【Хуачуань Цзяо Юнь* Оцінка результатів діяльності】Сичуань Ченюй: стабільне зростання прибутку до 2025 року, зовнішні злиття та поглинання відкривають простір для зростання, логіка «великої» групи та «малої» компанії продовжує зміцнюватися

(Джерело: Huachuang Securities)

Відповідно до «Положення про управління відповідністю інвесторів цінних паперів та ф’ючерсів» та супровідних інструкцій, цей матеріал призначений лише для професійних інвесторів-фінансових установ серед клієнтів Huachuang Securities, будь ласка, не поширюйте цей матеріал у будь-якій формі. Якщо ви не є професійним інвестором-фінансовою установою серед клієнтів Huachuang Securities, будь ласка, не підписуйте, не отримуйте та не використовуйте інформацію з цього матеріалу. Цей матеріал важко налаштувати для обмеження доступу, просимо вибачити за можливі незручності. Дякуємо за ваше розуміння та співпрацю.

Оголошення компанії 2025 рік: річний звіт:

1. 2025 року компанія досягла операційного доходу 8,758 мільярдів юанів, знизившись на 15,48% у порівнянні з попереднім роком; чистий прибуток, що належить материнській компанії, склав 1,513 мільярдів юанів, зростання на 3,72%; чистий прибуток за вирахуванням неспеціальних статей — 1,447 мільярдів юанів, зростання на 4,1%.

2. За кварталами: у 2025Q1-Q4 компанія відповідно досягла операційного доходу 1,85, 2,276, 1,96 та 2,672 мільярдів юанів, у порівнянні з попереднім роком — відповідно -8,08%, -32,17%, -1,52%, -11,04%; чистий прибуток, що належить материнській компанії, склав 456, 381, 463 та 213 мільйонів юанів, у порівнянні з попереднім роком — +16,61%, +24,17%, +8,96%, -36,56%; чистий прибуток за вирахуванням неспеціальних статей — 443, 373, 452 та 178 мільйонів юанів, у порівнянні з попереднім роком — +16,51%, +27,03%, +8,8%, -40,56%.

3. Прибутковість: у 2025 році валова маржа компанії становила 34,84%, зростання на 2,98 п.п. у порівнянні з попереднім роком; чистий рівень прибутковості — 17,63%, зростання на 2,7 п.п.; коефіцієнт операційних витрат — 13,02%, зниження на 1,19 п.п., причому фінансові витрати знизилися внаслідок зниження ставки виконання контрактів за існуючими договорами, у порівнянні з попереднім роком — на 29% до 581 мільйонів юанів.

4. Дивіденди: у 2025 році компанія планує виплатити кожному акціонеру грошовий дивіденд у розмірі 0,297 юанів (з урахуванням податків), загальна сума дивідендів — 908 мільйонів юанів (з урахуванням податків), коефіцієнт дивідендів — 60,02%, дивідендна дохідність на 1 квітня 2026 року — 5,2%.

Основні дорожні активи стабільно функціонують, швидкісна автомагістраль Суейгуань-Суйсі демонструє високий потенціал зростання.

У 2025 році основна діяльність компанії — утримання платних доріг — залишалася стабільною, загальний дохід від проїзду склав 4,686 мільярдів юанів, з незначним зниженням на 1,92%. За окремими ділянками: швидкісна автомагістраль Суейгуань-Суйсі та швидкісна автомагістраль Ченью — зросли обсяги руху та доходи від проїзду, зокрема:

Через підвищену щільність високошвидкісних залізничних сполучень у Ченью кількість автобусів дещо зменшилася, але обсяг вантажних автомобілів зріс у порівнянні з попереднім роком, доходи від проїзду зросли на 1,53%;

Через модернізацію та закриття кількох паралельних доріг у районі Суейгуань-Суйсі у 2025 році, що сприяло перенаправленню та перерозподілу транспортних потоків, доходи від проїзду зросли відповідно на 3,77% та 10,3%;

Швидкісна автомагістраль Ессі отримала доходи у розмірі 804 мільйонів юанів, за 2023-2025 роки сукупний чистий прибуток склав 237 мільйонів юанів, виконуючи обіцянки щодо результатів за 2023-2025 роки (загальна обіцяна сума — 231 мільйон юанів). Крім того, швидкісна автомагістраль у північному районі міста закінчила плату у вересні 2025 року, що вплинуло на показники 4 кварталу 2025 року та майбутню діяльність компанії, але раніше частка доходів від проїзду цієї дороги була невеликою, тому загальний вплив контрольований.

Зниження фінансових витрат сприяє зростанню прибутку, подальша оптимізація рівня заборгованості.

У 2025 році витрати на продажі склали 73 мільйони юанів, знизившись на 4,74%; адміністративні витрати — 483 мільйони юанів, зменшення на 16,27%; фінансові витрати — 581 мільйон юанів, економія 238 мільйонів юанів, зниження на 29,03%, що переважно зумовлено значним ефектом оптимізації існуючого боргового портфеля компанії. Вважаємо, що у умовах низьких процентних ставок зниження фінансових витрат є стабільним.

Покращення рівня заборгованості: станом на кінець 2025 року рівень заборгованості компанії становив 66,65%, знизившись на 1,43 п.п. у порівнянні з кінцем 2024 року (68,08%), а на кінець 2024 року — на 3 п.п. порівняно з кінцем 2023 року.

Розгортання зовнішніх поглинань для забезпечення довгострокового сталого розвитку.

У грудні 2025 року компанія оголосила, що її повністю дочірня компанія Шунань планує за 2,409 мільярдів юанів готівкою придбати 85% акцій компанії Hubei Jingyi Expressway Co., Ltd., що належить Shudao Innovation. У березні 2026 року завершено передачу акцій, компанія Jingyi офіційно включена до консолідованої звітності. За попередніми планами, з урахуванням обіцянок щодо результатів та державних субсидій, очікується, що приєднання Jingyi швидко покращить загальний чистий прибуток компанії та повернення акціонерів.

Інвестиційні рекомендації:

1. Прогноз прибутку: ми очікуємо, що прибуток компанії у 2026-28 роках становитиме 16,5, 17,3 та 17,9 мільярдів юанів відповідно, що відповідає P/E 11, 10 та 10 разів.

2. Вважаємо, що класична інвестиційна логіка «велика група — маленька компанія» підтверджує, що компанія зосереджена на розвитку основної діяльності — швидкісних доріг, з достатнім потенціалом зростання.

3. Цільова ціна: за прогнозом дивідендної доходності 60% у 2026 році, відповідно, дивідендна дохідність A-акцій у 2026 році становитиме 5,7%, ми зберігаємо метод оцінки, орієнтуючись на прогнозовану дивідендну дохідність A-акцій 4%, з акцентом на «сильне просування»; за прогнозом дивідендної дохідності H-акцій 5% — також з акцентом на «сильне просування».

Ризики: економічний спад, значне зниження обсягів руху.

Детальніше про інвестиційні рекомендації дивіться у звіті дослідницького відділу Huachuang Securities від 2 квітня 2026 року «Оцінка річного звіту Sichuan Chengyu (601107): стабільне зростання прибутку у 2025 році, зовнішні поглинання відкривають можливості для зростання, логіка «великої» групи та «маленької» компанії продовжує зміцнюватися».

Юридична заява:

Цей матеріал походить із дослідницького звіту Huachuang Securities, опублікованого раніше, і якщо виникають розбіжності щодо витягу з нього, слід керуватися повним змістом звіту, опублікованого у день його випуску. Звертаємо увагу, що цей матеріал відображає лише оцінку станом на день публікації, і відповідні аналітичні думки та припущення можуть змінюватися без попереднього повідомлення у подальших дослідженнях Huachuang Securities. Інші підрозділи або афілійовані структури Huachuang Securities можуть приймати незалежні інвестиційні рішення, що суперечать думкам або рекомендаціям цього матеріалу. Ціна, вартість та доходи цінних паперів або фінансових інструментів, згаданих у цьому матеріалі, можуть зростати або знижуватися, минулі результати не слугують гарантією майбутніх. Цей матеріал призначений лише для ознайомлення підписників і не є пропозицією або запрошенням до купівлі, продажу або підписки на цінні папери чи інші фінансові інструменти. Підписники не повинні покладатися виключно на цю інформацію і повинні самостійно приймати інвестиційні рішення, нести відповідальність за ризики. Huachuang Securities не несе відповідальності за будь-які прямі або опосередковані збитки, що виникли внаслідок використання цієї інформації.