LD Capital Weekly Macro Report (12.25) : Le FOMO des gestionnaires de fonds, le sentiment des investisseurs particuliers est en surchauffe

La semaine dernière, le marché a été soutenu par de nouvelles données, indiquant que l’économie américaine a non seulement réussi un atterrissage en douceur, mais aussi que l’économie progresse régulièrement sans le rebond attendu de l’inflation, ce qui prolongera à son tour le cycle de hausse des taux de la Fed. Les marchés ont débattu de la possibilité d’un atterrissage en douceur de l’économie, tout en envisageant la perspective d’un environnement prolongé de taux d’intérêt élevés. Mais ce point de vue a rapidement changé après le virage accommodant de la Fed la semaine dernière, alors que l’inflation ralentissait à un rythme accéléré, que la croissance restait solide, que les rendements réels reculaient, que les actions augmentaient en réaction et que les conditions financières s’assouplissaient rapidement. Les investisseurs ont montré un fort intérêt pour les actions ces derniers temps. Bank of America a déclaré que les clients avaient acheté pour 6,4 milliards de dollars d’actions américaines au cours de la dernière semaine, soit la plus forte collecte nette hebdomadaire depuis octobre 2022.

La semaine dernière, les pressions inflationnistes ont continué de s’atténuer, l’indice PCE nominal a été négatif pour la première fois en novembre, les prix de base de l’indice PCE ont augmenté de 0,1 % en glissement mensuel, ce qui est inférieur aux attentes, et le taux annuel est tombé à 3,2 %, et la Fed a pratiquement atteint son objectif de prix à partir des données annualisées sur six mois

Et les revenus et les dépenses rebondissent en même temps :

Sur le front des données économiques, l’enquête de la semaine dernière sur la Fed de Philadelphie et la confiance des consommateurs suggère que l’économie continue de croître, mais pas trop vite, tandis que les commandes de biens durables aux États-Unis pour novembre ont dépassé les attentes des investisseurs. Les nouvelles commandes de biens durables ont augmenté de 5,4 %, ce qui est supérieur aux attentes de 2,2 %. Les commandes de biens durables ont reculé de 5,1 % en octobre. Le PIB du T3 de la semaine dernière a été légèrement révisé à la baisse à +4,9%, mais il s’agit toujours de la plus forte croissance trimestrielle du PIB depuis 2014 (hors phase de réouverture post-pandémique). Les ventes de maisons neuves aux États-Unis ont plongé en novembre, la hausse du taux d’intérêt hypothécaire ayant eu un impact négatif sur les acheteurs, mais le marché n’a pas prêté beaucoup d’attention aux données étant donné que les inscriptions d’occasion ont également fortement diminué et que l’hiver est déjà la saison morte.

Le thème actuel du marché est l’économie américaine, qui devait initialement être marquée par le creux de l’activité au quatrième trimestre 2023/premier trimestre 2024, mais le PIB américain devrait encore atteindre 2 % pendant cette période, puis réaccélérer.

Les actions américaines ont augmenté pour la huitième semaine consécutive (la plus longue séquence en SPX2017 ans), malgré une chute de 1,5 % en intraday mercredi sans raison apparente et sans beaucoup de discussions, avec des commentaires sporadiques attribués à l’escalade des tensions géopolitiques dans le détroit de Taïwan ou aux transactions massives d’options baissières du S&P 500. La compréhension dominante est encore plus raisonnable, et l’explication est toujours technique, et le marché a besoin d’un peu de calme après des hausses continues.

Vendredi, la Chine a introduit une série de nouvelles mesures visant à limiter les dépenses des joueurs dans les jeux vidéo, ce qui a eu des répercussions sur les marchés boursiers mondiaux. Non seulement Tencent NetEase a fortement chuté, mais Ubisoft en France et Unity aux États-Unis lui ont emboîté le pas. L’actionnaire principal de Tencent, Naspers/Prosus, a plongé de 20 %.

L’indice CSI 300 a enregistré vendredi sa sixième semaine consécutive de baisse, la plus longue série de pertes depuis janvier 2012. L’indice est en baisse de près de 14 % cette année, à la traîne par rapport à la plupart des grands indices boursiers nationaux dans le monde. Le déclin du Golden Dragon s’est accentué pour atteindre environ 8 % en 2023, bien derrière le gain de 54 % du Nasdaq 100. Alors que les décideurs politiques renforcent leur soutien, certains ont renouvelé l’espoir que 2024 sera meilleure, en particulier compte tenu des faibles valorisations du marché boursier chinois.

Le pétrole brut acheteur net a augmenté la semaine dernière pour la première fois depuis fin septembre, rebondissant après avoir atteint des niveaux record, en grande partie en raison des attaques des Houthis contre des navires marchands traversant la mer Rouge, qui ont entraîné une hausse des actions des entreprises transportant tout, des produits manufacturés au pétrole et aux matières premières, les prix du pétrole affichant leur plus forte hausse hebdomadaire depuis des mois.

Les spéculateurs intensifient leurs paris baissiers sur le dollar canadien, faisant grimper leurs positions courtes nettes à leur plus haut niveau en près de cinq ans. Cela est principalement dû à une inflation tenace et à une croissance atone

Les rendements des bons du Trésor américain ont continué de baisser dans l’ensemble cette semaine, mais la baisse n’a pas été aussi importante que la semaine précédant la publication d’un signal de virage accommodant, et les obligations à court terme ont fortement chuté, les obligations à 10 ans restant stables à 3,9 % et les obligations à 30 ans stables à 4 % :

Les marchés parient sur le fait que la Fed commencera à réduire les taux de 160 points de base en mars, et certains indicateurs tels que la main-d’œuvre devront se détériorer considérablement pour atteindre l’objectif de prix du marché, et il n’y a aucun signe que cela se produise pour le moment :

Rappelons que le thème du chaos de la discipline budgétaire que le marché craignait en juillet ~ septembre a fait chuter les marchés boursiers et obligataires, en fait, il n’y aura pas d’amélioration en 2024, seulement pire, l’émission nette d’obligations américaines en 2023 est de 1 000 milliards de dollars, mais elle grimpera à 1 900 milliards de dollars en 2024, et la facilité de prise en pension pourrait être épuisée en mars Il est difficile de fournir plus de soutien à la liquidité, ce qui peut être un contexte important pour le marché de parier que la Fed doit réduire fortement les taux d’intérêt en plus de l’inflation.

Crise de la mer Rouge, flambée de l’inflation maritime

Le thème le plus important sur les marchés financiers mondiaux la semaine dernière a peut-être été la crise du transport maritime en mer Rouge. 158 navires transportant environ 105 milliards de dollars de marchandises maritimes ont été contraints de quitter la mer Rouge en raison du risque d’attaques continues des Houthis, ce qui a entraîné une flambée des prix des cargaisons.

Selon un rapport publié par le Ningbo Shipping Exchange le 22 décembre, 85% des compagnies de porte-conteneurs ont notifié la suspension du fret sur la route de la mer Rouge. De plus en plus de cargos choisiront de faire un détour par le Cap de Bonne-Espérance, ce qui signifie que la distance et les coûts de transport augmenteront considérablement. Selon les estimations des médias, le voyage global a augmenté de 40 % et les coûts de transport ont augmenté de plus de 40 %. Cela a entraîné la poursuite de la hausse de l’indice du transport intérieur par conteneurs et des taux de fret du marché. Le contrat à terme teneur de marché de l’indice Shanghai International Energy Exchange Container Shipping (European Line) a atteint la limite pendant cinq jours de bourse consécutifs, avec une augmentation cumulée de plus de 50 % en une semaine.

Les compagnies maritimes bénéficieront financièrement de la perturbation de la mer Rouge qui a fait grimper les coûts du fret, la capitalisation boursière totale de la plus grande compagnie maritime cotée en bourse au monde ayant bondi à environ 22 milliards de dollars depuis que les attaques se sont vraiment intensifiées le 12 décembre.

Le corridor Mer Rouge-Canal de Suez représente 12 % du commerce international et près d’un tiers du trafic mondial de conteneurs. La route est pratiquement à l’arrêt, signalant une résurgence de la perturbation de la chaîne d’approvisionnement mondiale à court terme. Selon les médias vendredi, le fret maritime de Shanghai vers le Royaume-Uni est passé à 10 000 dollars par conteneur de 40 pieds, contre 2 400 dollars la semaine précédente. Selon les experts de l’industrie, une fois que la logistique sera tendue pendant plus d’un mois, les pressions inflationnistes se feront sentir et se manifesteront au niveau de la chaîne d’approvisionnement et même au niveau des consommateurs.

Flux d’argent et sentiment

Les fonds en espèces ont attiré 1,3 billion de dollars d’entrées, éclipsant les 152 milliards de dollars investis dans les actions mondiales, selon EPFR Global. Les investisseurs investissent également plus que jamais dans les bons du Trésor américain, atteignant 177 milliards de dollars. Ces chiffres illustrent à quel point le rebond boursier de cette année a surpris la plupart des investisseurs après une année 2022 lamentable. Cela pourrait signifier que si les attentes de la banque centrale sont conformes aux attentes, il y a encore beaucoup d’argent sur la touche au cours de la nouvelle année, attendant d’être poussé vers les actions et les obligations.

Les clients de BofA Wealth Management détiennent 60 % d’actions, 21,4 % d’obligations, 11,8 % de liquidités, des fonds propres en hausse et des dettes décroissantes par rapport aux liquidités :

Au cours des deux dernières semaines, l’endettement total et net des clients des fonds s’est accéléré

Cependant, le ratio long-short total oscille dans une position historique :

Au cours des dernières semaines, GS clients ont augmenté leurs avoirs en valeurs défensives (produits de base, santé, services aux collectivités) et en consommation discrétionnaire, ont considérablement réduit leurs avoirs en valeurs cycliques (énergie, matériaux, industrie, finance, immobilier) et ont légèrement réduit leurs avoirs en TMT. GS les activités des clients ne sont pas exactement conformes aux tendances récentes du marché, le rebond récent dans les secteurs de l’immobilier, de la consommation discrétionnaire, de l’industrie et de la finance est fort, mais GS les clients choisissent de réduire leurs avoirs, les actions défensives sont faibles, mais GS clients choisissent d’augmenter leurs avoirs :

Le secteur financier, par exemple, a rebondi de 19 % par rapport à novembre, mais les haussiers ont commencé à se tourner vers la vente la semaine dernière :

L’indicateur BofA CBBS poursuit sa remontée :

Dans la dernière enquête sur le sentiment de l’AAII, l’optimisme des investisseurs individuels quant aux perspectives à court terme des actions a atteint son plus haut niveau en deux ans et demi. Dans le même temps, le pessimisme a légèrement augmenté, mais reste à un niveau exceptionnellement bas.

L’écart haussier-baissier a atteint son plus haut niveau depuis mars 2021 à 32, avec une moyenne historique de 6,5 %, ce qui indique que l’optimisme des détaillants a été extrême :

L’indice de peur et de cupidité de CNN est resté au niveau de « l’extrême cupidité » pendant deux semaines consécutives :

Perspectives institutionnelles

DB : 2024 Année d’évaluation des réparations

Au cours des cinq dernières années, les ratios cours/bénéfice (C/B) de plusieurs pays européens et asiatiques, qui représentent environ la moitié de la part de marché dans notre analyse, ont été inférieurs à la moyenne de 0,75 écart-type des cinq dernières années. Même aux États-Unis et au Japon, les multiples n’atteignent que maintenant leurs moyennes. Si l’appétit pour le risque sur le marché persiste en 2024 dans un contexte macroéconomique plus certain, il est probable qu’il soutienne les actifs bon marché. Beaucoup d’entre eux sont situés à l’extérieur des États-Unis, où ils peuvent offrir des avantages de diversification et prennent de l’ampleur en ce moment :

Si l’on ajoute une comparaison de la valorisation de GS, on constate qu’à l’exception de la valorisation des actions américaines, la valorisation n’est pas élevée. Les États-Unis, le marché développé le plus cher, ont commencé l’année 2023 avec un ratio cours/bénéfice de 17 fois et sont maintenant de 20 fois, alors qu’historiquement, le ratio cours/bénéfice médian de 1 à 3 % d’inflation était de 20 fois, de sorte que le marché intègre déjà un scénario où l’inflation revient à la normale :

DB : 202X accueille la prochaine ère de la bulle

Historiquement, les bulles d’actifs ont eu tendance à se reformer après une période de turbulences économiques et de baisse des rendements obligataires. Ce fut le cas dans les années 90, 2000 et au début des années 2020 du 20e siècle. Maintenant que les rendements ont chuté et que l’économie mondiale se remet des effets de la pandémie, il y a des raisons de croire qu’à un moment donné dans les années 20, il y aura une nouvelle série de bulles d’actifs. Le risque systémique sur le marché du crédit n’est pas important à court terme, et les fonds de capital-investissement disposent de beaucoup de liquidités. Le risque à court terme est que si les États-Unis subissent une récession à la mi-2024 + que l’économie européenne a également ralenti, le sentiment du marché pourrait se détériorer à nouveau, auquel cas de nombreux investisseurs reverront leur appétit pour le risque. (Le risque politique ne se limite pas aux États-Unis, les électeurs des pays représentant 41 % de la population mondiale et 42 % du PIB mondial en 2024 participeront aux transitions de leadership)

CICC : Combien de temps le reverse repo peut-il être supporté ? À l’heure actuelle, la pression n’est pas grande, et le marché boursier américain a encore un soutien, et il pourrait se contracter à nouveau au deuxième trimestre de l’année prochaine, à moins que la réduction du bilan ne soit arrêtée

La réduction du bilan de la Fed se poursuit, la couverture de la TGA a été achevée et le reverse repo deviendra naturellement la clé des futurs changements de liquidité. À l’heure actuelle, il y a encore 1,15 billion de dollars de prises en pension, et l’émission nette d’obligations à court terme dépassant 460 milliards de dollars au premier trimestre pourrait la faire retomber à 390 milliards de dollars, ce qui peut encore couvrir l’ampleur de la réduction du bilan au cours de la même période ; mais l’émission nette d’obligations à court terme au deuxième trimestre ralentira considérablement, voire deviendra négative, ce qui pourrait ralentir la libération du solde de la prise en pension. Si la réduction du bilan se poursuit au cours de la même période, la liquidité financière commencera à se contracter au deuxième trimestre. Par conséquent, la pression actuelle sur les liquidités sur les actions américaines n’est pas importante, mais elle pourrait être à nouveau sous pression au deuxième trimestre de l’année prochaine, à moins que la Fed ne cesse de réduire son bilan.

(J’ai l’impression que le thème du chaos fiscal + offre quotidienne se reproduira en 2024, surtout en ce qui concerne l’élection présidentielle américaine, l’attention des gens est facilement impliquée dans d’énormes déficits, en particulier la baisse des rendements obligataires à long terme peut être très limitée, si la Banque centrale réduit fortement les taux d’intérêt, le niveau de rendement lui-même n’atteindra pas un niveau aussi élevé cette année, mais comme une prime de risque plus élevée et une courbe plus pentue, c’est-à-dire que l’inversion revient à la normale.) Les fonds du marché monétaire peuvent être un pool de receveurs potentiels en plus des RRP, mais cela nécessiterait une baisse significative des taux d’intérêt, sinon les obligations ne seraient pas plus attrayantes pour l’investisseur moyen.

Cathie Wood : Le thème de 2024 est le trading déflationniste

La déflation sera un thème clé en 2024 et devrait inciter la Fed à réduire les taux d’intérêt de manière agressive. Les progrès technologiques, combinés à un tel environnement économique, ont créé les conditions d’une expansion significative dans les années à venir pour les entreprises qui s’adaptent à la déflation et se concentrent sur l’innovation. Alors qu’il était auparavant sceptique à l’égard de sa stratégie Metaverse et qu’il ait réduit sa participation, l’intérêt pour Meta est ravivé car il est optimiste quant à la stratégie du PDG Zuckerberg consistant à tirer parti de l’IA open source. Elle a également souligné le potentiel de transformation de la technologie d’édition de gènes, mentionnant spécifiquement les thérapies CRISPR, dans lesquelles il est peu coûteux d’investir en raison des premiers stades du domaine et du problème de « brûlage de trésorerie » de l’industrie, qui est inefficace en termes de prix.

Enquête auprès des gestionnaires de fonds BofA

L’enquête mensuelle de BofA Global Fund Manager montre que le sentiment des investisseurs est au plus haut depuis janvier 2022, avec des niveaux de liquidités en baisse à 4,5 % (plus bas depuis 2 ans)

L’allocation actions s’élevant à 15% de surpondération nette, en hausse de 13% en un seul mois, la plus forte hausse mensuelle depuis novembre 2022, et le ratio d’allocation nette actions/trésorerie le plus élevé depuis janvier 2022, les gérants de fonds n’ont plus que 2 mois d’existence :

Les gestionnaires de fonds sont à l’aise avec le niveau de risque qu’ils prennent actuellement, la tolérance au risque ayant augmenté de 21 points de pourcentage au cours des deux derniers mois, mais ne montrant aucun signe de surchauffe :

Les investisseurs restent pessimistes quant à la croissance économique mondiale, mais celle-ci s’est améliorée et la probabilité d’un ralentissement économique mondial devrait diminuer.

91 % des personnes interrogées pensent que le cycle de hausse des taux de la Fed est terminé ; 89 % des personnes interrogées s’attendent à une baisse des taux d’intérêt à court terme, leur plus haut niveau depuis novembre 2008, et 62 % s’attendent à une baisse des rendements obligataires.

Les allocations obligataires sont désormais de 20 % de positions longues nettes, le plus élevé depuis 15 ans :

Si la Fed baisse les taux d’intérêt au premier trimestre, l’accord le plus optimiste sera d’abord celui des bons du Trésor à long terme, puis celui des valeurs technologiques à long terme (par exemple, les biotechnologies, les énergies renouvelables), puis de la valeur à long terme (par exemple, les banques, les FPI, les actions à petite capitalisation…). ）：

Les positions de trading les plus encombrées étaient les positions longues « Magnificent 7 » (49 %) et les positions courtes chinoises (22 %) ; L’immobilier chinois est considéré comme l’événement de crédit systémique le plus probable (29 %) :