77 pedidos de licença de moeda estável: como Hong Kong decide?

Autor: Zhu Weisha, Zhang Feng

I. Introdução: Um novo cenário regulatório com oportunidades e desafios

A Autoridade Monetária de Hong Kong anunciou recentemente que, até 31 de agosto de 2025, um total de 77 instituições expressaram a intenção de solicitar licenças para stablecoins, abrangendo uma variedade de entidades, incluindo bancos, empresas de tecnologia, corretoras de valores e instituições de pagamento. Estes dados refletem a elevada atenção do mercado ao quadro regulatório de stablecoins em Hong Kong, bem como os desafios regulatórios e as escolhas reais que se seguirão.

Diante de um número tão grande de pedidos, o governo da Região Administrativa Especial de Hong Kong e as autoridades de supervisão financeira enfrentam um dilema doce. Se todos forem aprovados, os recursos de supervisão estarão sob enorme pressão; se apenas algumas empresas forem aprovadas, enquanto as não aprovadas também atendem às condições legais, isso pode impactar a reputação da legalidade em Hong Kong. Por trás desse dilema de aprovação, há uma questão mais profunda: como Hong Kong deve aproveitar a oportunidade histórica do desenvolvimento de stablecoins, ao mesmo tempo em que evita os riscos financeiros que podem surgir?

II. A essência da competição entre stablecoins: competição entre países e o chamado ao espírito empreendedor

A competição entre stablecoins é, à primeira vista, uma corrida tecnológica entre empresas, mas na verdade é uma batalha de forças financeiras e vantagens institucionais entre países. O sistema de moeda fiduciária pode ser dividido em três categorias: moeda padrão (como o dólar, euro), moeda âncora (como o dólar de Hong Kong) e moeda soberana (como o iene, yuan). O surgimento das stablecoins atreladas ao dólar representa um desafio para todas as moedas soberanas, e muitas moedas soberanas mais fracas podem gradualmente desaparecer do mercado internacional.

No contexto da competição global, o espírito empreendedor desempenha um papel crucial. Historicamente, a inovação financeira foi frequentemente impulsionada por empreendedores. Em 1694, o empreendedor escocês William Patterson fundou o Banco da Inglaterra, resolvendo a crise financeira do governo britânico e estabelecendo as bases para o sistema monetário moderno. Em 1983, o secretário das Finanças com espírito empreendedor, Peng Lijie, liderou a implementação do sistema de taxa de câmbio vinculada, salvando a crise cambial de Hong Kong e estabelecendo a posição de Hong Kong como um centro financeiro internacional.

Hoje, Hong Kong está em um ponto crucial no desenvolvimento de moedas estáveis, precisando equilibrar a gestão de riscos com a vitalidade da inovação, o que não pode ser feito sem o espírito empreendedor. Os gerentes profissionais são bons na execução de sistemas, mas muitas vezes são excessivamente cautelosos quando enfrentam decisões importantes. Hong Kong precisa combinar a supervisão profissional com a inovação empreendedora para aproveitar a oportunidade histórica do desenvolvimento de moedas estáveis.

Três, Análise das Vantagens e Desvantagens da Emissão de Três Tipos de Stablecoins

( um ) stablecoin em dólares de Hong Kong: restrições da realidade e reestruturação institucional

As moedas estáveis em HKD enfrentam restrições reais evidentes. O HKD adota um sistema de taxa de câmbio fixa, atrelado ao dólar americano, com uma flutuação controlada de até 1%, devendo ser ajustada pelo Autoridade Monetária de Hong Kong. Se várias empresas forem autorizadas a emitir moedas estáveis em HKD, especuladores poderão explorar a arbitragem entre o dólar americano, o HKD e as moedas estáveis, trazendo riscos incontroláveis.

Assim, a emissão de moeda estável em dólares de Hong Kong deve ser reconstruída com base no sistema monetário existente. A melhor solução é que a Autoridade Monetária de Hong Kong, apoiada pelo sistema de taxa de câmbio atrelada, designe três bancos emissores (HSBC, Standard Chartered, Bank of China Hong Kong) para emitir a moeda estável em dólares de Hong Kong. Esta medida não só maximiza a utilização do sistema existente, mas também incorpora a credibilidade e a estabilidade da moeda estável sob a gestão da Autoridade Monetária de Hong Kong.

(II) Stablecoin em dólares (USHK): Uma grande oportunidade em Hong Kong

A stablecoin em dólares americanos (USHK) oferece grandes oportunidades de desenvolvimento para Hong Kong. A estabilidade do dólar é garantida pela Reserva Federal, enquanto a Autoridade Monetária de Hong Kong apenas precisa assegurar a relação de ancoragem entre o USHK e o dólar. O mecanismo de emissão pode ser comparado ao da stablecoin em dólar de Hong Kong, mas a entidade emissora pode ser expandida para várias instituições qualificadas, em vez de se limitar a três bancos.

As vantagens do USHK são evidentes

Inovação no Mecanismo de Rendimentos: A Autoridade Monetária pode distribuir parte dos juros dos títulos do tesouro americano que possui às entidades emissoras, o que apresenta uma atratividade significativa em comparação com a Tether (que não paga juros) e as entidades sujeitas às restrições da "Lei Genius" dos EUA.

Transparência de crédito: A Autoridade Monetária tem 42 anos de reputação acumulada, com processos de auditoria e operação maduros e transparentes, superando muito instituições privadas como a Tether.

Efeito de marca unificada: A utilização unificada da marca USHK é benéfica para a economia de escala e a aceitação internacional, além de representar melhor as características do centro financeiro de Hong Kong.

Caminho de Implementação

Priorizar o Ethereum como cadeia de emissão, devido à sua mecânica de consenso estável e alta transparência;

Criar simultaneamente uma base de dados centralizada e transparente baseada em Ethereum, fortalecendo o controlo AML/CFT;

Elaborar regulamentos específicos para garantir a conformidade com os padrões KYC, AML e CFT de nível bancário.

Do ponto de vista geopolítico, os Estados Unidos, como um Estado de direito, têm poucas probabilidades de intervir no sistema de câmbio de Hong Kong ou na emissão de produtos do tipo USDT, portanto, o lançamento do USHK possui legitimidade internacional.

(iii) Moeda estável em renminbi (CNHK): opções limitadas avançadas com cautela

Mecanismos semelhantes também podem ser aplicados à emissão da stablecoin de renminbi CNHK, mas devem ser estritamente limitados ao mercado offshore de renminbi, com uma escala controlável (cerca de 30 trilhões), sem afetar a estabilidade financeira do interior. Se a intenção for impulsionar a internacionalização do renminbi, isso estará sujeito à realidade de que o renminbi não é livremente conversível, tornando os métodos acima não aplicáveis.

Alguns acreditam que pode ser introduzido um stablecoin lastreado em ouro para emitir renminbi, mas essa ideia é ultrapassada e míope, carecendo de compreensão sobre as criptomoedas que nasceram na era da internet. O desenvolvimento do stablecoin de renminbi deve ser avançado com cautela, a fim de não comprometer a estabilidade financeira no continente.

Quatro, Análise abrangente das decisões de aprovação: Ponderação de prós e contras e inovação regulatória

Prós e contras da aprovação total. Se todas as 77 instituições tiverem suas solicitações aprovadas, isso enviará um sinal positivo de Hong Kong abraçando a inovação financeira, atraindo mais instituições para se estabelecerem em Hong Kong e aumentando a vitalidade do mercado a curto prazo. No entanto, os recursos regulatórios enfrentarão uma enorme pressão, podendo haver situações de fiscalização inadequada, aumentando o risco financeiro. A emissão de stablecoins homogeneizadas por várias instituições pode levar à fragmentação do mercado, reduzindo os efeitos de escala.

Prós e contras da aprovação seletiva. A aprovação seletiva de um número limitado de instituições (como 10-15) pode assegurar a qualidade da regulamentação, reduzir o risco sistêmico e facilitar a concentração de recursos para cultivar instituições robustas. No entanto, isso pode levantar questões de equidade, com empresas que atendem aos critérios mas não foram aprovadas podendo entrar com ações judiciais, prejudicando a reputação do Estado de direito em Hong Kong. Além disso, uma seleção excessivamente rigorosa pode sufocar a vitalidade da inovação no mercado.

V. Sugestões de Políticas: A Escolha Racional de Aproveitar a Oportunidade Histórica

Estabelecer um quadro regulatório diferenciado. Implementar uma gestão classificada para diferentes entidades emissoras de stablecoins, estabelecendo requisitos regulatórios diferenciados. Aplicar uma supervisão mais rigorosa às stablecoins de importância sistêmica e relaxar as condições para stablecoins com alcance limitado.

Priorizar o desenvolvimento da stablecoin em dólares (USHK). Concentrar recursos no desenvolvimento do USHK, tornando-o a principal vantagem competitiva de Hong Kong. Aproveitar as vantagens do Estado de Direito de Hong Kong, a infraestrutura financeira e a posição internacional para fazer do USHK uma escolha de stablecoin em dólares mais segura e mais transparente do que o USDT.

Controlar rigorosamente a emissão de stablecoins em HKD. Manter uma atitude cautelosa em relação à emissão de stablecoins em HKD, limitada a três instituições emissoras, garantindo a coordenação com o sistema de taxa de câmbio fixa, evitando comportamentos de arbitragem e riscos financeiros.

Avançar com prudência na moeda estável do Renminbi. O desenvolvimento da moeda estável do Renminbi deve ser estritamente limitado ao mercado offshore, com uma escala controlável, evitando impactar a estabilidade financeira no interior. Pode-se realizar pilotos iniciais, acumulando experiência antes de expandir gradualmente.

Introdução de um mecanismo de sandbox regulatória. Para equilibrar inovação e risco, introduz um mecanismo de sandbox regulatória que permite que as empresas testem novas stablecoins e tecnologias relacionadas em um ambiente controlado, fornecendo uma base prática para a melhoria do quadro regulatório.

Reforçar a aplicação da tecnologia de supervisão. Aumentar os investimentos, melhorar o nível da tecnologia de supervisão, utilizar tecnologias como blockchain, big data e inteligência artificial para alcançar monitorização em tempo real e avaliação de riscos, aumentando a eficiência e a precisão da supervisão.

Exercício do espírito empreendedor. Reservar espaço para inovação dentro do quadro regulatório, incentivando profissionais com espírito empreendedor a participar na formulação e implementação de políticas, evitando que uma mentalidade de gestores profissionais excessivamente conservadora impeça a inovação financeira.

Seis, Conclusão: A Escolha Histórica de Hong Kong

As 77 candidaturas de licenças para stablecoins representam tanto um desafio quanto uma oportunidade. A decisão crucial que Hong Kong enfrenta não é simplesmente "aprovar ou não aprovar", mas sim como maximizar os benefícios do desenvolvimento das stablecoins através de uma regulação diferenciada e inovação institucional, ao mesmo tempo minimizando os riscos potenciais.

A stablecoin USDH representa uma grande oportunidade histórica para Hong Kong. O dólar de Hong Kong, como moeda ancorada ao dólar, não será impactado pela ascensão das stablecoins em dólares, e se for bem gerido, poderá beneficiar. Hong Kong tem a expectativa de atrair outras economias de pequena escala a adotarem o USDH, o que representa uma grande oportunidade histórica para Hong Kong.

A essência da competição entre stablecoins é a competição entre países. Hong Kong precisa exercer o espírito empreendedor, equilibrando o controle de riscos com a vitalidade da inovação. Os reguladores de Hong Kong devem demonstrar uma responsabilidade histórica, mantendo a rigorosidade da supervisão, mas também apresentando uma inclusão inovadora, aproveitando a oportunidade histórica para o desenvolvimento de stablecoins.

Hong Kong tem condições para se tornar um líder no desenvolvimento de stablecoins a nível global, mas isso requer decisões sábias, regulamentação inovadora e um espírito empreendedor ousado. A decisão de aprovação das 77 solicitações será um teste para avaliar a qualidade do centro financeiro internacional de Hong Kong e também será a chave para determinar se Hong Kong pode continuar a manter sua competitividade na era da economia digital.