"Hisense Group" Nazheng Technology Mengajukan Permohonan IPO ke Bursa Hong Kong untuk Kedua Kalinya: Kinerja Menonjol, tetapi Risiko Lebih Menonjol

Tanya AI · Apakah peran ganda Hisense Group mengancam keadilan transaksi?

Pada 5 Maret, HKEX mengungkapkan bahwa Naxin Technology, anak perusahaan Hisense Group, secara resmi mengajukan permohonan IPO papan utama, didukung secara bersama oleh Citigroup dan CITIC Securities (Hong Kong). Perusahaan yang didirikan pada 2009 ini fokus pada pengembangan, produksi, dan penjualan modul optik, chip optik, dan terminal jaringan optik, serta merupakan salah satu dari sedikit perusahaan di dunia yang mampu melakukan pengembangan dan produksi massal modul optik dan chip optik secara bersamaan.

Sumber gambar: Buku prospektus resmi Naxin Technology

Perlu dicatat bahwa ini adalah kali pertama Naxin Technology mengajukan pendaftaran pada Agustus 2025, dan setelah kedaluwarsa pada 25 Februari 2026, mereka melakukan upaya kedua untuk listing di HKEX, sekaligus mengumumkan data operasional inti untuk 2023–2025. Namun, di balik label teknologi yang mencolok dan langkah pencatatan ini, buku prospektus juga mengungkapkan kekhawatiran yang tidak bisa diabaikan: meningkatnya konsentrasi pelanggan, beberapa pelanggan dan pemasok memiliki identitas yang tumpang tindih, ditambah dengan anak perusahaan yang terlibat dalam litigasi dan menerima pertanyaan dari regulator, menjadi masalah utama yang harus dihadapi dalam proses IPO ini.

Fluktuasi kinerja yang tajam, peningkatan konsentrasi pelanggan terus berlanjut

Dari segi kinerja operasional, Naxin Technology menunjukkan tren pertumbuhan pendapatan yang stabil dan fluktuasi laba bersih yang besar dalam tiga tahun terakhir. Pada 2023–2025, pendapatan operasional masing-masing adalah 4,239 miliar yuan, 5,087 miliar yuan, dan 8,355 miliar yuan, dengan pertumbuhan tahunan sebesar 64,2% pada 2025, didorong oleh peningkatan iterasi pusat data global dan permintaan daya komputasi AI yang pesat, yang mendorong permintaan terhadap produk inti, modul optik, terus meningkat.

Dari sisi laba bersih, kinerja sangat fluktuatif: laba bersih mencapai 216 juta yuan pada 2023, turun 58,5% menjadi 89 juta yuan pada 2024, dan melonjak 875% menjadi 873 juta yuan pada 2025. Lonjakan laba ini terutama didorong oleh keuntungan satu kali sebesar 353 juta yuan dari pelepasan usaha patungan, bukan sepenuhnya dari pertumbuhan bisnis utama.

Sumber gambar: Buku prospektus resmi Naxin Technology

Pertumbuhan kinerja Naxin sangat terkait dengan struktur pelanggan, dan peningkatan konsentrasi pelanggan yang terus berlanjut menjadi risiko utama yang menarik perhatian pasar dan regulator. Rasio ini juga sudah jauh melebihi tingkat perusahaan sejenis di industri. Data utama dalam buku prospektus menunjukkan bahwa ketergantungan perusahaan terhadap pelanggan utama semakin meningkat dari tahun ke tahun: pada 2023–2025, pendapatan dari lima pelanggan terbesar masing-masing menyumbang 55,8%, 66,9%, dan 70,2% dari total pendapatan, meningkat sebanyak 14,4 poin persentase selama tiga tahun, dan pada 2025 rasio ini telah melewati 70%, menunjukkan tren konsentrasi yang semakin cepat.

Meskipun rasio pendapatan dari pelanggan terbesar menurun dari 32,1% pada 2023 menjadi 21,8% pada 2025, pelanggan ini tetap menjadi bagian utama dari pendapatan inti, dan merupakan perusahaan terkemuka di industri komunikasi optik. Fluktuasi bisnis pelanggan ini secara langsung mempengaruhi stabilitas pendapatan Naxin.

Sumber gambar: Buku prospektus resmi Naxin Technology

Risiko potensial dari konsentrasi pelanggan yang tinggi tidak bisa diabaikan: di satu sisi, kekuatan tawar-menawar perusahaan secara signifikan berkurang, sehingga dalam negosiasi harga produk dan periode pembayaran, posisi perusahaan menjadi pasif, yang berpotensi menekan margin laba kotor; di sisi lain, jika pelanggan utama mengurangi pembelian karena siklus industri, penyesuaian strategi, atau mengalami fluktuasi operasional dan pergeseran rantai pasok, hal ini akan langsung mempengaruhi stabilitas pendapatan perusahaan.

Meskipun Naxin Technology memiliki hambatan teknologi di bidang modul optik dan chip optik, dan berusaha mengurangi risiko dengan memperluas basis pelanggan kecil dan menengah, data dari buku prospektus menunjukkan bahwa langkah ini belum menunjukkan hasil yang signifikan. Risiko konsentrasi pelanggan tetap ada dan belum dapat diatasi secara efektif, menjadi isu utama yang harus dijawab dalam proses IPO ini.

Identitas pelanggan yang tumpang tindih sering terjadi, transaksi terkait menjadi fokus pengawasan regulator

Selain tingkat konsentrasi pelanggan yang tinggi, fenomena “identitas pelanggan dan pemasok yang tumpang tindih” selama periode pelaporan juga memicu keraguan luas tentang keadilan transaksi dan independensi bisnis. Meskipun fenomena ini memang muncul di industri komunikasi optik, tingkat tumpang tindih dan dampaknya di Naxin cukup menonjol.

Buku prospektus secara tegas menunjukkan bahwa pada 2023–2025, dari daftar pemasok dan terkaitnya, masing-masing ada 7, 4, dan 5 entitas yang juga menjadi pelanggan perusahaan, dan entitas-entitas ini setidaknya satu tahun masuk dalam lima pelanggan terbesar perusahaan, membentuk pola bisnis “beli sekaligus jual”.

Sumber gambar: Buku prospektus resmi Naxin Technology

Dari data pendapatan dan pengadaan, pengaruh entitas yang tumpang tindih ini sangat signifikan: dari sisi pendapatan, kontribusi dari pelanggan tumpang tindih mencapai 50,6% pada 2023, turun menjadi 15% pada 2024, dan kembali naik menjadi 49,3% pada 2025. Ini berarti bahwa pada 2023 dan 2025, sekitar setengah dari pendapatan perusahaan berasal dari entitas yang juga berperan sebagai pemasok. Dari sisi pengadaan, nilai pembelian dari pelanggan tumpang tindih sebagai pemasok masing-masing adalah 12%, 22,3%, dan 4,6%, dengan lonjakan dua kali lipat pada 2024, menunjukkan kedalaman hubungan kerjasama yang erat. Perusahaan menjual modul optik, terminal, dan chip kepada entitas-entitas ini, sekaligus membeli bahan baku dan komponen, membentuk hubungan transaksi dua arah.

Di antara entitas ini, Hisense Group sebagai pemegang saham pengendali adalah pihak utama yang menjadi perhatian regulator. Sebelum IPO, Hisense Group secara langsung atau melalui anak perusahaannya, Century Jinlong, secara tidak langsung memegang 48,61% dari saham yang telah diterbitkan Naxin Technology, memberikan kontrol mutlak atas perusahaan. Pada 2023–2025, Hisense Group secara konsisten masuk dalam lima pemasok terbesar Naxin, dengan nilai pengadaan masing-masing 230 juta yuan (6,9%), 327 juta yuan (5,9%), dan 235 juta yuan (3,3%). Selain itu, pada 2023 dan 2024, mereka juga berperan sebagai pelanggan, membeli produk komunikasi optik dari Naxin untuk keperluan bisnis mereka sendiri. Selain itu, salah satu pabrik kontraktor yang ditunjuk Naxin adalah anak perusahaan milik penuh Hisense Group, yang selama tiga tahun terakhir membayar biaya kontrak sebesar 1,9%, 2,4%, dan 1,1% dari total biaya penjualan, semakin mempererat hubungan keduanya.

Sumber gambar: Buku prospektus resmi Naxin Technology

Meskipun Naxin menegaskan bahwa “tidak terjadi pembelian dan penjualan produk yang sama, bisnis tidak saling bergantung, dan penetapan harga sesuai dengan pihak ketiga independen,” lembaga independen Frost & Sullivan juga menyatakan bahwa tumpang tindih pelanggan dan pemasok di industri komunikasi optik tidak jarang terjadi. Namun, struktur pendapatan yang hampir setengah berasal dari entitas yang tumpang tindih ini tetap perlu dibuktikan secara menyeluruh dalam proses peninjauan listing, terutama terkait keabsahan dan keadilan transaksi.

Anak perusahaan yang terlibat litigasi menghadapi pertanyaan dari regulator, masalah kepatuhan menunggu solusi

Litigasi yang melibatkan anak perusahaan Naxin menjadi salah satu hambatan penting dalam pengajuan kedua. Pada November 2025, CSRC secara tegas meminta perusahaan menjelaskan perkembangan terbaru dari litigasi terkait anak perusahaan Qingdao Hisense Broadband dan menilai apakah hal ini menjadi hambatan substantif untuk penerbitan dan listing luar negeri. Pertanyaan ini mencerminkan ketatnya pengawasan regulator terhadap kepatuhan perusahaan yang akan listing.

Berdasarkan pengungkapan buku prospektus dan informasi publik, Qingdao Hisense Broadband adalah anak perusahaan utama yang menjalankan operasi utama Naxin, yang bergerak di bidang pengembangan, produksi, dan penjualan produk komunikasi kabel dan nirkabel, serta produk TV digital dan set-top box. Kondisi operasionalnya secara langsung mempengaruhi kinerja keseluruhan Naxin. Anak perusahaan ini pernah menggugat anak perusahaan Guoan Guangshi dari CITIC Guoan karena sengketa pembayaran, menuntut pembayaran atas piutang set-top box dan biaya terkait. Meskipun memenangkan arbitrase dan mengajukan permohonan eksekusi paksa, hingga saat ini masih ada piutang yang belum tertagih. Akhirnya, Qingdao Hisense Broadband mengajukan permohonan likuidasi karena Guoan Guangshi tidak mampu melunasi utang jatuh tempo.

Selain litigasi tersebut, regulator juga mengajukan berbagai pertanyaan terkait kepatuhan Naxin, termasuk transparansi kepemilikan saham, kepatuhan operasional domestik, dan lain-lain. Secara spesifik, regulator meminta perusahaan melengkapi informasi tentang struktur kepemilikan Hisense Group, pemeriksaan penetrasi pemegang saham di atas 5% seperti TransLight, dan kepatuhan perubahan kepemilikan di entitas operasional domestik.

Dari tren pengawasan industri, dalam beberapa tahun terakhir, proses audit kepatuhan perusahaan yang listing di luar negeri semakin ketat, terutama terkait litigasi anak perusahaan, transaksi terkait, dan penetrasi kepemilikan saham, yang menjadi fokus utama pengawasan.

Sebagai aset inti komunikasi optik di bawah Hisense Group, Naxin Technology memiliki keunggulan dalam pengembangan dan produksi modul optik dan chip optik secara mandiri, didukung oleh sumber daya grup yang stabil, dan pencatatan ulang ini menunjukkan tekad mereka untuk listing. Namun, tingginya konsentrasi pelanggan, identitas pelanggan dan pemasok yang tumpang tindih, litigasi anak perusahaan, dan pertanyaan dari regulator tetap menjadi tantangan utama IPO ini. Keberhasilan mereka melewati proses peninjauan HKEX akan sangat bergantung pada kemampuan mereka dalam mengelola risiko dan memastikan kepatuhan, dan pencatatan ini juga akan mempengaruhi strategi rantai industri komunikasi optik Hisense Group, yang terus menjadi perhatian pasar dan investor.