59万会员爆买，江南布衣半年营收超33亿，浙大系老板的百亿目标有望了

本文来源：时代周报 作者：张钇璟

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上市十周年，“时装第一股”江南布衣（03306.HK）的百亿零售目标已完成过半。

2月26日，江南布衣披露2026上半财年中期业绩。数据显示，2025年7月至12月的半年间，江南布衣实现营收33.76亿元，同比增长7%；毛利率为66.5%，较上年同期提升1.4个百分点；净利润为6.76亿元，同比增长11.9%；经营活动产生的现金流量净额为9.96亿元，上升21.1%。

此外，华西证券唐爽爽在2月27日发布的研报中指出，若剔除政府补助因素，江南布衣的实际净利增速会更高。该公司2026年上半财年政府补助为5021.1万元，剔除政府补助影响后的净利润为6.26亿元，同比增速高达15.5%。

需要提及的是，财报显示，2025年江南布衣的活跃会员账户数为59万个（去重），不仅扭转了2024年下滑的趋势，更是增长了5万个。

江南布衣创立于1994年，创始人为毕业于浙江大学的夫妻吴健和李琳，前者任公司董事会主席，后者担任公司首席创意官，该公司旗下品牌组合包括JNBY女装、速写男装、jnby by JNBY童装、LESS女装、蓬马童装、JNBYHOME家居等。

此前，在2025年9月举行的2025财年业绩会上，江南布衣CFO范永奎曾透露：江南布衣2026财年的零售目标为百亿。他进一步表示“在目前的市场环境之下虽然会有挑战，但是我们还是想坚持去挑战一下，不会去调整零售额百亿的目标。”

时代周报记者查询民银国际研报获悉，江南布衣的百亿零售目标所对应的营收为60亿，换言之江南布衣2026年财年的目标的进度已完成过半。中金公司亦在2月27日的研报中表示，今年以来江南布衣终端流水表现优于同业，预计有望顺利达成2026财年百亿元的零售目标，并延续良好的业绩表现。

不过，亮眼的成绩背后，江南布衣经销商店收入增速大幅放缓，线下零售店铺可比同店销售额更是由增转跌。就此，时代周报记者于2月28日向江南布衣发送了采访提纲，截至发稿尚未获得回复。

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半年新增26家经销商店，经销商店收入增速却放缓

对于过去半年间收入7%的增长，江南布衣在财报指出，主要由于在线渠道销售的增长和线下门店规模的扩张。

从渠道来看，2026上半财年，江南布衣在线及线下销售渠道所得收入均有所增长。其中，在线渠道增长明显，收入7.53亿元，同比增长25.1%，占总营收的22.3%；而线下渠道收入26.22亿元，同比增长2.7%，占总营收的77.7%。

从江南布衣的上述表述来看，线下渠道收入的增长与线下门店的数量增长密不可分。报告期内，江南布衣门店数量共计增加46家，包含20家中国内地自营店和26家中国内地经销商店。截至2025年12月31日，江南布衣全球实体零售门店数为2163家。其中，中国内地的自营店为511家，中国内地的经销商店为1630家。

不过，仔细拆分可以发现，虽然内地自营店、经销商门店数量都在增长，但对于收入效果的拉动作用并不同。2026上半财年，江南布衣新增中国内地的自营店20家，同期自营店收入同比增长5.7%，至11.81亿元；而新增中国内地的经销商店26家，而经销商店收入仅同比增长0.3%，至14.42亿元。值得注意的是，2024年上半财年、2025上半财年，经销商店收入同比增速仍分别高达18.2%、14.2%。

此外，江南布衣管理层曾在业绩会上指出，江南布衣线下直营主要分布在高线城市，如一线及部分重点二线城市，经销商整体是以二、三、四线城市为主。

可以看出，2026上半财年，江南布衣在二、三、四线城市线下门店的收入增长或许正面临挑战。

对此，盘古智库高级研究员江瀚对时代周报记者分析称，当前江南布衣正从“规模扩张”转向“质量深耕”，新增经销商门店多位于低线市场或非核心商圈，先天流量不足；其次，消费动能转化背景下，经销商抗风险能力弱于自营店，促销力度大但客单价提升难，导致“增量不增质”；再者，该公司资源向线上及自营倾斜，经销商获客支持与货品优先级相对弱化，致使新店培育期拉长，收入贡献滞后于门店数量增长。

除此之外，江南布衣的业绩报告还显示，2026上半财年，江南布衣的线下零售店铺可比同店销售额下滑2.2%。然而，对比上年同期来看，该指标为增长0.1%。

对此，江南布衣解释称，2026上半财年，虽然中国居民消费意愿逐步回暖，但不同层级城市的消费市场呈现明显分化，线下客流量依然波动。尽管不断升级包括“不止盒子”、“微商城”及 “江南布衣+”多品牌集合店等新兴消费场景或产品，提供更多增值服务给消费者，持续升级各品牌店铺形象，以求提供更好的购物体验，但仍不足以弥补实体店客流量波动。

江瀚认为，在高基数效应下，去年同期微增掩盖了需求疲软，今年真实消费收缩显现。对公司而言，这将倒逼其加速门店调优，关闭低效店，并强化体验式消费场景以重塑线下价值。

踩中“极简主义”风口，LESS女装门店规模和收入双增

若从品牌角度来看，根据江南布衣的分类，该公司旗下品牌可分为成熟品牌（JNBY）、成长品牌（速写、jnby by JNBY、LESS）、新兴品牌（蓬马、JNBYHOME、onmygame、B1OCK等）三类，其中JNBY品牌为公司最主要的收入来源，营收占比常年超50%。

此前2025年财年，在江南布衣上述三类品牌中，成熟品牌（即JNBY）和成长品牌的收入增速双双大幅下滑。具体来看，JNBY收入的增速较上年下降了14.8个百分点至2.3%，而成长品牌收入的增速则由正转负，较上年下降了17.5个百分点至-0.5%。

最新业绩报告显示，2026上半财年，江南布衣成熟品牌和成长品牌的收入增速均有所回升。其中，JNBY实现收入18.60亿元，同比增长5.7%，增速较上财年同期上升了2.1个百分点。

图片来源：江南布衣2026上半财年业绩报告

而成长品牌共实现收入12.79亿元，同比增长6.3%，增速较上财年同期上升了8.4个百分点。细分来看可以发现，成长品牌收入增长主要由LESS带动。期内，LESS实现收入3.94亿元，同比大增16.3%，较上财年同期上升了15.5个百分点；而速写和jnby by JNBY分别实现收入3.89亿元、4.95亿元，同比增长0.4%、4.1%。

至于蓬马、B1OCK等组成的新兴品牌，合计实现收入2.37亿元，同比增长22.4%，占公司营收的7%。

对于LESS收入的快速增长，中国企业资本联盟副理事长柏文喜接受时代周报记者采访时表示，其部分得益于踩在“极简主义”的风口。在当前经济环境下，LESS主打的“极简、高级、长期主义”设计理念恰好契合了消费者的“少买精买”的消费心理。这种“质价比”定位使其在消费分级中占据独特生态位。

不过，他也指出，“极简主义”赛道正面临内外资品牌的激烈竞争（如内外、致知等本土极简品牌，以及COS、ARKET等外资品牌）。若无法持续强化设计壁垒和会员黏性，16.3%的增速可能难以维持。

门店方面，截至2025年12月31日这半年间，JNBY门店数量增加31家，jnby by JNBY门店数量增加14家，LESS门店数量增加10家，新兴品牌门店数量增加2家，仅有速写门店数量则减少11家。

至于店效方面，根据华西证券研报，2026上半财年，JNBY、速写、jnby by JNBY、LESS和新兴品牌的店效均出现不同程度的上升，上升幅度分别为2.2%、6.5%、2.2%、10.7%和18.0%。