Після святкових днів ефект «календаря» на гонконгській біржі перестав працювати, організації стверджують, що «стрес-тест» у березні починає зворотній відлік

Ціньлінь Шень 3 березня (редактор Ху Цзяжун)
Після закінчення святкових канікул, гонконгський ринок акцій не приніс очікуваного “весняного буму” для частини інвесторів, а навпаки — продовжує зазнавати тиску через численні зовнішні та внутрішні фактори. Значне коригування індексу Hang Seng та технологічного індексу Hang Seng після свят відрізняється від тимчасової активності на А-акціях.

З цього приводу GF Securities зазначає, що за цим явищем стоять як глибокі закономірності історії, так і структурні виклики поточного циклу: хвиля розблокування акцій у березні, зростання невизначеності щодо фінансових результатів у період звітності, тимчасове відхилення курсу юаня від ринкових трендів… Ці фактори разом формують “лід” у настроях ринку.

Після свят “весняний бум” на гонконгському ринку не є помітним

Історичні дані показують, що після свят і до сесії двох сесій гонконгський ринок не демонструє чітких календарних ефектів.

За останні 15 років, ймовірність зростання Hang Seng Index у цей період становить лише 46,7%, для індексу Hang Seng China Enterprises — 54,5%, а для Hang Seng HK Stock Connect — 40,0%. Хоча ймовірність зростання технологічного індексу Hang Seng Tech становить 72,7%, цей період короткий (з 2016 року), і медіанний та середній приріст значно нижчі, ніж перед Різдвом і святами.

З структурної точки зору, основою Hang Seng та його технологічних компонентів є інтернет-компанії, тоді як у період сесії двох сесій прийняті фіскальні політики здебільшого спрямовані на нерухомість, інфраструктуру та споживчий сектор, що обмежує безпосередній вплив на інтернет-сектор і ускладнює копіювання весняної активності А-акцій.

Тимчасове відхилення курсу юаня від ринкових трендів

Історичні дані свідчать, що довгостроково курс юаня і гонконгські акції мають високий ступінь позитивної кореляції, оскільки обидва залежать від фундаментальних показників економіки Китаю. Коли PMI виробничого сектору в зоні розширення, очікування зростання економіки позитивні, що сприяє залученню іноземних інвестицій у гонконгські акції та підвищенню їхньої оцінки, а також підсилює привабливість активів у юані і зміцнює курс.

Однак нинішнє зростання юаня здебільшого викликане зовнішніми факторами (ослабленням долара США), а не внутрішнім економічним відновленням. Поточні дані PMI свідчать про те, що внутрішній попит ще не відновився, тому зростання курсу не передається через покращення прибутковості компаній у ринку акцій, що спричиняє тимчасове відхилення трендів. Це ще раз підтверджує, що ключовим фактором для іноземних інвестицій у гонконгські акції є очікування щодо фундаментальних показників, а не коливання курсу. Курсові коливання — це результат фундаменту, а не його причина.

Три основні фактори слабкості гонконгського ринку після свят

Хвиля розблокування у березні: посилення тиску на ринок

Основний тиск на гонконгський ринок зазвичай виникає не під час пікових періодів IPO, а через шостимісячний період розблокування акцій після первинного виходу на біржу. Історія показує, що у середині 2011 року, другій половині 2015 року, березні 2019 року, другому кварталі 2021 і середині 2022 року періоди розблокування співпадали з падіннями ринку.

У березні 2026 року очікується новий пік розблокування, зосереджений у секторах металів, чаю, автомобілів і фармацевтики. Величина розблокованих акцій компаній із ринковою капіталізацією понад 30 млрд гонконгських доларів становитиме 87,2 млрд HKD, що перевищує пікові обсяги наприкінці 2025 року.

Важливо враховувати, що рахунки через HK Stock Connect не можуть брати участь у первинних розпродажах (打新), але при цьому повинні витримувати тиск від розблокування акцій, що створює структурний конфлікт і є головною турботою інвесторів із півдня.

Період звітності: концентрований вивід негативних результатів

Згідно з правилами розкриття інформації на гонконгській біржі, компанії з річним доходом понад 10 млрд HKD (94,4% серед компаній із ринковою капіталізацією понад 100 млрд HKD) повинні оприлюднити попередні фінансові результати до 31 березня. Пік звітності за річними результатами для компонентів Hang Seng Tech припадає на другу половину березня, що робить цей період ключовим для перевірки очікувань щодо прибутковості технологічного сектору.

Вже є сигнали, що тиск існує: Meituan у лютому попередила про прибутковий прогноз, очікуючи чистий збиток у 2025 році на рівні 23,3–24,3 млрд HKD через посилення конкуренції та збільшення витрат на субсидії та інвестиції. Поки фінансові звіти не будуть оприлюднені повністю, ринок залишатиметься під тиском через побоювання щодо прибутковості компонентів Hang Seng Tech.

Геополітична ситуація: другорядний фактор

Під час свят напруженість між США та Іраном зросла, ризик військових конфліктів підвищився. Однак у період канікул глобальні настрої ризику не погіршилися суттєво, і активи поза США продовжували зростати, а багато індексів досягли історичних максимумів. Глобальні інвестори переорієнтувалися на збільшення частки нафти і газу для хеджування геополітичних ризиків, а не на масовий продаж акцій. Враховуючи, що глобальна ліквідність залишається високою, цей геополітичний конфлікт має обмежений вплив на гонконгський ринок і є другорядним чинником.

Точки завершення негативних факторів і шляхи відновлення ринку

Кінець березня — ключовий період для спостереження

Пік тиску з боку кількох факторів зосереджений у середині та другій половині березня, і цей період може стати важливим для визначення зміни настроїв:

Зменшення тиску через розблокування: історія показує, що незалежно від галузі (технології або споживчий сектор) або ринкових умов (бичачий або ведмежий тренд), розблокування акцій зазвичай є емоційним імпульсом, і ціни акцій часто досягають дна саме під час розблокування. Пік розблокування у березні 2026 року припадає на другу половину місяця, і з послабленням тиску очікується відновлення настроїв.

Розкриття фінансових результатів: пік звітності за річними результатами для основних компонентів Hang Seng Tech зазвичай закінчується у середині березня, і невизначеність щодо прибутковості поступово зменшиться.

Стратегії інвестування: можливості для відновлення та захисту

Стратегії з високим потенціалом зростання: якщо у середині березня ринок ефективно відновиться, рекомендується зосередитися на технологічному індексі Hang Seng Tech і інтернет-секторі через HK Stock Connect.

Це обґрунтовано двома аспектами: по-перше, інвестиції у глобальні AI-моделі вже перейшли у стадію комерціалізації, і прогрес у застосуванні для кінцевих споживачів може стимулювати фундаментальні показники Hang Seng Tech; по-друге, іноземні інвестори мають сильний вплив на ціни у секторі, і при покращенні зовнішнього ліквідного середовища можливе більш значне відновлення.

Захисна стратегія: у разі повторного посилення обмежень ліквідності, високодивідендні акції гонконгського ринку мають переваги. У період з березня по квітень очікується пік звітності компаній із високими дивідендами, і якщо дивідендні плани перевищать очікування, це може сприяти зростанню сектору високих дивідендів. Історичні дані показують, що ймовірність зростання індексу дивідендів HK Stock Connect становить 91%, що вище, ніж у Hang Seng Index і CSI 300 (73%).

Очікування політики: візит Трампа до Китаю запланований на кінець березня — початок квітня. Якщо він відбудеться за планом, це може підвищити ризик-апетит і надати короткостроковий імпульс гонконгському ринку.