Cai Shuo | Yiyatong memberikan jaminan berlebih yang berpotensi merugikan, pencadangan piutang buruk yang longgar untuk menutupi laba

Berita dari Ji Mian | Yuan Yingqi

Sebagai “Perusahaan Rantai Pasokan A-Shares Terbesar”, Yiyaton (002183.SZ) selama beberapa tahun terakhir terus menjalani transformasi. Wartawan Ji Mian menemukan bahwa di balik transformasi perusahaan ini, sinyal abnormal pada data keuangan semakin kuat. Di satu sisi, dana miliaran yuan di buku tetap diam tanpa digunakan, di sisi lain, pinjaman jangka pendek terus meningkat dan arus kas dari pendanaan terus keluar bersih; di satu sisi, induk perusahaan mengalirkan dana lebih dari seratus miliar yuan ke anak perusahaan, tetapi cadangan kerugian piutang tak tertagih jauh di bawah rata-rata industri. Pada kuartal ketiga 2025, laba bersih setelah dikurangi item non-inti telah berbalik dari laba menjadi rugi, dengan kerugian sebesar 21,0651 juta yuan.

Bagaimana sebenarnya kondisi operasional dari raksasa rantai pasokan ini? Sinyal apa yang tersembunyi di balik “tinggi simpanan dan pinjaman”?

Misteri Dana “Tinggi Simpanan dan Pinjaman”

Dalam industri manajemen rantai pasokan, perputaran dana yang efisien adalah nyawa perusahaan. Namun, laporan keuangan Yiyaton dalam beberapa tahun terakhir menggambarkan gambaran paradoks: dana kas di buku selalu berada di tingkat ratusan miliar yuan, sementara skala utang jangka pendek terus meningkat, membentuk jebakan “tinggi simpanan dan pinjaman”.

Data keuangan menunjukkan bahwa hingga akhir 2024, dana kas Yiyaton mencapai 13,266 miliar yuan, sementara pinjaman jangka pendek meningkat menjadi 22,624 miliar yuan. Memasuki 2025, struktur abnormal ini belum membaik: laporan triwulan menunjukkan dana kas sebesar 10,988 miliar yuan, dan utang berbunga jangka pendek (pinjaman jangka pendek + kewajiban non-lancar jatuh tempo dalam satu tahun) mencapai 17,919 miliar yuan. Lebih mengkhawatirkan lagi, pengeluaran bunga tahun 2024 melebihi 1,1 miliar yuan, bertentangan tajam dengan dana “menganggur” tersebut—jika dana benar-benar tersedia, perusahaan seharusnya mampu melunasi sebagian utang berbunga tinggi untuk mengoptimalkan struktur keuangan.

Dibandingkan dengan perusahaan rantai pasokan lain seperti Xiamen Xiangyu dan Wuchan Zhongda, selisih bunga simpanan dan pinjaman Yiyaton secara tidak normal membesar. Sumber industri mengungkapkan bahwa biasanya, perusahaan rantai pasokan harus menjaga likuiditas tertentu, tetapi akan mengelola dana secara terpusat untuk meminimalkan biaya keuangan. Sebaliknya, Yiyaton menunjukkan pola penumpukan dana dan peningkatan utang secara bersamaan. Data Wind menunjukkan bahwa rasio dana kas terhadap utang jangka pendek Xiamen Xiangyu adalah 0,77; Wuchan Zhongda adalah 1,07. Rata-rata rasio industri perdagangan tahun 2024 sekitar 0,8. Rasio Yiyaton hanya 0,59, di bawah rata-rata industri.

Jawaban tersembunyi dalam catatan laporan keuangan Yiyaton. Laporan setengah tahun 2025 menunjukkan dari dana kas sebesar 10,337 miliar yuan, dana terbatas mencapai 7,2 miliar yuan (70%), digunakan terutama untuk jaminan surat berharga dan pinjaman gadai. Ini berarti dana yang benar-benar dapat digunakan sekitar 3,1 miliar yuan, jauh dari cukup untuk menutup utang jangka pendek. Fenomena “kekayaan di atas kertas” ini adalah sinyal krisis likuiditas.

Jika “tinggi simpanan dan pinjaman” hanyalah indikator statis yang abnormal, maka arus kas dinamis Yiyaton mengungkapkan krisis yang lebih dalam. Melihat laporan arus kas tiga tahun terakhir, Yiyaton menunjukkan pola arus dana yang bertentangan dengan perusahaan tradisional: aktivitas operasional dan investasi terus-menerus masuk bersih, sementara aktivitas pendanaan menunjukkan keluar bersih dalam jumlah besar.

Menguraikan laporan arus kas dari 2017 hingga sekarang, perusahaan mencatat total arus kas dari aktivitas operasional sebesar 9,584 miliar yuan, dari aktivitas investasi sebesar 678 juta yuan, dan arus kas dari aktivitas pendanaan keluar bersih mencapai 10,931 miliar yuan, terutama untuk pelunasan utang. Pada masa awal, arus kas dari operasional cukup besar, dan arus keluar dari pendanaan juga besar. Dalam beberapa tahun terakhir, skala operasi menyusut, arus kas operasional berkurang, dan arus keluar dari pendanaan pun berkurang.

Dengan memecah rincian aktivitas pendanaan, kita bisa melihat kenyataannya: kuartal ketiga 2025, Yiyaton menerima pinjaman sebesar 21,733 miliar yuan, tetapi membayar utang sebesar 26,657 miliar yuan. Indikator utama menunjukkan bahwa rasio rollover utang jangka pendek (arus kas bersih dari operasional / utang berbunga) bahkan kurang dari 0,1, jauh dari ambang aman. Model bisnis Yiyaton didorong oleh utang, meskipun ada arus masuk dari “operasi + investasi”, dana tetap tidak cukup untuk memenuhi kebutuhan utang, sehingga harus bergantung pada “meminjam baru untuk melunasi yang lama” untuk mempertahankan likuiditas.

Akuntan publik Xu Peiling mengatakan kepada wartawan Ji Mian, “Untuk industri dengan aset berat atau perputaran tinggi, arus keluar dari aktivitas pendanaan yang terus-menerus bukanlah hal yang aneh, asalkan arus kas operasional cukup untuk mendukung pengembalian investasi dan pelunasan utang. Masalah Yiyaton adalah: kemampuan menghasilkan kas dari operasinya jauh dari cukup untuk menutupi skala ‘pemborosan’ utang yang besar, dan ketidakseimbangan struktural ini adalah akar dari krisis likuiditas.”

Perangkap Jaminan Berlebihan

Krisis dana Yiyaton tidak hanya berasal dari “pemborosan internal”, tetapi risiko jaminan adalah bom waktu yang bisa meledak kapan saja.

Ji Mian menelusuri pengumuman terbaru Yiyaton dan menemukan bahwa hingga Januari 2026, saldo jaminan eksternal perusahaan mencapai 14,585 miliar yuan, sementara ekuitas bersih yang dimiliki perusahaan tercatat sekitar 10,549 miliar yuan—artinya, total jaminan melebihi 138% dari ekuitas bersih.

Lebih mengkhawatirkan lagi, angka ini bukan angka risiko statis. Hingga Januari 2026, total jaminan yang disetujui oleh Yiyaton dan anak perusahaan terkendali mencapai 34,201 miliar yuan, dengan jumlah jaminan yang telah dikontrak sebesar 22,576 miliar yuan, yaitu 244,47% dari ekuitas terakhir yang diaudit; untuk perusahaan di luar lingkup konsolidasi, jaminan disetujui sebesar 5,25 miliar yuan, dengan jaminan kontrak sebesar 2,2 miliar yuan, yaitu 23,83% dari ekuitas. Ini berarti, masih banyak plafon jaminan yang berpotensi digunakan di masa depan, dan total risiko jaminan akan terus meningkat.

Risiko utama dari jaminan ini bukan hanya dari skala besar, tetapi juga dari kualitas pihak yang dijamin yang umumnya berstatus berutang tinggi dan berisiko tinggi. Wartawan Ji Mian menemukan bahwa objek jaminan Yiyaton dalam beberapa tahun terakhir sebagian besar adalah anak perusahaan dan pihak terkait, yang memiliki rasio utang terhadap aset jauh di atas 70%, bahkan beberapa sudah hampir bangkrut. Contohnya, salah satu objek jaminan, Yitong New Materials Co., Ltd., memiliki rasio utang terhadap aset sebesar 96,71%; perusahaan lain, Shenzhen Shangfutong Network Technology Co., Ltd., bahkan mencapai 100,97%, sudah dalam kondisi insolvensi. Selain itu, antara Juli hingga September 2025, Yiyaton mengeluarkan pengumuman risiko khusus karena rasio utang terhadap aset objek jaminan melebihi 70%.

Analis industri Li Liping mengatakan kepada wartawan Ji Mian, bahwa tingkat utang perusahaan rantai pasokan relatif tinggi, dan jika objek jaminan memiliki rasio utang terhadap aset di atas 70%, kemampuan membayar utang mereka menurun secara signifikan, dan risiko gagal bayar meningkat. Dalam skenario ekstrem, bahkan sebagian objek jaminan yang gagal bayar cukup untuk memberi dampak besar terhadap ekuitas bersih Yiyaton.

Lebih aneh lagi, wartawan Ji Mian menemukan bahwa dalam laporan triwulan ketiga 2025 dan neraca terakhir, Yiyaton tidak mencatat cadangan kerugian terkait jaminan berisiko tinggi ini. Berdasarkan “Standar Akuntansi Perusahaan No. 13—Peristiwa Kontinjensi”, ketika jaminan eksternal berpotensi menyebabkan keluar manfaat ekonomi dan jumlahnya dapat diukur secara andal, perusahaan harus mengakui cadangan kontinjensi untuk mencerminkan risiko utang tersembunyi.

Seorang auditor senior mengatakan kepada wartawan Ji Mian, “Tidak mencatat cadangan kerugian untuk jaminan berisiko tinggi, entah karena menganggap risiko gagal bayar kecil dan tidak perlu dicadangkan, atau karena mengabaikan cadangan tersebut dan meremehkan risiko potensial, sehingga meningkatkan laba saat ini. Praktik ini bertentangan dengan prinsip kehati-hatian akuntansi dan menyembunyikan risiko sebenarnya dari pasar.”

Pinjaman Rutin dari Induk yang Berkelanjutan dan Pengelakan Cadangan Kerugian

Jika “tinggi simpanan dan pinjaman” serta risiko jaminan berlebihan adalah risiko eksternal Yiyaton, maka arus dana antara induk dan anak perusahaan yang mendekati seratus miliar yuan mengungkap masalah internal yang lebih dalam—induk perusahaan terus mengalirkan dana besar ke anak perusahaan, yang mungkin telah kehilangan kemampuan pendanaan mandiri secara umum, dan kebijakan pengakuan kerugian yang longgar tampaknya digunakan untuk menutupi risiko dengan meremehkan kerugian, sehingga memperlihatkan laba konsolidasi yang lebih tinggi.

Laporan triwulan ketiga 2025 menunjukkan bahwa “piutang lain-lain” di neraca induk mencapai 13,357 miliar yuan, sementara di laporan konsolidasi turun menjadi 3,534 miliar yuan, selisihnya mencapai 9,823 miliar yuan.

Xu Peiling mengatakan kepada wartawan Ji Mian, “Perbedaan ini terutama disebabkan oleh pemberian pinjaman dana non-operasional secara besar-besaran dari induk ke anak, yang membentuk piutang internal besar. Dana ini, setelah dikompensasi, tidak tercermin dalam piutang lain-lain di laporan konsolidasi.”

Di balik ini, apakah anak perusahaan Yiyaton yang banyak memiliki utang telah kehilangan kemampuan pendanaan mandiri dan menjadi “tempat pendarahan” yang bergantung pada suntikan dana dari induk?

Berdasarkan kondisi utang tinggi dari anak perusahaan yang dijamin, jawabannya kemungkinan besar ya. Anak perusahaan dengan rasio utang terhadap aset di atas 90%, bahkan hampir bangkrut, jelas tidak mampu memperoleh dana dari operasinya sendiri maupun dari lembaga keuangan eksternal, dan hanya bisa bertahan dengan pinjaman dari induk. Pengaliran dana terus-menerus dari induk tidak hanya menambah tekanan keuangan induk sendiri, tetapi juga membatasi likuiditas induk, memperbesar risiko likuiditas seluruh perusahaan.

Berdasarkan data Wind, transaksi Yiyaton dengan pihak terkait pada 2024 mencapai 10,855 miliar yuan (termasuk pembelian dan penjualan ke pihak terkait), dan meningkat menjadi 11,605 miliar yuan pada 2025.

Lebih penting lagi, di tengah pengaliran dana besar dari induk ke anak dan terbentuknya piutang besar, kebijakan pengakuan kerugian Yiyaton sangat longgar, jauh di bawah perusahaan terkemuka lain di industri.

Yiyaton menggunakan dua metode pengakuan kerugian piutang: “pengakuan per item” dan “pengakuan berdasarkan kombinasi”, di mana sekitar 95% menggunakan “pengakuan berdasarkan kombinasi” sebagai metode utama. Metode ini menggunakan model migrasi usia piutang, menyesuaikan berdasarkan tingkat default historis dan faktor proyeksi, dan menetapkan standar pengakuan kerugian: kurang dari 1 tahun 1%, 1-2 tahun 5%, 2-3 tahun 15%.

Perbandingan dengan perusahaan terkemuka lain menunjukkan standar pengakuan kerugian mereka jauh lebih ketat. Contohnya, Xiamen Xiangyu membagi usia piutang lebih rinci dan menetapkan tingkat pengakuan kerugian lebih tinggi: piutang 0-3 bulan 1%, 4-6 bulan 2%, 7-12 bulan 5%, 1-2 tahun 10%, 2-3 tahun 30%, lebih dari 3 tahun 100%. Perusahaan Wuchan Zhongda juga menerapkan standar yang lebih ketat, misalnya piutang kurang dari 1 tahun 0,8%, 1-2 tahun 30%, 2-3 tahun 80%, lebih dari 3 tahun 100%.

Selain perbedaan dalam “pengakuan berdasarkan kombinasi”, perbedaan dalam “pengakuan per item” juga mencolok. Piutang yang termasuk dalam kategori “pengakuan per item” biasanya sudah menunjukkan tanda-tanda tidak dapat ditagih, dan tingkat pengakuan kerugiannya hanya sekitar 50%; sedangkan di Xiamen Xiangyu, tingkat pengakuan kerugian untuk piutang semacam ini mencapai 80%.

Seorang auditor yang disebutkan kepada wartawan Ji Mian mengatakan, “Karakteristik piutang di industri rantai pasokan adalah jumlah besar dan perputaran cepat, risiko piutang lebih dari satu tahun sudah meningkat secara signifikan, terutama untuk piutang terkait internal yang memiliki hubungan afiliasi, di mana risiko lebih mudah disembunyikan. Oleh karena itu, kebijakan pengakuan kerugian harus lebih ketat. Yiyaton, yang mengalirkan ratusan miliar dana ke anak perusahaan dan anak perusahaan yang umumnya berutang tinggi, tetap menerapkan standar pengakuan kerugian yang jauh lebih rendah dari industri lain, yang jelas tidak sesuai prinsip kehati-hatian akuntansi. Praktik ini secara esensial meremehkan risiko kerugian piutang, mengurangi jumlah cadangan kerugian, dan memoles laba laporan konsolidasi.”