Хаос у сфері ШІ, геополітичне напруження.....паніка повсюдно, але найнебезпечніше — це приватне кредитування?

Ринки скрізь подають сигнали тривоги, але команда деривативів Goldman Sachs вважає, що найсерйозніша небезпека полягає не у різких коливаннях технологічних акцій або у впливі геополітичних конфліктів, а у тихому поширенні кредитних тріщин.

Трейдер деривативів Goldman Sachs Браян Гаррет у своєму останньому звіті за вихідні написав, що у лютому “мов би минув рік” — ринок перейшов від коливань окремих акцій до турбулентності на рівні індексів, а врешті-решт з’явилася перша “відкат” у кредитному ринку: CDX інвестиційного рівня розширив спред на один тиждень на 5 базисних пунктів — найбільше зростання з літа минулого року, а відкриті позиції на кредитних ETF для хеджування зросли до історичного максимуму. Гаррет прямо заявив: “З усіх цих сигналів найбільше мене турбує саме кредитний “відкат”.”

Тим часом тиск на приватний кредитний ринок починає передаватися на публічний. У п’ятницю американські банки зазнали найжорсткішого за рік падіння, індекс KBW банків впав у процесі торгівлі до 6%, що стало найбільшим одноденним зниженням з квітня минулого року.

Кілька приватних кредитних фондів зіткнулися з проблемами ліквідності, і навіть Goldman Sachs змушений був надсилати інвесторам листи з поясненнями, щоб заспокоїти ринок.

Паніка поширюється, але роздрібні інвестори залишаються спокійними

Гаррет зазначив, що ознаки паніки та інфекції вже “не приховуються і не залишаються непоміченими”, але роздрібні інвестори, здається, цього не помічають — у звіті він згадує, що майже щодня чує від конкурентів, що “попит роздрібних інвесторів перебуває на історично високому рівні, у 100-й перцентилі за історією”.

З конкретних індикаторів видно, що рівень тиску на ринок дуже високий. Нахил індексів залишається на багаторічних максимумах; імпліцитна волатильність окремих акцій відносно спреду індексів піднялася до найвищого рівня з часів глобальної фінансової кризи 2008 року; відкриті позиції на кредитних ETF для хеджування досягли історичних максимумів.

Гаррет зазначив, що опціони пут-опціонів на NDX з тримісячним терміном із -20% зараз цілком покривають вартість кол-опціонів з +10% на той самий період, тобто нахил пут/кол на Nasdaq за місяць наближається до найкрутіших рівнів з початку пандемії COVID-19, що створює привабливі структурні можливості для тих, хто готовий ставити на відскок.

Групи хедж-фондів прискорюють вихід з ринку, технологічний та циклічний сектори — у пріоритеті

Дані головного брокера Goldman Sachs показують, що американський ринок зазнав другого поспіль тижня чистого продажу, і темпи продажу зростають, одночасно з цим відбувається і продаж з обох боків — і покупці, і продавці активізувалися. Швидкість чистого продажу окремих акцій у хедж-фондів досягла найвищого рівня з квітня минулого року.

За секторами ситуація дуже різниться. Технологічний, медіа та телекомунікаційний (TMT) сектори другий тиждень піддаються чистому продажу, особливо сильний тиск у сферах софтверу та напівпровідників і обладнання. Після звіту Nvidia у четвер продажі ще посилилися. Всі циклічні сектори США — енергетика, матеріали, промисловість, фінанси, нерухомість — зазнали чистого продажу, що відхиляється від середнього за п’ять років на -1.9 стандартних відхилень.

На противагу цьому, сектор охорони здоров’я другий тиждень поспіль отримує чистий потік інвестицій від хедж-фондів, причому покупці значно переважають продавців (приблизно у співвідношенні 3.5:1). Зараз переінвестування у акції сектору охорони здоров’я перевищує рівень Russell 3000 більш ніж на 12 відсоткових пунктів — найвищий за п’ять років. Ще один сектор, що отримує чистий потік — споживчі товари першої необхідності, що підкреслює його захисний характер.

Кредитні тріщини: від приватного сектору до публічного

У цій хвилі ринкових коливань найбільш тривожним є формування ланцюга передачі сигналів. Гаррет зазначив, що раніше обмежена паніка на ринку, яка зосереджувалася на позиціях у довгих і коротких інструментах, вже проникла у рівень індексів і зрештою — у кредитний ринок. Історичні дані свідчать, що останній раз, коли CDX інвестиційного рівня торгувався з медіанним спредом у 50 базисних пунктів, індекс S&P 500 був приблизно на 1500 пунктів нижче за поточний рівень.

Тиск на приватний кредитний ринок особливо сильний. Як раніше писав Wall Street Journal, кілька приватних кредитних фондів зіткнулися з проблемами ліквідності, і ризики кредитування та ризики акцій за останні кілька днів явно розійшлися.

У відповідь на паніку на ринку Goldman Sachs у четвер надіслав інвесторам детальний лист із підтвердженням, що найбільший приватний кредитний фонд під його керівництвом підтримує цінність активів. У листі зазначалося, що портфель приватного кредиту Goldman Sachs у сферах корпоративного софту становить близько 15.5%, що є нижчим за рівень у галузі; у четвертому кварталі рівень викупів становив 3.5%, що нижче за середній по галузі.

Голова глобального приватного кредиту в управлінні активами Goldman Sachs Вівек Бантвал у телефонній конференції у п’ятницю заявив, що за допомогою диверсифікації джерел фінансування можна підтримувати капітал упродовж усього циклу. Він також зізнався, що “якщо повністю зосередитися на роздрібних каналах, швидкість розширення масштабу очевидно зросте.”

“Велике капіталоємне, з низьким рівнем зношення”: Goldman Sachs робить ставку на нову парадигму

У часи сильних коливань ринку Гаррет також висловив свою точку зору щодо нової стратегії — він підтримує логіку “HALO” — тобто важкі активи, низький рівень зношення (Heavy Assets, Low Obsolescence).

У своєму звіті він цитує думку ринку: “За останні 20 років інвестиційна сфера дотримувалася припущення: легкі активи переважають важкі, софтвер — над інструментами, код — над мідною провідною системою, переможці можуть безмежно розширюватися з майже нульовими додатковими витратами… Ця логіка зараз змінюється, і дуже швидко.”

Гаррет вважає, що у 2026 році капітальні витрати, що сягнуть 740 мільярдів доларів, матимуть реальні напрямки, і ті, хто має справжні фундаментальні переваги, зможуть з них отримати вигоду.

Що стосується ETF, то попит на рівноваговий фонд S&P 500 (RSP) залишається високим. Гаррет зазначив, що багато інвестиційних портфелів прагнуть зберегти експозицію до акцій, уникаючи надмірної концентрації у “великій сімці”. За останні три місяці активи RSP зросли майже на 30%, до приблизно 90 мільярдів доларів, що у два рази більше за активи ETF на індекс Dow Jones Industrial Average (DIA).

Ризики та застереження