Щойно ознайомився з останніми даними про інфляцію в Японії, і тут є щось цікаве, що більшість людей може пропускати.

Отже, у лютому Японія досягла 1,3% річного показника споживчих цін, і всі зосереджені на цій головній цифрі. Але справжня історія? Вона у різниці між загальним і базовим інфляційним показником. Базовий CPI склав 1,1%, що фактично менше за очікування. Це такий розрив, який каже, що щось змінюється під поверхнею.

Ось що насправді відбувається. Вартість енергоносіїв все ще дуже висока — електроенергія зросла на 8,2%, газ — на 12,1%. Це підвищує загальний рівень інфляції. Але коли виключити ці волатильні компоненти, базовий тиск на ціни набагато м’якший, ніж очікувалося. Урядові субсидії допомагають стримувати зростання комунальних тарифів, а конкуренція у роздрібній торгівлі — особливо у телекомах і електроніці — фактично обмежує можливості компаній підвищувати ціни.

Зміцнення ієни з кінця 2024 року також починає впливати на імпортні витрати, що додатково охолоджує ситуацію. Тож у вас виходить така дивна ситуація: загальна інфляція все ще висока, але зростання базової інфляції сповільнюється швидше, ніж очікувалося.

Що це означає для Банку Японії? Вони у складній ситуації. Губернатор Казуо Уеда минулого року скасував негативні ставки, але з того часу не був агресивним. Ці змішані дані ускладнюють обґрунтування ще одного підвищення ставки прямо зараз. М’якший показник базової інфляції натякає, що вони можуть взяти паузу, але постійний показник у 1,3% тримає тиск.

Варто зазначити — це 24-й місяць поспіль, коли інфляція перевищує ціль, яку раніше ставив Банк Японії. Це довгий період для Японії, яка десятиліттями боролася з дефляцією. Але порівняно з тим, через що проходили інші великі економіки після пандемії, це досить помірно. Більшість розвинених країн досягали пікових значень у 5-10%. Японія залишається нижче 3%.

Головне питання — чи знизиться це ще більше, чи ми вже досягли дна. Дані про зростання заробітної плати з весняних переговорів навряд чи стануть наступним великим сигналом. Якщо зарплати не прискоряться, інфляція, ймовірно, продовжить знижуватися. Але якщо ціни на товари зростуть або витрати на працю підскочать, все може змінитися.

Цікаво спостерігати, як це розгортатиметься у найближчі місяці. Уся політика Банку Японії залежить від того, чи бачать вони тимчасовий тиск з боку витрат або щось більш структурне. І чесно кажучи, дані досі посилають змішані сигнали.