradualmente direcionada para o fundo de assistência da Hyperliquid (Assistance Fund). Além disso, a Paxos se compromete a usar 95% da receita de reservas para recompra de HYPE e incentivos ecológicos, retendo apenas até 5% para operações.
• Conformidade: Como uma empresa fiduciária regulamentada em Nova Iorque, a Paxos enfatiza especialmente a conformidade com os requisitos da MiCA e da GENIUS Act, e planeja emitir USDH simultaneamente na HyperEVM e na HyperCore. Na versão V2 do plano, a Paxos também lançará Relatórios de Transparência Mensais e Provas de Auditoria de Reservas.
• Valor Diferenciado: A Paxos enfatiza sua profunda acumulação em conformidade e considera a integração do ecossistema PayPal como um ponto de venda central. Seu plano atualizado mostra que o USDH será conectado diretamente ao PayPal, Venmo e Braintree; ao mesmo tempo, o PayPal irá disponibilizar o token HYPE para comerciantes e oferecer um fundo de incentivo de 20 milhões de dólares e um canal de entrada e saída de moeda fiduciária gratuito, permitindo que os usuários comprem e vendam USDH sem taxas. A Paxos acredita que essas integrações têm o potencial de alcançar mais de 400 milhões de usuários do PayPal.

Mercados Nativos

Native Markets é uma empresa recém-fundada dedicada a competir com o USDH, liderada por Max Fiege, um usuário intenso da Hyperliquid desde os primeiros dias e uma baleia HYPE. O destaque central de sua proposta é a integração profunda com a plataforma de moeda estável Bridge da Stripe, tornando-se de certa forma o "agente" da Stripe na participação na Hyperliquid.

• Reservas e Colaterais: Modelo de reserva híbrido. As reservas off-chain são geridas pela BlackRock através de fundos do mercado monetário ou fundos de títulos do Tesouro dos EUA; as reservas on-chain são geridas pela Superstate e pela plataforma de stablecoin Bridge da Stripe. Este design garante que o USDH possua tanto a segurança semelhante ao dinheiro quanto a liquidez on-chain.
• Distribuição de rendimento: Os Native Markets comprometem-se a utilizar cerca de 50% dos juros de reserva para recompra de HYPE, e os outros 50% para o crescimento do USDH (incluindo promoção de mercado e incentivos ecológicos).
• Conformidade: Com o Bridge da Stripe, os Mercados Nativos trazem gigantes regulatórios para o ecossistema. Sua solução enfatiza a conformidade e a capacidade de cunhar USDH diretamente no Hyperliquid através da infraestrutura Bridge. No entanto, alguns participantes da governança estão preocupados que a Stripe possa priorizar no futuro sua própria blockchain Tempo, trazendo assim um potencial risco de ponto único para o Hyperliquid.
• Valor diferencial: O Native Markets enfatiza sua profunda base comunitária. Como uma equipe liderada pelo grande investidor HYPE Max Fiege, sua vantagem reside na rápida implementação e na integração perfeita com o canal fiat da Stripe. O projeto também afirma que a distribuição de receitas será codificada em contratos inteligentes na blockchain para garantir a força de execução.

Ethena

A equipe da Ethena é conhecida pela emissão de USDe/sUSDe e da moeda estável totalmente colateralizada USDtb. Eles já apresentaram um plano de emissão para o USDH nativo da Hyperliquid, planejando utilizar a infraestrutura e parcerias existentes do USDtb. No entanto, devido ao apoio generalizado dos validadores aos Mercados Nativos, a Ethena anunciou publicamente sua saída da competição e afirmou que continuará expandindo sua matriz de produtos na Hyperliquid.

• Reservas e colaterais: Ethena propõe usar 100% de USDtb como reserva de USDH, enquanto USDtb é mantido pelo fundo BUIDL da BlackRock através do Anchorage Digital Bank. Ethena também planeja monitorar a transparência das reservas através de uma rede de guardiões composta por validadores da Hyperliquid, e tem o direito de suspender a emissão ou o resgate ao detectar problemas.
• Distribuição de lucros: O plano compromete-se a distribuir pelo menos 95% dos lucros líquidos de reservas para a Hyperliquid, a equipe retém no máximo 5% para operações, e indica que essa proporção diminuirá ainda mais à medida que os KPIs forem alcançados.
• Conformidade: Anchorage Digital Bank fornecerá serviços de custódia de dólares regulamentados para USDH. As transferências entre cadeias serão realizadas através da LayerZero, permitindo que USDH flua livremente entre HyperEVM e outras cadeias.
• Valor diferenciado: a Ethena, com sua infraestrutura madura e escala, posiciona-se como um concorrente "pesado". Ela se compromete a lançar hUSDe na HyperEVM e fornecer serviços de principal corretor para o mercado de derivativos, enriquecendo a linha de produtos da Hyperliquid. Ao mesmo tempo, a Ethena anunciou a criação de um fundo de incentivo de 150 milhões de dólares, destinado a injetar liquidez no USDH, financiar um fundo para desenvolvedores e subsidiar os custos de migração. Se a Hyperliquid reavaliar os pares de negociação existentes de USDC para USDH, a Ethena arcará com todos os custos de transação.

Frax Finance

Frax Finance é um conhecido protocolo DeFi, que inicialmente se destacou com a sua moeda estável algorítmica fracionada Frax, mas que hoje se transformou em um modelo de colateralização total mais tradicional.

• Reservas e Colaterais: USDH será cunhado com frxUSD em uma proporção de 1:1 como colateral. frxUSD agora se transformou em um token totalmente colateralizado, com ativos subjacentes incluindo produtos tokenizados de títulos do tesouro dos EUA, como o fundo BUIDL da BlackRock, o fundo on-chain da Superstate e outras ferramentas regulamentadas. Esta estrutura garante que o USDH seja essencialmente apoiado por títulos do tesouro.
• Distribuição de Rendimentos: A Frax compromete-se a transferir 100% dos rendimentos dos títulos do governo através de contratos inteligentes que fluem automaticamente na blockchain, diretamente para a governança da Hyperliquid, onde a comunidade decide o uso. A Frax não reterá nenhuma receita (0% de taxa de retenção). O fundador Sam Kazemian afirmou que o verdadeiro valor reside na interoperabilidade e na governança comunitária, e não nos rendimentos em si.
• Conformidade: A Frax planeia utilizar a sua própria cadeia FraxNet para suportar o contrato USDH da Hyperliquid e já colaborou com um banco regulamentado a nível federal para garantir a conformidade com os requisitos da GENIUS Act. A interoperabilidade entre cadeias é fornecida pelo LayerZero, apoiando a ponte instantânea entre HyperEVM e outros ecossistemas. A Frax também planeia oferecer um canal de cunhagem/resgate entre USDH e USDC, USDT e moeda fiduciária.
• Valor diferenciador: A solução destaca a transparência e o alinhamento da comunidade. A divisão de rendimento de 0% da Frax e a distribuição de rendimento em tempo real a distinguem de outros concorrentes que retêm rendimento. Ao mesmo tempo, a Frax oferece conectividade entre cadeias e canais de resgate instantâneo de múltiplas moedas estáveis/moedas fiduciárias, posicionando o USDH como uma infraestrutura pública do ecossistema Hyperliquid.

Agora

Agora é a emissora da moeda estável AUSD, focada em ajudar plataformas a emitir suas próprias moedas estáveis garantidas por ativos. Seu cofundador e CEO Nick van Eck está liderando publicamente esta licitação, e seu pai Jan van Eck (CEO da conhecida empresa de gestão de ativos global VanEck) também já expressou seu apoio à proposta da Agora.

• Reservas e Colaterais: USDH será totalmente colateralizado em uma proporção de 1:1 com Títulos do Tesouro dos EUA (T-Bills). Os ativos de reserva serão custodiados e geridos pela VanEck e State Street, com auditoria fornecida pela Chaos Labs para a prova de reserva (PoR).
• Distribuição de Lucros: A Agora compromete-se a que 100% dos lucros líquidos de reservas serão distribuídos para a Hyperliquid, para recompra de HYPE ou injeção no Fundo de Assistência. Além disso, foi anunciada uma iniciativa de liquidez de 10 milhões de dólares para lançar o mercado USDH.
• Conformidade: Agora enfatiza sua preparação para conformidade, afirmando que sua arquitetura pode atender à GENIUS Act e outras regras regulatórias relacionadas a moedas estáveis. A empresa se posiciona como um emissor independente (sem troca ou fundo de blockchain próprio), acreditando que isso pode evitar conflitos de interesse potenciais. A interoperabilidade entre cadeias é suportada pelo LayerZero, permitindo que o USDH circule além do HyperEVM.
• Valor diferenciado: Agora construiu uma ampla aliança de cooperação: Rain fornece canais de entrada e saída de capital globais, MoonPay é responsável pela interface de pagamentos em conformidade, EtherFi introduzirá produtos LSDfi, Centrifuge impulsionará a tokenização RWA para trazer receitas adicionais. Agora enfatiza especialmente sua implementação cross-chain para aumentar a utilidade e a capacidade de distribuição do USDH.

Sky（MakerDAO）

O cofundador da MakerDAO Rune Christensen anunciou no dia 8 de setembro a proposta Sky, tornando-se o quinto grande concorrente. Como emissor de DAI e USDS, a Maker/Sky gerencia cerca de 12,5 bilhões de dólares em ativos de moeda estável, sendo uma das instituições emissoras de moeda estável mais influentes do mundo.

• Reservas e Colateral: A Sky irá utilizar a infraestrutura existente da Maker para apoiar o USDH com um portfólio de ativos colaterais de aproximadamente 13 bilhões de dólares, permitindo a troca entre USDH e USDS. O **Peg Stability Module (PSM)** pode fornecer 2,2 bilhões de dólares em liquidez de resgate instantâneo para o USDH.
• Distribuição de Lucros: A proposta Sky compromete-se a oferecer uma taxa de rendimento anual (APY) de 4,85% para todos os USDH detidos na Hyperliquid. Caso a regulamentação americana proíba o pagamento de juros sobre moedas estáveis, o protocolo mudará para o "modo sem rendimento" e todos os lucros de reservas serão utilizados para recompra de HYPE. Os lucros adicionais acima de 4,85% serão injetados no fundo de desenvolvimento ecológico, e a Sky compromete-se a investir 25 milhões de dólares como capital inicial.
• Conformidade: A Sky é uma DAO descentralizada, mas reconhece as restrições regulatórias e compromete-se a tornar o USDH em conformidade com os requisitos da GENIUS Act, quando necessário. Ao mesmo tempo, planeja implementar funcionalidades de cross-chain através da LayerZero.
• Valor diferenciado: Ao oferecer uma taxa fixa superior ao rendimento dos títulos do tesouro dos EUA e uma ampla liquidez como garantia, a Sky espera conquistar o apoio dos validadores. No entanto, alguns membros da comunidade estão preocupados com sua classificação de crédito B- e se os rendimentos adicionais acima de 4,85% podem realmente ser alcançados. Apesar disso, a proposta ainda destaca o potencial da combinação profunda entre a Descentralização + moeda estável de alto rendimento e a governança da Hyperliquid.

Votação antecipada e sentimento de mercado

De acordo com o mercado de previsões Polymarket e algumas declarações iniciais de validadores, Native Markets é atualmente um grande sucesso. Até 12 de setembro, o Native detém cerca de 71% dos votos, com Paxos em segundo lugar com cerca de 16%, e Ethena em terceiro lugar com cerca de 8%.

É importante notar que, até 14 de setembro, os usuários ainda podem migrar suas apostas para validadores que suportem seus próprios esquemas preferidos. Os apostadores da Polymarket dão uma probabilidade de vitória nativa de cerca de 90%.

Os validadores enfatizam que o alinhamento nativo do Hyperliquid é uma consideração chave, preferindo aqueles que cunham USDH diretamente na HyperEVM/HyperCore, em vez de depender de soluções de embalagem entre cadeias. Ao mesmo tempo, a conformidade e o histórico regulatório também são altamente valorizados, permitindo que instituições licenciadas como a Paxos tenham uma certa vantagem em termos de conformidade.

A votação desta vez requer dois terços do quórum legal, os validadores controlados pela fundação se absterão até que o quórum seja atingido, e depois estarão alinhados com os resultados da votação da comunidade.

A probabilidade atual do Polymarket é a seguinte:

• Mercados Nativos: cerca de 90%
• Paxos: cerca de 9%
• Outras opções: total de cerca de 1%

Captura de receita do HYPE

Atualmente, há aproximadamente 5,5 bilhões de dólares em depósitos de USDC na plataforma Hyperliquid, o que trouxe retornos consideráveis para a Circle através do investimento em títulos do tesouro dos EUA. Se uma parte disso for substituída por USDH, a Hyperliquid poderá reinvestir essa parte dos lucros em seu próprio ecossistema. Estimativas mostram que, se os 5,5 bilhões de dólares forem totalmente transferidos para USDH, sob a suposição de uma taxa de retorno de cerca de 4%, poderá gerar aproximadamente 220 milhões de dólares em receita anualmente, quantia que originalmente iria para a Circle.

A maioria das propostas compromete-se claramente a usar a maior parte, senão a totalidade, dos ganhos para recomprar os tokens HYPE ou recompensar os usuários da Hyperliquid, criando assim um novo ciclo de captura de valor para o HYPE. Por exemplo, a Paxos e a Agora planejam destinar cerca de 95–100% dos juros para a recompra do HYPE, enquanto a Frax e a Sky comprometem-se a devolver 100% dos ganhos à comunidade (seja através de distribuições diretas aos usuários ou na forma de incentivos HYPE).

Este mecanismo aumentou imensamente a utilidade e atratividade do HYPE: essencialmente, os detentores de HYPE começaram a obter indiretamente rendimentos sem risco de uma reserva de moeda estável de dezenas de bilhões de dólares. Não é de admirar que, à medida que o evento USDH avança, o preço do HYPE disparou e alcançou um novo recorde histórico esta semana.

Risco do Circle

Por outro lado, a Circle, emissora do USDC, enfrentará um impacto. Atualmente, cerca de 7% do total de USDC em circulação está detido na plataforma Hyperliquid. Se o USDH for bem-sucedido, os usuários converterão USDC em USDH, e a Circle perderá uma parte significativa dos depósitos.

Se 5,5 bilhões de dólares em USDC forem todos transferidos para USDH, isso não só significa que a circulação de USDC será reduzida em 7%, mas o mais importante é que a receita de juros da Circle, que é de cerca de 220 milhões de dólares por ano, também desaparecerá, uma vez que esses fundos serão transferidos para a gestão de um novo emissor.

Em outras palavras, a Hyperliquid está tentando devolver uma parte da receita da Circle para sua própria comunidade. Isso também revela o panorama competitivo mais amplo da indústria de criptomoedas: protocolos de ponta como a Hyperliquid estão começando a desafiar a posição dos gigantes das moedas estáveis existentes, emitindo ativos estáveis nativos, mantendo assim os lucros dentro de seu próprio sistema. Isso representa uma ameaça direta ao modelo de negócios da Circle e é a razão pela qual a escolha do USDH está atraindo a atenção de toda a indústria.

é apenas um Ticker

É importante notar que a Fundação Hyperliquid deixou claro que o USDH não receberá tratamento especial devido ao seu código. Seu sucesso ou fracasso dependerá, em última análise, da adoção real do mercado. Apesar disso, considerando o interesse público relacionado e os incentivos adicionais que serão oferecidos, se executado corretamente, espera-se que o USDH ganhe rapidamente participação no mercado na plataforma Hyperliquid.

Perspectiva de Governança

Com a votação se aproximando, o processo de governança da Hyperliquid está sendo examinado externamente em relação à sua justiça e sabedoria na execução. Os validadores controlados pela fundação optaram por se abster, garantindo que o resultado final seja decidido totalmente por validadores independentes e detentores da comunidade.

De certa forma, este leilão do "USDH Ticker" é, em si, uma excelente estratégia de marketing da equipe central da Hyperliquid. Ao tornar a competição pública, a Hyperliquid atraiu várias instituições de topo do setor para apresentar propostas, e o debate resultante trouxe uma grande exposição para seu ecossistema. O HYPE dobrou de preço e alcançou um novo máximo histórico no último mês, sendo a melhor prova desse efeito de foco.

Uma vez que os validadores votem e decidam um vencedor, o próximo foco será a execução. Se tudo correr bem, o USDH não só poderá abrir uma nova fonte de receita para a Hyperliquid, como também fortalecer ainda mais a economia de tokens do HYPE, ao mesmo tempo que oferece aos usuários uma moeda estável "super líquida" verdadeiramente integrada à plataforma.

Fontes:

blockworks.co

dlnews.com

galaxy.com

cryptoslate.com

cointelegraph.com.

polymarket.com