Чи знизяться відсоткові ставки ще більше у 2026 році? Наш останній прогноз

Ключові висновки

• Федеральна резервна система знизила відсоткові ставки на чверть відсотка, як і очікувалося, але у фінальному голосуванні були заперечення.
• Якщо дивитись у цілому, ми очікуємо два зниження ставок у наступному році, що на одне більше, ніж у ФРС.
• Фактором, який може спричинити більше зниження ставок, є різке охолодження буму штучного інтелекту.
• Політика тарифів може зменшити кількість знижень ставок, оскільки їх повторне підвищення додасть інфляційного імпульсу.
• Голова ФРС заявляє, що відсоткові ставки знаходяться у нейтральному діапазоні. Це дуже важливий показник, на який ФРС завжди зосереджена, оскільки він є найкращим орієнтиром щодо того, де ставки, ймовірно, опиняться у довгостроковій перспективі.

Іванна Хемптон: Напруга зростає між двома цілями Федерального резерву. Інфляція залишається високою, тоді як ринок праці демонструє ознаки ослаблення. Це проявилося у фінальному рішенні ФРС щодо відсоткових ставок цього року. Вони закінчують 2025 рік трьома поспіль зниженнями ставок, але вказують на ще менше у 2026 році. До мене приєднується Престон Колдуелл, старший економіст США у Morningstar Investment Management. Радий тебе бачити, Престон.

Престон Колдуелл: Привіт, Іванна.

Що означає розбіжність у поглядах ФРС щодо зниження ставок для інвесторів?

Хемптон: Тож ФРС знизила ставки на чверть, як і очікувалося, але у фінальному голосуванні були заперечення. Двоє членів комітету підтримували залишити ставки без змін, один хотів більшого зниження. Що це для вас означає?

Колдуелл: Це цікаво, бо спочатку ця зустріч мала бути напруженою. Якщо дивитися на ринкові очікування, закладені ще в листопаді, вважалося, що зниження малоймовірне. Але потім деякі члени ФРС дали зрозуміти, що планують продовжити зниження. Тому станом на вчора ймовірність зниження становила 90%. Але через заперечення та інші заяви Пауелла і комітету вони зараз готуються до паузи. Двоє членів відкрито виступають проти зниження цього місяця. Якщо двоє явно заперечують, то й інші, можливо, теж мають сумніви або не висловлюються офіційно. Пауелл сказав, що час перейти у режим очікування і аналізувати нові дані перед подальшими кроками. З вересня 2024 року ФРС знизила ставки сумарно на 1.75 відсоткових пунктів. Зараз ставки ще вище, ніж до пандемії, у діапазоні 3.25–3.50%. Перед пандемією середня ставка у 2017–2019 роках становила 1.7%. Ми не досягли рівня, що був у середині 2023 — осінь 2024, коли ставки перевищували 5%. Тепер ми у більш комфортній зоні, і ФРС може сповільнити темпи. Я не очікую зниження у січні.

Чи слід ФРС робити більші зниження ставок у 2026 році?

Хемптон: ФРС прогнозує одне зниження ставок наступного року. Як це порівнюється з вашим прогнозом, і що могло б виправдати більше або менше зниження?

Колдуелл: Загалом, я очікую два зниження ставок у наступному році, тобто на одне більше, ніж у ФРС. А до 2027 року — ще три зниження, тобто всього п’ять у 2026–2027 роках, проти двох, які очікує ФРС. Це на 75 базисних пунктів більше, ніж очікує ФРС, і досить суттєва різниця. Ринок у цілому приблизно погоджується з ФРС. Мій погляд — природна ставка відсотка у економіці ще ближча до рівня до пандемії. Це зумовлено довгими повільними факторами, такими як демографія, старіння населення і уповільнення темпів зростання економіки. Також з початку пандемії збереглися фактори, наприклад, надлишкові заощадження, що підтримували високі ставки, але вони зменшуються. Наприклад, ринок нерухомості, попри зниження ставок, продовжує слабшати, і це означає, що покупці житла стають все більш нетерпеливими через високі ставки і ціни. Це може вимагати додаткових знижень ставок, щоб запобігти подальшому падінню ринку. Є багато невизначеності, і моя впевненість у власних прогнозах зменшилася, оскільки дані наразі застарілі. Ми ще не маємо даних за третій квартал ВВП, і повної картини економіки поки немає. Очікую оновити свої прогнози, коли отримаю ці дані.

Що може спричинити менше або більше зниження ставок, ніж очікується?

Якщо говорити про більше зниження — у відповідності з нашим поглядом, а не з ринковим або очікуваннями ФРС, — різке охолодження буму штучного інтелекту явно вимагало б більшого зниження ставок, оскільки AI суттєво сприяв зростанню ВВП за минулий рік, як через інвестиції бізнесу, так і через зростання фондового ринку, що підтримувало споживчі витрати. Якщо цей тренд зменшиться, потрібно буде значне послаблення монетарної політики ФРС для компенсації негативного впливу на сукупний попит. Щодо меншого зниження або навіть можливості підвищення ставок — ключовий фактор тут тарифна політика. Навіть якщо тарифи залишаться на нинішньому рівні, можливо, вони будуть передаватися у ціни для споживачів у більшій мірі. Зараз американські бізнеси платять більшу частину тарифів і сприймають це як витрати, але якщо вони почнуть передавати їх споживачам, це спричинить додаткову інфляцію. Це може поширитися і на інші сфери, зростання цін на товари може спричинити зростання цін на послуги. А якщо тарифи піднімуться ще вище, ніхто не знає, куди вони можуть дійти. Зараз вони знижуються, але якщо знову піднімуться, це додасть інфляційного імпульсу. Тому можливі сценарії, коли ставки можуть бути значно вищими або нижчими за очікувані.

Як нейтральна ставка відсотка впливає на зниження інфляції та зміцнення ринку праці

Хемптон: Голова ФРС каже, що відсоткові ставки знаходяться у нейтральному діапазоні. Чому це важливо і що це означає для зниження інфляції та зміцнення ринку праці?

Колдуелл: Нейтральна ставка — це рівень, при якому, якщо ставки тривалий час залишаються на цьому рівні, економіка отримує достатній стимул для повної зайнятості, а інфляція відповідає цілі 2%. Це так званий «золотий середній» для стану економіки — не перегрів, але й не депресія. Вона залежить від багатьох факторів, зокрема від темпів зростання продуктивності, демографічних тенденцій, швидкості зростання населення. Якщо населення зростає повільно або старіє, попит на інвестиції зменшується, і нейтральна ставка знижується. Важко точно її оцінити, оскільки вона не спостерігається напряму. Зазвичай, у FOMC вважають, що нейтральна ставка — близько 3%. Наші поточні цілі — 3.25–3.50%, тобто трохи вище. Але я вважаю, що вона значно нижча, ближча до рівня перед пандемією, коли середня ставка була 1.7%. За останні десятиліття вона знижувалася через старіння населення, уповільнення зростання і нерівність, що збільшила заощадження. Це важливий орієнтир для ФРС, щоб визначити, де ставки мають бути для досягнення цілей.

Хемптон: Дякую, Престон, за вашу думку.

Кінець