Що таке Tvl і чому публічний RWA на блокчейні повинен створювати комісію

Загальна Заблокована Вартість (TVL — що таке?) — це популярний показник, який використовується для оцінки здоров’я блокчейн-екосистем. Однак, за словами Майка Кагні — генерального директора компанії Figure, провідної фінансової компанії — зростаюча зацікавленість у Реальних Активах (RWA) на публічному блокчейні буде абсолютно безглуздою, якщо вона не приносить реальної доходності для тримачів токенів.

Помилка між активністю та реальною цінністю — проблема з фокусом лише на TVL

Кагні під час публічної дискусії зазначив, що ринок часто плутає рівень активності з реальною економічною цінністю. Такі показники, як Загальна Заблокована Вартість (TVL — що таке — це сума коштів, вкладених у протоколи), мають сенс лише тоді, коли вони дійсно генерують комісії, що приносять користь тримачам токенів.

Він наголосив на важливому моменті: публічні блокчейни створені для заміни традиційних фінансових посередників, а не для їх підтримки або зберігання. Ця різниця — ключ до розуміння, чому присутність таких гігантів, як Visa, Nasdaq, JPMorgan або DTCC, не автоматично означає успіх блокчейну.

Три стовпи цінності токена: доходність, корисність і управління

Кагні пояснив, що справжня цінність токена походить з трьох основних джерел:

Доходність — створюється за рахунок мережевих комісій та інших потоків доходів. Це механізм, за яким тримачі токенів отримують частку створеної на мережі цінності.

Корисність — включає реальні переваги, такі як зниження транзакційних зборів, кращий доступ до фінансових продуктів або підвищена прозорість. Ці переваги можна конвертувати у гроші або реальні заощадження.

Управління — дозволяє тримачам токенів впливати на правила та результати системи. Коли права голосу розподілені, користувачі мають більше контролю над майбутнім мережі.

Чіткий висновок: показники екосистеми або TVL (загальна заблокована вартість) мають сенс лише тоді, коли вони збільшують комісії для тримачів токенів. Без такої механіки вони — просто цифри, що не відображають реальної економічної цінності.

Чому великі компанії, такі як Visa, не можуть (і не будуть) платити високі комісії за блокчейн

Кагні висуває сильний економічний аргумент: те, що традиційні фінансові компанії досліджують блокчейн, не означає, що публічні мережі отримають від цього вигоду. Візьмемо Visa: якщо ця платіжна компанія обробляє транзакції на блокчейні, але платить дуже малі мережеві збори, то блокчейн і тримачі токенів все одно не отримають реальної цінності.

Основна проблема — у тому, що Visa володіє більшістю своєї інфраструктури. Вони тримають низькі витрати і мають дуже мало стимулів платити більше, ніж платять зараз. Навіть якщо вони використовують блокчейн, вони будуть прагнути мінімізувати комісії — так само, як і з іншою інфраструктурою.

Кагні вказує на внутрішній конфлікт інтересів: традиційні фінансові компанії існують, щоб виступати посередниками у транзакціях і отримувати з цього прибуток. Публічний блокчейн, навпаки, спрямований на повне усунення цих посередників. Реальна цінність блокчейну полягає у тому, щоб зробити компанії на кшталт Visa або DTCC непотрібними, а не підтримувати їхню діяльність.

Те саме стосується інфраструктури розрахунків, клірингу та бірж. Просто перенесення частини традиційної системи в on-chain не створює такого сильного економічного впливу, як повна заміна її децентралізованими фінансами.

Stablecoin і платежі: від теорії до практики

Обговорення також торкалося ролі stablecoin у споживчих платежах. Кагні зазначив, що stablecoin у поєднанні з біометричними технологіями та багатосторонними обчисленнями може зменшити шахрайство, усунувши необхідність у кредитних картках і централізованих даних про особу. Без цих точок атаки поширені форми шахрайства у платежах значно зменшаться.

Однак опоненти висловили обґрунтовані побоювання: незворотність транзакцій, злом гаманців, експлуатація смарт-контрактів, захист споживачів, відповідність регуляціям і страхування.

Кагні відповів, що платежі через stablecoin працюють як цифрові готівкові — миттєво розраховуються без можливості повернення. З меншим ризиком шахрайства системи на базі блокчейну не потребують складних механізмів боротьби з шахрайством, як у платіжних мережах. Продавці також можуть безпосередньо винагороджувати користувачів за швидкі платежі і низькі збори.

Децентралізоване управління — ключовий фактор успіху RWA

Прозорість і децентралізація стають необхідними складовими будь-якої успішної системи на базі блокчейну. Кагні наводить приклад Provenance і токена HASH. Ця мережа орієнтована на створення реальної цінності для тримачів токенів, а не лише на збільшення TVL, обмеження емісії нових токенів для підтримки ціни і надання тримачам як корисності, так і прав голосу.

Останні дані показують, що ринок RWA активно зростає: екосистема RWA на Solana досягла рекордних $873 мільйонів із вражаючим зростанням 325% у 2025 році.

Висновок: RWA потрібно замінювати, а не просто долучатися

Завершуючи, дискусія підкреслює глибоку проблему для RWA: реальний прогрес публічного блокчейну залежить не від того, що традиційна фінансова сфера просто долучається до системи, а від побудови цілком нових мереж, що повністю замінюють старі посередницькі структури. Тільки тоді TVL — що таке — матиме справжній сенс — не як показник активності, а як відображення реально створеної економічної цінності для всіх учасників.